每(mei)經記者｜李少婷    每(mei)經編(bian)輯｜魏官紅     

近日，A股獨立董事接連(lian)請辭(ci)，市場的(de)(de)聲音大致分為(wei)兩方(fang)：一方(fang)認為(wei)，獨立董事所承擔的(de)(de)風險與其(qi)領(ling)取的(de)(de)報酬不對稱；另一方(fang)認為(wei)，只會跟(gen)著大股東投票的(de)(de)“花(hua)瓶(ping)”獨董們終(zhong)于(yu)看到(dao)失職的(de)(de)后果了。

根據我國相(xiang)關(guan)法律法規(gui)要求，上市公司的(de)獨立(li)董事(shi)比例應當不(bu)低于董事(shi)會所有成員總數的(de)三(san)分(fen)之一(yi)。為了(le)應對獨董離職潮，董監(jian)高(gao)責任險熱(re)度攀升，提(ti)高(gao)獨立(li)董事(shi)的(de)薪酬也成為其中備選項(xiang)。

市(shi)場對于獨立董事的關注(zhu)(zhu)，是(shi)基于對中(zhong)小投(tou)資者利益的保護。在(zai)ESG投(tou)資熱潮漸起的大背景下，公司治(zhi)理的關注(zhu)(zhu)度不斷(duan)提升，作為提高董事會有(you)效性的重要一(yi)環，獨立董事制度眼下走到了十字路(lu)口。

“解決董(dong)(dong)事(shi)會的有效(xiao)(xiao)性(xing)問(wen)題，首先要(yao)提高獨(du)立(li)董(dong)(dong)事(shi)的比例。”近日，在由羅盛咨詢(xun)（中(zhong)國(guo)(guo)(guo)）、英國(guo)(guo)(guo)董(dong)(dong)事(shi)學會（中(zhong)國(guo)(guo)(guo)）、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)公司治理(li)(li)50人論壇(tan)聯(lian)合主辦(ban)的“中(zhong)外董(dong)(dong)事(shi)論壇(tan)”第四期（以下簡稱(cheng)論壇(tan)）上，北京師范(fan)大(da)學公司治理(li)(li)與(yu)企業發展研究(jiu)中(zhong)心主任高明(ming)華教(jiao)授指(zhi)出，高報酬、責任險都(dou)不(bu)是提高獨(du)立(li)董(dong)(dong)事(shi)有效(xiao)(xiao)性(xing)的根本性(xing)辦(ban)法。

圖片來源：羅盛咨詢供圖

在接受《每(mei)日經(jing)濟新聞》專訪時(shi)，中國(guo)人民大學金融學教(jiao)授鄭志剛強(qiang)調(diao)，要讓市場機制(zhi)發揮作用，“我覺得(de)，（中國(guo)資(zi)本(ben)市場）有效的(de)(de)獨(du)董制(zhi)度(du)應(ying)該是(shi)，杰(jie)出的(de)(de)獨(du)董以曾(ceng)經(jing)為(wei)優秀(xiu)的(de)(de)公司服務為(wei)榮，反(fan)過來，一(yi)個優秀(xiu)的(de)(de)公司應(ying)該以聘(pin)請到杰(jie)出的(de)(de)獨(du)董為(wei)傲”。

我國獨董占董事會人數比例較低，董事會治理較流于形式

在安然事件及一系列財務丑聞后，美國在2002年頒布了意在保護投(tou)資者利益的會計改革法(fa)案“薩班斯法(fa)案”（又稱SOX法(fa)案），要求(qiu)(qiu)所有上(shang)市公(gong)司增加獨立董(dong)事。此后，越來(lai)越多(duo)(duo)的國家(jia)通過立法(fa)要求(qiu)(qiu)董(dong)事會實現多(duo)(duo)元化。

