每經記(ji)者｜胥帥    每經編輯(ji)｜張(zhang)海妮    

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上(shang)市后數(shu)倍乃至數(shu)十(shi)倍的(de)溢價(jia)，使得企業上(shang)市前的(de)股份(fen)變得十(shi)分珍貴。

如今，新的監管規則將(jiang)規范產業資(zi)本的突(tu)擊入股。

2月5日晚間(jian)，證監會(hui)發布(bu)了(le)(le)《監管(guan)規則適(shi)用(yong)指引——關(guan)于(yu)申請(qing)(qing)首發上市企業股東信息披露》，總(zong)計十一條，內(nei)容包括IPO企業涉及的股份代持、異(yi)常入股、新(xin)進股東鎖(suo)定(ding)期、多層嵌(qian)套等，同時也指出了(le)(le)新(xin)老(lao)劃(hua)斷的具(ju)體執行方式。當(dang)中特(te)別提到，提交申請(qing)(qing)前12個月內(nei)入股的新(xin)股東應鎖(suo)定(ding)股份36個月。

在多位(wei)投行人(ren)士(shi)看來，新增股東(dong)鎖(suo)定期延長，這有利于打擊IPO“無風(feng)險套利”行為，股東(dong)也需要承擔二(er)級市場“破發”風(feng)險。多位(wei)中介人(ren)士(shi)也表示，新規(gui)將增加保(bao)薦人(ren)前期股權(quan)穿透核查(cha)的(de)工(gong)作量，有利于規(gui)范IPO信披(pi)。 

業內：規范投機資本 

5日晚間(jian)，證監(jian)會發布《監(jian)管(guan)規則適(shi)用指引——關于申請(qing)首(shou)發上市企業股東信息披露》(以下(xia)簡(jian)稱《指引》)。

《指(zhi)引》總計十一條，內容包括(kuo)IPO企業涉(she)及的(de)股(gu)份代持、異常入(ru)股(gu)、新(xin)進(jin)股(gu)東鎖定期、多(duo)層嵌套等，同(tong)時也指(zhi)出了新(xin)老劃斷(duan)的(de)具體執(zhi)行方(fang)式。新(xin)規嚴把(ba)IPO入(ru)口(kou)關(guan)，為影子(zi)股(gu)東、突擊入(ru)股(gu)、多(duo)層嵌套、股(gu)權(quan)代持等念了“緊(jin)箍咒”。

具體來(lai)看，要(yao)求(qiu)發行人(ren)應(ying)當真實、準確、完整(zheng)地披露(lu)股東信息(xi)，發行人(ren)歷史沿(yan)革中存在(zai)(zai)股份代持等情(qing)形(xing)的，應(ying)當在(zai)(zai)提(ti)交申請前(qian)依法解(jie)除，并在(zai)(zai)招股說明書中披露(lu)形(xing)成原(yuan)因(yin)、演(yan)變情(qing)況、解(jie)除過程、是(shi)否(fou)存在(zai)(zai)糾紛或潛在(zai)(zai)糾紛等。

發行(xing)人(ren)(ren)(ren)提交申請(qing)前(qian)12個(ge)月(yue)內(nei)(nei)新(xin)增股(gu)(gu)東(dong)(dong)的，應(ying)當在(zai)(zai)招股(gu)(gu)說明書中(zhong)充分披露新(xin)增股(gu)(gu)東(dong)(dong)的基本情況(kuang)、入(ru)股(gu)(gu)原(yuan)因(yin)、入(ru)股(gu)(gu)價格及定價依(yi)據(ju)，新(xin)股(gu)(gu)東(dong)(dong)與(yu)發行(xing)人(ren)(ren)(ren)其他股(gu)(gu)東(dong)(dong)、董事、監事、高(gao)級管理(li)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)是(shi)(shi)否存在(zai)(zai)關(guan)聯關(guan)系，新(xin)股(gu)(gu)東(dong)(dong)與(yu)本次發行(xing)的中(zhong)介機構及其負責人(ren)(ren)(ren)、高(gao)級管理(li)人(ren)(ren)(ren)員(yuan)、經辦人(ren)(ren)(ren)員(yuan)是(shi)(shi)否存在(zai)(zai)關(guan)聯關(guan)系，新(xin)增股(gu)(gu)東(dong)(dong)是(shi)(shi)否存在(zai)(zai)股(gu)(gu)份代持(chi)情形。上(shang)述新(xin)增股(gu)(gu)東(dong)(dong)應(ying)當承(cheng)諾所持(chi)新(xin)增股(gu)(gu)份自取得之日起36個(ge)月(yue)內(nei)(nei)不得轉讓。

