摘要

海外：美歐相互威脅加征關稅，IMF下調全球經濟預期。上周(zhou)二，美國總統特朗普聲稱將對歐(ou)盟價值(zhi)110億美元(yuan)的(de)產(chan)品(pin)加征(zheng)關稅(shui)(shui)，上周(zhou)五，歐(ou)盟稱可能向美國商品(pin)加征(zheng)關稅(shui)(shui)。美聯(lian)儲3月會議紀要顯示，與會者(zhe)一致認為(wei)(wei)經(jing)(jing)濟(ji)前景存在相當高的(de)不確定性、通脹(zhang)壓(ya)力(li)溫和，應對加息保持(chi)耐心。上周(zhou)二，IMF將19年全球經(jing)(jing)濟(ji)增速預期由(you)1月時的(de)3.5%下(xia)調(diao)至3.3%，為(wei)(wei)08年金融(rong)危(wei)機以來新低。上周(zhou)三(san)，歐(ou)央行維持(chi)主要利率(lv)不變(bian)，聲明未提(ti)及定向長(chang)期再融(rong)資操作(zuo)的(de)細節。

經濟：4月經濟平穩。3月(yue)我國出(chu)(chu)口(kou)增(zeng)(zeng)速回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)至(zhi)14.2%，主(zhu)要由于(yu)去年(nian)(nian)同期低基數(shu)，一(yi)季度出(chu)(chu)口(kou)增(zeng)(zeng)速不及18年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，在海外(wai)經濟(ji)放(fang)緩的(de)背景下，出(chu)(chu)口(kou)整體依然偏弱。3月(yue)我國進口(kou)增(zeng)(zeng)速回(hui)落(luo)至(zhi)-7.6%，出(chu)(chu)口(kou)大(da)幅改善而進口(kou)繼續(xu)回(hui)落(luo)，令順差明顯回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)。4月(yue)上旬(xun)38城地產銷(xiao)量增(zeng)(zeng)速升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)至(zhi)33%，而第一(yi)周(zhou)(zhou)乘用(yong)車批發(fa)、零售(shou)增(zeng)(zeng)速分(fen)別為-6%、8%，較3月(yue)也(ye)有明顯改善，指向(xiang)4月(yue)需求回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)。上周(zhou)(zhou)高(gao)爐開工(gong)率繼續(xu)回(hui)升(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)至(zhi)69.5%，4月(yue)前12天六大(da)集團發(fa)電(dian)耗煤(mei)增(zeng)(zeng)速降至(zhi)0.8%，但仍好(hao)于(yu)1-2月(yue)的(de)負增(zeng)(zeng)長(chang)，生產好(hao)壞參半。

物價：通脹走勢分化。4月(yue)(yue)以來(lai)(lai)食品價(jia)(jia)(jia)(jia)格繼續上漲，我(wo)們(men)(men)預計4月(yue)(yue)CPI或(huo)(huo)繼續升(sheng)至(zhi)2.6%。4月(yue)(yue)以來(lai)(lai)煤價(jia)(jia)(jia)(jia)、鋼(gang)價(jia)(jia)(jia)(jia)、油(you)價(jia)(jia)(jia)(jia)小幅(fu)上漲，但考慮(lv)到增值稅稅率下調拉低(di)物(wu)價(jia)(jia)(jia)(jia)，我(wo)們(men)(men)預測4月(yue)(yue)PPI環比持(chi)平，4月(yue)(yue)PPI同比漲幅(fu)回(hui)(hui)升(sheng)至(zhi)0.6%。3月(yue)(yue)CPI和(he)PPI均(jun)出(chu)現了回(hui)(hui)升(sheng)，但展望(wang)未來(lai)(lai)，通脹(zhang)走勢(shi)或(huo)(huo)趨(qu)于(yu)分(fen)化。其中受益于(yu)減稅推高消費增速、以及豬價(jia)(jia)(jia)(jia)上漲，CPI或(huo)(huo)繼續溫和(he)回(hui)(hui)升(sheng)。而在PPI方面，由于(yu)投資回(hui)(hui)升(sheng)持(chi)續性不足(zu)，PPI或(huo)(huo)在5月(yue)(yue)以后(hou)重新(xin)下行。