中(zhong)(zhong)國證(zheng)監會在(zai)(zai)2001年8月就披露了(le)《關于(yu)在(zai)(zai)上市(shi)公(gong)司(si)建立(li)獨立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)的指導(dao)意(yi)見(jian)》（以下簡稱《意(yi)見(jian)》），要(yao)求所有上市(shi)公(gong)司(si)建立(li)獨立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)。隨后在(zai)(zai)2004年，證(zheng)監會方面又發布了(le)《關于(yu)加強(qiang)社會公(gong)眾股(gu)股(gu)東權益保(bao)護(hu)的若干規定(ding)》，進一步肯定(ding)并完(wan)善了(le)獨立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)。《中(zhong)(zhong)華人民共和國公(gong)司(si)法(fa)》中(zhong)(zhong)也明(ming)確規定(ding)了(le)建立(li)獨立(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)。

在董(dong)事會治(zhi)理中(zhong)，獨立董(dong)事對董(dong)事會保持有效性十分關鍵。據鄭(zheng)志剛介紹(shao)，設置(zhi)獨立董(dong)事有兩個(ge)基本目的(de)，第一是增加公(gong)司(si)治(zhi)理的(de)透明度，第二是在關聯(lian)交(jiao)易等重要的(de)問(wen)題上出(chu)具獨董(dong)意見，以保障中(zhong)小股東的(de)利益。

“中國(guo)的董事會治理是(shi)偏形式(shi)上的，實際上還偏弱。”高明華已連(lian)續(xu)多(duo)年對中國(guo)上市公(gong)司治理進行追蹤(zong)評價，他在(zai)論壇(tan)上發言時分析稱，我國(guo)上市公(gong)司的董事會有效性仍處于較差(cha)水(shui)平。

高明華分析了背后的(de)五點(dian)原因，其中有三點(dian)都與獨立董(dong)事(shi)(shi)制度有關(guan)。其一(yi)，董(dong)事(shi)(shi)長是董(dong)事(shi)(shi)會(hui)的(de)“一(yi)把手”，而董(dong)事(shi)(shi)長基本由(you)大股東(dong)派出，這就意味(wei)著(zhu)董(dong)事(shi)(shi)會(hui)在很大程度上聽命(ming)于大股東(dong)。其二(er)，董(dong)事(shi)(shi)會(hui)和經理層高度重疊，董(dong)事(shi)(shi)會(hui)受到經理層的(de)干擾較大，董(dong)事(shi)(shi)也不可(ke)能自己(ji)監督(du)自己(ji)。

其三，中國獨(du)(du)立董事(shi)(shi)(shi)占董事(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)人數的(de)比(bi)例較低，平均比(bi)例為36.23%，剛(gang)剛(gang)滿足證監會(hui)(hui)(hui)要求的(de)三分(fen)之一，“這些獨(du)(du)立董事(shi)(shi)(shi)很大(da)程度(du)上是湊數而非干(gan)事(shi)(shi)(shi)的(de)，董事(shi)(shi)(shi)會(hui)(hui)(hui)的(de)角色(se)基本上還是被(bei)少數人所控制”。

其(qi)四，獨(du)立董事有一半以上不是(shi)來自(zi)(zi)于經理(li)人市(shi)場，而是(shi)來自(zi)(zi)于高(gao)校或科(ke)研機構，經理(li)人市(shi)場有聲譽傳導機制(zhi)，但在高(gao)校和科(ke)研人員占比很(hen)高(gao)的(de)情況下，這樣的(de)聲譽機制(zhi)難起作用。其(qi)五，獨(du)立董事大都不具(ju)有履(lv)職的(de)專(zhuan)業(ye)知識，也缺乏管理(li)經驗。

高(gao)明華明確提(ti)出，解決董事會(hui)的有效性(xing)問(wen)題，首先要提(ti)高(gao)獨立董事的數量。

這(zhe)也是業內(nei)形成的(de)(de)共識——董(dong)事(shi)會應(ying)當(dang)代表的(de)(de)是所有股東的(de)(de)利益(yi)，而這(zhe)在(zai)(zai)獨(du)立(li)董(dong)事(shi)占比更高的(de)(de)情況下，更容易實現。羅盛咨(zi)詢合(he)伙人和(he)大(da)中(zhong)華區董(dong)事(shi)總經(jing)(jing)理(li)程原向《每日經(jing)(jing)濟新聞》表示，英美的(de)(de)頭(tou)部上市公司中(zhong)，獨(du)立(li)董(dong)事(shi)數量在(zai)(zai)董(dong)事(shi)會總人數的(de)(de)占比已經(jing)(jing)高達70%~85%。相較之下，A股市場還有很大(da)的(de)(de)提升空間(jian)。

