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來源：道達號（微信號：daoda1997）

各(ge)位老鐵，大家周(zhou)末好！我(wo)是錢研君，每個(ge)周(zhou)六(liu)，我(wo)都在(zai)公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——錢瞻(zhan)研報。

本周市(shi)場對于很(hen)多投(tou)資者來說(shuo)，都很(hen)難(nan)！周一(yi)軍(jun)工板塊集體沖高回落后，前期走勢強勁(jing)的黃金、醫藥板塊進入調整(zheng)期，不少強勢股本周回調嚴(yan)重，操作難(nan)度在(zai)加大(da)！

越(yue)(yue)是(shi)在復雜的交易環境下，越(yue)(yue)需要(yao)保持一顆平常心，靜下來分析市(shi)場，沉(chen)下來專研行(xing)業。錢研君近期發(fa)現，不少低(di)估值(zhi)行(xing)業個股(gu)(gu)正(zheng)在穩(wen)步走強，比(bi)如(ru)中(zhong)小銀行(xing)股(gu)(gu)，又比(bi)如(ru)電(dian)力股(gu)(gu)等等。基于此，本(ben)周錢瞻研報(bao)從(cong)“穩(wen)”出發(fa)，從(cong)低(di)估值(zhi)板塊中(zhong)“掘金”。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了電力行業3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

電力恢復下的產業邏輯

根據國(guo)家電(dian)網(wang)數據，受社會經濟活動進一步恢(hui)復和高溫天氣影(ying)響，國(guo)家電(dian)網(wang)經營區(qu)域內用電(dian)水(shui)平持續攀升。

日前(qian)，4號(hao)臺風“黑格比”北上，華東、華北地區(qu)高(gao)溫(wen)將減退，但湖(hu)北、湖(hu)南、江西、四川(chuan)、重慶等地高(gao)溫(wen)天氣(qi)仍將持續，部分(fen)(fen)地區(qu)38℃左右高(gao)溫(wen)天氣(qi)可能持續一周。電(dian)力(li)公司將密切跟蹤(zong)天氣(qi)變化，強化負荷(he)預測(ce)分(fen)(fen)析，加大跨區(qu)跨省電(dian)力(li)支援力(li)度(du)，制(zhi)定落實安全控制(zhi)措施和(he)應急(ji)處置預案，全力(li)保障(zhang)電(dian)網安全運行和(he)電(dian)力(li)有序供(gong)應。

另一方面(mian)，隨著國內(nei)經濟(ji)活(huo)動(dong)進一步恢(hui)復，洪澇(lao)災害的(de)減退以及高溫天氣影響，用電(dian)(dian)(dian)(dian)需(xu)求持續恢(hui)復，并(bing)且呈現需(xu)求旺盛的(de)狀態，電(dian)(dian)(dian)(dian)力供給(gei)穩定(ding)有(you)序。8月3日，國家電(dian)(dian)(dian)(dian)網用電(dian)(dian)(dian)(dian)負荷達8.75億千瓦，創歷史新高；入夏以來已有(you)1個(ge)區域(yu)電(dian)(dian)(dian)(dian)網（華(hua)東(dong)(dong)電(dian)(dian)(dian)(dian)網）和12個(ge)省級電(dian)(dian)(dian)(dian)網（天津、冀北(bei)、山東(dong)(dong)、江(jiang)蘇、浙江(jiang)、安徽、福建、湖(hu)北(bei)、湖(hu)南、江(jiang)西、蒙東(dong)(dong)、四川電(dian)(dian)(dian)(dian)網）負荷創新高。

在恢復(fu)的(de)大背景下，下半年的(de)電力消費(fei)增速(su)將(jiang)(jiang)比上半年明顯回升，累計用(yong)電總量增速(su)即(ji)將(jiang)(jiang)恢復(fu)正增長(chang)。此外，未來清潔能(neng)源建設有(you)進(jin)一步擴大趨勢(shi)，非石化能(neng)源發電裝(zhuang)機比重將(jiang)(jiang)會繼續提高(gao)。電力市場化改革加速(su)，市場化電力交易規模有(you)望進(jin)一步擴大。

當然(ran)，電力板(ban)塊細分(fen)領域也較多，本期錢研君(jun)從水電與風(feng)電進(jin)行剖析，探(tan)索他(ta)們(men)中期的投資價(jia)值。

