每經(jing)記者｜陳晨  李娜(na) ;   每經(jing)編輯｜何劍嶺     

截至今日(ri)，自1月1日(ri)資(zi)管新規正式落(luo)地已有1個月有余，這(zhe)一重磅事件對券商資(zi)管行業產(chan)生了什(shen)么樣(yang)的影響呢？

《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)注意到(dao)，資(zi)管(guan)(guan)(guan)新(xin)規(gui)限制了資(zi)管(guan)(guan)(guan)業(ye)(ye)務(wu)(wu)中的(de)通(tong)(tong)道服(fu)務(wu)(wu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，明令禁止證券公司資(zi)金(jin)池業(ye)(ye)務(wu)(wu)，使得(de)券商(shang)資(zi)管(guan)(guan)(guan)面(mian)臨(lin)存續產(chan)品整改(gai)與運(yun)作模(mo)(mo)(mo)式的(de)轉(zhuan)變，整體規(gui)模(mo)(mo)(mo)也(ye)應聲下滑。2021年末(mo)券商(shang)資(zi)管(guan)(guan)(guan)規(gui)模(mo)(mo)(mo)較(jiao)2017年一季度峰值期減少(shao)了約11.1萬億(yi)元，去通(tong)(tong)道效果顯著。同時，券商(shang)以主動管(guan)(guan)(guan)理為代表(biao)的(de)集合資(zi)管(guan)(guan)(guan)產(chan)品規(gui)模(mo)(mo)(mo)比重在逐漸提升。

那(nei)么，在(zai)新的監管(guan)(guan)政策之下(xia)，券商(shang)究竟應該如何轉型，才(cai)能在(zai)新一輪大資管(guan)(guan)浪潮中參與競爭并勝出(chu)呢？

隨著監管框架逐漸完善，資管行業逐步邁入規范發展、競爭重塑的新階段。2020年以來券商紛紛通過大集合公募化改造、設立資管子公司、申請公募基金管理業務資格等方式推進行業轉型，尤其是通過資管子公司獲取公募牌照進入了小高潮。

“去通道”效果顯著

近160只大集合公募化改造產品面世

2012年(nian)5月(yue)(yue)券商(shang)創新(xin)大會后，券商(shang)資管(guan)業務(wu)規(gui)模(mo)快速增長，至(zhi)2017年(nian)一季度末達(da)到歷史(shi)峰(feng)值18.77萬億。在此期(qi)間，券商(shang)資管(guan)的受(shou)托(tuo)資產(chan)中超過80%為(wei)通道業務(wu)。然而，2018年(nian)4月(yue)(yue)，資管(guan)新(xin)規(gui)正(zheng)式拉開(kai)了整(zheng)治資產(chan)管(guan)理業務(wu)亂象的帷幕，不符合要求的機構(gou)需要進(jin)行(xing)整(zheng)改，整(zheng)改過渡期(qi)到2020年(nian)底結束，2020年(nian)7月(yue)(yue)時過渡期(qi)又延長至(zhi)2021年(nian)底。

基金業協會(hui)數據(ju)顯示，2017年(nian)(nian)末(mo)至2021年(nian)(nian)末(mo)，券商(shang)資管規(gui)模分(fen)別(bie)是16.52萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、12.91萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、10.34萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、8.01萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、7.69萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)。2021年(nian)(nian)末(mo)券商(shang)資管規(gui)模較2017年(nian)(nian)一季度(du)峰值期減少(shao)了約(yue)11.1萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，去通(tong)道效果顯著。

而(er)與此(ci)同(tong)時(shi)，以主動管(guan)理為代表的集合資管(guan)產(chan)品規模(mo)比(bi)重在逐漸提升，2017年末(mo)至(zhi)2021年末(mo)分別(bie)達到13%、15%、19%、26%、47%。

作為行業(ye)的(de)佼(jiao)佼(jiao)者，私募(mu)資管(guan)月均規(gui)模前20家(jia)券商在去通道(dao)的(de)同時(shi)，主(zhu)動管(guan)理(li)規(gui)模占(zhan)比更大。數據(ju)顯示(shi)，2017年末(mo)至2021年三季(ji)度(du)末(mo)，行業(ye)前20家(jia)累計(ji)主(zhu)動管(guan)理(li)規(gui)模占(zhan)比分別為35%、33%、42%、59%、77%。

數據進一步顯示(shi)，截至2021年三季度，行(xing)業共有12家券商私(si)募主動管(guan)理(li)規(gui)模(mo)超過1000億(yi)元。中(zhong)信證(zheng)券位居首位，達8527.75億(yi)元，第(di)二位和(he)第(di)三位分(fen)別是中(zhong)金(jin)公(gong)司和(he)廣發(fa)資管(guan)，分(fen)別為8276.87億(yi)元和(he)3975.81億(yi)元。

