每經(jing)記(ji)者｜曾劍  朱(zhu)萬平    每經(jing)編(bian)輯｜文(wen)多    

2019年(nian)千禾味業(ye)(ye)（603027，SH）耗資1.5億(yi)元拿下鎮江(jiang)恒康醬(jiang)醋有限(xian)公司（后更名為金(jin)山寺食品(pin)）100%股權。金(jin)山寺食品(pin)位于江(jiang)蘇省鎮江(jiang)市(shi)，而這(zhe)里是恒順醋業(ye)(ye)（600305，SH）的(de)大本營。之所以到醋業(ye)(ye)龍頭(tou)的(de)地(di)盤上去(qu)收購，千禾味業(ye)(ye)稱主要為助(zhu)力全國戰略布局。不(bu)過如今來看(kan)，千禾味業(ye)(ye)在這(zhe)筆(bi)收購上栽了大跟斗(dou)。

1月28日(ri)晚(wan)，千禾(he)味業(ye)(ye)(ye)披露，由于金(jin)山(shan)寺食品業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)不(bu)及預期(qi)，公司將計提相(xiang)關商譽及無形資產減值準備，金(jin)額近9000萬(wan)元。對(dui)于2020年前三季度凈利潤2.24億元的千禾(he)味業(ye)(ye)(ye)而言，或(huo)對(dui)其造成巨大沖擊。千禾(he)味業(ye)(ye)(ye)稱，金(jin)山(shan)寺食品業(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)不(bu)及預期(qi)，主要是受疫(yi)情影響。

《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者(zhe)還注意到，此前(qian)千禾味業董事、高(gao)管減持套現較多。

去(qu)年(nian)(nian)，踩上“醬油熱”風(feng)口的千禾(he)味(wei)業股(gu)價飆升逾2.2倍，隨之而來的便(bian)是高(gao)管開始(shi)減(jian)(jian)持(chi)。其中，公司實(shi)控人(ren)、董(dong)事長伍超群去(qu)年(nian)(nian)以來通(tong)過50多次減(jian)(jian)持(chi)已(yi)套(tao)現超10億(yi)元，其他高(gao)管亦(yi)減(jian)(jian)持(chi)套(tao)現約(yue)6億(yi)元。今(jin)年(nian)(nian)1月6日，千禾(he)味(wei)業還披(pi)露了(le)多位(wei)董(dong)事、高(gao)管的減(jian)(jian)持(chi)計劃。

而伍超群等人(ren)無疑較中小(xiao)投資者更清楚金山寺(si)食(shi)品(pin)受疫(yi)情(qing)影響的情(qing)況，手握(wo)信(xin)息優勢，卻(que)大舉(ju)減持，這(zhe)一(yi)點不免引人(ren)遐想。對此(ci)，千禾味業有關人(ren)士對《每日經(jing)濟新聞》記者稱：“公(gong)(gong)司高(gao)管減持合法合規，2020年(nian)上半年(nian)公(gong)(gong)司未進行資產減值(zhi)，主(zhu)要出于審慎性的原因。”

千禾(he)味業的醬醋產品。圖片來源：每經記者(zhe) 朱(zhu)萬平(ping) 攝

并購一年多后鎮江子公司“爆雷”

據千禾味業公告(gao)，公司(si)對(dui)2019年(nian)8月收購金山寺食(shi)品100%股權而形(xing)成的(de)商譽（截至(zhi)2020年(nian)底賬面原值6080.36萬元）及無(wu)形(xing)資(zi)產進行了減值測(ce)試(shi)(shi)。測(ce)試(shi)(shi)結(jie)果顯(xian)示，相關資(zi)產組的(de)可(ke)收回(hui)金額低于(yu)其賬面價(jia)值。為此，公司(si)決(jue)定對(dui)截止2020年(nian)底存(cun)在減值跡象的(de)商譽及無(wu)形(xing)資(zi)產計提減值準(zhun)備8994.21萬元。

