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都說債轉股項目簽(qian)約(yue)容(rong)易落(luo)地難，不曾想五大實施機構已(yi)悄悄把錢掙(zheng)了。

上(shang)證報(bao)(bao)記者從今(jin)年上(shang)市銀行的半年報(bao)(bao)中發現，工、農、中、建、交五大行的市場化債(zhai)轉股實(shi)施機(ji)構，報(bao)(bao)告期(qi)內合(he)計凈賺7.23億元。

上述(shu)實施機(ji)構專(zhuan)門處理債(zhai)轉股業務，是這一輪市場化(hua)債(zhai)轉股的(de)主(zhu)要力量。在業內(nei)人士看(kan)來，雖(sui)然(ran)目前項(xiang)目落地存(cun)在多(duo)重困(kun)難(nan)，但(dan)取得了實質性進展(zhan)，接下來需要進一步完善(shan)配套機(ji)制，協調各參(can)與方的(de)目標和利益(yi)等訴求，推動債(zhai)轉股項(xiang)目加快落地。

半年凈賺超過7億元

作為供(gong)給(gei)側改革中去(qu)杠桿、降產能的重要舉措之一(yi)(yi)，新一(yi)(yi)輪市場化債轉(zhuan)股(gu)從2016年拉開序幕。

此后，中(zhong)(zhong)、農、工、建、交五(wu)大行分(fen)別設立中(zhong)(zhong)銀(yin)(yin)金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（中(zhong)(zhong)銀(yin)(yin)資(zi)(zi)(zi)(zi)產）、農銀(yin)(yin)金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（農銀(yin)(yin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)）、工銀(yin)(yin)金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（工銀(yin)(yin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)）、建信金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（建信投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)）、交銀(yin)(yin)金融資(zi)(zi)(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)（交銀(yin)(yin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)），試點(dian)開展(zhan)債轉股及配套(tao)支持業務(wu)。

上述五(wu)大實(shi)(shi)施機構陸續從(cong)2017年(nian)下半年(nian)開始運(yun)營，目前各(ge)家均實(shi)(shi)現盈利。半年(nian)報數據顯(xian)示，截(jie)至2018年(nian)6月30日，上述五(wu)大實(shi)(shi)施機構資產(chan)總(zong)額均超過百億(yi)(yi)元，上半年(nian)實(shi)(shi)現凈利潤分別為1.64億(yi)(yi)元、1.17億(yi)(yi)元、2.73億(yi)(yi)元、0.31億(yi)(yi)元、1.38億(yi)(yi)元。

所謂債轉(zhuan)股，簡單來說，就是(shi)將債權轉(zhuan)化(hua)為(wei)股權，是(shi)不良資產(chan)的處置(zhi)方式之一(yi)，既(ji)可(ke)幫助(zhu)企業(ye)去杠桿(gan)、降負債率(lv)、緩(huan)解經營壓(ya)力，又可(ke)幫助(zhu)降低銀(yin)行不良貸款率(lv)。

一(yi)位不良資(zi)產市(shi)場(chang)人士向(xiang)記(ji)者介紹，從目前(qian)的落地案(an)例來看，市(shi)場(chang)上大體(ti)有兩種操作模(mo)式(shi)：一(yi)是實施機構(gou)將(jiang)債轉(zhuan)股(gu)(gu)對象債權直接轉(zhuan)為股(gu)(gu)權，即(ji)收債轉(zhuan)股(gu)(gu)；二是發股(gu)(gu)還債，一(yi)般通過設立(li)基金參與債轉(zhuan)股(gu)(gu)。

據(ju)記(ji)者(zhe)了解，債轉股(gu)(gu)(gu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)具(ju)體操(cao)作大致(zhi)為：銀(yin)行債轉股(gu)(gu)(gu)實(shi)施機(ji)構和某簽(qian)約項(xiang)目方共同出(chu)資(zi)（資(zi)金(jin)來源有銀(yin)行理(li)財、信(xin)托(tuo)資(zi)金(jin)等）成立有限合伙基(ji)(ji)(ji)金(jin)，將債轉股(gu)(gu)(gu)項(xiang)目中的債權(quan)置換為股(gu)(gu)(gu)權(quan)。基(ji)(ji)(ji)金(jin)存續(xu)期(qi)間，銀(yin)行實(shi)施機(ji)構通過股(gu)(gu)(gu)權(quan)分紅(hong)獲得固(gu)定收(shou)(shou)益(yi)，或(huo)者(zhe)股(gu)(gu)(gu)權(quan)退出(chu)的收(shou)(shou)益(yi)。根據(ju)落地項(xiang)目案例來看，一般基(ji)(ji)(ji)金(jin)存續(xu)期(qi)為5年，可視情況(kuang)延(yan)續(xu)，預期(qi)收(shou)(shou)益(yi)率大概在5%至15%之(zhi)間。

