每經記者｜任飛    每經編輯(ji)｜葉峰    

昨(zuo)日部分商(shang)品交易所(suo)調整期貨合(he)(he)約交易費用的(de)(de)舉措(cuo)并未壓抑大宗商(shang)品交易的(de)(de)火熱勢頭，煤炭、鋼(gang)鐵等主力合(he)(he)約11日上午繼續上漲，不同的(de)(de)是，今日大宗商(shang)品漲價的(de)(de)影響并未繼續向A股傳導，反而是有色(se)、鋼(gang)鐵、煤炭等板塊跌(die)幅居前。

記(ji)者注意到(dao)，5月(yue)10日，龍虎榜出現資金(jin)凈賣出的個股中，有(you)色板塊的品種較前一(yi)交易日明顯(xian)增多，包銅(tong)陵有(you)色和中國鋁業等，日內凈賣出額均超(chao)2億，且從公募基金(jin)近期調(diao)倉(cang)動(dong)態來看，招商中證煤炭亦在近期減配遼寧(ning)能(neng)源42.21萬股。

但(dan)也有分析指出，支(zhi)撐大宗漲價的供給增強(qiang)邏輯依(yi)然未變，且(qie)增強(qiang)供給彈性(xing)成為防滯脹的未來關鍵(jian)點，有利于市(shi)場整體的投資風險偏好的提(ti)升。

大宗商品漲貴，大資金甩手

今年以(yi)(yi)來，A股有(you)色金屬(shu)板塊走出“深V”行情，申萬有(you)色指(zhi)數在經歷兩個月的回調之后，最(zui)近一(yi)月上漲了15%以(yi)(yi)上，類(lei)似的還有(you)煤炭(tan)采掘板塊，最(zui)近一(yi)個月上漲14%以(yi)(yi)上。

這背后的原因與大宗商品的漲(zhang)(zhang)價不無(wu)關系(xi)，5月6日(ri)，LME銅(tong)首次(ci)沖上(shang)10000美(mei)(mei)元(yuan)大關，截至5月10日(ri)，LME銅(tong)價已從去年(nian)低(di)位4371美(mei)(mei)元(yuan)漲(zhang)(zhang)至10396美(mei)(mei)元(yuan)；與此同時，國(guo)內SHFE鋁(lv)漲(zhang)(zhang)超20000元(yuan)，創(chuang)(chuang)十三年(nian)新高；SHFE銅(tong)創(chuang)(chuang)78270元(yuan)高點，創(chuang)(chuang)近十五年(nian)新高。

煤炭方(fang)面，主力(li)(li)期貨(huo)合(he)(he)約(yue)動(dong)(dong)力(li)(li)煤2109價格(ge)在5月11日(ri)(ri)觸及900元(yuan)大關，當(dang)日(ri)(ri)報(bao)收900.2元(yuan)。大商所、鄭商所等此前亦紛紛調(diao)整(zheng)(zheng)費(fei)率提高交易(yi)成本(ben)，如大商所針對10日(ri)(ri)鐵礦石期貨(huo)8個合(he)(he)約(yue)漲停(ting)(ting)，下一(yi)交易(yi)日(ri)(ri)相關合(he)(he)約(yue)漲跌停(ting)(ting)板(ban)幅(fu)度(du)及保證(zheng)金(jin)(jin)水平將(jiang)相應上調(diao)；鄭商所規定，自2021年5月13日(ri)(ri)結算時起，動(dong)(dong)力(li)(li)煤期貨(huo)合(he)(he)約(yue)的(de)交易(yi)保證(zheng)金(jin)(jin)標(biao)準調(diao)整(zheng)(zheng)為(wei)12%，漲跌停(ting)(ting)板(ban)幅(fu)度(du)調(diao)整(zheng)(zheng)為(wei)8%，其中2106、2107、2108合(he)(he)約(yue)的(de)交易(yi)保證(zheng)金(jin)(jin)標(biao)準調(diao)整(zheng)(zheng)為(wei)15%，漲跌停(ting)(ting)板(ban)幅(fu)度(du)調(diao)整(zheng)(zheng)為(wei)10%。

然而，面對商(shang)品期(qi)貨市(shi)場的(de)價格上漲(zhang)，A股市(shi)場的(de)主力(li)卻開始(shi)逢高減(jian)持，至少從最近兩個交易日來看，資(zi)金(jin)針對有(you)色、煤炭、鋼(gang)鐵等順周期(qi)板塊的(de)拋壓(ya)較大，多數現(xian)身龍虎榜的(de)個股呈現(xian)資(zi)金(jin)凈賣出態勢。

Wind統計顯示，5月10日現身(shen)龍(long)虎榜(bang)(bang)的91只個(ge)股(gu)(gu)(gu)中，有(you)(you)(you)超過20只個(ge)股(gu)(gu)(gu)為有(you)(you)(you)色(se)(se)、煤炭、鋼鐵(tie)板塊，多(duo)數市(shi)值較大個(ge)股(gu)(gu)(gu)拋盤量大，如(ru)首鋼股(gu)(gu)(gu)份、銅陵有(you)(you)(you)色(se)(se)、中國鋁業等個(ge)股(gu)(gu)(gu)資金凈賣出(chu)分別達到了2.03億(yi)元(yuan)、1.74億(yi)元(yuan)和9231萬(wan)元(yuan)。而在前一交(jiao)易日內(nei)，現身(shen)龍(long)虎榜(bang)(bang)的76家上市(shi)公司當中卻(que)少(shao)有(you)(you)(you)順(shun)周期行業個(ge)股(gu)(gu)(gu)出(chu)現，且(qie)資金凈賣出(chu)個(ge)股(gu)(gu)(gu)數量更少(shao)。