流動性：降準概率下降。上(shang)周貨(huo)幣利率(lv)回(hui)升，其中R007均值上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)至2.56%，R001均值上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)至2.24%。DR007上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)至2.54%，DR001上(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)至2.17%。上(shang)周公開市場(chang)(chang)沒(mei)有資金到期，央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)再(zai)度暫停(ting)逆回(hui)購操作，公開市場(chang)(chang)投放資金為零。上(shang)周美元(yuan)指數小幅回(hui)落，人民幣兌美元(yuan)保持穩(wen)定，在(zai)岸與離岸人民幣匯率(lv)均穩(wen)定在(zai)6.71。上(shang)周央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)公布(bu)3月新增(zeng)社(she)融2.86萬億遠超預(yu)期，社(she)融增(zeng)速企穩(wen)預(yu)示未(wei)來(lai)經濟有望見底。再(zai)加上(shang)3月通脹(zhang)的(de)明顯反彈，意味(wei)著央(yang)行(xing)(xing)(xing)(xing)貨(huo)幣政策進一步寬松的(de)必(bi)要性(xing)顯著下降，未(wei)來(lai)降準概率(lv)或明顯減弱。

政策：戶籍改革力度加大。發(fa)改委(wei)印(yin)發(fa)《2019年新(xin)(xin)型城鎮化建設(she)重點(dian)任務》，提出(chu)Ⅱ型大(da)城市(shi)要全面取消(xiao)落戶限制，Ⅰ型大(da)城市(shi)要全面放(fang)開(kai)(kai)放(fang)寬落戶條件。總理(li)出(chu)席第八次中國(guo)－中東歐國(guo)家領導人(ren)會(hui)晤(wu)時(shi)發(fa)表重要講話：中方愿同16國(guo)分享中國(guo)發(fa)展機遇，培育“16+1合作”新(xin)(xin)動能。江(jiang)蘇省委(wei)常(chang)委(wei)會(hui)召開(kai)(kai)會(hui)議，要求(qiu)對(dui)化工產(chan)業分類施策，對(dui)不符合安全生(sheng)產(chan)標準(zhun)的企業、園區必(bi)須關閉(bi)，對(dui)環保不達標的企業、園區必(bi)須關停。

一、海外：美歐相互威脅加征關稅，IMF下調全球經濟預期

1.1美歐相互威脅加征關稅

上周二，美(mei)(mei)(mei)國總(zong)(zong)統(tong)特朗普聲稱由(you)于歐(ou)盟(meng)對(dui)空客(ke)的補貼(tie)對(dui)美(mei)(mei)(mei)國造成負面影響，美(mei)(mei)(mei)國將對(dui)歐(ou)盟(meng)價值110億美(mei)(mei)(mei)元的產品加征關(guan)稅。上周五(wu)，歐(ou)盟(meng)外交官稱歐(ou)盟(meng)委(wei)員會(hui)已起草(cao)一份(fen)總(zong)(zong)價值約(yue)200億歐(ou)元的進(jin)口美(mei)(mei)(mei)國商(shang)(shang)品清(qing)單，可(ke)能向(xiang)其中商(shang)(shang)品加征關(guan)稅，以回應(ying)美(mei)(mei)(mei)國對(dui)波音(yin)的補貼(tie)。同(tong)日，歐(ou)盟(meng)同(tong)意于4月15日對(dui)是否授權歐(ou)盟(meng)委(wei)員會(hui)與美(mei)(mei)(mei)國展開(kai)貿易談(tan)判一事進(jin)行投(tou)票表決。

美(mei)聯儲(chu)發(fa)布(bu)3月會(hui)議紀要。上周(zhou)三公布(bu)的美(mei)聯儲(chu)3月會(hui)議紀要顯示，與會(hui)者一致認(ren)為，經濟(ji)(ji)前景存在相當高的不確定性、通脹(zhang)壓力溫和(he)，應(ying)對加息(xi)保(bao)持耐心(xin)。大多數官員認(ren)為經濟(ji)(ji)前景及(ji)相關風險或使今年(nian)不加息(xi)，部分官員認(ren)為，若經濟(ji)(ji)增速高于長期趨勢，年(nian)內可(ke)能還適合加息(xi)。聯儲(chu)官員預(yu)計未(wei)(wei)來幾年(nian)美(mei)國(guo)經濟(ji)(ji)仍(reng)將擴張，對貨幣政(zheng)策保(bao)持耐心(xin)是因(yin)為存在不確定性，用歷(li)史經驗推定收益率曲線倒掛(gua)預(yu)示經濟(ji)(ji)疲軟(ruan)未(wei)(wei)必可(ke)靠(kao)。

