每經編輯｜姚(yao)祥云

張敬偉

2月(yue)(yue)2日(ri)，美股遭(zao)遇“黑色星期五”，出現(xian)“股債雙(shuang)殺(sha)”——當天道指(zhi)收(shou)跌(die)(die)665.75點(dian)，跌(die)(die)幅(fu)為2.54%，創2016年(nian)(nian)6月(yue)(yue)份以來最大(da)單日(ri)跌(die)(die)幅(fu)，收(shou)盤報25520.96點(dian)；標普500指(zhi)數收(shou)跌(die)(die)59.85點(dian)，跌(die)(die)幅(fu)為2.12%，報2762.13點(dian)；納指(zhi)收(shou)跌(die)(die)144.92點(dian)，跌(die)(die)幅(fu)1.96%，報7240.95點(dian)。同時，美國10年(nian)(nian)期國債收(shou)益(yi)率大(da)漲8個(ge)基(ji)點(dian)，升破2.8%。

而在一(yi)周當中，標普500指數累計(ji)下(xia)跌3.86%，道指累計(ji)跌4.12%，納指跌3.53%。

“黑色星期五(wu)”會給“特朗(lang)普行情(qing)”畫上句(ju)號嗎？

這(zhe)值得觀察。在(zai)1月份，特朗(lang)普剛剛打(da)破了美(mei)(mei)國(guo)(guo)總統20年(nian)不去達(da)沃斯論壇的慣例，向全(quan)球夸耀了其(qi)執政一年(nian)的政績(ji)，特別(bie)是(shi)(shi)經(jing)濟(ji)方面的成績(ji)單：不錯的經(jing)濟(ji)增長(chang)率，比危機周期前(qian)還(huan)低的失業率，當然最值得他自豪的便是(shi)(shi)“特朗(lang)普行情(qing)”，即美(mei)(mei)國(guo)(guo)股市的牛市行情(qing)。特朗(lang)普甚至還(huan)在(zai)論壇上表達(da)了美(mei)(mei)國(guo)(guo)可能重回(hui)全(quan)球多邊機制的意愿。

而(er)在上(shang)周三特(te)朗普(pu)發布的首份國(guo)情咨文中，他(ta)將自己的政績(ji)談得更為明晰——減稅(shui)計劃(hua)、大(da)規模基礎設施建設、移民計劃(hua)等都(dou)被涉及(ji)，而(er)且還將中俄列為競爭對手。特(te)朗普(pu)用(yong)自信的語(yu)調強調，美(mei)國(guo)國(guo)會和民眾要相信，他(ta)的“美(mei)國(guo)優(you)先”已經取得了初(chu)步成效(xiao)。在特(te)朗普(pu)的帶領下，美(mei)國(guo)會“重新偉大(da)”。

若無經濟支撐，特朗普(pu)政績清單也就失(shi)去了意義，而他(ta)的(de)(de)那些充滿爭(zheng)議的(de)(de)政策，即使頂(ding)著“美國優(you)先(xian)”的(de)(de)名號，也會成為荒腔走板的(de)(de)政治(zhi)噱頭。

從這個(ge)角度來(lai)說，“黑色星期五”來(lai)得可(ke)真不是時候——特朗普(pu)剛(gang)在國內外炫(xuan)耀自(zi)己的(de)(de)政績，美股美債(zhai)就給他來(lai)了個(ge)“下馬威”。當然，分析家可(ke)以(yi)(yi)將之(zhi)稱為(wei)偶然事件(jian)，因為(wei)歷史上出現過多次這樣的(de)(de)糟糕事件(jian)。但可(ke)以(yi)(yi)肯定的(de)(de)是，“特朗普(pu)行情”不可(ke)能一(yi)直持續。

一(yi)方(fang)面(mian)，這(zhe)不符(fu)合(he)資本市場的規律，從來就沒有一(yi)直“牛下去”的股市。另一(yi)方(fang)面(mian)，盛極必衰，也是常識，“特(te)朗(lang)(lang)普行情”也并非特(te)朗(lang)(lang)普一(yi)人之(zhi)功，而是多重(zhong)因素帶(dai)來的，甚至可(ke)以說是奧巴(ba)馬時代一(yi)系列經(jing)濟政(zheng)策的成(cheng)果。