發(fa)行(xing)人(ren)(ren)的(de)自然人(ren)(ren)股(gu)東入(ru)股(gu)交易價(jia)格明(ming)顯異(yi)常的(de)，中介(jie)機構應(ying)當(dang)核查該(gai)股(gu)東基本情況(kuang)、入(ru)股(gu)背景等(deng)信(xin)息，說明(ming)是否存在本指引第一(yi)項(xiang)、第二項(xiang)的(de)情形(xing)。發(fa)行(xing)人(ren)(ren)應(ying)當(dang)說明(ming)該(gai)自然人(ren)(ren)股(gu)東基本情況(kuang)。

實際上，證(zheng)(zheng)監會(hui)嚴把IPO股(gu)東(dong)信披(pi)并非首次提(ti)及。去年12月(yue)底(di)，證(zheng)(zheng)監會(hui)黨委傳達學習(xi)中央經濟工作會(hui)議(yi)精神強(qiang)調，嚴把IPO入口(kou)關，完善股(gu)東(dong)信息披(pi)露(lu)監管(guan)。加強(qiang)監管(guan)協同和信息共享，避免監管(guan)真空。

此(ci)番《指引》發布也意味著IPO股東信披監管措施逐(zhu)漸落地(di)。

指引中較為(wei)關(guan)注(zhu)的(de)是IPO前12個月新增股東鎖(suo)定期延長、提交申(shen)請前應依法清(qing)理股權代持、對異(yi)常價格入股提出嚴格核查(cha)要求(qiu)、中介機構責任(ren)進一步(bu)壓實。

“企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)IPO申報的(de)計劃確定了，很多投(tou)機資(zi)本(ben)就有(you)入(ru)股(gu)意圖。”武漢科技大學金融(rong)證券研究所所長(chang)董登新(xin)接(jie)受(shou)記(ji)者采訪時表(biao)(biao)示(shi)，資(zi)本(ben)投(tou)資(zi)擬上(shang)市企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，這(zhe)實際(ji)上(shang)是承擔了風(feng)投(tou)資(zi)本(ben)的(de)功能，意味著(zhu)高(gao)風(feng)險(xian)與高(gao)收益(yi)(yi)。但(dan)產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)在企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)IPO申報確定時突(tu)擊入(ru)股(gu)，這(zhe)就避免(mian)了風(feng)投(tou)的(de)高(gao)風(feng)險(xian)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)IPO成功上(shang)市后(hou)，突(tu)擊入(ru)股(gu)的(de)投(tou)機資(zi)本(ben)就面(mian)臨數(shu)倍(bei)甚至數(shu)十倍(bei)的(de)浮盈。從“高(gao)風(feng)險(xian)高(gao)收益(yi)(yi)”到“低風(feng)險(xian)高(gao)收益(yi)(yi)”，產業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)本(ben)在解禁后(hou)的(de)拋(pao)售給予二(er)級市場極大壓(ya)力，外(wai)部化壓(ya)力最(zui)終由中(zhong)小投(tou)資(zi)者買單。董登新(xin)表(biao)(biao)示(shi)，新(xin)增股(gu)東鎖(suo)定期(qi)延長(chang)有(you)利于規范投(tou)機資(zi)本(ben)，保護中(zhong)小投(tou)資(zi)者。

需要注(zhu)意的是(shi)，在(zai)多位投行人(ren)士看來，延長限售鎖(suo)(suo)定(ding)期是(shi)應該(gai)(gai)做的。“鎖(suo)(suo)定(ding)期應該(gai)(gai)長，否則變成套(tao)利(li)。”一投行人(ren)士表示。 