從行情來看(kan)，11日有(you)色(se)(se)、鋼鐵、煤(mei)炭板(ban)塊跌幅居前(qian)，截(jie)至收盤，申萬(wan)相關行業指數分別跌4.06%、3.85%、2.42%，主(zhu)力(li)凈流出額(e)達到(dao)55.63億(yi)、9.81億(yi)和7.65億(yi)元。不(bu)得(de)不(bu)說，持續上(shang)漲的有(you)色(se)(se)、煤(mei)炭板(ban)塊，部(bu)分主(zhu)力(li)資金已經開始(shi)出貨以(yi)保存戰(zhan)果。

記(ji)者注意到(dao)，公募基金中(zhong)也有經理近期調整(zheng)了相關配置的(de)權重，如遼寧能源4月(yue)19日公告(gao)顯(xian)示(shi)，招商中(zhong)證煤炭減(jian)持42.24萬股，盡管仍居第九大流通股東，但這已(yi)經是該(gai)基金今年一季報減(jian)持后(hou)的(de)再(zai)次兌(dui)現(xian)，遼寧能源自2月(yue)4日觸及2.48元/股階段(duan)低(di)點(dian)后(hou)一路上(shang)漲(zhang)，到(dao)5月(yue)11日收盤時(shi)已(yi)漲(zhang)超40%。

通脹交易主導反彈行情

對于本輪“煤飛色舞”行情的看(kan)(kan)法，業(ye)內多有從商品價格上漲傳(chuan)導(dao)股(gu)(gu)市做多意愿的看(kan)(kan)法，而今天大宗漲價與A股(gu)(gu)行情出(chu)現背離(li)，投資(zi)界多從短期回調(diao)角度(du)予以評價，認(ren)為通脹交易主(zhu)導(dao)反(fan)彈(dan)行情，目(mu)前仍未(wei)登峰(feng)造極。

博時基金首席宏觀策略(lve)分析(xi)師魏鳳春(chun)表示(shi)，大(da)宗(zong)商品強勢(shi)漲價的原(yuan)因在于(yu)供(gong)給方面(mian)，增強供(gong)給彈(dan)性成為防滯脹的未來關鍵點(dian)，且春(chun)節(jie)后資(zi)金從大(da)盤股(gu)流向(xiang)中小市值個(ge)股(gu)的趨(qu)勢(shi)依然(ran)未結束(shu)。亦(yi)有投資(zi)界人士向(xiang)記者表示(shi)，隨著建筑(zhu)、汽車產業(ye)回暖，銅、鋁、鋼鐵需求(qiu)強勁，一些(xie)冶煉(lian)廠二季(ji)度的檢修周期(qi)或(huo)也繼續刺激供(gong)需節(jie)奏趨(qu)緊(jin)，原(yuan)材料的上漲空間依然(ran)存(cun)在。

需指出的(de)(de)是，大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)漲(zhang)價的(de)(de)負面影響或在(zai)于加大(da)市場(chang)的(de)(de)通(tong)脹預期，但也(ye)有(you)望進(jin)一步(bu)激活(huo)市場(chang)流動性，有(you)利于提升風險投(tou)資(zi)偏好，這從近期再現可(ke)轉(zhuan)債(zhai)投(tou)資(zi)熱(re)可(ke)見一斑。前述投(tou)資(zi)界人士表示，不排除資(zi)金(jin)正(zheng)在(zai)加大(da)轉(zhuan)債(zhai)投(tou)資(zi)配置的(de)(de)可(ke)能，“無(wu)論從市場(chang)風格偏好還是漲(zhang)跌幅限制，可(ke)轉(zhuan)債(zhai)的(de)(de)投(tou)資(zi)彈(dan)性顯(xian)然(ran)比(bi)商(shang)品(pin)和股票更(geng)高。”

昨天，正元(yuan)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、溢利轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、銀(yin)河轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債等(deng)均觸發臨停(ting)；今日(ri)早(zao)盤，智能轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、寶萊轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、久吾轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債大(da)漲20%臨停(ting)，溢利轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、正元(yuan)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債、銀(yin)河轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債等(deng)漲超(chao)10%，資(zi)金關(guan)注度較高。

而(er)有(you)關應對通脹預期的(de)(de)(de)(de)措施，博時基金王(wang)祥表示，全球制造業鏈條的(de)(de)(de)(de)松動(dong)、資(zi)源與基礎服務提供國的(de)(de)(de)(de)疫情(qing)失控、發達國家的(de)(de)(de)(de)經濟與需求修復以(yi)及人們對于(yu)更高勞(lao)動(dong)回報的(de)(de)(de)(de)期待等都指向(xiang)嚴重(zhong)的(de)(de)(de)(de)通脹風險，但并不(bu)是當下(xia)。“從這(zhe)一(yi)角度看(kan)，以(yi)黃金為代表的(de)(de)(de)(de)貴金屬市場雖仍(reng)處于(yu)反彈(dan)窗(chuang)口之(zhi)下(xia)，但目(mu)(mu)前并不(bu)支持開啟新一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)大級別上(shang)漲行情(qing)。未來一(yi)段時間投資(zi)者應保(bao)持低位承接為主的(de)(de)(de)(de)底線思維，而(er)不(bu)是盲目(mu)(mu)追高。”

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