水電：或迎折舊拐點

水(shui)(shui)(shui)電出力功率(lv)取決(jue)于水(shui)(shui)(shui)輪(lun)機(ji)的(de)流(liu)量(liang)(liang)、水(shui)(shui)(shui)庫(ku)上(shang)下游(you)(you)(you)水(shui)(shui)(shui)位差，水(shui)(shui)(shui)輪(lun)機(ji)組的(de)效(xiao)率(lv)。水(shui)(shui)(shui)輪(lun)機(ji)的(de)出庫(ku)流(liu)量(liang)(liang)與入(ru)庫(ku)流(liu)量(liang)(liang)和(he)水(shui)(shui)(shui)位情況(kuang)相(xiang)關(guan)，入(ru)庫(ku)流(liu)量(liang)(liang)與來水(shui)(shui)(shui)情況(kuang)密切相(xiang)關(guan)，其與上(shang)游(you)(you)(you)的(de)天(tian)氣(qi)（降雨量(liang)(liang)和(he)氣(qi)溫）相(xiang)關(guan)；水(shui)(shui)(shui)庫(ku)上(shang)下游(you)(you)(you)水(shui)(shui)(shui)位差取決(jue)于整個流(liu)域的(de)資源稟賦和(he)大壩建設點(dian)地勢情況(kuang)。總結來看，流(liu)經(jing)水(shui)(shui)(shui)輪(lun)機(ji)的(de)流(liu)量(liang)(liang)越(yue)(yue)大、大壩上(shang)下游(you)(you)(you)的(de)水(shui)(shui)(shui)位差越(yue)(yue)大、發電時(shi)間越(yue)(yue)長，則發電量(liang)(liang)越(yue)(yue)多。

水(shui)電(dian)企業(ye)的營(ying)收主(zhu)要由(you)發電(dian)量(liang)和(he)上(shang)網電(dian)價決定(ding)(ding)。發電(dian)量(liang)取決于裝機容量(liang)和(he)利(li)(li)用小時(shi)數，利(li)(li)用小時(shi)數主(zhu)要取決于來(lai)水(shui)量(liang)。水(shui)電(dian)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)端(duan)以(yi)(yi)折(zhe)舊為(wei)(wei)(wei)主(zhu)，費(fei)(fei)用端(duan)以(yi)(yi)財(cai)務(wu)費(fei)(fei)用為(wei)(wei)(wei)主(zhu)。水(shui)電(dian)營(ying)業(ye)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)中約(yue)60%+來(lai)自(zi)固定(ding)(ding)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)，可(ke)變成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)主(zhu)要由(you)庫區資源費(fei)(fei)、水(shui)資源費(fei)(fei)、各項財(cai)政(zheng)規(gui)費(fei)(fei)、材料費(fei)(fei)及(ji)人工成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)等構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)。費(fei)(fei)用端(duan)銷(xiao)售與研發費(fei)(fei)用體(ti)量(liang)小，除少量(liang)管理費(fei)(fei)用外，基本(ben)(ben)(ben)完全是財(cai)務(wu)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)。以(yi)(yi)華能水(shui)電(dian)為(wei)(wei)(wei)例，2019年營(ying)業(ye)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)中折(zhe)舊為(wei)(wei)(wei)57億，占營(ying)業(ye)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)比重62%。

同樣，2003到2019年(nian)，長江電(dian)力裝機容量從552萬(wan)千瓦(wa)增加到4549.5萬(wan)千瓦(wa)，每年(nian)計提(ti)(ti)折舊也隨(sui)之(zhi)提(ti)(ti)高，從5億提(ti)(ti)升到120億。2019年(nian)全年(nian)計提(ti)(ti)折舊120億，其中機電(dian)設備(bei)64億，占比53%；擋水建筑(zhu)物(wu)32億，占比27%；房屋(wu)及建筑(zhu)物(wu)24億，占比20%。

根(gen)據《長江電力(li)價值(zhi)手(shou)冊(ce)》，公司采用年(nian)(nian)限(xian)(xian)平均(jun)法對所有固定資(zi)產計(ji)(ji)提折(zhe)舊(jiu)，根(gen)據固定資(zi)產類別、預計(ji)(ji)使(shi)用壽命和預計(ji)(ji)凈殘值(zhi)率(lv)確定折(zhe)舊(jiu)率(lv)。三峽大(da)壩(ba)、向家壩(ba)大(da)壩(ba)和溪洛渡大(da)壩(ba)的折(zhe)舊(jiu)年(nian)(nian)限(xian)(xian)均(jun)為(wei)45年(nian)(nian)，葛洲壩(ba)大(da)壩(ba)為(wei)50年(nian)(nian)，水(shui)輪機、發(fa)電機的折(zhe)舊(jiu)年(nian)(nian)限(xian)(xian)均(jun)為(wei)18年(nian)(nian)。

