每(mei)經(jing)記者｜張(zhang)卓青    每(mei)經(jing)編(bian)輯(ji)｜文(wen)多    

近(jin)期原(yuan)油價格暴跌頻頻刷上(shang)財經新(xin)聞熱(re)搜，4月15日(ri)，WTI原(yuan)油期貨跌穿(chuan)20美(mei)元(yuan)，收于19.87美(mei)元(yuan)/桶，創下18年(nian)以來的新(xin)低，而倫敦布倫特原(yuan)油期貨則重挫了6.45%。

今(jin)年(nian)以(yi)來布(bu)倫特原油和WTI原油的走勢。數據來源：wind

其實(shi)從今年1月起，原油就開(kai)啟了“跌(die)(die)跌(die)(die)”不(bu)休的模式。之后，隨著新冠肺炎疫(yi)情(qing)在(zai)全(quan)球(qiu)蔓延，各國采取(qu)的隔離措施進一步加劇全(quan)球(qiu)石油需求下(xia)降(jiang)。

4月13日，在(zai)“歐佩(pei)克(ke)+”石油(you)聯盟宣布達(da)成歷史上(shang)最(zui)大規(gui)(gui)模的減產(chan)協議，會議達(da)成的意向是先行(xing)減產(chan)970萬(wan)桶(tong)(tong)/天。但因減產(chan)規(gui)(gui)模不及預期，而歐佩(pei)克(ke)預計在(zai)4月全球原油(you)需(xu)求估計下滑約(yue)2000萬(wan)桶(tong)(tong)/日，所以原油(you)市場(chang)還(huan)是處于(yu)供(gong)大于(yu)求的狀態。

原油價(jia)格暴跌(die)，不少國內(nei)投資(zi)者嗅到了投資(zi)機會，老(lao)股民開(kai)始轉戰期貨市場，但一個月下(xia)來，有的(de)投資(zi)者已經敗下(xia)陣，感嘆“專(zhuan)業知(zhi)識”不夠(gou)。

蜂擁而入的新人投資者

老陳就(jiu)是(shi)一位在股(gu)市(shi)沉浮了多(duo)年(nian)的(de)投資老手，但對于賬戶原油，他說自(zi)己(ji)就(jiu)是(shi)個“小(xiao)白(bai)”。

因為(wei)經常關注財經新聞，老陳(chen)注意到了原油價(jia)格(ge)(ge)連續暴跌。在他的(de)(de)印(yin)象中，原油期貨(huo)的(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)一(yi)般(ban)是在60~70美元/桶左右，在2008年(nian)金融危機時還漲到過近150美元/桶。

“已經跌(die)到20美(mei)元/桶以下(xia)了(le)，從長線來看，原油(you)價格的常態是(shi)50美(mei)元左右，那不就翻倍(bei)了(le)嘛。”老陳感覺到這是(shi)個(ge)機會(hui)，于是(shi)開始(shi)咨詢(xun)銀行(xing)的朋(peng)友(you)：有沒有適合散(san)戶投資者購買的原油(you)期貨產品？他的朋(peng)友(you)便向他推薦了(le)工商銀行(xing)的賬(zhang)戶原油(you)。

像老陳這樣(yang)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)不少，對他們來(lai)說，銀行的(de)賬(zhang)戶原(yuan)油(you)(you)產品（賬(zhang)戶原(yuan)油(you)(you)即人們俗稱的(de)“紙原(yuan)油(you)(you)”）是(shi)最近的(de)選(xuan)擇。賬(zhang)戶原(yuan)油(you)(you)掛鉤的(de)是(shi)國際市(shi)場上(shang)的(de)原(yuan)油(you)(you)期貨合(he)約，支持(chi)多(duo)空(kong)雙(shuang)向交易，也就(jiu)是(shi)說既(ji)可(ke)買漲也可(ke)買跌。

這些進入期貨市場的投(tou)資者(zhe)數量不可小覷(qu)，3月(yue)時(shi)這些投(tou)資者(zhe)一度(du)讓(rang)銀行(xing)的交易系(xi)統承(cheng)壓(ya)。《每日經濟新聞(wen)》記者(zhe)注意到，工行(xing)的人民幣(bi)北(bei)美原油賬(zhang)戶在3月(yue)中旬(xun)時(shi)，一度(du)因為交易購買(mai)人數太多、達到了產品相關凈額上限而暫(zan)停交易，用戶無法買(mai)入新開倉(做多)。