同時，目前已有近160只大集合公募化改造產品面世。Wind數據顯示，截至2021年12月31日，共有34家券商（含券商資管）完成了149只大集合徹底的合同變更工作，已正式躋身公募基金產品系列。2019年8月，券商資管開啟了一場大集合產品參公改造的行動，至今為時兩年半有余。

趕在年底前拿(na)到批(pi)文，進入(ru)2022年券(quan)商資(zi)(zi)管(guan)(guan)參(can)(can)(can)公大(da)(da)集(ji)(ji)合(he)的(de)產(chan)品也不(bu)斷露面。Wind數(shu)據進一步顯(xian)示，1月11日，上海(hai)證(zheng)券(quan)旗下首只參(can)(can)(can)公大(da)(da)集(ji)(ji)合(he)上海(hai)證(zheng)券(quan)弘利集(ji)(ji)合(he)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)(guan)理計劃正式成立。而在剛剛過(guo)去的(de)1月，共有7家券(quan)商資(zi)(zi)管(guan)(guan)旗下的(de)8只參(can)(can)(can)公大(da)(da)集(ji)(ji)合(he)產(chan)品成立。其中，海(hai)通資(zi)(zi)管(guan)(guan)在1月份總(zong)共成立了(le)海(hai)通安(an)泰、海(hai)通安(an)悅以及海(hai)通品質(zhi)升級三只產(chan)品。

那么(me)，以追求絕對(dui)收(shou)益為主的券(quan)商資管(guan)(guan)產(chan)(chan)品，在2021年(nian)(nian)表現得如何(he)呢？由韓慶執掌的中(zhong)(zhong)金(jin)新銳股票型集合資產(chan)(chan)管(guan)(guan)理計(ji)劃2021年(nian)(nian)收(shou)益超(chao)過40%，成為年(nian)(nian)度券(quan)商大集合公募化(hua)改(gai)造中(zhong)(zhong)表現最(zui)為出色的產(chan)(chan)品，同(tong)時(shi)也是券(quan)商資管(guan)(guan)系下中(zhong)(zhong)表現最(zui)為出眾的公募基金(jin)產(chan)(chan)品。此外，2021年(nian)(nian)共有中(zhong)(zhong)金(jin)新銳、中(zhong)(zhong)銀證券(quan)健康產(chan)(chan)業(ye)基金(jin)、財通資管(guan)(guan)價(jia)值(zhi)發(fa)現等7只產(chan)(chan)品收(shou)益超(chao)過30%。

2021年公募基(ji)金的(de)收益分(fen)化十分(fen)明顯(xian)，相比(bi)之下(xia)券(quan)商資管旗下(xia)的(de)產品則顯(xian)得更(geng)為穩健。

設立資(zi)管子公司(si)

獲取公募牌(pai)照(zhao)進(jin)入小高(gao)潮

在積極申請公(gong)募資(zi)格方(fang)面，2021年，券商資(zi)管業務整改(gai)正式步入(ru)尾聲，國泰君(jun)安兩只完成(cheng)參公(gong)大集合獲批變(bian)更注(zhu)冊為(wei)公(gong)募基金(jin)，也(ye)被視(shi)為(wei)行業開始(shi)步入(ru)新階(jie)段的標(biao)志(zhi)。

對此，滬(hu)上某券商資管(guan)相(xiang)關(guan)人士表(biao)示：“隨著各家整改(gai)基本都(dou)已進(jin)入尾(wei)聲，下一步可能是等待(dai)公募牌照的(de)相(xiang)關(guan)法(fa)規(gui)落(luo)地，這(zhe)是我們目前比(bi)較(jiao)關(guan)注(zhu)的(de)問(wen)題(ti)。”

2020年7月31日(ri)，證(zheng)監(jian)(jian)會發布(bu)了《公(gong)(gong)開募集證(zheng)券(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)管理人監(jian)(jian)督管理辦法(征求(qiu)意(yi)見(jian)稿)》，允許(xu)同(tong)(tong)一主體(ti)同(tong)(tong)時(shi)控(kong)制一家(jia)(jia)基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司和一家(jia)(jia)公(gong)(gong)募持牌機構。而這(zhe)也被視為可為券(quan)商資(zi)管申請公(gong)(gong)募牌照提供更(geng)多的便利。

據了解，目前券商(shang)資管行業對公募牌(pai)(pai)照(zhao)的(de)申請(qing)格(ge)外地(di)關注，籌備(bei)資管子公司進(jin)而申請(qing)公募基金牌(pai)(pai)照(zhao)，已成為大多數券商(shang)的(de)“必(bi)選(xuan)動作”。