“不要對董監高責任險寄予太高的奢望”

在理(li)想的(de)狀態下，獨立董事(shi)(shi)和外部董事(shi)(shi)的(de)數量應(ying)當超過非獨董的(de)數量，并且獨立董事(shi)(shi)應(ying)當最大限度避免同(tong)質(zhi)化，在相關領域也應(ying)該具備(bei)足夠高的(de)專業(ye)性和高水準。

市場期(qi)待獨(du)立董(dong)事有能(neng)力且(qie)有勇(yong)氣說(shuo)不。據程原介(jie)紹，羅盛(sheng)咨詢曾在2016年(nian)、2019年(nian)對數十(shi)個國家、不同治理(li)結構的(de)(de)(de)數百名董(dong)事進行調研，其中(zhong)，“有勇(yong)氣做出(chu)(chu)正確的(de)(de)(de)事”，“在適(shi)當的(de)(de)(de)時候，樂(le)于和(he)敢(gan)于對管理(li)層提(ti)出(chu)(chu)建設性意見”是優(you)秀的(de)(de)(de)董(dong)事會中(zhong)獨(du)立董(dong)事的(de)(de)(de)關鍵(jian)特質。

羅盛咨詢合伙人和大中華區董事總經理程原 圖片來源(yuan)：羅盛(sheng)咨詢供圖

業內一種觀點認(ren)為，獨(du)立(li)董(dong)(dong)事不是(shi)公司內部人士，很可能(neng)也(ye)受到“蒙蔽”，難以盡職(zhi)。這也(ye)是(shi)在對(dui)失職(zhi)處罰(fa)趨嚴的情(qing)況(kuang)下，獨(du)立(li)董(dong)(dong)事請辭(ci)的原因(yin)之一。

避免被蒙蔽，獨(du)立(li)董事(shi)自身要先(xian)做足夠的(de)(de)努力。IBM大中華區(qu)董事(shi)長陳黎(li)明介紹(shao)稱，其自1998年起在各類公(gong)司(si)內(nei)任(ren)職董事(shi)，根據自身的(de)(de)經驗，獨(du)立(li)董事(shi)想要保(bao)持獨(du)立(li)性(xing)，要保(bao)證(zheng)做足夠的(de)(de)事(shi)先(xian)調查，掌握一(yi)手的(de)(de)材(cai)料，以保(bao)持自己的(de)(de)話語權，再(zai)知無不盡(jin)(jin)、言無不盡(jin)(jin)，這樣一(yi)來，盡(jin)(jin)到自己勤(qin)勉的(de)(de)義(yi)務，即便是(shi)公(gong)司(si)出了(le)問題，獨(du)立(li)董事(shi)也有能夠很(hen)好的(de)(de)保(bao)護自己的(de)(de)依據。

有超過22年獨立董事(shi)任(ren)(ren)職經驗的(de)英國Tandem銀行獨立董事(shi)及英國董事(shi)學會董事(shi)導師Talita Ferreira也認為(wei)，獨立董事(shi)在接受任(ren)(ren)職前需要做很多功(gong)課，如果不夠了解，問責(ze)(ze)時承擔的(de)責(ze)(ze)任(ren)(ren)可能和薪(xin)資不成比例。

為了降(jiang)低履職(zhi)風險，董監高(gao)責任(ren)險正(zheng)被更多上市(shi)公司納(na)入購(gou)買計劃(hua)。而早(zao)在2001年，中(zhong)國證監會披露(lu)的(de)《意見》就寫到(dao)，上市(shi)公司可(ke)(ke)以建立(li)必(bi)要的(de)獨立(li)董事(shi)責任(ren)保(bao)險制度，以降(jiang)低獨立(li)董事(shi)正(zheng)常(chang)履行職(zhi)責可(ke)(ke)能引致(zhi)的(de)風險。

那購買了董(dong)監高責任險，獨立董(dong)事失職就能夠大(da)大(da)降低受(shou)處罰(fa)的風(feng)險嗎？從論壇上(shang)專業人士(shi)的討論來看，答案是否定的。

