每(mei)經記者｜李蕾(lei)    每(mei)經編(bian)輯(ji)｜肖(xiao)芮冬(dong)     

中國(guo)(guo)資本(ben)市(shi)場的(de)年度盛宴(yan)——由《每日經濟新聞》主辦的(de)“2019第(di)八屆中國(guo)(guo)上市(shi)公司高(gao)峰論壇(tan)”11月(yue)8日在成(cheng)都開(kai)幕(mu)。在當天下午舉(ju)辦的(de)“2019中國(guo)(guo)企業創新風投高(gao)峰論壇(tan)”上，平安創投合伙人季俊東發表了題為《CVC機構(gou)的(de)投資邏輯和投資理念》的(de)主旨(zhi)演(yan)講。

圖片來源：每日經濟新聞

CVC投資需在戰略和財務價值間做好權衡

季俊東(dong)在演講中(zhong)表示(shi)，CVC近年來投資(zi)愈發活躍，在中(zhong)國增長迅猛，背后原因和世界(jie)級企業(ye)誕生很有關(guan)系。世界(jie)級的企業(ye)，已經進入很多細(xi)分跑道中(zhong)的冠軍(jun)企業(ye)。

而和傳統(tong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)機構(gou)相(xiang)比，CVC的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優勢體(ti)現在(zai)(zai)豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)經驗(yan)、產(chan)業(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)和較(jiao)強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)實(shi)(shi)力(li)。具體(ti)說來，在(zai)(zai)行(xing)(xing)業(ye)洞察(cha)和經驗(yan)方(fang)面，企業(ye)本身深(shen)扎行(xing)(xing)業(ye)多年，在(zai)(zai)業(ye)務(wu)(wu)經驗(yan)和市場資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)積累方(fang)面根基(ji)較(jiao)深(shen)，專業(ye)垂直領域相(xiang)比泛行(xing)(xing)業(ye)IVC（Independent Venture Capital）具備更強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)項目挖掘、篩選、深(shen)度評估(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)。其次(ci)，在(zai)(zai)產(chan)業(ye)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)賦(fu)能方(fang)面也有很強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)優勢，比如理解被投(tou)企業(ye)發(fa)展中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)真實(shi)(shi)訴求或潛(qian)在(zai)(zai)重大風險，并針對(dui)(dui)性協(xie)助；CVC協(xie)調企業(ye)內(nei)部資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)對(dui)(dui)被投(tou)公司(si)進行(xing)(xing)全方(fang)位賦(fu)能的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力(li)較(jiao)強(qiang)，提(ti)供的(de)(de)(de)(de)(de)(de)賦(fu)能包括但不限(xian)于研發(fa)、生產(chan)、供應商資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)源(yuan)、市場渠道、品牌等方(fang)面。第三，在(zai)(zai)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)期(qi)限(xian)上也更具有彈性，類似平安創新投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機構(gou)旗下基(ji)金(jin)絕(jue)大多數情(qing)況下以中(zhong)短期(qi)財務(wu)(wu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)為主，考慮到集團(tuan)內(nei)外部LP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)退出需求，投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)周(zhou)期(qi)與IVC一(yi)致。但與IVC相(xiang)比，對(dui)(dui)于具備戰(zhan)略意義(yi)和極為穩健的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)標的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，該類基(ji)金(jin)擁有更強(qiang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)集團(tuan)內(nei)部資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)實(shi)(shi)力(li)和較(jiao)長的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)期(qi)限(xian)。

他強調，CVC投資(zi)(zi)(zi)(zi)涉(she)及企業(ye)(ye)對于投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)風格定位，企業(ye)(ye)需在戰(zhan)略(lve)和財務(wu)價值間做好權(quan)衡。“CVC行業(ye)(ye)有(you)三點比(bi)較(jiao)重要，第(di)一(yi)是(shi)財務(wu)收益，第(di)二是(shi)戰(zhan)略(lve)，第(di)三是(shi)業(ye)(ye)務(wu)，這(zhe)三個(ge)目標同(tong)時(shi)達(da)成(cheng)存在一(yi)定的(de)難度。我們可以發現其實所有(you)的(de)信息當(dang)中(zhong)，只有(you)20%的(de)案(an)例是(shi)真正(zheng)實現三個(ge)統一(yi)。從全球163個(ge)CVC的(de)案(an)例分析中(zhong)我們可以看到(dao)，大致分為(wei)(wei)四種情形(xing)，一(yi)是(shi)被(bei)動(dong)式投資(zi)(zi)(zi)(zi)，即(ji)以純粹追求財務(wu)回(hui)報為(wei)(wei)主(zhu)，與(yu)公(gong)司業(ye)(ye)務(wu)關聯性低(di)，占(zhan)比(bi)大概(gai)58%左右；二是(shi)期權(quan)式投資(zi)(zi)(zi)(zi)，即(ji)投資(zi)(zi)(zi)(zi)與(yu)業(ye)(ye)務(wu)相關的(de)標的(de)，同(tong)時(shi)享受賬面投資(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)報，占(zhan)比(bi)22%左右；三是(shi)驅動(dong)式投資(zi)(zi)(zi)(zi)，即(ji)投資(zi)(zi)(zi)(zi)與(yu)戰(zhan)略(lve)及業(ye)(ye)務(wu)關聯度高的(de)標的(de)，注重投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)戰(zhan)略(lve)價值，占(zhan)比(bi)16%；四是(shi)補充式投資(zi)(zi)(zi)(zi)，投資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)范疇屬于衍生業(ye)(ye)務(wu)，通過投資(zi)(zi)(zi)(zi)制造全新的(de)業(ye)(ye)務(wu)增長點，大概(gai)9%。CVC這(zhe)個(ge)行業(ye)(ye)目前來看都能達(da)到(dao)的(de)其實是(shi)少數。”