一(yi)家中型券商資管人士指出，積極申請公(gong)募資格，拓寬服務客戶的工具，是券商資管實現差異化競爭、發(fa)揮自身(shen)優勢的一(yi)大(da)努力(li)方向。從投(tou)資者(zhe)(zhe)構(gou)成情況來看，目前中小投(tou)資者(zhe)(zhe)仍占據較大(da)比重(zhong)，而(er)券商私(si)募資管產品投(tou)資門檻較高(gao)，使得公(gong)司(si)的資產管理產品難以(yi)覆蓋大(da)部分中小投(tou)資者(zhe)(zhe)。

相比之下(xia)，公(gong)募(mu)基金的投(tou)(tou)資門檻(jian)大(da)幅降(jiang)低、客戶認(ren)知度(du)更高，可參與的除大(da)部分個人投(tou)(tou)資者(zhe)之外，還有保險公(gong)司、合格境外投(tou)(tou)資者(zhe)（QFII）等眾(zhong)多(duo)機構(gou)投(tou)(tou)資者(zhe)。券(quan)商(shang)資管獲得公(gong)募(mu)牌(pai)照開展(zhan)公(gong)募(mu)基金管理業務，可以與現有券(quan)商(shang)資產管理業務相互補充，有效(xiao)降(jiang)低投(tou)(tou)資門檻(jian)，為(wei)更廣泛的客戶群體服務。

圖片來源：攝圖網_401730486

據《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者不完全統計，2020年以來，至少(shao)有萬(wan)聯(lian)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、華安證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、申(shen)萬(wan)宏源證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、國海證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中(zhong)信證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中(zhong)金公司、華創證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中(zhong)信建投、國金證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)以及(ji)東興證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)等券(quan)(quan)商均表示擬設立資(zi)管(guan)子(zi)公司。

與此同時(shi)，2020年以來，券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)(zi)管設立(li)速度也不斷加快，獲(huo)批數量達(da)新(xin)高，安(an)信資(zi)(zi)(zi)(zi)管、甬興資(zi)(zi)(zi)(zi)管、天(tian)風(feng)資(zi)(zi)(zi)(zi)管、德邦資(zi)(zi)(zi)(zi)管、山證資(zi)(zi)(zi)(zi)管等券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)(zi)管子公(gong)司(si)相繼獲(huo)準設立(li)。證券(quan)(quan)業協會數據顯(xian)示(shi)，目前券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)(zi)管子公(gong)司(si)數量達(da)到20家。

其實，對于(yu)不少(shao)券商而言，設立資管(guan)子公司的主要目的在于(yu)申請公募牌照，從而切入公募賽道。 如中信證(zheng)券(quan)(quan)、中金(jin)公司等(deng)均表示，設立資(zi)管(guan)(guan)子公司以從(cong)事證(zheng)券(quan)(quan)資(zi)產(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)、公開募(mu)集證(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)基(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)以及監管(guan)(guan)機(ji)構核準(zhun)的(de)其他業(ye)務(wu)(wu)，其中公開募(mu)集證(zheng)券(quan)(quan)投資(zi)基(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)業(ye)務(wu)(wu)待相(xiang)關法規出臺后(hou)方可申請。值得(de)一提的(de)是，就在2021年初，國泰(tai)君安(an)資(zi)管(guan)(guan)拿下了公募(mu)牌(pai)照，成(cheng)為第14家擁有公募(mu)牌(pai)照的(de)券(quan)(quan)商資(zi)管(guan)(guan)，距離上一次中泰(tai)資(zi)管(guan)(guan)于(yu)2017年12月獲得(de)公募(mu)牌(pai)照，時間(jian)已(yi)過去3年。

有(you)業內(nei)人士指出(chu)，由(you)于(yu)公募(mu)基金產品豐富，獲取公募(mu)牌(pai)(pai)照(zhao)有(you)利于(yu)推動(dong)券商(shang)主(zhu)動(dong)管(guan)(guan)(guan)理和財(cai)富管(guan)(guan)(guan)理轉型(xing)(xing)。此(ci)外，一家有(you)公募(mu)牌(pai)(pai)照(zhao)的(de)券商(shang)資(zi)管(guan)(guan)(guan)人士也告訴記者：“我們受(shou)益于(yu)公募(mu)牌(pai)(pai)照(zhao)，而且(qie)具(ju)備優秀的(de)投研能力，很(hen)早就向(xiang)主(zhu)動(dong)管(guan)(guan)(guan)理方向(xiang)轉型(xing)(xing)，因此(ci)資(zi)管(guan)(guan)(guan)新規要求去通(tong)道、凈值化(hua)管(guan)(guan)(guan)理方面所帶來的(de)影響不大。”

誰能(neng)在新一(yi)輪大資管(guan)浪潮(chao)中

參與競爭并勝出？

由于面(mian)對不同(tong)的客戶群體以及不同(tong)的行業投資風(feng)格，券(quan)商資管在轉型過程中勢必(bi)要面(mian)臨一些(xie)新的挑戰。

