圖片來源：視覺中國

年(nian)初至今(jin)，人民(min)幣對美(mei)元匯率(lv)延續去(qu)年(nian)上漲趨勢，迄今(jin)漲幅約(yue)5%。

國(guo)際外(wai)匯(hui)江湖中，“做空(kong)(kong)美元”和“做空(kong)(kong)人(ren)民(min)幣”的兩大(da)類投資者(zhe)結局迥異：前者(zhe)笑逐顏開，后者(zhe)慘(can)遭“血(xue)洗”。國(guo)內投機客(ke)、囤匯(hui)客(ke)也是(shi)“幾多歡(huan)喜(xi)幾多愁”。

做空人民幣  多位海外大鱷折戟

自(zi)去年人民幣結束(shu)連續(xu)三年貶值趨勢，并創九(jiu)年最大年度升幅后，人民幣“大空頭(tou)”的悲慘結局就頻(pin)頻(pin)被曝光。

對(dui)沖基金(jin)HaymanCapitalManagement創(chuang)始人(ren)KyleBass就(jiu)是(shi)其中(zhong)一員折戟的名將。Bass曾(ceng)在2008年金(jin)融(rong)危機期間因做空美國次級(ji)房貸而一戰成名：短(duan)短(duan)幾個月時間內收獲了兩倍巨額利(li)潤。而這次，做空人(ren)民幣這個選擇讓(rang)他栽了個“大跟頭”。

據(ju)外媒報道，KyleBass旗下一(yi)只長期(qi)看空(kong)中國(guo)并(bing)且做(zuo)空(kong)人民幣的策略的基金(jin)去(qu)年就虧損了19%，創2006年創立以來(lai)最差(cha)業績。他在此前的采訪中表示(shi)，“中國(guo)將(jiang)繼(ji)續通過不斷(duan)擴大信(xin)貸來(lai)成功避免經濟出現比溫和(he)放緩更嚴(yan)重的后(hou)果，這讓(rang)我們(men)想(xiang)起(qi)了2006年時認為(wei)美國(guo)房價永遠(yuan)不會下跌的信(xin)念。”這令他堅定了押注人民幣深(shen)度貶值并(bing)從中獲(huo)利(li)的信(xin)念。

無獨有偶。曾經賭(du)對了美國次貸(dai)危機并(bing)成(cheng)功(gong)預測歐洲(zhou)債務(wu)危機的(de)華爾(er)街(jie)“大鱷(e)”MarkHart，也(ye)在押注“有朝一日人民幣崩盤”的(de)堅定選擇中越走越遠，以至覆水(shui)難收。

據報道，從2010年(nian)開(kai)始，MarkHart連續七年(nian)徹(che)夜不眠(mian)，緊(jin)盯人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)，共投(tou)入2.4億(yi)美元來押注(zhu)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)貶值，但2017年(nian)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)走勢徹(che)底(di)擊(ji)潰了(le)(le)他(ta)(ta)(ta)堅定做空(kong)的信心，彭博社估算(suan)，年(nian)內他(ta)(ta)(ta)的人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)空(kong)頭策略令他(ta)(ta)(ta)遭受了(le)(le)2.4億(yi)至2.5億(yi)美元（約(yue)合人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)16億(yi)元）的巨(ju)額損失。隨后(hou)，他(ta)(ta)(ta)關閉了(le)(le)自(zi)己的兩只中國基金，并徹(che)底(di)轉向，看好人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)前景。

據投(tou)資人(ren)(ren)士介紹，海(hai)外(wai)對沖(chong)基(ji)金做(zuo)空(kong)(kong)人(ren)(ren)民幣(bi)的(de)主(zhu)要工(gong)具，包括人(ren)(ren)民幣(bi)期(qi)權、外(wai)匯期(qi)貨、遠期(qi)合約以及掉期(qi)交易(yi)、拋售(shou)現匯等；還有(you)一(yi)些機構(gou)則通過(guo)做(zuo)空(kong)(kong)與(yu)中(zhong)(zhong)國經濟相關度(du)較高國家的(de)貨幣(bi)和股票(piao)這種策略(lve)來實現其做(zuo)空(kong)(kong)人(ren)(ren)民幣(bi)的(de)目的(de)。“由(you)于人(ren)(ren)民幣(bi)對美(mei)元(yuan)匯率在2014年-2016年連續三年貶值走(zou)勢，國際金融(rong)市場已經形成了一(yi)派人(ren)(ren)民幣(bi)空(kong)(kong)頭勢力，其中(zhong)(zhong)不(bu)乏一(yi)些知名的(de)投(tou)資人(ren)(ren)和基(ji)金。”

近(jin)年(nian)，公開其(qi)做(zuo)空(kong)人民幣(bi)策略、浮出水(shui)面的人民幣(bi)空(kong)頭，就(jiu)包括美國著名對沖基金經理比爾(er)·阿克曼(BillAckman)，以及德魯(lu)肯米(mi)勒(StanleyDruckenmiller)及其(qi)前門(men)生施賴(lai)伯(ZachSchreiber)，此(ci)三人自2015年(nian)以來均建立大量(liang)人民幣(bi)空(kong)頭頭寸。