突擊入股無風險套利的市場風格或成為歷史

《每日經濟(ji)新聞》記者梳(shu)理發(fa)現，股(gu)份代持、突擊入股(gu)以及新增入股(gu)交(jiao)易(yi)對價一直是IPO發(fa)審問詢的關鍵。

日前，燦(can)星(xing)文化IPO被否(fou)，創業(ye)板上(shang)市(shi)委(wei)員會對燦(can)星(xing)文化提出了(le)五大(da)(da)問(wen)題，其中一大(da)(da)重點則是股權(quan)代(dai)持。

去(qu)年，金冠(guan)電氣首發申請被(bei)(bei)暫緩審議。在科創板(ban)上市委(wei)會(hui)議上，其股權代(dai)持(chi)安排真實性就被(bei)(bei)重點關注。

更(geng)早在(zai)2018年，宇馳檢(jian)測(ce)IPO被問到是否存在(zai)股(gu)份代持(chi)或(huo)信托持(chi)股(gu)。

實際上，股(gu)東入股(gu)價格(ge)公允(yun)等(deng)問題(ti)已是IPO申報的標準(zhun)格(ge)式，股(gu)東增資合規(gui)性、股(gu)份代持同財務問題(ti)、風險提示等(deng)并列。

在中(zhong)介機構看(kan)來，《指引》會壓實中(zhong)介責任，增加對股東穿(chuan)透(tou)的核查力度。

“對(dui)于我們的(de)影(ying)響就(jiu)是(shi)核查(cha)工作又增加了(le)。現(xian)在你要核查(cha)擬上市(shi)企業的(de)股(gu)東有(you)哪些是(shi)IPO之前(qian)12個(ge)月(yue)入(ru)股(gu)。”一頭(tou)部券商投(tou)行人士(shi)對(dui)《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者表示(shi)，輔導(dao)上市(shi)過(guo)程中(zhong)，中(zhong)介機(ji)構將強化(hua)對(dui)股(gu)東穿(chuan)透的(de)核查(cha)。特別是(shi)不(bu)能簡(jian)單以相關機(ji)構或個(ge)人承諾為依據，而要全面(mian)深入(ru)核查(cha)包括股(gu)東入(ru)股(gu)協議、交易對(dui)價、資金(jin)來(lai)源、支付方式(shi)等。這將有(you)助于促進上市(shi)前(qian)投(tou)資的(de)陽光化(hua)、規范化(hua)。

上海新(xin)古律師(shi)事務所王懷濤律師(shi)表(biao)示，結合新(xin)修訂的證(zheng)券法相關規(gui)定，中介機構將面(mian)臨更(geng)重的勤(qin)勉責任(ren)。

那么，《指引》又會對企業IPO申報產生(sheng)什么影響(xiang)？

“這份監管(guan)規則指引主要(yao)針(zhen)對(dui)IPO申(shen)報主體(ti)及相關方的信(xin)息披露問(wen)題，對(dui)信(xin)息披露的要(yao)求進(jin)一步加(jia)強(qiang)和細化。短期(qi)內(nei)對(dui)正準備申(shen)報的企業(ye)(ye)會(hui)有影(ying)響，可能會(hui)有一批企業(ye)(ye)延期(qi)申(shen)報。”王懷濤表示。

另一位投(tou)行(xing)人士(shi)表示，這對(dui)IPO申報影(ying)響(xiang)不(bu)大，中介在輔導環節就會(hui)要求發(fa)行(xing)人解決代持(chi)等(deng)問(wen)題。

另(ling)外需要關注的是(shi)，鎖定期延長也會改變突(tu)擊(ji)入股無風險(xian)套利的市場風格。

放置在(zai)更大(da)的(de)背(bei)景，這也反映出監管層對產業資(zi)本擴張的(de)關注。

中國銀(yin)行保險監(jian)督管理(li)委員會副主席梁(liang)濤在今年1月介(jie)紹，2020年，銀(yin)保監(jian)會以中小機構為(wei)重點，嚴厲整治(zhi)資(zi)本不實、股權代持、股東(dong)直接(jie)干(gan)預公司經營和通(tong)過不當關聯交易進行利(li)益(yi)輸送的(de)違法(fa)違規行為(wei)，排查了4600家法(fa)人機構，查處了股權違規問(wen)題3000多個。