每(mei)經記(ji)者｜李玉雯(wen)    每(mei)經編輯｜廖丹    

6月15日，MLF如期而(er)至(zhi)，但“降息”卻再一(yi)次落空。

央行(xing)今日公告，為(wei)(wei)維護銀行(xing)體系(xi)流動性合(he)理充裕，開展為(wei)(wei)期1年的2000億(yi)元MLF操作，充分滿足(zu)了金融(rong)機構需(xu)求，本(ben)次操作中標利率為(wei)(wei)2.95%，與上次持平。

中(zhong)國銀行研究院研究員范若瀅接(jie)受《每日經濟新聞》記者采訪時(shi)表示，本次MLF利率維持(chi)不(bu)變，體(ti)現了貨幣(bi)政策在節(jie)奏(zou)上(shang)的把握。考慮到當前要(yao)解(jie)決“資金(jin)空轉”問題、堅(jian)持(chi)“房住不(bu)炒”基(ji)調等情況，貨幣(bi)政策近期不(bu)適宜釋(shi)放大幅寬松的信(xin)號，更需要(yao)強化直達實體(ti)經濟的效果。

值得一提的是，此前央行預(yu)告在15日(ri)(ri)對本(ben)月到期MLF一次性(xing)續作，具體金額(e)根(gen)據市場需(xu)求等情況確(que)定(ding)。而6月有(you)兩筆MLF操(cao)作到期，分(fen)別為6月8日(ri)(ri)、6月19日(ri)(ri)到期5000億(yi)元、2400億(yi)元，合計7400億(yi)元。東方金誠首席宏(hong)觀分(fen)析師王青認為，本(ben)次續作量(liang)僅為2000億(yi)，顯示(shi)當前市場流動性(xing)整體充裕(yu)，市場利率(lv)仍(reng)低于MLF招(zhao)標利率(lv)，機構通過MLF融資(zi)的需(xu)求較為有(you)限(xian)。

縮量續作2000億元MLF，利率為何不降？

今日(ri)無逆回(hui)購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)。實際上，6月(yue)(yue)4日(ri)至12日(ri)持(chi)續7個交易(yi)日(ri)，央行逆回(hui)購(gou)操(cao)(cao)作(zuo)無一缺席，且中標利(li)(li)率保(bao)持(chi)在(zai)2.2%。在(zai)王青看來，央行7天期(qi)逆回(hui)購(gou)利(li)(li)率與MLF利(li)(li)率均屬政(zheng)策(ce)利(li)(li)率體系的(de)重(zhong)要組成(cheng)部分，往往聯(lian)動調(diao)整(zheng)，近期(qi)央行逆回(hui)購(gou)利(li)(li)率未下調(diao)，也(ye)預示本月(yue)(yue)MLF利(li)(li)率將保(bao)持(chi)不(bu)變(bian)。

今年以(yi)來，央(yang)行(xing)分別于2月初(chu)、3月末(mo)兩次降(jiang)(jiang)低(di)(di)逆回購中標利率，共(gong)計30bp，MLF利率和LPR隨之下調(diao)，切實(shi)降(jiang)(jiang)低(di)(di)了貸款加權平均(jun)利率。而自4月初(chu)公布定向降(jiang)(jiang)準(zhun)之后，近期央(yang)行(xing)暫未有降(jiang)(jiang)成本(ben)的貨(huo)幣政策出臺。

市場此前將本月MLF續作視(shi)為“降息”的重(zhong)要時間窗口(kou)，“降息”預期為何落空(kong)？

范(fan)若瀅表示，本次MLF利率(lv)維持不變，體現了貨(huo)幣(bi)政策(ce)在節奏上的(de)(de)把握。一(yi)方(fang)面(mian)，考慮到(dao)當(dang)前要解(jie)決(jue)“資金空轉”問題、堅持“房住(zhu)不炒”基調等情(qing)況，貨(huo)幣(bi)政策(ce)近期不適(shi)宜釋放大幅寬松的(de)(de)信(xin)號(hao)，更需要強化直達實(shi)體經濟(ji)的(de)(de)效(xiao)果。另一(yi)方(fang)面(mian)，國內經濟(ji)正在走出(chu)疫情(qing)沖擊的(de)(de)過程中(zhong)，市場(chang)信(xin)心(xin)逐漸恢復(fu)，“寬信(xin)用(yong)”將比“寬貨(huo)幣(bi)”的(de)(de)政策(ce)效(xiao)果更明顯。

資金面上，5月底，Shibor隔(ge)夜和(he)7天品種利(li)(li)(li)率(lv)(lv)大幅上行(xing)，月末(mo)雙雙突破2.0%；目前兩個利(li)(li)(li)率(lv)(lv)的10日均值仍分別處于(yu)1.72%和(he)1.94%高(gao)位。王青表示，短(duan)期(qi)內市場利(li)(li)(li)率(lv)(lv)持續(xu)處于(yu)較(jiao)高(gao)水平(ping)，實際上也是在釋(shi)放繼續(xu)遏(e)制金融(rong)空轉的政策信號；而此時如果下(xia)調MLF利(li)(li)(li)率(lv)(lv)，則市場利(li)(li)(li)率(lv)(lv)勢(shi)必隨之出現一定幅度(du)的下(xia)調，這將不利(li)(li)(li)于(yu)穩定市場預期(qi)，鞏固防范金融(rong)空轉效(xiao)果。