從2017年(nian)(nian)開始，上述空頭(tou)們顯然陷(xian)入了不利的局(ju)面。2017年(nian)(nian)，人民幣對(dui)美元中間價(jia)全(quan)年(nian)(nian)累計升(sheng)值4028個(ge)基點，幅度達到5.8%，并(bing)創(chuang)出九年(nian)(nian)來最大(da)年(nian)(nian)度升(sheng)幅。2018年(nian)(nian)1月，人民幣對(dui)美元一(yi)鼓作氣(qi)，升(sheng)值3.5%，創(chuang)下(xia)了1994年(nian)(nian)匯改(gai)以來單(dan)月最大(da)升(sheng)幅。

今年年初(chu)以(yi)來(lai)，在岸人民幣(bi)兌美(mei)元(yuan)一(yi)鼓作(zuo)氣(qi)從6.5030突破6.3關口，刷新2015年“811匯(hui)改”以(yi)來(lai)新高。來(lai)自中國外(wai)匯(hui)交(jiao)易(yi)中心的數據(ju)顯示，截至3月30日，人民幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率中間(jian)價報6.2881，較前(qian)一(yi)交(jiao)易(yi)日上(shang)漲165個基點。

投機客囤匯客聞風而變

這一波(bo)人民(min)幣對(dui)美元(yuan)的升值(zhi)走勢，對(dui)國內投資者來說也是“幾多歡喜幾多愁”。

“今(jin)年女兒的學費(fei)就省了(le)好幾萬元(yuan)。”女兒在美國(guo)留學的王女士告訴中國(guo)證券報記者，這兩(liang)年的匯率(lv)走勢讓她覺(jue)得(de)“特別幸(xing)運”。此外，一些(xie)有出(chu)境游項目的旅行社，近期也調降了(le)相關(guan)項目價格。

在金融投資(zi)市場，今年(nian)(nian)以來，A股旅游板(ban)塊(kuai)自2月12日以來已(yi)經(jing)累計(ji)上(shang)(shang)漲10.8%，同期上(shang)(shang)證指數(shu)漲幅為1.2%；此(ci)外，航(hang)空股板(ban)塊(kuai)今年(nian)(nian)來也頻(pin)頻(pin)發(fa)起(qi)攻勢。人民幣升(sheng)值(zhi)利好(hao)效(xiao)應顯(xian)著。

而(er)在2016年大(da)(da)量兌換美元囤匯的投資者(zhe)卻無法(fa)開心起來。陳先(xian)生在2016年發(fa)動親(qin)戚(qi)資源(yuan)囤積了大(da)(da)量美元現(xian)匯，但去年的走勢讓他(ta)感(gan)到心臟“拔涼拔涼”的，“今(jin)年本想等等看(kan)，沒想到形勢變化(hua)這么(me)快。”陳先(xian)生說，他(ta)已(yi)經將手中美元盡數拋出，轉入(ru)人(ren)民幣理(li)財市場。一位銀行理(li)財業務人(ren)士告訴記者(zhe)，今(jin)年有不少這樣的投資者(zhe)，要求把美元理(li)財產(chan)品換成人(ren)民幣理(li)財產(chan)品。

劉佳（化名）是(shi)國內一名業余炒匯的(de)(de)投機客，長期在(zai)離岸(an)市場加杠桿炒外匯，“24小(xiao)時(shi)不間斷交(jiao)易、巨大的(de)(de)波動、可做(zuo)多做(zuo)空雙向操作、T+0操作”的(de)(de)激進的(de)(de)交(jiao)易方式常(chang)常(chang)讓他多巴胺飆升(sheng)。

2017年(nian)(nian)因做(zuo)多(duo)(duo)(duo)美元賬戶(hu)(hu)虧損(sun)100多(duo)(duo)(duo)萬元的他(ta)果斷轉換投資(zi)邏輯，一邊(bian)通過做(zuo)多(duo)(duo)(duo)航(hang)空股(gu)、造紙股(gu)對投資(zi)邏輯進行修(xiu)正(zheng)，一邊(bian)伺機做(zuo)空美元、做(zuo)多(duo)(duo)(duo)人民幣(bi)及相關資(zi)產。今(jin)年(nian)(nian)以來的匯率走勢讓他(ta)的賬戶(hu)(hu)收益曲線格外漂亮！“去年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di)到今(jin)年(nian)(nian)的這波操作(zuo)，讓我(wo)漸漸恢復了元氣。”劉佳說。

此外(wai)，他(ta)還留(liu)了一些美(mei)(mei)元資金在賬戶，并(bing)將之換成了美(mei)(mei)股持倉。不(bu)(bu)過，今(jin)年的(de)美(mei)(mei)股收益讓(rang)他(ta)并(bing)不(bu)(bu)滿意。

業(ye)內人(ren)士告訴(su)中國證券報記(ji)者，外匯市(shi)(shi)場可能(neng)是世(shi)界上最(zui)大的(de)金融市(shi)(shi)場，日(ri)成交(jiao)量超過(guo)4萬(wan)億美(mei)元，但(dan)長期(qi)來看(kan)，真正從中獲利的(de)投(tou)資者和機構很少，這主要(yao)是由于貨幣定價機制比股票等其他資產要(yao)復(fu)雜得多(duo)。