1.2 IMF下調19年全球經濟增速預期

上周二，IMF將19年(nian)全球經濟增速(su)預期由(you)1月時(shi)的3.5%下調(diao)至3.3%，為08年(nian)金(jin)融危(wei)機以來(lai)新低。分國別看(kan)，IMF將19年(nian)中國增速(su)預期由(you)6.2%上調(diao)至6.3%，美國增速(su)預期由(you)2.5%下調(diao)至2.3%，歐元(yuan)區增速(su)預期由(you)1.6%下調(diao)至1.3%。盡管19年(nian)初全球經濟增長疲(pi)軟，但IMF預計下半(ban)年(nian)增速(su)將回(hui)升，其支(zhi)撐因素(su)是在沒有通脹壓力的情況(kuang)下，主要(yao)經濟體可實(shi)施大規模(mo)寬松政策。

歐(ou)(ou)央行(xing)4月會(hui)議(yi)維(wei)(wei)持利率(lv)不(bu)變。上(shang)周三歐(ou)(ou)央行(xing)發布(bu)的(de)(de)利率(lv)決(jue)議(yi)中，維(wei)(wei)持各(ge)主要(yao)利率(lv)不(bu)變，符合(he)市場預期(qi)，聲明未(wei)提及定向長(chang)期(qi)再(zai)融資操(cao)作(zuo)（TLTRO）的(de)(de)細(xi)節(jie)。歐(ou)(ou)央行(xing)行(xing)長(chang)德拉(la)吉在會(hui)后(hou)的(de)(de)新(xin)聞發布(bu)會(hui)上(shang)警告歐(ou)(ou)元區經(jing)濟風險，但預計經(jing)濟衰退(tui)的(de)(de)可能性較低，表(biao)態(tai)如有必要(yao)，歐(ou)(ou)央行(xing)可使(shi)用(yong)一切工(gong)具，并稱將在未(wei)來(lai)溝(gou)通TLTRO的(de)(de)具體(ti)細(xi)節(jie)。

二、國內經濟：4月經濟平穩

出口增速改善。3月(yue)我(wo)國以(yi)美元計價出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)回升至14.2%（前值-20.7%）。由于外(wai)貿(mao)企業“春節(jie)前集中出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)，節(jie)后(hou)進口(kou)(kou)先行(xing)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)逐(zhu)漸恢(hui)復(fu)”的特征，去年春節(jie)偏晚對(dui)去年3月(yue)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)拖(tuo)累明顯，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)基數偏低，而對(dui)進口(kou)(kou)影響(xiang)較少，所(suo)以(yi)今年3月(yue)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)跳升。一季度整體看，我(wo)國出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)1.4%，較18年12月(yue)增(zeng)速(su)略有上升，但不(bu)及18年全(quan)年累計增(zeng)速(su)，說明剔除(chu)春節(jie)擾動后(hou)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)僅(jin)小幅改善，在海外(wai)經濟放(fang)緩的背景下，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)整體依然偏弱。

外需均有回升。從國(guo)(guo)(guo)別和(he)(he)地區來看(kan)，3月(yue)我國(guo)(guo)(guo)對(dui)美(mei)國(guo)(guo)(guo)（3.7%）、歐(ou)盟(meng)（23.7%）和(he)(he)日本（9.6%）出口(kou)增速均(jun)明顯回升。新興經濟體(ti)中，對(dui)東(dong)盟(meng)（24.8%）、韓(han)國(guo)(guo)(guo)（6.7%）、印度（8.0%）出口(kou)增速轉正(zheng)，對(dui)中國(guo)(guo)(guo)香(xiang)港（-0.9%）出口(kou)增速跌幅收窄(zhai)。一季度整體(ti)來看(kan)，在貿易摩(mo)擦背景(jing)下，我國(guo)(guo)(guo)1-3月(yue)對(dui)美(mei)國(guo)(guo)(guo)總出口(kou)同比減少(shao)了(le)9.0%，而對(dui)歐(ou)盟(meng)和(he)(he)東(dong)盟(meng)出口(kou)同比分別增加了(le)8.1%和(he)(he)9.1%。

進口繼續回落。3月我(wo)國(guo)進(jin)口(kou)(kou)(kou)同比繼續(xu)回落(luo)(luo)至-7.6%（前(qian)值-5.2%），印證3月需求依然偏弱。從(cong)(cong)數量看，3月我(wo)國(guo)進(jin)口(kou)(kou)(kou)大(da)豆（-13.1%）、鐵(tie)礦石(shi)（0.7%）、銅（-11.1%）和集成電路（-5.3%）同比增速較前(qian)月穩中略升，但進(jin)口(kou)(kou)(kou)原(yuan)油（0.4%）增速大(da)幅回落(luo)(luo)，是進(jin)口(kou)(kou)(kou)的主要拖累。從(cong)(cong)金額(e)看，鐵(tie)礦石(shi)價格同比上漲，進(jin)口(kou)(kou)(kou)鐵(tie)礦石(shi)（17.5%）金額(e)同比大(da)幅回升，而進(jin)口(kou)(kou)(kou)原(yuan)油（1.5%）增速回落(luo)(luo)。從(cong)(cong)累計增速看，1-3月進(jin)口(kou)(kou)(kou)金額(e)同比-4.8%，延(yan)續(xu)了18年12月以來的負增。