對這(zhe)一情況，大地(di)期貨的總經理(li)助理(li)周(zhou)文科(ke)向(xiang)記者表示：像(xiang)這(zhe)樣出現用戶無法買入新開倉的情況很少(shao)見。

中(zhong)國(guo)銀行(xing)(xing)(xing)北(bei)京某支行(xing)(xing)(xing)的理財經理也向《每日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者介紹(shao)，因為前段時(shi)間工行(xing)(xing)(xing)的賬戶原油不能做(zuo)多單，而當時(shi)中(zhong)行(xing)(xing)(xing)對(dui)于開(kai)倉(cang)沒(mei)有限制(zhi)，所(suo)以也導致一些投資(zi)者去了中(zhong)行(xing)(xing)(xing)開(kai)倉(cang)交易。

中行為(wei)應(ying)對國(guo)際市場原油的劇(ju)烈波動(dong)，在3月(yue)9日就發布了公(gong)告要調整報價點差。另外，中行從4月(yue)6日起，將最低(di)的單筆開(kai)倉最小交易量上(shang)調至10手(shou)（也就是10桶，但持倉不(bu)足10手(shou)的客戶平倉不(bu)受影響）。

銀行之所以調(diao)整點差，周文科分析認為，可(ke)能的原因是客戶購買數量過(guo)大(da)(da)，造成銀行在境外(wai)市場鎖(suo)定購入成本時交易(yi)的沖擊成本過(guo)大(da)(da)，因此不(bu)得(de)不(bu)調(diao)整交易(yi)點差。

但(dan)這些(xie)涌入的(de)新投資者們(men)，在買入銀行賬(zhang)戶原油后，才發(fa)現期貨(huo)交易并(bing)不(bu)如股票那么(me)簡單，各種規則讓他(ta)們(men)大傷腦筋(jin)。

其中(zhong)一個大大的知識盲區就是“合約轉期”。這個期貨交易(yi)規律，讓鎖倉(cang)也(ye)變得考驗能力。

新舊合約轉換的規則整懵老股民

投期貨，最先要明白的是轉期。

在(zai)原油(you)期貨(huo)市場(chang)，期貨(huo)合約是(shi)有(you)“持有(you)”期限的(de)。不可(ke)能像巴菲特一樣(yang)買10萬(wan)股(gu)(gu)股(gu)(gu)票，就能堅定持有(you)它10年。

期貨合約(yue)(yue)到(dao)期后貨物會交割(ge)，這份買下的合約(yue)(yue)本身就沒了(le)，投資者還想持有，得(de)去買新的合約(yue)(yue)。

比如，買入的5月的期(qi)貨(huo)合約到期(qi)后，投資者要么(me)平(ping)倉，要么(me)轉買入之后其它月份的合約。

工行的(de)產品(pin)(pin)(pin)按(an)照能否簡捷地(di)連續“持有(you)”，分(fen)成了期(qi)次(ci)(ci)產品(pin)(pin)(pin)和連續產品(pin)(pin)(pin)，期(qi)次(ci)(ci)產品(pin)(pin)(pin)需要(yao)(yao)投資者(zhe)在合(he)約(yue)(yue)到期(qi)前無(wu)論盈(ying)虧地(di)平(ping)倉(cang)。如果投資者(zhe)想要(yao)(yao)“懶人化”長期(qi)持有(you)，則可買入(ru)連續產品(pin)(pin)(pin)（與分(fen)期(qi)產品(pin)(pin)(pin)報價相同）。這樣，當舊期(qi)次(ci)(ci)的(de)合(he)約(yue)(yue)交割(ge)后，可自動(dong)轉買為新的(de)期(qi)次(ci)(ci)合(he)約(yue)(yue)——除非投資者(zhe)主動(dong)將舊合(he)約(yue)(yue)平(ping)倉(cang)。

工行APP上賬戶原(yuan)油產(chan)品。圖片來源：工行APP截(jie)圖

在這個轉期(qi)過(guo)程中，國際新(xin)舊合(he)(he)(he)約本身會(hui)(hui)有(you)價格(ge)(ge)差異，而(er)且價差在極(ji)端情(qing)況下(xia)還可(ke)能不小。通常人們把距離(li)到期(qi)時間較近(jin)的合(he)(he)(he)約叫近(jin)月(yue)(yue)(yue)合(he)(he)(he)約，較遠的稱遠月(yue)(yue)(yue)合(he)(he)(he)約，而(er)一般情(qing)況下(xia)，遠月(yue)(yue)(yue)合(he)(he)(he)約價格(ge)(ge)會(hui)(hui)高于近(jin)月(yue)(yue)(yue)合(he)(he)(he)約，因為持倉時間更長，所需要的倉儲費(fei)、利息費(fei)用更多。