“從(cong)落(luo)地(di)項目來看(kan)，發股(gu)還(huan)債的(de)模(mo)(mo)式(shi)占比相對較(jiao)高，主要(yao)是因為該模(mo)(mo)式(shi)下實(shi)施機構可選擇(ze)關注類或(huo)正常(chang)類標的(de)，募(mu)集(ji)資金(jin)可選擇(ze)設立有(you)限合伙基金(jin)模(mo)(mo)式(shi)，操作較(jiao)為便(bian)利。”東方金(jin)誠(cheng)金(jin)融業(ye)務(wu)部(bu)助理(li)總經理(li)李茜向記者解釋。從(cong)盈利模(mo)(mo)式(shi)來看(kan)，銀行系債轉(zhuan)股(gu)子公司還(huan)可以自營資金(jin)開(kai)展存(cun)放同業(ye)、拆放同業(ye)、購買國(guo)債或(huo)其他固定收益(yi)類證券(quan)等業(ye)務(wu)，獲取投(tou)資收益(yi)。

目(mu)前，上述五大實施機構“手頭”都有數千(qian)億元的(de)簽約(yue)項目(mu)，多為(wei)高負債但前景(jing)較好的(de)優質企業，這(zhe)些項目(mu)正在逐(zhu)步落地。比如建(jian)信(xin)投(tou)資，簽約(yue)金(jin)額和(he)落地金(jin)額分別為(wei)6400億元、1105億元。

既有實質性落地項目收(shou)(shou)益(yi)，還有自(zi)營(ying)資(zi)金投資(zi)收(shou)(shou)益(yi)，五(wu)大實施(shi)機構在(zai)今年(nian)上半年(nian)實現盈(ying)利自(zi)然水到渠(qu)成。

項目落地仍存困難

當然，前景是美(mei)好(hao)的，道路(lu)是曲折的。本輪市場化(hua)債轉(zhuan)股中，目前面(mian)臨的最大問題是資金到位率低、項目落(luo)地率低于預期。

國家發改委披露的(de)數據顯(xian)示(shi)，截至今年6月底，市場化債轉股簽約(yue)金(jin)(jin)額達到1.72萬億元(yuan)，到位資金(jin)(jin)3469億元(yuan)。據此(ci)估(gu)算，資金(jin)(jin)到位率(lv)僅(jin)為20%。

“市場化債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股項(xiang)目(mu)確實普遍(bian)存在簽約易、落地難的情況。”李茜(qian)說(shuo)，這其中的主要原因在于(yu)：首先，配(pei)套政策(ce)有待(dai)完善；其次，債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股實施機構存在一定觀望情緒，或者出于(yu)風險(xian)考(kao)慮選擇債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股標的較為謹慎；最后是被債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股企業也(ye)存在觀望現象。

從上述債轉(zhuan)股基金(jin)模式的(de)操作中也不難發現，資金(jin)來源、定價(jia)、退出、風險(xian)等都是項(xiang)目落(luo)地的(de)關(guan)鍵問題。

在(zai)今年6月銀保監會發布的針對債轉股的《金融資產投(tou)資公(gong)司管理辦法（試(shi)行(xing)）》中，對資金募集來(lai)源有一定放松(song)。

不過記者了解到，資(zi)金募集依然存在一定困難(nan)，而(er)且銀(yin)行(xing)與(yu)負(fu)債企業(ye)之間的(de)訴求往往并不一致。對于(yu)(yu)銀(yin)行(xing)來說，這其實是一筆風(feng)險(xian)投資(zi)。而(er)對于(yu)(yu)企業(ye)而(er)言(yan)，銀(yin)行(xing)的(de)有些要求未(wei)必(bi)能實質性降低企業(ye)負(fu)擔。

債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)項目落地難，還在于項目期限、風險(xian)和(he)收益等要素(su)之間的(de)匹配度可能不(bu)高。“根據公(gong)開(kai)信息，本輪(lun)債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)標的(de)主要集中在鋼鐵、煤炭(tan)、化工、裝備制造等行業，這些行業周(zhou)期性(xing)(xing)強、風險(xian)高、收益不(bu)確定性(xing)(xing)大(da)，部分債(zhai)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)實施機(ji)構仍(reng)持觀(guan)望態度。”李茜認為。