新年(nian)的(de)前(qian)兩個交(jiao)易(yi)日，此前(qian)跌(die)跌(die)不休的(de)可轉債(zhai)指(zhi)數(shu)，緊(jin)隨著大盤來了個開(kai)門紅。行(xing)情(qing)數(shu)據顯(xian)示，兩個交(jiao)易(yi)日里，上(shang)證轉債(zhai)指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)了2.49%，深圳(zhen)轉債(zhai)指(zhi)數(shu)也上(shang)漲(zhang)了1.92%。不過，在基金經理眼里，這并(bing)不意味(wei)著可轉債(zhai)會(hui)迎來普漲(zhang)，結構性行(xing)情(qing)仍(reng)會(hui)成(cheng)為2018年(nian)的(de)主旋律。

一位可轉(zhuan)債(zhai)基金經理向記者表示(shi)，隨(sui)著可轉(zhuan)債(zhai)擴容步伐的(de)(de)(de)(de)不(bu)斷加快，市場上可轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)稀(xi)缺性幾乎消失，投(tou)資可轉(zhuan)債(zhai)需要(yao)(yao)更加注(zhu)重基本面變(bian)化(hua)和條款(kuan)的(de)(de)(de)(de)博弈。他指出，研究可轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)(de)(de)基本面，除(chu)了要(yao)(yao)研究上市公司的(de)(de)(de)(de)發展前景以判斷其(qi)股價(jia)(jia)未來上漲潛(qian)(qian)力(li)外，還要(yao)(yao)綜合各項指標來衡量可轉(zhuan)債(zhai)市場價(jia)(jia)格和真實價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)之間的(de)(de)(de)(de)差異，從中找到潛(qian)(qian)在(zai)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)。由回售條款(kuan)等附加條件產生的(de)(de)(de)(de)博弈，也會提(ti)供(gong)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資機會。

收益冰火兩重天

隨(sui)著可(ke)轉債陣容的(de)不斷壯大，無論是(shi)可(ke)轉債基金的(de)業績，還是(shi)可(ke)轉債的(de)各項指標和(he)投資價值上，分化都(dou)非常明(ming)顯。

以(yi)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)例，財匯(hui)金(jin)(jin)(jin)融大數據終(zhong)端的(de)(de)統(tong)計顯(xian)示，將A/B/C分(fen)開計算，在可(ke)(ke)比的(de)(de)以(yi)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)為(wei)主要投資對(dui)象的(de)(de)58只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)中，去年有4只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)全年收益(yi)率超過10%，成為(wei)第一梯隊。但在此之后(hou)，可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)2017年的(de)(de)全年收益(yi)率就(jiu)陡然(ran)下(xia)(xia)降：29只(zhi)(zhi)全年收益(yi)率為(wei)正的(de)(de)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)中，就(jiu)有18只(zhi)(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)全年收益(yi)率低于(yu)3%，這甚至(zhi)不敵許多貨幣基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)。另外，A股市場(chang)的(de)(de)下(xia)(xia)跌(die)(die)也累(lei)及可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)市場(chang)價格一路下(xia)(xia)行(xing)，有29只(zhi)(zhi)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)2017年出(chu)現了虧(kui)損，剔除(chu)分(fen)級基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)B的(de)(de)杠桿效應，跌(die)(die)幅最深的(de)(de)可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)2017年全年虧(kui)損了8.6%。

業(ye)(ye)內人士分析稱，可(ke)轉債投資的(de)專業(ye)(ye)性(xing)更強，基金(jin)經理往(wang)往(wang)需(xu)要兼顧股票(piao)和(he)債券兩個領域的(de)基本面變化(hua)，因(yin)此，基金(jin)經理的(de)專業(ye)(ye)能(neng)力和(he)基金(jin)公司的(de)投研(yan)團隊(dui)支持力度都很重要。伴隨著可(ke)轉債隊(dui)伍的(de)擴大，未(wei)來這種專業(ye)(ye)性(xing)會在業(ye)(ye)績差距上體(ti)現得更為明顯。

需(xu)要(yao)指出(chu)的(de)(de)(de)是，導(dao)(dao)致基金業績嚴重分(fen)化的(de)(de)(de)根(gen)本，是2017年(nian)不(bu)同可轉債(zhai)(zhai)市場的(de)(de)(de)表現呈(cheng)現“結(jie)構性”。部(bu)分(fen)可轉債(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)正股走(zou)勢強勁(jing)，使(shi)得可轉債(zhai)(zhai)股性明顯強于(yu)債(zhai)(zhai)性，給持(chi)有人帶(dai)來了較好(hao)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)收益；但也有大批的(de)(de)(de)可轉債(zhai)(zhai)轉股價高于(yu)正股，投(tou)資(zi)者被迫從債(zhai)(zhai)性中尋找保護，導(dao)(dao)致二級市場價格頻(pin)頻(pin)下(xia)跌(die)。

或迎低位建倉良機

對于(yu)2018年的可轉債市場(chang)，多位基金經理都不約(yue)而同地表現出濃厚(hou)興趣(qu)。不過(guo)在他(ta)們看來，目前可轉債的套利(li)機(ji)會很少，如果市場(chang)繼續震蕩，或會提(ti)供較好的“低吸(xi)”良機(ji)。

某債券(quan)型基金的(de)基金經理認為(wei)，在(zai)轉股價(jia)(jia)值普遍跌破100的(de)情況下，可轉債的(de)債性(xing)體(ti)現得較為(wei)明顯，跌破面值的(de)債券(quan)已經很多，如果市(shi)場價(jia)(jia)格(ge)能(neng)夠跌到純債價(jia)(jia)值的(de)附近，則會(hui)提(ti)供(gong)不可多得的(de)買入良機(ji)。他指出，通(tong)常情況下，發(fa)行(xing)可轉債的(de)上市(shi)公司并不希(xi)望投資者(zhe)將債券(quan)回(hui)售(shou)給上市(shi)公司，因(yin)此(ci)，存在(zai)下修轉股價(jia)(jia)以引(yin)導持有人(ren)轉股的(de)動力(li)，在(zai)債性(xing)保(bao)護足夠的(de)背景(jing)下，一旦轉股價(jia)(jia)下修，則會(hui)提(ti)供(gong)很大的(de)市(shi)場價(jia)(jia)格(ge)彈性(xing)。

海(hai)通證券也(ye)在報告中表示，展(zhan)望2018年，業績(ji)為王(wang)依然(ran)是主線(xian)，維持股市(shi)結(jie)構性(xing)行情(qing)的(de)(de)判(pan)斷(duan)，可轉債(zhai)同樣存在結(jie)構性(xing)機會(hui)。此外，隨(sui)著上(shang)(shang)(shang)市(shi)轉債(zhai)增多(duo)，轉債(zhai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)估(gu)值大幅降低(di)，二級(ji)市(shi)場低(di)吸機會(hui)仍存，依然(ran)建議關注上(shang)(shang)(shang)市(shi)絕對價(jia)(jia)格和(he)溢價(jia)(jia)率均低(di)的(de)(de)轉債(zhai)的(de)(de)配置價(jia)(jia)值。