可(ke)以(yi)看到越(yue)往后的合約，價格就越(yue)高。圖片來源：中油網截圖

了解了轉期，再來說老陳購買的紙原油連續產品的特定規則。

工行(xing)的連續產(chan)品(pin)，在自動轉(zhuan)期過程中，可以實現(xian)投資者的總資產(chan)和盈虧(kui)都不變。

這種產(chan)品(pin)在新合約價不(bu)斷變化的情況下，如何做到(dao)總(zong)成(cheng)本、總(zong)資產(chan)和盈虧不(bu)變？說來簡(jian)單，變化之前的“持有”數量就行了。

舉個例子來說，老陳以200元/桶(tong)的單(dan)價(jia)買入240桶(tong)，成本48000元。之后，原油價(jia)格漲到了221.43元/桶(tong)，那么他的總資產上升到了221.43×240桶(tong)=53143.2元，盈(ying)利5143.2元。

但轉(zhuan)期后(hou)，按新合約，價(jia)格提升到了224.8元/桶。

再買(mai)入相(xiang)同桶(tong)數總成(cheng)本會(hui)更高(gao)，為保證老陳總成(cheng)本不變，桶(tong)數會(hui)減少到236.4桶(tong)（調整(zheng)過程中如(ru)果有不夠買(mai)最小開倉(cang)量數量0.1桶(tong)的，還將退還資金(jin)至賬戶）。

這樣總(zong)成(cheng)本(ben)沒變，但持有(you)數量變少(shao)了(le)，單桶(tong)成(cheng)本(ben)其實(shi)也上(shang)升了(le)。

簡單說，就是(shi)當追(zhui)蹤的(de)(de)標的(de)(de)變化，就需要對持倉進行調(diao)整。就是(shi)因為切換合約(yue)時，合約(yue)之間價差(cha)而產生了原油桶數的(de)(de)變化，但是(shi)實際總資產不變。

說是總資產(chan)不變，但(dan)老陳卻向《每日經濟新聞》記(ji)者說：他在經歷了一次轉期(qi)的份額調整后，資產(chan)大概縮水了近5%。

其實這是因(yin)為原油(you)期貨價(jia)(jia)格(ge)也在(zai)(zai)不斷(duan)變化(hua)，所以前一(yi)天轉(zhuan)期買入時的價(jia)(jia)格(ge)，也和第二(er)天開盤(pan)的價(jia)(jia)格(ge)不一(yi)樣。這就導致資(zi)產在(zai)(zai)轉(zhuan)期那一(yi)刻雖然沒(mei)有變化(hua)，但之后打開賬戶一(yi)看，因(yin)為價(jia)(jia)格(ge)已經變動，資(zi)產已經縮水或(huo)增長了。

就像股票第二天開盤的(de)價格基(ji)本不會和前(qian)一天收盤時的(de)價格相同(tong)，導致在開盤交(jiao)易前(qian)，你的(de)資(zi)產就已經變了(le)。

在以上規則之外，還要注意到銀行賬戶原油產品的點差問題。

點(dian)差(cha)，是(shi)(shi)(shi)不(bu)管買(mai)了(le)連續合(he)約還是(shi)(shi)(shi)期(qi)次(ci)(ci)合(he)約，每(mei)次(ci)(ci)開平倉交(jiao)易都(dou)會涉及到的(de)(de)問題(ti)。點(dian)差(cha)就是(shi)(shi)(shi)銀行(xing)買(mai)入報(bao)價和(he)賣出報(bao)價之間的(de)(de)差(cha)值，一位購買(mai)了(le)中行(xing)賬(zhang)戶原(yuan)油期(qi)次(ci)(ci)產(chan)品的(de)(de)投資者郭(guo)江告訴(su)記者，他買(mai)入的(de)(de)產(chan)品的(de)(de)點(dian)差(cha)大概是(shi)(shi)(shi)每(mei)桶人民幣2元左右，如(ru)果他想(xiang)長期(qi)持(chi)有賬(zhang)戶原(yuan)油的(de)(de)期(qi)次(ci)(ci)產(chan)品，每(mei)次(ci)(ci)交(jiao)易（包括換月轉期(qi)）都(dou)需(xu)要支付點(dian)差(cha)的(de)(de)費(fei)用，實(shi)際上(shang)交(jiao)易成本(ben)也不(bu)低。