由于我(wo)(wo)國大型水(shui)(shui)電站自2000年(nian)(nian)后密(mi)集投產(chan)，三峽首(shou)批機(ji)(ji)(ji)組于2003年(nian)(nian)投產(chan)，漫(man)灣首(shou)批機(ji)(ji)(ji)組于2007年(nian)(nian)投產(chan)，按水(shui)(shui)輪機(ji)(ji)(ji)平均(jun)12年(nian)(nian)-18年(nian)(nian)折(zhe)(zhe)(zhe)舊(jiu)(jiu)年(nian)(nian)限推算(suan)，我(wo)(wo)國大型水(shui)(shui)電站機(ji)(ji)(ji)電設備(bei)折(zhe)(zhe)(zhe)舊(jiu)(jiu)將逐(zhu)漸到期，存量機(ji)(ji)(ji)組折(zhe)(zhe)(zhe)舊(jiu)(jiu)或將開啟下行通道。因此(ci)，當(dang)華能水(shui)(shui)電、雅礱(long)江水(shui)(shui)電存量機(ji)(ji)(ji)組折(zhe)(zhe)(zhe)舊(jiu)(jiu)將逐(zhu)步到期，關注(zhu)折(zhe)(zhe)(zhe)舊(jiu)(jiu)下降帶來的盈利(li)空間。

風電：整體發展趨勢不改

受疫(yi)情影(ying)響，2020年(nian)(nian)(nian)1-5月，我國風(feng)(feng)電新(xin)增(zeng)裝機(ji)量4.9GW，相比去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期下降(jiang)28.78%。風(feng)(feng)電累計裝機(ji)占(zhan)全(quan)部裝機(ji)的(de)比例持(chi)續增(zeng)加，2013年(nian)(nian)(nian)為(wei)6.08%，至2020年(nian)(nian)(nian)5月，風(feng)(feng)電裝機(ji)占(zhan)全(quan)部風(feng)(feng)電裝機(ji)的(de)10.56%，火電、水(shui)電分別為(wei)59.09%、17.59%。2020年(nian)(nian)(nian)，新(xin)增(zeng)風(feng)(feng)電裝機(ji)占(zhan)全(quan)部新(xin)增(zeng)裝機(ji)的(de)19.41%。

2019年，風電(dian)(dian)(dian)投(tou)(tou)資(zi)額(e)達到1171億(yi)元，占(zhan)電(dian)(dian)(dian)源(yuan)工程投(tou)(tou)資(zi)比(bi)37.3%，較上(shang)年增加了14.12個百分點(dian)。2020年1-5月，風電(dian)(dian)(dian)投(tou)(tou)資(zi)為623億(yi)元，同比(bi)增加165.7%，占(zhan)電(dian)(dian)(dian)源(yuan)工程投(tou)(tou)資(zi)比(bi)上(shang)升(sheng)至49.29%。火電(dian)(dian)(dian)、核電(dian)(dian)(dian)同比(bi)分別下(xia)降33.7%、18.7%。

為了(le)更好(hao)地促進風電(dian)行(xing)業的健康發(fa)(fa)展和(he)完成平價時代的過(guo)(guo)渡，今年以(yi)來(lai)，國家相關部門出臺了(le)一(yi)系列政策指導、支持風電(dian)行(xing)業的發(fa)(fa)展。5月25日(ri)，新(xin)能(neng)源(yuan)消納(na)監(jian)測預(yu)警中心(xin)發(fa)(fa)布《2020年全國風電(dian)、光伏發(fa)(fa)電(dian)新(xin)增消納(na)能(neng)力的公告》，2020年全國風電(dian)有(you)36.65GW消納(na)空間(jian)，數值(zhi)超過(guo)(guo)預(yu)期(qi)。