金山寺(si)食品(pin)(pin)(pin)100%股權，是千禾味(wei)業于(yu)2019年(nian)8月耗(hao)資(zi)1.5億元(yuan)拿下(xia)的(de)(de)。該(gai)(gai)公(gong)司前(qian)身(shen)為恒(heng)(heng)康(kang)醬醋(cu)(cu)(cu)，恒(heng)(heng)康(kang)醬醋(cu)(cu)(cu)成立于(yu)1998年(nian)，主(zhu)營業務為食醋(cu)(cu)(cu)的(de)(de)生產(chan)(chan)、銷(xiao)(xiao)售。據(ju)悉，該(gai)(gai)公(gong)司主(zhu)要產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)“鎮江香（陳）醋(cu)(cu)(cu)”獲地(di)理標志產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)保護，主(zhu)要銷(xiao)(xiao)售市場為江蘇、湖北等。在被上市公(gong)司收購前(qian)，恒(heng)(heng)康(kang)醬醋(cu)(cu)(cu)獲注恒(heng)(heng)康(kang)調味(wei)品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)食醋(cu)(cu)(cu)資(zi)產(chan)(chan)，這(zhe)些資(zi)產(chan)(chan)中包括“金山寺(si)”、“恒(heng)(heng)康(kang)”等食醋(cu)(cu)(cu)品(pin)(pin)(pin)牌。

按照千禾(he)味業(ye)收(shou)購時評估(gu)機(ji)構給出的《投資價值(zhi)估(gu)值(zhi)報告》，預計(ji)金山(shan)寺(si)食品(pin)2020年度營業(ye)收(shou)入為8190萬(wan)(wan)元(yuan)，凈利潤為648.65萬(wan)(wan)元(yuan)。然而，金山(shan)寺(si)食品(pin)2020年實(shi)際實(shi)現營收(shou)僅4144.50萬(wan)(wan)元(yuan)，僅實(shi)現凈利潤332.90萬(wan)(wan)元(yuan)（未經審(shen)計(ji)）。

《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者注意到，金(jin)山寺(si)食品去(qu)年(nian)上半(ban)年(nian)的(de)營(ying)業收(shou)入為2401.22萬(wan)元，凈(jing)利潤為158.78萬(wan)元。估算下(xia)來，金(jin)山寺(si)食品去(qu)年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)的(de)營(ying)收(shou)為1743.28萬(wan)元，凈(jing)利潤為174.12萬(wan)元。2020年(nian)上半(ban)年(nian)是國內疫情的(de)高峰期，但金(jin)山寺(si)食品的(de)營(ying)收(shou)卻在(zai)去(qu)年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)反而有明顯下(xia)降。

對(dui)于(yu)千禾味業(ye)而言，金山寺食品(pin)去年業(ye)績(ji)(ji)不及預期恐成為公司的業(ye)績(ji)(ji)地雷。

去(qu)年前(qian)三(san)(san)季度(du)(du)(du)，公(gong)司實現凈利(li)潤2.24億元(yuan)，同比(bi)增長(chang)63.67%。而(er)本(ben)次對商譽及無形資產計提(ti)減值(zhi)準備，減少(shao)2020年度(du)(du)(du)凈利(li)潤8994.21萬元(yuan)。在公(gong)司去(qu)年前(qian)三(san)(san)季度(du)(du)(du)業績基礎上剔除這8994.21萬元(yuan)，則(ze)公(gong)司前(qian)三(san)(san)季度(du)(du)(du)凈利(li)潤應(ying)為同比(bi)減少(shao)2.07%。

千禾味業2020年(nian)前三(san)季度盈(ying)利情況(kuang)。圖片來源(yuan)：公告截圖

在千禾(he)味(wei)業的股吧里，投(tou)(tou)資(zi)者也是議(yi)論(lun)紛(fen)紛(fen)。有投(tou)(tou)資(zi)者擔憂(you)事情會對(dui)盤面的情緒(xu)產生影響(xiang)，也有投(tou)(tou)資(zi)者認為公司現在把這(zhe)顆地雷挖了，以后(hou)就無后(hou)顧之憂(you)了。還有投(tou)(tou)資(zi)者稱，投(tou)(tou)資(zi)應該更看重(zhong)成長性(xing)，而不是糾結(jie)于當(dang)前的利潤(run)。

并購金山寺食品曾被廣泛看好

回頭來看(kan)，千(qian)禾味業對(dui)金山寺食品的并(bing)購一度頗受外(wai)界(jie)關注，這源于(yu)金山寺食品位于(yu)江蘇省鎮江市。