通過以上這(zhe)些期貨的特點可以看出，這(zhe)與(yu)老陳以前投資股票(piao)的區別(bie)很大，而銀行的賬戶原油產(chan)品又有自己的交易(yi)規則(ze)。

難怪(guai)經過這一次對賬戶(hu)(hu)原(yuan)油(you)的試水(shui)后，老陳(chen)感慨道(dao)：賬戶(hu)(hu)原(yuan)油(you)對于缺乏(fa)原(yuan)油(you)期貨投(tou)資(zi)知識的散戶(hu)(hu)投(tou)資(zi)者(zhe)來說，風(feng)險(xian)太大(da)了。除非“未來原(yuan)油(you)價格跌到20美(mei)元(yuan)以下”，他才會考慮重新買入。

圖片來源：視覺中國

投資者心態：轉期后看著桶數變少感覺是“虧了”

同(tong)樣被復雜(za)的(de)轉期(qi)操作給“勸退”的(de)，還有賬戶原油的(de)新手玩(wan)家李妍。

李(li)妍也是經朋友介(jie)紹(shao)認識了(le)(le)賬戶原油(you)這(zhe)款投資產(chan)品(pin)，她(ta)在原油(you)價格(ge)暴(bao)跌的(de)(de)3月18日，以26.35美(mei)元(yuan)/桶的(de)(de)價格(ge)買入(ru)了(le)(le)5桶試(shi)(shi)試(shi)(shi)手，但(dan)是買入(ru)的(de)(de)時候她(ta)并沒(mei)有(you)詳細閱讀(du)工行(xing)的(de)(de)交易規則(ze)，買入(ru)之(zhi)后(hou)她(ta)才從理財(cai)經理那里了(le)(le)解到轉(zhuan)期的(de)(de)操(cao)作。

李妍顯然被復雜的交易規則繞暈了頭。

最后(hou)，她直觀的感受只剩下：買入新合約后(hou)，持倉(cang)桶數會變少。

橫看豎看，李(li)妍(yan)都(dou)總覺得(de)自(zi)己(ji)“虧了”，于是趕在工行規(gui)定的(de)(de)調整日期前(qian)，將持倉(cang)(cang)的(de)(de)賬(zhang)戶原油全部(bu)平(ping)倉(cang)(cang)。她告訴記者，這不(bu)到(dao)一(yi)個(ge)月(yue)的(de)(de)時間里，自(zi)己(ji)前(qian)后(hou)的(de)(de)虧損和(he)收(shou)益基(ji)本相(xiang)抵。

與老陳和李妍選(xuan)擇“下車”不同，中行的賬(zhang)戶(hu)原(yuan)油投資者(zhe)郭(guo)江還(huan)在“持(chi)有”。他告訴記者(zhe)，自己在4月15號看(kan)準(zhun)了WTI原(yuan)油期貨(huo)跌到20美(mei)元以下，于(yu)是在中行APP上買入了人(ren)民幣美(mei)國原(yuan)油2005合(he)約(yue)，買入價格約(yue)為人(ren)民幣139元/桶(tong)。

中(zhong)行(xing)目前(qian)的賬戶原油產品不同，都是期次產品，期次產品在到期前(qian)需(xu)要投資者主動進行(xing)平倉。

郭(guo)江這次賬戶原油(you)初體驗的(de)感受，也是(shi)“風險較(jiao)大(da)”。他(ta)對(dui)《每日經濟(ji)新聞》記者總結(jie)道：短期持(chi)有，如(ru)果把控不好(hao)損失不小(xiao)。長(chang)期持(chi)有，如(ru)果價格波動(dong)不大(da)，基本上還是(shi)處在虧損狀態，除非遇上前段時間暴漲暴跌的(de)狀況才能賺錢(qian)。但(dan)他(ta)還是(shi)打算持(chi)有一段時間，看看后(hou)市行情如(ru)何再來決定是(shi)否賣(mai)出。

總結：投資賬戶原油面臨兩類風險

從這3位投資人的故(gu)事里我們可(ke)以看到，雖然近期原(yuan)(yuan)油(you)價格暴跌，大家紛紛入場想(xiang)要抄底(di)原(yuan)(yuan)油(you)，但是新手投資人在沒搞懂期貨基(ji)本(ben)交易規則之前，想(xiang)要盈(ying)利也不容易。