總體(ti)來看，不(bu)論是陸(lu)上(shang)風電還是海上(shang)風電，都暗藏機(ji)遇(yu)。

陸上風電:搶裝邏輯不變 2020迎來裝機大年

國(guo)家發(fa)改委發(fa)布的(de)(de)《關于完善風(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)上網電(dian)(dian)(dian)(dian)價政策的(de)(de)通知》，對陸上和海上風(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)的(de)(de)電(dian)(dian)(dian)(dian)價及補貼期限提(ti)出(chu)了新(xin)的(de)(de)要求。將(jiang)陸上風(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)標桿上網電(dian)(dian)(dian)(dian)價改為指(zhi)導(dao)(dao)價。新(xin)核準的(de)(de)集(ji)中(zhong)式陸上風(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)項目(mu)上網電(dian)(dian)(dian)(dian)價全部通過競爭(zheng)方式確定，不(bu)得高(gao)于項目(mu)所(suo)在資源區指(zhi)導(dao)(dao)價。

盡管一季(ji)度受(shou)疫情影響，并網量低于預期，但是隨著產(chan)業鏈復工(gong)復產(chan)的推進，各地(di)項目開始施(shi)工(gong)，受(shou)搶裝影響，二、三、四季(ji)度裝機量有望回暖上升。

2020年(nian)，預(yu)期(qi)國(guo)內(nei)陸上(shang)(shang)風電吊裝量(liang)約(yue)(yue)為(wei)(wei)33GW-35GW，實際(ji)并網(wang)量(liang)約(yue)(yue)為(wei)(wei)30GW-33GW。平(ping)價以后，補貼遞延項(xiang)目(mu)、平(ping)價大(da)基地項(xiang)目(mu)、分(fen)散式發電項(xiang)目(mu)等(deng)需要處理的存量(liang)項(xiang)目(mu)容量(liang)約(yue)(yue)為(wei)(wei)50GW，2021年(nian)預(yu)期(qi)國(guo)內(nei)陸上(shang)(shang)風電吊裝量(liang)約(yue)(yue)為(wei)(wei)25GW-27GW，實際(ji)并網(wang)量(liang)約(yue)(yue)為(wei)(wei)25GW，年(nian)裝機量(liang)不會出現斷(duan)崖式下滑。

海上風電：競價時代開啟，海上風電蓄勢待發

2020年1月，《關于促進(jin)非水可再生能源(yuan)發電(dian)健(jian)康發展的(de)若干意見》明(ming)確(que)新增海上風(feng)電(dian)和光熱項目不再納入中央(yang)財政(zheng)補(bu)貼范圍，按(an)規定完(wan)成(cheng)(cheng)核準（備案）并于2021年12月31日前(qian)全部機組完(wan)成(cheng)(cheng)并網(wang)的(de)存量海上風(feng)力發電(dian)項目，按(an)相應(ying)價(jia)格政(zheng)策納入中央(yang)財政(zheng)補(bu)貼范圍。2021年將成(cheng)(cheng)海上風(feng)電(dian)中央(yang)補(bu)貼最后(hou)的(de)年份。

2020年，國(guo)家能(neng)源局發(fa)布了(le)《關于(yu)2020年風電(dian)、光(guang)伏發(fa)電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)建(jian)設有關事(shi)項(xiang)(xiang)的(de)(de)通知》，其中(zhong)提到，海上(shang)風電(dian)重點工作(zuo)是落實已核準(zhun)項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)建(jian)設條(tiao)件，對(dui)照公示(shi)的(de)(de)三(san)類項(xiang)(xiang)目(mu)清單，有序組(zu)織項(xiang)(xiang)目(mu)建(jian)設。同(tong)時，對(dui)于(yu)規劃(hua)儲備場址，做好(hao)開發(fa)論證(zheng)，做好(hao)“十四五”期間的(de)(de)前期準(zhun)備工作(zuo)。對(dui)累計并網容量(liang)、開工規模已超出《風電(dian)發(fa)展“十三(san)五”規劃(hua)》和(he)國(guo)家能(neng)源局審(shen)定批復的(de)(de)海上(shang)風電(dian)規劃(hua)目(mu)標(biao)的(de)(de)省份(fen)，暫停(ting)海上(shang)風電(dian)項(xiang)(xiang)目(mu)競(jing)爭(zheng)性配置和(he)核準(zhun)工作(zuo)。