鄭志剛認為(wei)，董(dong)監(jian)高責任(ren)險(xian)更大(da)的作用(yong)是心(xin)理安慰，鼓勵(li)獨立董(dong)事等(deng)在履(lv)職(zhi)中(zhong)一往無前提出問(wen)題，“不要對(dui)董(dong)事責任(ren)險(xian)寄予(yu)太高的奢望”。

“董監高責(ze)任(ren)險并(bing)不能幫獨立董事免除所有的(de)責(ze)任(ren)，在(zai)很多情況下(xia)，如果失職了(le)，是沒有任(ren)何的(de)損(sun)失補(bu)償保險能夠彌補(bu)獨立董事承(cheng)擔的(de)所有個人損(sun)失。”Talita Ferreira也(ye)表示。

在董(dong)監高責任(ren)(ren)險(xian)落(luo)地的(de)過程中，獨董(dong)責任(ren)(ren)的(de)界(jie)定是個(ge)棘手的(de)問題(ti)。

鄭志剛(gang)認為(wei)，在(zai)(zai)(zai)關聯交易、抵押(ya)擔保(bao)等問題上，獨(du)(du)董的(de)責(ze)任是非常(chang)明確的(de)，如果在(zai)(zai)(zai)這些領域內該說(shuo)不而沒(mei)有(you)說(shuo)不，在(zai)(zai)(zai)目前的(de)監管(guan)處(chu)罰標準下(xia)，獨(du)(du)董一(yi)定(ding)會承擔相應的(de)責(ze)任。而在(zai)(zai)(zai)財(cai)務(wu)造假(jia)等問題上，有(you)時候(hou)可能給到獨(du)(du)董的(de)材料(liao)就(jiu)已經是造假(jia)之后的(de)了，因而在(zai)(zai)(zai)此類責(ze)任判定(ding)上是有(you)一(yi)定(ding)難度的(de)。

加強獨董的“信號”作用，應讓市場機制發揮作用

上保險治標不治本，巨額賠償面(mian)前(qian)，提高薪(xin)酬也顯得杯水(shui)車薪(xin)。那(nei)么，應(ying)當(dang)怎樣鼓勵(li)并約束(shu)獨立董(dong)事盡(jin)職，以形成(cheng)一個(ge)良性循(xun)環(huan)？

程原經(jing)歷了四(si)屆(jie)中外董(dong)事論壇(tan)，據她觀察(cha)，目前業內對(dui)于“應該有一個獨立(li)董(dong)事的市場機制”已經(jing)達(da)成了共識。

高明華在本次論(lun)壇中(zhong)就提(ti)出(chu)，解決董事(shi)會的(de)有效性(xing)問題，其一是(shi)要(yao)大幅提(ti)高獨立(li)(li)(li)董事(shi)的(de)比例，其二(er)，也是(shi)最重要(yao)的(de)，是(shi)建(jian)立(li)(li)(li)起透明的(de)、可競(jing)爭(zheng)的(de)、職業化的(de)獨立(li)(li)(li)董事(shi)“經理人市(shi)場”，透明意味著(zhu)可監督，可競(jing)爭(zheng)就意味著(zhu)可替(ti)代，職業化意味著(zhu)做不(bu)好(hao)就無路可退，必須勤勉盡職。在這樣的(de)市(shi)場上，聲譽(yu)機制(zhi)會發(fa)揮(hui)作用。

“獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)制度誕生時，（市場）就主要看重(zhong)的(de)(de)是(shi)(shi)它的(de)(de)聲(sheng)譽機制作用(yong)。”論壇(tan)中，高(gao)明華提出“聲(sheng)譽機制”可以約束獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)的(de)(de)行為。而(er)高(gao)報酬(chou)和(he)責任(ren)險都(dou)不是(shi)(shi)解(jie)決獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)性的(de)(de)根本辦(ban)法(fa)。發達國家的(de)(de)獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)大都(dou)是(shi)(shi)成功人士，聲(sheng)譽是(shi)(shi)第一位的(de)(de)，擔任(ren)獨(du)(du)立(li)(li)(li)(li)董(dong)(dong)(dong)事(shi)(shi)(shi)僅(jin)領取少(shao)量津(jin)貼，而(er)責任(ren)險是(shi)(shi)具有兩面(mian)性的(de)(de)，對于不盡職和(he)違規行為是(shi)(shi)不能通過責任(ren)險來(lai)免(mian)責的(de)(de)。