數(shu)據來(lai)源：中國(guo)貨(huo)幣網

王(wang)青進一步(bu)指出，6月初央行推(tui)出兩項(xiang)直達(da)工具，并發布了(le)進一步(bu)做好中小微企(qi)業(ye)金融(rong)服(fu)務的(de)政策指引，這些(xie)精(jing)準滴灌(guan)措施將對未(wei)來(lai)新增(zeng)信(xin)貸和(he)社融(rong)規(gui)模起到直接推(tui)動作用，同(tong)時也在(zai)一定程度(du)上降(jiang)低了(le)對“政策性降(jiang)息(xi)——寬貨幣——寬信(xin)用”的(de)傳導需求。5月信(xin)貸和(he)社融(rong)數據繼續保(bao)持(chi)同(tong)比多增(zeng)，存(cun)量增(zeng)速則延續了(le)3月以(yi)來(lai)的(de)持(chi)續上升(sheng)勢頭。近期強(qiang)勁的(de)信(xin)貸、社融(rong)數據，對央行保(bao)持(chi)6月MLF利率不變、合理把握(wo)降(jiang)息(xi)節奏(zou)提(ti)供了(le)支(zhi)撐(cheng)。

值得一提的(de)是，此前6月8日，央(yang)行(xing)開展1200億元7天(tian)期逆回購(gou)操作的(de)同時，預告(gao)將于6月15日左右(you)對本月到期的(de)MLF一次(ci)性續做(zuo)，具體(ti)操作金(jin)額將根據市場(chang)需求等情況確定。

公開數據(ju)顯(xian)示，6月央(yang)行(xing)公開市場累(lei)計有7400億(yi)元MLF到(dao)期，其中(zhong)6月6日(ri)5000億(yi)元到(dao)期（順延到(dao)6月8日(ri)），6月19日(ri)2400億(yi)元MLF到(dao)期。

對于央(yang)行(xing)的(de)(de)“縮量(liang)”續(xu)作(zuo)，范若(ruo)瀅告訴《每日經濟新聞》記者，一(yi)方面，央(yang)行(xing)續(xu)作(zuo)MLF釋放了一(yi)定的(de)(de)流動性(xing)，以維護資金面的(de)(de)平(ping)穩充裕水平(ping)，有利于穩定市場信心；另(ling)一(yi)方面，央(yang)行(xing)未(wei)全(quan)量(liang)續(xu)作(zuo)MLF，在具體操作(zuo)上體現出“小幅慢走”的(de)(de)特征，增(zeng)強(qiang)了貨幣政策的(de)(de)靈活性(xing)、精準性(xing)。

6月貨(huo)幣投放與(yu)回籠情況 數據來源(yuan)：Wind

分析師：8月MLF“降息”或將重啟

由于LPR利率掛(gua)鉤MLF利率，本次MLF利率不(bu)變，多(duo)位市場人(ren)士認(ren)為(wei)本月LPR報價(jia)也將大概率保持不(bu)變。范若瀅認(ren)為(wei)，考(kao)慮(lv)到今年(nian)以來商(shang)業銀(yin)行存貸款息差明(ming)顯收(shou)窄(zhai)，經營壓(ya)力加大。2020年(nian)一季度(du)，大型(xing)商(shang)業銀(yin)行凈(jing)息差同(tong)比(bi)下降(jiang)了(le)8個BPs，中小(xiao)型(xing)商(shang)業銀(yin)行則同(tong)比(bi)下降(jiang)了(le)10個BPs。銀(yin)行主動(dong)壓(ya)縮LPR報價(jia)加點的動(dong)力略顯不(bu)足(zu)。

下一步MLF利(li)率怎(zen)么(me)走？在王青看來，8月MLF“降息”或將重啟，年內MLF利(li)率還有40個基點(dian)左右的(de)下調空間(jian)。這將帶動企(qi)業一般貸款利(li)率出現更大幅度下行，有序(xu)擴(kuo)大貨幣政(zheng)策逆周期調節效(xiao)果(guo)。

王青指出，下半(ban)年國內對于疫(yi)情(qing)還將繼續堅持“外防輸入、內防反彈”，防疫(yi)常態化會不可避免地給人們(men)的經濟(ji)活(huo)動帶來一(yi)定影響。這意味著下半(ban)年經濟(ji)回(hui)到(dao)6.0%左(zuo)右的潛在增長水(shui)平會面臨(lin)一(yi)定挑(tiao)戰。另(ling)外，從5月開始，海(hai)外疫(yi)情(qing)對我國出口的沖擊(ji)已開始顯現,預計未來一(yi)段時間外需(xu)下滑(hua)狀況還會延(yan)續，需(xu)要國內消費(fei)、投資(zi)發力對沖。

此(ci)外(wai)，伴隨(sui)7月(yue)(yue)畢業(ye)季到來，8月(yue)(yue)之后城(cheng)鎮調查失業(ye)率有可能再度攀(pan)升(sheng)至(zhi)6.0%以上。穩就業(ye)是重要的(de)宏(hong)觀(guan)經濟管(guan)理目標(biao)，屆(jie)時(shi)包括(kuo)貨幣邊際寬松在(zai)內的(de)宏(hong)觀(guan)政策逆周期調節需求會(hui)進一步(bu)上升(sheng)。同時(shi)，5月(yue)(yue)CPI同比已降(jiang)(jiang)至(zhi)2.4%,已處于3.0%以內的(de)溫和(he)區間，預(yu)計6和(he)7月(yue)(yue)CPI漲幅(fu)或將(jiang)階段性保持穩定，8月(yue)(yue)之后將(jiang)再度開啟一個較快下行過(guo)程，通脹持續(xu)降(jiang)(jiang)溫也將(jiang)為(wei)進一步(bu)降(jiang)(jiang)息鋪平道路。

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