眾(zhong)所周知，恒順醋(cu)(cu)業(ye)(ye)的(de)大本營(ying)正是(shi)位(wei)于鎮江市。金山(shan)寺食品與恒順醋(cu)(cu)業(ye)(ye)都主(zhu)要從事中(zhong)國四大名醋(cu)(cu)中(zhong)的(de)“鎮江香（陳(chen)）醋(cu)(cu)”的(de)生產(chan)。恒順醋(cu)(cu)業(ye)(ye)是(shi)“鎮江香（陳(chen)）醋(cu)(cu)”的(de)代表，具有較高知名度。在恒順醋(cu)(cu)業(ye)(ye)的(de)營(ying)業(ye)(ye)收(shou)(shou)入(ru)(ru)中(zhong)，華(hua)東(dong)(dong)區域的(de)地位(wei)舉足輕重。2018年，華(hua)東(dong)(dong)市場(chang)貢獻了公司48.70%的(de)營(ying)收(shou)(shou)；2019年度，恒順醋(cu)(cu)業(ye)(ye)在華(hua)東(dong)(dong)區域實現(xian)營(ying)業(ye)(ye)收(shou)(shou)入(ru)(ru)9.18億元，占(zhan)比更是(shi)達到50.12%。

對于插足(zu)競爭對手(shou)大本營之舉(ju)，彼時千禾(he)味業(ye)稱，華(hua)東(dong)地區是(shi)公司(si)的重(zhong)要戰略市(shi)場(chang)，公司(si)擬將金山(shan)寺(si)食品打造成為公司(si)在(zai)(zai)華(hua)東(dong)地區的生產(chan)基地，就近服(fu)務華(hua)東(dong)戰略市(shi)場(chang)，對于公司(si)提升在(zai)(zai)華(hua)東(dong)調味品市(shi)場(chang)的綜合競爭力(li)具有非常重(zhong)要的戰略意義。

此(ci)外，一眾券商也頗為看好當初的收(shou)購(gou)。“此(ci)次收(shou)購(gou)有(you)(you)利(li)于公司在(zai)(zai)華東(dong)這個戰略市場的調味品(pin)業務發展，助力全國戰略布局。”此(ci)前平(ping)安證(zheng)券發布研報稱，收(shou)購(gou)金山(shan)寺食品(pin)100%股權(quan)有(you)(you)利(li)于拓寬公司在(zai)(zai)醋品(pin)類的產品(pin)線，進一步鞏(gong)固(gu)公司在(zai)(zai)華東(dong)地區醬醋品(pin)類布局。

可惜的是，金山寺食品實際的利潤(run)沒能達到預期。

對于金山(shan)寺食品(pin)業(ye)(ye)績低迷的(de)原因，千(qian)禾味業(ye)(ye)解釋稱(cheng)，受疫情影(ying)(ying)響(xiang)，金山(shan)寺食品(pin)的(de)主(zhu)要銷(xiao)(xiao)售區(qu)域受疫情影(ying)(ying)響(xiang)大(da)，導致公司(si)(si)銷(xiao)(xiao)量不佳。同時公司(si)(si)稱(cheng)其對金山(shan)寺食品(pin)的(de)產品(pin)線(xian)、經銷(xiao)(xiao)渠道進行(xing)了(le)梳理，縮減(jian)了(le)部分收入。

股價屢創新高 控股股東持續減倉

去年，醬油可謂站上(shang)風口，行(xing)業(ye)龍(long)頭海天(tian)味業(ye)（603288，SH）股價率創新高，目(mu)前市值已超(chao)過6400億元，一(yi)度甩開房地產龍(long)頭——萬(wan)科(ke)A（000002，SZ）一(yi)個身(shen)位(wei)。

從2020年至今(jin)，海天味業(ye)的(de)漲(zhang)幅超(chao)過140%，在整(zheng)個A股(gu)(gu)市場也排名靠前。不(bu)過，相比于千(qian)禾味業(ye)，還是要略遜(xun)一籌。去(qu)年以(yi)來，千(qian)禾味業(ye)上漲(zhang)超(chao)過220%，位(wei)居A股(gu)(gu)調味品行業(ye)首位(wei)。