華南某大(da)型券(quan)商資管(guan)(guan)人(ren)士告訴《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者：“由于機(ji)構管(guan)(guan)理結構差(cha)異，證(zheng)券(quan)公(gong)司資產(chan)管(guan)(guan)理業(ye)務(wu)與公(gong)募(mu)(mu)基金公(gong)司基金業(ye)務(wu)會存(cun)在一定差(cha)異。為順(shun)利推(tui)動完成公(gong)募(mu)(mu)化(hua)改造(zao)，公(gong)司組(zu)織對公(gong)募(mu)(mu)基金前中后臺進(jin)行(xing)調(diao)研，深入了(le)解公(gong)募(mu)(mu)產(chan)品的管(guan)(guan)理方法及難點、痛點，參照公(gong)募(mu)(mu)基金公(gong)司搭建新(xin)的管(guan)(guan)理機(ji)制，進(jin)一步完善系統功能及客戶服務(wu)體(ti)系。

“投(tou)資(zi)(zi)管理方面(mian)，我們也結(jie)合產(chan)品(pin)整改(gai)過渡階段和客(ke)戶群(qun)體定位進行持續優化，在妥善安排流動性、保障存量客(ke)戶退出權利的同(tong)時(shi)，在過渡期(qi)盡力實現業績穩(wen)定，同(tong)時(shi)逐步建立(li)轉(zhuan)型后新產(chan)品(pin)的投(tou)資(zi)(zi)特(te)點(dian)和風(feng)格(ge)，確保存量客(ke)戶平穩(wen)過渡及新客(ke)戶有序進入(ru)，這些都是本次公募化改(gai)造過程中的重點(dian)。”該券商資(zi)(zi)管人士進一步表示。

事實(shi)上(shang)，在多位券商資(zi)管(guan)(guan)人士看(kan)來，資(zi)管(guan)(guan)新規過(guo)渡期結(jie)束，行業(ye)正朝著(zhu)回歸本源、主動管(guan)(guan)理轉型，取得了(le)積極的變(bian)化和效(xiao)果。主動管(guan)(guan)理需要(yao)時間去培(pei)育，各(ge)家機構的稟賦資(zi)源不同(tong)，可以制定(ding)特(te)色(se)化發展戰略，券商資(zi)管(guan)(guan)行業(ye)應更(geng)加關注自身(shen)特(te)色(se)核心能力的鍛造(zao)。

圖片來源：攝圖網_500522903

某券(quan)(quan)商(shang)非銀分析人士指(zhi)出，在券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)管未來的發展(zhan)中(zhong)，券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)管不一(yi)定要(yao)跑相對收益(yi)、打(da)造明(ming)星基(ji)金(jin)(jin)經理的賽道，業(ye)務或可(ke)更多(duo)地側重于把(ba)握原有競爭優(you)勢。券(quan)(quan)商(shang)一(yi)旦打(da)通了資(zi)(zi)(zi)產、資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)、策略、風控的全鏈條綜(zong)合(he)金(jin)(jin)融服(fu)務，券(quan)(quan)商(shang)資(zi)(zi)(zi)管就能夠沿著業(ye)務鏈條提供全生命(ming)周期的服(fu)務，拓(tuo)展(zhan)ABS、REITs及供應(ying)鏈金(jin)(jin)融服(fu)務。

“資(zi)(zi)(zi)管新規落地后，不(bu)(bu)管什(shen)么類型的(de)資(zi)(zi)(zi)管機構，要在新一輪(lun)大資(zi)(zi)(zi)管浪潮中參與競(jing)爭并勝出，都需要做到守(shou)正，不(bu)(bu)遺余力(li)地修(xiu)煉主動(dong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)管理能力(li)，打造(zao)優秀(xiu)的(de)投(tou)(tou)(tou)研(yan)團隊、投(tou)(tou)(tou)研(yan)體系，持(chi)之以恒地積累(lei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)業績曲線，形成(cheng)卓越可(ke)持(chi)續的(de)投(tou)(tou)(tou)研(yan)文化。”華泰證券資(zi)(zi)(zi)管人(ren)士指出。

此外，上海一家券商資管人士則從私募資管和公募兩個方面進行了分析。他認為，券商需要從客戶需求出發，結合自己過去積累的經驗去發展資管業務，在私募資管領域通過不斷提升客戶服務能力、持續增強與優化投資策略，全方位為客戶的差異化需求服務。在公募方面，需要根據現有優勢，打造特色產品線，爭取在公募產品上做出特色，比如圍繞二級債基類、偏債混合類、量化對沖類、特色權益類產品進行布局，為市場提供更多差異化的產品選擇。

記者：陳晨(chen) 李娜

編(bian)輯：何劍嶺

視覺(jue)：劉青彥

排版：何(he)劍嶺(ling) 馬原(yuan)