考慮到目前全(quan)國海(hai)(hai)上(shang)風(feng)電(dian)核準(zhun)(zhun)總量(liang)已(yi)遠(yuan)超(chao)2020年(nian)規劃目標，除(chu)個別(bie)地區仍有余量(liang)之(zhi)外，2020年(nian)基本不會有新增(zeng)核準(zhun)(zhun)項目。因(yin)此預計，2020年(nian)，海(hai)(hai)上(shang)風(feng)電(dian)吊裝量(liang)預期4GW-5GW，實(shi)際(ji)并網(wang)量(liang)約(yue)為(wei)4GW。2021年(nian)，海(hai)(hai)上(shang)風(feng)電(dian)吊裝量(liang)預期6GW-7GW，實(shi)際(ji)并網(wang)量(liang)約(yue)為(wei)6GW。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了電力行業3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

風險提示：

1、水(shui)(shui)電(dian)每季(ji)度發(fa)電(dian)量(liang)與當(dang)(dang)季(ji)該水(shui)(shui)域來(lai)水(shui)(shui)緊密(mi)相關(guan)，當(dang)(dang)季(ji)來(lai)水(shui)(shui)則取決于天氣變化，季(ji)節間及年度間波(bo)動(dong)較大(da)，來(lai)水(shui)(shui)波(bo)動(dong)或導致(zhi)水(shui)(shui)電(dian)發(fa)電(dian)量(liang)波(bo)動(dong)，進而對(dui)水(shui)(shui)電(dian)企業(ye)收入(ru)端產生影響。

2、經濟疲軟疊(die)加電(dian)力市場(chang)(chang)(chang)化(hua)推進(jin)或(huo)(huo)導(dao)(dao)致電(dian)價(jia)(jia)承壓(ya)。受疫情影響，復工復產時間較晚，經濟疲軟或(huo)(huo)導(dao)(dao)致電(dian)價(jia)(jia)承壓(ya)。同時，隨著電(dian)力市場(chang)(chang)(chang)化(hua)不(bu)斷推進(jin)，水電(dian)市場(chang)(chang)(chang)化(hua)比(bi)率或(huo)(huo)將繼續提升，拉低綜合平(ping)均(jun)電(dian)價(jia)(jia)。

3、近(jin)年來，我國光(guang)伏、風電(dian)行業(ye)(ye)(ye)集中度不斷提升，企業(ye)(ye)(ye)逐漸形成良好的(de)競爭格局，行業(ye)(ye)(ye)得到了(le)快速(su)發展(zhan)。與此同時(shi)，行業(ye)(ye)(ye)也面臨著新的(de)挑戰，在經濟下(xia)行的(de)大背景下(xia)，我國全社會(hui)用電(dian)需求增速(su)放緩，對風電(dian)的(de)需求造成較大影(ying)響。

4、政(zheng)(zheng)(zheng)策性(xing)風險(xian)。近幾年光伏、風電行業(ye)的(de)(de)快速發(fa)展(zhan)很大程度上得益于(yu)各國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)在(zai)政(zheng)(zheng)(zheng)策上的(de)(de)鼓勵和支持，如上網電價(jia)保(bao)護、強(qiang)制并(bing)網、電價(jia)補貼及各項稅收優惠政(zheng)(zheng)(zheng)策等。隨(sui)著(zhu)行業(ye)的(de)(de)快速發(fa)展(zhan)，相關鼓勵補貼政(zheng)(zheng)(zheng)策逐漸減少，目前(qian)來(lai)說，特別是在(zai)全球經濟(ji)波動(dong)的(de)(de)背景下，行業(ye)發(fa)展(zhan)仍然可能受政(zheng)(zheng)(zheng)策影響，國(guo)(guo)內政(zheng)(zheng)(zheng)策日后會如何調(diao)整還難以確定，因此(ci)存(cun)在(zai)政(zheng)(zheng)(zheng)策性(xing)風險(xian)。

本期錢瞻研報的參考研報：

華泰證(zheng)券：大國(guo)重器之水電(dian)行業系列I：水電(dian)歷久(jiu)彌堅(jian)，或迎(ying)折舊拐點(dian)

東興證券：公用事(shi)業及(ji)環保：上半年電力投(tou)資(zi)增(zeng)長較快

天風證券：電(dian)氣設備(bei)行業投資策略(lve)：把握光(guang)伏供需關系(xi)和(he)技術變革，風電(dian)搶裝(zhuang)看好上游零部件龍頭

新時代證券(quan)：公(gong)用事業及環保行業周報：電力消費增(zeng)速(su)明顯回升，黃河流域(yu)即(ji)將進入高(gao)質(zhi)量(liang)發展區間

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