國務院原參事陳全生也認為，獨立(li)董(dong)事一(yi)般是成功人士，大多有一(yi)定(ding)的(de)社(she)會地位(wei)和(he)社(she)會聲(sheng)望，會更(geng)傾向于盡(jin)全力來維護自己的(de)無形資產。

“聲譽機制背后的核心是(shi)市(shi)場化的機制，在這(zhe)樣的機制下，上(shang)市(shi)公司和獨董雙方都是(shi)自覺(jue)自愿的，上(shang)市(shi)公司聘請獨董本意就(jiu)是(shi)希(xi)望(wang)對方來監督(du)。”鄭志剛認為(wei)，當前監管方面(mian)要求獨董的數量(liang)占比必須達到三分之一(yi)，使得聘請獨董成(cheng)為(wei)“合(he)規性”要求。

鄭志剛建(jian)議(yi)取消獨(du)董(dong)(dong)(dong)數(shu)量占(zhan)比(bi)的(de)(de)強制性要求，加強聘(pin)請(qing)獨(du)董(dong)(dong)(dong)的(de)(de)“信(xin)號(hao)”作用，讓(rang)企業真正自(zi)覺自(zi)愿(yuan)地(di)聘(pin)請(qing)獨(du)董(dong)(dong)(dong)。“這個(ge)公(gong)(gong)司(si)敢聘(pin)請(qing)那么多的(de)(de)獨(du)董(dong)(dong)(dong)，而另外(wai)一(yi)個(ge)公(gong)(gong)司(si)一(yi)個(ge)獨(du)董(dong)(dong)(dong)都不(bu)敢聘(pin)，你可(ke)以想象，這向資本(ben)市(shi)場傳遞了(le)一(yi)個(ge)什(shen)么樣的(de)(de)信(xin)號(hao)，投資者(zhe)就(jiu)可(ke)以清楚地(di)判(pan)定，哪(na)(na)個(ge)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)治理是過(guo)硬的(de)(de)、不(bu)怕外(wai)人監督的(de)(de)，而哪(na)(na)個(ge)公(gong)(gong)司(si)是不(bu)敢聘(pin)請(qing)獨(du)董(dong)(dong)(dong)的(de)(de)，是可(ke)能有問題(ti)的(de)(de)。”

同時(shi)，鄭志剛主(zhu)張未(wei)來逐步取消(xiao)特(te)別代(dai)表人訴訟制度。他(ta)認為，代(dai)表人訴訟制度無形中提高了小股(gu)東發(fa)起集體訴訟，用(yong)法律武器維護(hu)自身(shen)權(quan)益(yi)的門檻。“在新《證(zheng)券(quan)法》出(chu)臺(tai)允許代(dai)表人訴訟到第(di)一案康(kang)美(mei)藥業的宣(xuan)判歷時(shi)1年半時(shi)間，而單是2020年一年，證(zheng)監會(hui)共作出(chu)行政處罰決定342件(jian)，其中又有(you)多(duo)少問題(ti)公司最(zui)終遭到集體訴訟呢？”

此(ci)外，鄭(zheng)志剛提出(chu)，應(ying)當(dang)在獨(du)董薪酬設計上更加大膽，未來(lai)也許可以嘗(chang)試允許上市公司向獨(du)董授予(yu)一定(ding)比例的(de)(de)限制性股(gu)(gu)票(piao)(piao)或(huo)股(gu)(gu)票(piao)(piao)期(qi)權來(lai)補充目前的(de)(de)固(gu)定(ding)津貼。這將(jiang)在一定(ding)程度上使得獨(du)董履職行(xing)為內在化(hua)，成為像“股(gu)(gu)東(dong)一樣(yang)思考”的(de)(de)激勵下的(de)(de)獨(du)董自覺(jue)行(xing)為，促(cu)使獨(du)董關注企業長期(qi)發展，甚(shen)至在結束獨(du)董任期(qi)離(li)開公司后(hou)，依然作(zuo)為股(gu)(gu)東(dong)關心上市公司的(de)(de)未來(lai)。

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