在本次(ci)“黑色星(xing)期五”之前，美(mei)國兩大(da)投行就發出“特朗普行情(qing)”難以持續的信號(hao)。美(mei)銀美(mei)林(lin)牛熊指(zhi)標(biao)飆(biao)升至(zhi)7.9，接近8這一賣(mai)出指(zhi)標(biao)。自2002年以來(lai)，美(mei)林(lin)美(mei)銀已經發出11次(ci)賣(mai)出信號(hao)，命中(zhong)率為100%。此(ci)外，高盛(sheng)熊市風險指(zhi)標(biao)也高達69%，為十年來(lai)最高位，接近之前“互聯網泡沫(mo)”和“信貸泡沫(mo)”時的水平(ping)。

從定性到定量，從常識(shi)到機(ji)構，都預(yu)示著“特朗(lang)普行情”或偃旗息鼓。“黑(hei)色星期五”是“特朗(lang)普行情”終(zhong)結的拐(guai)點(dian)嗎？有幾個節點(dian)值(zhi)得關切。

一(yi)是(shi)(shi)一(yi)季(ji)度往(wang)往(wang)都(dou)是(shi)(shi)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)痛點(dian)。過去3年(nian)，一(yi)季(ji)度的(de)(de)(de)(de)寒冷(leng)惡劣氣(qi)候都(dou)會對(dui)(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)帶來一(yi)定的(de)(de)(de)(de)負面影(ying)響(xiang)，從(cong)而動(dong)搖(yao)市場(chang)對(dui)(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)是(shi)(shi)否“穩復蘇”的(de)(de)(de)(de)信心。從(cong)去量(liang)化寬松(song)到謹慎加息縮表，耶(ye)倫時代的(de)(de)(de)(de)美(mei)(mei)聯儲(chu)貨幣政策正常化都(dou)不(bu)得不(bu)關注第(di)一(yi)季(ji)度的(de)(de)(de)(de)這種自然氣(qi)候對(dui)(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)。今年(nian)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)一(yi)季(ji)度的(de)(de)(de)(de)天氣(qi)情況(kuang)(kuang)也(ye)不(bu)好，此(ci)時迎來“黑色星期五”，而且是(shi)(shi)在耶(ye)倫主持聯儲(chu)議(yi)(yi)息決議(yi)(yi)（任內最(zui)后一(yi)次(ci)）維(wei)持利率不(bu)變的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)(kuang)下，市場(chang)對(dui)(dui)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)樂觀預期可能由此(ci)會打折扣。

二是(shi)(shi)特朗普夸(kua)耀(yao)的(de)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)復蘇和(he)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)表(biao)現南(nan)轅北轍(che)。在美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲維持加(jia)息縮表(biao)正常化預期的(de)市(shi)場情(qing)勢(shi)下，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)對(dui)全球主要(yao)貨幣(bi)都是(shi)(shi)“跌跌不(bu)休”。弱勢(shi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)地(di)位，既是(shi)(shi)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)在危機周期內消費美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)結果，也是(shi)(shi)新(xin)經(jing)濟(ji)周期美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)地(di)位下降的(de)現實(shi)折(zhe)射。更重要(yao)的(de)是(shi)(shi)，美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)匯率跌勢(shi)其(qi)實(shi)讓(rang)特朗普陷入了(le)一種邏輯和(he)道德(de)困(kun)境——就(jiu)前者而(er)言，弱勢(shi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)不(bu)符(fu)合(he)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟(ji)復蘇和(he)貨幣(bi)政策正常化的(de)邏輯；就(jiu)后者而(er)言，特朗普一直指責日本、德(de)國(guo)(guo)(guo)、中國(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)是(shi)(shi)“貨幣(bi)操(cao)縱國(guo)(guo)(guo)”，認為這些國(guo)(guo)(guo)家的(de)貨幣(bi)通過貶值對(dui)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)貿易(yi)不(bu)公平。而(er)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)近一年的(de)表(biao)現，卻讓(rang)美(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)陷入了(le)操(cao)縱貨幣(bi)的(de)尷(gan)尬。