順差明顯回升。3月(yue)我(wo)國(guo)出口大幅(fu)改善而(er)進(jin)口繼續回落，貿易順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)擴大至326.4億(yi)美元(yuan)(yuan)，1-3月(yue)累計順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)763億(yi)美元(yuan)(yuan)，較去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)也(ye)明顯(xian)改善。1季度我(wo)國(guo)對(dui)美國(guo)順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)625億(yi)美元(yuan)(yuan)，高于去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)的583億(yi)美元(yuan)(yuan)。但(dan)隨著中美貿易協(xie)議漸近，中國(guo)可能(neng)增加對(dui)美采購，未來我(wo)國(guo)對(dui)美貿易順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)或將減少，而(er)目前對(dui)美順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)占(zhan)我(wo)國(guo)總順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)的八成(cheng)左右，疊加整(zheng)體外需放緩背景(jing)，我(wo)國(guo)順(shun)(shun)差(cha)(cha)(cha)仍有收縮的壓力。

2.2 4月需求回升

地(di)產、汽車銷售均有改善。4月上旬38城(cheng)(cheng)地(di)產銷量增(zeng)速(su)升至33%，一方面，去年同期低(di)基數的(de)影(ying)響依舊存在，另一方面，部分(fen)城(cheng)(cheng)市(shi)落(luo)戶政策(ce)的(de)放松一定程(cheng)度上也在短期推升購房需求，各線級(ji)城(cheng)(cheng)市(shi)銷售同步回升但分(fen)化(hua)仍然明(ming)顯，一二線情(qing)況好于三四線。4月第一周乘(cheng)用車批(pi)發、零售增(zeng)速(su)分(fen)別為-6%、8%，增(zeng)速(su)比3月有明(ming)顯改善。

2.3生產好壞參半

高爐開工持續上升，發電(dian)耗煤增(zeng)速下滑。上周(zhou)高爐開工率繼續回(hui)升至(zhi)69.5%，超(chao)過18年(nian)同期水平，環保趨嚴(yan)對(dui)生(sheng)產端的短期壓制可能(neng)正在逐步消除。4月(yue)前12天六大集團(tuan)發電(dian)耗煤同比(bi)增(zeng)速0.8%，較(jiao)3月(yue)明顯(xian)下滑，但(dan)仍(reng)好于1-2月(yue)的負增(zeng)長。

三、物價：通脹走勢分化

3.1食品價格小漲

上周豬價、禽價、蛋價、蔬菜價格(ge)等小(xiao)幅(fu)上漲，水產品價格(ge)下跌，食品價格(ge)環比(bi)上漲0.5%。

3.2 CPI繼續回升

由于豬價大幅上漲，推動3月(yue)CPI大幅回(hui)升至(zhi)(zhi)2.3%。4月(yue)以來食(shi)品價格繼續上漲，我們(men)預(yu)計(ji)4月(yue)CPI或繼續升至(zhi)(zhi)2.6%。

3.3 PPI短期反彈

3月PPI環(huan)比上漲0.1%，同比回升至0.4%。4月以來煤價(jia)、鋼(gang)價(jia)、油價(jia)小幅上漲，但考慮(lv)到增值稅(shui)稅(shui)率下調拉(la)低物價(jia)，我們(men)預(yu)測4月PPI環(huan)比持平，4月PPI同比漲幅回升至0.6%。

3.4通脹走勢分化

3月(yue)CPI和PPI均出現了回升，但展望未來，通脹(zhang)走勢或趨(qu)于分化。其中受益于減(jian)稅推高(gao)消(xiao)費增速(su)、以及(ji)豬價上(shang)漲，CPI或繼續溫和回升。而在PPI方面，由于投資回升持(chi)續性不足，PPI或在5月(yue)以后(hou)重新下行。

四、流動性：降準概率下降

4.1貨幣利率回升

上周貨(huo)幣利率大幅回升，其中R007均值(zhi)上行17bp至2.59%，R001均值(zhi)上行35bp至2.24%。DR007上行20bp至2.54%，DR001上行34bp至2.17%。

4.2央行暫停投放

上周公開市場沒有資(zi)(zi)金到(dao)期，而(er)央行再度(du)暫停(ting)逆回購操作，公開市場投放資(zi)(zi)金為零。

4.3匯率保持穩定

上(shang)周美(mei)元(yuan)指數(shu)小幅(fu)回(hui)落，人民幣(bi)兌美(mei)元(yuan)保(bao)持穩(wen)定(ding)，在岸與離(li)岸人民幣(bi)匯率均穩(wen)定(ding)在6.71。