目前，千(qian)禾味業的靜態市盈率(lv)高達150倍，在調味品行(xing)業處于第一，而千(qian)禾味業的市盈率(lv)分位數超過99%，這(zhe)意(yi)味著(zhu)其比歷史上99%以上的時期都要貴。

“目(mu)前(qian)千禾味(wei)(wei)業估(gu)值(zhi)處于歷(li)史高位(wei)，在(zai)當前(qian)的貨幣(bi)政(zheng)策(ce)條件下，這種公司(si)估(gu)值(zhi)很難再往(wang)上(shang)走(zou)，其估(gu)值(zhi)需(xu)要時間來(lai)消化。”華西證券(quan)一位(wei)投資人士對《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者表(biao)示，短期來(lai)說(shuo)，千禾味(wei)(wei)業股(gu)價(jia)已沒有(you)太多的優勢，長期看則需(xu)要時間和業績來(lai)驗證。

偏偏千(qian)禾味業(ye)的業(ye)績出現了(le)問題。“此次金山寺食(shi)品商(shang)譽(yu)減(jian)值(zhi)，將導致公司(si)2020年度凈利潤減(jian)少8990多萬元。”千(qian)禾味業(ye)有關人士(shi)對記者稱，除金山寺食(shi)品外，公司(si)旗(qi)下其他子(zi)公司(si)不存(cun)在(zai)商(shang)譽(yu)減(jian)值(zhi)的情(qing)況(kuang)。

未來，針對(dui)金山(shan)寺食品將做何打算，上述千禾味業人士(shi)表示：“下一(yi)步，我們將對(dui)金山(shan)寺食品優化工藝，做好產品；同時梳理渠道……強化營(ying)銷等。”

僅8、9月，吳超群(qun)就有十余次減持。圖片來(lai)源：東(dong)方財富(fu)截圖

并購金(jin)山(shan)寺(si)食(shi)品一(yi)年多后便(bian)出(chu)現商(shang)譽減(jian)值。對(dui)此，千禾味業將其歸咎于疫(yi)情影響。而金(jin)山(shan)寺(si)食(shi)品銷售(shou)區域地的(de)疫(yi)情更多是在2020年上(shang)半(ban)年，金(jin)山(shan)寺(si)食(shi)品銷售(shou)不佳或于當(dang)時便(bian)顯露出(chu)來。那么為何商(shang)譽減(jian)值直到現在才宣布呢(ni)？對(dui)此，上(shang)述千禾味業人士表示，主要出(chu)于審(shen)慎性的(de)考慮。

值得一(yi)提的(de)(de)是(shi)，更了解(jie)金山寺食品真實銷售情況的(de)(de)千禾味業(ye)高管(guan)，去年以來對于減持套(tao)現卻很熱衷。

Wind資訊顯示，從2020年以來，千禾(he)味(wei)業董事長伍(wu)超(chao)(chao)群減(jian)持50多次，累計套現超(chao)(chao)過10億(yi)；千禾(he)味(wei)業董事、伍(wu)超(chao)(chao)群的侄(zhi)子(zi)伍(wu)建勇(yong)減(jian)持套現超(chao)(chao)過5.8億(yi)元。

今年(nian)1月6日，千(qian)禾味(wei)業再(zai)度披露了股東及董(dong)(dong)監(jian)高(gao)集中競價(jia)減持(chi)股份的計劃。其(qi)中提到(dao)，公(gong)司(si)董(dong)(dong)事(shi)胡高(gao)宏，董(dong)(dong)事(shi)、副(fu)總(zong)裁劉(liu)德華，董(dong)(dong)事(shi)、財務總(zong)監(jian)何天奎等因個人資(zi)金需求，計劃減持(chi)所持(chi)公(gong)司(si)部分(fen)股票。

子公司爆雷，伍(wu)超(chao)群(qun)等高(gao)管卻頻頻減持。他們是否利用了所掌握(wo)的(de)信息優勢(shi)呢？對(dui)此，千禾味業(ye)有關人士僅對(dui)記者表示(shi)：“公司高(gao)管減持均合法合規。”