三是(shi)(shi)特朗(lang)普的核心政(zheng)(zheng)策和(he)理(li)想(xiang)目標(biao)還(huan)沒有著落。特朗(lang)普的核心政(zheng)(zheng)策是(shi)(shi)通(tong)過(guo)“美(mei)國優先”實(shi)現美(mei)國“重(zhong)新偉(wei)大(da)”。前(qian)(qian)者要靠(kao)減(jian)稅計劃(hua)，后者則是(shi)(shi)系(xi)統性工程，主要是(shi)(shi)靠(kao)大(da)規模基礎設施建設。減(jian)稅計劃(hua)目前(qian)(qian)已經通(tong)過(guo)法案(an)確定(ding)，也似乎取得(de)了一些成果(guo)，但這是(shi)(shi)否能(neng)和(he)特朗(lang)普夸(kua)耀的美(mei)國景氣周期聯系(xi)起(qi)來(lai)，還(huan)值得(de)推敲(qiao)。

即使減稅計(ji)劃(hua)和(he)經濟情況能夠(gou)形成因果(guo)聯系(xi)，也只能說是減稅計(ji)劃(hua)起到了興(xing)奮(fen)劑的(de)(de)(de)刺激效應。長期看，減稅計(ji)劃(hua)的(de)(de)(de)減稅規(gui)模宏(hong)大(da)(da)(da)，對美(mei)國經濟帶來的(de)(de)(de)正刺激與財稅減少的(de)(de)(de)副(fu)作用利弊(bi)究(jiu)竟如何，還需(xu)要足夠(gou)長的(de)(de)(de)時(shi)間(jian)去進(jin)行評估。更糟(zao)糕的(de)(de)(de)是，減稅計(ji)劃(hua)和(he)大(da)(da)(da)規(gui)模基礎設施建設是聯系(xi)在一(yi)起的(de)(de)(de)，后(hou)者需(xu)要更多的(de)(de)(de)聯邦政(zheng)府(fu)開(kai)支去支持，即使按照特(te)朗普政(zheng)府(fu)預想的(de)(de)(de)政(zheng)府(fu)與社會資本“二八開(kai)”的(de)(de)(de)比例進(jin)行，萬億(yi)美(mei)元(yuan)規(gui)模的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)規(gui)模基礎設施建設也需(xu)要聯邦政(zheng)府(fu)拿出(chu)2000億(yi)美(mei)元(yuan)。

但美國(guo)政(zheng)府(fu)能拿出那么多錢嗎？國(guo)會掣肘下的(de)(de)聯(lian)邦政(zheng)府(fu)說關(guan)(guan)門就(jiu)關(guan)(guan)門，特朗普(pu)又要(yao)在(zai)全球各地維持強大的(de)(de)美國(guo)軍事(shi)存在(zai)，財政(zheng)赤字的(de)(de)大難題更是美國(guo)歷屆政(zheng)府(fu)難以化解的(de)(de)沉疴。而且特朗普(pu)的(de)(de)時間并不多，民(min)主(zhu)黨對特朗普(pu)幾乎是百(bai)分之百(bai)的(de)(de)抵觸。因(yin)此他的(de)(de)核心政(zheng)策如(ru)何(he)執(zhi)行，美國(guo)能否“重新偉(wei)大”，目前都(dou)還只是停留在(zai)一場夢中的(de)(de)幻(huan)象。

“黑色星(xing)期五”也許讓美國政(zheng)(zheng)治中(zhong)的(de)(de)建(jian)制(zhi)派精英們欣喜若狂(kuang)，使其看到(dao)了(le)特(te)朗(lang)(lang)普(pu)(pu)(pu)的(de)(de)硬(ying)傷(shang)，抓住了(le)特(te)朗(lang)(lang)普(pu)(pu)(pu)的(de)(de)小(xiao)辮(bian)子。實際(ji)上，“特(te)朗(lang)(lang)普(pu)(pu)(pu)行情”是否已經到(dao)了(le)窮途末路并不重要(yao)，重要(yao)的(de)(de)是特(te)朗(lang)(lang)普(pu)(pu)(pu)能否擺脫美國國內的(de)(de)政(zheng)(zheng)治惡斗，讓其政(zheng)(zheng)策理念能夠落實到(dao)位，特(te)別是美國是否有足夠財(cai)力支持其政(zheng)(zheng)策主張，以實現美國“重新偉(wei)大”的(de)(de)目標(biao)，市場對此正拭目以待。

（作(zuo)者(zhe)為中(zhong)國(guo)人民(min)大學重陽金融(rong)研究(jiu)院客座研究(jiu)員(yuan)）