劉佳告訴(su)中(zhong)國證(zheng)券(quan)報記者，外(wai)匯市場(chang)杠(gang)桿(gan)率很高，按照普通(tong)20倍的杠(gang)桿(gan)率計(ji)算，如果做對了方向，美元波動(dong)1%，就意(yi)味(wei)著賬戶上有20%的收益率，手(shou)指頭輕輕一動(dong)，大(da)筆資(zi)金就可以嘩嘩入賬，誘惑太大(da)。但反之，虧損(sun)也會很迅(xun)速。

但(dan)值得(de)注意的是，今年以來(lai)，外匯(hui)交(jiao)易員(yuan)中逐漸出現了拋棄(qi)美元的趨勢。美國商(shang)品期貨交(jiao)易委員(yuan)會(hui)（CFTC）交(jiao)易商(shang)持倉報(bao)告數據顯(xian)示，近期美元凈(jing)空倉規(gui)模觸(chu)及(ji)2014年5月以來(lai)高位。

資產配置的匯率因素

眾所周知，人民(min)幣匯率(lv)波動(dong)對(dui)(dui)黃金、國(guo)債等資(zi)產(chan)(chan)影響(xiang)較大。從投資(zi)配置角度來看，這些資(zi)產(chan)(chan)將受(shou)到怎樣(yang)的影響(xiang)？投資(zi)者該如何應對(dui)(dui)？

業(ye)內人(ren)(ren)士表示，匯率與股(gu)(gu)市并(bing)不存在直接的相關關系。因為匯率實(shi)質上是國與國之間資(zi)產(chan)價格（股(gu)(gu)市、樓市、債市）的比價。匯率上漲，則意(yi)味(wei)著該(gai)國家的資(zi)產(chan)價格更加值錢，有利于吸引資(zi)金流入(ru)。但這(zhe)并(bing)不意(yi)味(wei)著股(gu)(gu)市一定(ding)會上漲。如2016年10月到12月人(ren)(ren)民幣(bi)大跌期間，A股(gu)(gu)卻大漲。

以2017年(nian)至今的走勢為例。2017年(nian)初至2018年(nian)2月，人民幣升(sheng)值期(qi)間，A股走升(sheng)；今年(nian)2月份后(hou)，人民幣繼(ji)續升(sheng)值而(er)股市則(ze)出現下跌。

從具體(ti)標(biao)的來(lai)看，人民幣匯率變(bian)化(hua)對A股旅游股、航(hang)空(kong)股、造紙(zhi)以(yi)及化(hua)工行(xing)業(ye)(ye)(ye)將(jiang)帶(dai)來(lai)相對直接的影(ying)響。例如，若人民幣對美元(yuan)匯率中間價持續(xu)走(zou)強，則(ze)(ze)將(jiang)降(jiang)低出國游消費成(cheng)本，這將(jiang)在(zai)一定程度上提升(sheng)出境游預期。此(ci)外，由于(yu)航(hang)空(kong)運輸公司有(you)大規模(mo)美元(yuan)負債，所以(yi)人民幣匯率變(bian)化(hua)會在(zai)匯兌方面產(chan)生(sheng)影(ying)響，若人民幣升(sheng)值，則(ze)(ze)令其產(chan)生(sheng)盈(ying)利；對造紙(zhi)行(xing)業(ye)(ye)(ye)而言，人民幣升(sheng)值有(you)利于(yu)進口原材料(liao)成(cheng)本下降(jiang)；對化(hua)工行(xing)業(ye)(ye)(ye)來(lai)說(shuo)，橡膠、樹脂以(yi)及纖維等產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈上游進口依存度較高的子行(xing)業(ye)(ye)(ye)、主(zhu)營油品(pin)貿(mao)易類(lei)上市公司來(lai)說(shuo)，可(ke)謂(wei)利好。

對大宗商(shang)品(pin)(pin)而言，有投資人(ren)士對中國證券(quan)報記者解(jie)釋(shi)，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)升值，意味著(zhu)其(qi)對商(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)購買力增強。在當前中國資本項(xiang)目(mu)下(xia)資本流動放開的(de)(de)(de)趨勢下(xia)，可用(yong)于購買全球商(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)供給就越多，這將表現為商(shang)品(pin)(pin)貨幣(bi)(bi)價值的(de)(de)(de)大幅上升，即利好大宗商(shang)品(pin)(pin)表現。

但業內人士分析，人民幣單邊(bian)升值的(de)(de)趨勢(shi)不可延續。從資產(chan)配置角度來(lai)看，整(zheng)體(ti)應遵循(xun)“穩中求進(jin)”的(de)(de)原則(ze)。一是減(jian)少(shao)個人投資性換匯(hui)行(xing)為(wei)。二是適當(dang)增加黃金(jin)資產(chan)配置比例，黃金(jin)一直(zhi)是不錯的(de)(de)抗通(tong)脹資產(chan)。