4.4降準概率下降

上(shang)周央行公布(bu)3月新增(zeng)社融(rong)2.86萬億遠超預期(qi)，而(er)M2增(zeng)速(su)(su)回升至8.6%，社融(rong)增(zeng)速(su)(su)企穩(wen)預示未來經濟有(you)望見底。再加上(shang)3月通脹的明(ming)顯反彈，意味著央行貨(huo)幣政策進(jin)一步寬(kuan)松的必要性顯著下降，未來降準概率(lv)或(huo)明(ming)顯減(jian)弱。

五、政策：戶籍改革力度加大

戶籍改革力度加大。發改(gai)委印發《2019年(nian)新型(xing)城(cheng)(cheng)鎮化(hua)建設重點任(ren)務》，提(ti)出城(cheng)(cheng)區常(chang)住(zhu)人口(kou)(kou)100萬(wan)-300萬(wan)的Ⅱ型(xing)大(da)城(cheng)(cheng)市要全面(mian)取消落戶(hu)(hu)(hu)限(xian)制(zhi)，城(cheng)(cheng)區常(chang)住(zhu)人口(kou)(kou)300萬(wan)-500萬(wan)的Ⅰ型(xing)大(da)城(cheng)(cheng)市要全面(mian)放(fang)開放(fang)寬落戶(hu)(hu)(hu)條件，并全面(mian)取消重點群體落戶(hu)(hu)(hu)限(xian)制(zhi)。戶(hu)(hu)(hu)籍(ji)改(gai)革力度比以前明顯加(jia)大(da)，大(da)城(cheng)(cheng)市、特大(da)城(cheng)(cheng)市集聚(ju)人口(kou)(kou)的速度可能提(ti)速，都市圈、城(cheng)(cheng)市群人口(kou)(kou)在城(cheng)(cheng)鎮總人口(kou)(kou)中(zhong)比例(li)將會進一(yi)步提(ti)高(gao)。

中國與中東歐合作。總理出席第(di)(di)八次中(zhong)(zhong)國－中(zhong)(zhong)東歐國家(jia)領導人(ren)會晤時發(fa)表(biao)重(zhong)要講話：中(zhong)(zhong)方愿同16國分享中(zhong)(zhong)國發(fa)展機(ji)遇，培(pei)育(yu)“16+1合(he)作”新動能。下一(yi)步(bu)合(he)作的(de)方向包括：第(di)(di)一(yi)，共(gong)同維護多邊貿(mao)易(yi)(yi)體(ti)制。第(di)(di)二，進(jin)一(yi)步(bu)擴大貿(mao)易(yi)(yi)規模。第(di)(di)三(san)，推進(jin)共(gong)建“一(yi)帶一(yi)路”合(he)作。第(di)(di)四，大力拓展創(chuang)新合(he)作。第(di)(di)五，持續推動中(zhong)(zhong)小企業和產業園區建設合(he)作。第(di)(di)六，深入開(kai)展人(ren)文交流合(he)作。

環保安全力度加大。江蘇(su)省(sheng)委常委會(hui)召開會(hui)議，要(yao)求對(dui)化工產(chan)業(ye)(ye)分類施策，保(bao)(bao)(bao)持有關(guan)政策的(de)(de)相對(dui)穩定性；對(dui)不符合(he)安(an)全生產(chan)標(biao)準的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)、園(yuan)區(qu)(qu)必須關(guan)閉，對(dui)環保(bao)(bao)(bao)不達標(biao)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)、園(yuan)區(qu)(qu)必須關(guan)停，對(dui)落(luo)后低端企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須淘汰；對(dui)符合(he)安(an)全生產(chan)、環保(bao)(bao)(bao)標(biao)準的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)要(yao)支持技術(shu)改造、支持配套產(chan)業(ye)(ye)、支持完善產(chan)業(ye)(ye)鏈；對(dui)區(qu)(qu)域總體(ti)環境容量不足(zu)的(de)(de)，要(yao)統籌(chou)規(gui)劃調整(zheng)，一企(qi)(qi)一策，針對(dui)性實施。

本文(wen)作者：姜超(chao)等(deng)，來源： 姜超(chao)宏觀債(zhai)券研究，原(yuan)文(wen)標題：《通脹走(zou)勢分化，降準概率(lv)下降——海通宏觀周報（姜超(chao)等(deng)）》（封面圖片來源于(yu)攝圖網）

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