對此，周文科向記者總結道，投資者在投資賬戶原油時面臨著兩類風險：

一是同一合約買賣間點差過大的風險，也(ye)就(jiu)是意(yi)味著(zhu)開倉和(he)平倉的隱(yin)含的成本(ben)過大；

二是合約展期遠月升水的風險，會造成即使3個月或者半(ban)年后漲了20美元，但是客(ke)戶做開(kai)倉買入(ru)并不一定(ding)賺到錢。

圖片來源：攝圖網

市場看多，抄底原油該怎么正確投資？

周(zhou)文科告訴記者，在(zai)原油(you)跌破(po)30美(mei)元/桶后，吸引了大量(liang)的(de)抄底(di)原油(you)的(de)資金，說明市場(chang)也認為當(dang)前的(de)低(di)油(you)價不可(ke)持(chi)續。

目前來看，近期(qi)現貨原(yuan)油(you)(you)市場(chang)的價格(ge)持續走(zou)低，但(dan)是(shi)市場(chang)以及一部(bu)分交易商都(dou)認為(wei)，隨著需求(qiu)回升、“歐佩(pei)克+”大規(gui)模減產，最終(zhong)將使得過剩(sheng)的供應從市場(chang)上抹去，未來油(you)(you)價一定會(hui)上漲。部(bu)分貿易商甚至(zhi)還提前囤積原(yuan)油(you)(you)以期(qi)未來價格(ge)上漲時(shi)出(chu)售。

這也推動了期貨(huo)價格持續走高，期貨(huo)與現貨(huo)之間的價差持續擴(kuo)大。

根據紐約商(shang)品交(jiao)易(yi)所信(xin)息，2020年5月份的(de)美原油期(qi)貨合約將在4月21日（也(ye)就是北京時間22日凌(ling)晨(chen)2點半）進行交(jiao)割，多數(shu)經紀商(shang)會選擇在4月16日~20日進行展期(qi)。

4月(yue)18日這天，《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記者也注意(yi)到，美原油(you)6月(yue)合約(yue)與5月(yue)合約(yue)之間差價已經達到了7美元之多。

圖(tu)片來源(yuan)：芝商所(suo)官網(wang)截圖(tu)

遠月(yue)合約處在大(da)幅上升期，且(qie)遠月(yue)、近月(yue)合約之間的(de)(de)價差如此極端拉(la)大(da)的(de)(de)情況下，對于持多單的(de)(de)投資(zi)人(ren)(ren)而言，每(mei)一次換月(yue)的(de)(de)份額調整，都(dou)在讓投資(zi)人(ren)(ren)成本抬高。

對此，周文科的(de)建(jian)議是(shi)(shi)：“多單的(de)投資者關鍵(jian)要考慮時間(jian)，就是(shi)(shi)持有(you)合約的(de)時間(jian)內，合約價格到(dao)底是(shi)(shi)高估了(le)還(huan)是(shi)(shi)低估了(le)，萬一和自己(ji)想的(de)不一樣，怎么歸避看錯的(de)風(feng)險。把這(zhe)個想清楚了(le)，再(zai)考慮策略。”

既然長期持有(you)面臨著份額調整的(de)問題，那是否短線(xian)交易更(geng)合適呢？

周文(wen)科表示，有些投資者喜(xi)歡短線交易，有些喜(xi)歡長(chang)線交易，很難說哪種更好(hao)。他分析道：短期價(jia)(jia)格波(bo)動受市場情緒(xu)等影響比較大(da)，有很大(da)的(de)(de)隨機性(xing)，銀行的(de)(de)原油(you)買(mai)賣報價(jia)(jia)之(zhi)間(jian)的(de)(de)價(jia)(jia)差都(dou)有約(yue)1%，即使(shi)在沒有保證金交易加杠(gang)桿的(de)(de)情形下，來回交易100下，自己的(de)(de)資金全都(dou)被(bei)報價(jia)(jia)的(de)(de)滑點侵蝕(shi)殆(dai)盡，短線交易的(de)(de)成(cheng)本也是非常高的(de)(de)。

普(pu)通投資者(zhe)購買(mai)原油(you)(you)產品風險大，那除了賬戶(hu)原油(you)(you)以(yi)外，可以(yi)如何進行投資呢？周文科建議(yi)，普(pu)通投資者(zhe)也可以(yi)買(mai)原油(you)(you)概念(nian)上市公司股票，或原油(you)(you)ETF基金等(deng)。

封面圖片(pian)來源：視覺中國