聚焦醫療及具備科創屬性的科技與現代服務、消費及高端制造領域

季俊東介紹道，平(ping)安(an)堅(jian)持“傳(chuan)統金融(rong)(rong)+科(ke)(ke)技賦能(neng)”，聚焦(jiao)大金融(rong)(rong)和大醫療健康兩(liang)大產業。金融(rong)(rong)方(fang)(fang)面(mian)有金融(rong)(rong)加科(ke)(ke)技，醫療健康方(fang)(fang)面(mian)是金融(rong)(rong)加生態，“我們圍繞這(zhe)些方(fang)(fang)面(mian)對被(bei)投企業賦能(neng)”。

在(zai)他看來(lai)，平安(an)創投主(zhu)要關(guan)(guan)注(zhu)四(si)個(ge)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)，而這(zhe)四(si)個(ge)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)也(ye)是圍繞整個(ge)平安(an)集團的(de)生態圈和平安(an)信(xin)(xin)托的(de)資(zi)源(yuan)優勢來(lai)塑造的(de)。“第(di)一(yi)是醫療，入(ru)口(kou)端(duan)有平安(an)好醫生，線(xian)上(shang)線(xian)下患者通過它接觸到醫療服務商。尾端(duan)是支付端(duan)，健康險和醫保科(ke)技(ji)作為支撐。在(zai)這(zhe)個(ge)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)當中，我們(men)(men)以(yi)投資(zi)為導向，深(shen)耕器械(xie)、服務、創新(xin)藥和數字醫療等(deng)細(xi)分領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)，不僅(jin)僅(jin)是著眼(yan)于境內(nei)，而且涵蓋國(guo)際的(de)醫療領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)創新(xin)發(fa)展(zhan)。第(di)二個(ge)方面(mian)是在(zai)科(ke)技(ji)和現代服務領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)，主(zhu)要是圍繞信(xin)(xin)息科(ke)技(ji)、教育(yu)等(deng)來(lai)展(zhan)開(kai)，進行戰略性的(de)儲備和戰略性收購。第(di)三是在(zai)消(xiao)費(fei)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)，我們(men)(men)密切關(guan)(guan)注(zhu)消(xiao)費(fei)升(sheng)級，并(bing)通過與(yu)平安(an)個(ge)人，團體與(yu)科(ke)技(ji)三大業(ye)(ye)務板塊的(de)協作，助(zhu)力我們(men)(men)被投的(de)消(xiao)費(fei)類客戶。第(di)四(si)個(ge)領(ling)(ling)域(yu)(yu)(yu)(yu)是高端(duan)制造，我們(men)(men)面(mian)臨產業(ye)(ye)升(sheng)級的(de)機會，也(ye)會幫助(zhu)我們(men)(men)細(xi)分行業(ye)(ye)龍頭尋找并(bing)購海內(nei)外好資(zi)產的(de)機會。”

而(er)在(zai)投(tou)后管理方面，季俊(jun)東(dong)表示(shi)，平(ping)安創投(tou)主要(yao)在(zai)公司的日常經營中給予增(zeng)值服務幫助(zhu)，包括(kuo)但不(bu)限于(yu)供應商等產業資(zi)源(yuan)對接、渠道/終端(duan)客戶交叉銷售、證券化助(zhu)力、貸款(kuan)支持(chi)等。

他(ta)指出，CVC在參股(gu)標的(de)(de)后，需要注意(yi)保障被(bei)(bei)投公司經(jing)營(ying)決(jue)策(ce)和業(ye)務成(cheng)長的(de)(de)獨(du)立性(xing)。“行(xing)業(ye)內，少(shao)部分CVC對(dui)投資(zi)標的(de)(de)施加絕對(dui)控(kong)制甚至(zhi)是(shi)竊取(qu)標的(de)(de)核心技術和資(zi)源(yuan)。長久以來(lai)，導致有一定數量非常(chang)優秀的(de)(de)標的(de)(de)不(bu)愿意(yi)被(bei)(bei)CVC投資(zi)，掣肘CVC行(xing)業(ye)的(de)(de)發(fa)展。我們認為在創始人持股(gu)比例最(zui)高且主導經(jing)營(ying)管理(li)的(de)(de)前提下，公司與被(bei)(bei)投公司間才(cai)可以更好地(di)實現(xian)業(ye)務聯合(he)和模式探(tan)索。”

封面圖片來(lai)源：每日經濟(ji)新聞