每經記(ji)者｜李(li)少婷(ting)    每經實習記(ji)者｜李(li)明會    每經編(bian)輯｜梁(liang)梟(xiao)    

編者按：進入2022年2月，再融資新規已實施滿兩年，上市公司再融資已趨于常態化，市場機制進一步發揮作用，資源配置效率大大提高。本月起，每日經濟新聞再融資月報將改版為再融資觀察，挖掘上(shang)市公(gong)司(si)再融資(zi)項(xiang)目背后的(de)(de)產業邏輯(ji)、募(mu)投項(xiang)目落(luo)地實(shi)施進展等深度內容(rong)，每月不定期更新，以饗讀者(zhe)。第(di)一期的(de)(de)主角是一家財務工作者(zhe)十分熟悉(xi)的(de)(de)上(shang)市公(gong)司(si)，也(ye)是A股千億(yi)市值的(de)(de)國產軟件(jian)龍頭。1月，這家公(gong)司(si)52.98億(yi)元定增(zeng)落(luo)地，QFII、公(gong)募(mu)、私募(mu)大佬都要分一杯(bei)羹。

2022年1月，A股上市公司有37個(ge)再融(rong)資項(xiang)目落(luo)地，共計募資752.73億元。

其中，用友網絡（600588，SH）52.98億(yi)的定增項目無疑(yi)是關注度(du)最高的項目之一。做財(cai)務相關工(gong)作的朋友(you)應該都聽過“北(bei)用友(you)，南(nan)金蝶”的說法(fa)，經歷了34年的發展，用友(you)網絡已(yi)完成兩輪迭(die)代(dai)，核心業務產品也從最早(zao)的財(cai)務軟(ruan)件(jian)擴展至ERP管(guan)理(li)軟(ruan)件(jian)，再發展為(wei)如今的企業云服(fu)務。

早在2020年7月，用友網絡就首次披露了超60億元的增發募資計劃，大頭就是要投入名為“YonBIP”平臺的建設。幾經修訂后，用友網絡此(ci)次定增的募資金(jin)額定為52.98億元(yuan)。盡管募資金(jin)額有(you)所縮減(jian)，但用于“YonBIP”平臺建設的募資計劃(hua)可是(shi)一分未少，仍是(shi)45.97億元(yuan)。

《每日經濟新(xin)(xin)聞》記者(zhe)翻(fan)閱(yue)相關公告(gao)后得知，YonBIP項目(mu)的(de)(de)(de)建成預計需要(yao)投(tou)入超(chao)3300人(ren)(ren)，而(er)到2023年，用(yong)友網絡養這(zhe)三千余人(ren)(ren)平均(jun)一人(ren)(ren)一年要(yao)花50萬元。不過，上(shang)市(shi)公司直言(yan)要(yao)“規模化招(zhao)聘高(gao)素質應屆畢業生”，似乎(hu)并不在意較高(gao)的(de)(de)(de)用(yong)人(ren)(ren)成本。另外，這(zhe)次參與用(yong)友網絡定增的(de)(de)(de)也都是不差錢的(de)(de)(de)明星(xing)機構，“投(tou)資(zi)風向標”高(gao)瓴(ling)資(zi)本旗下的(de)(de)(de)HHLR、國際銀行巨頭摩根大(da)通(tong)、新(xin)(xin)加(jia)坡主權投(tou)資(zi)基金GIC、公募基金易(yi)方達(da)等(deng)悉數(shu)在列，私募大(da)佬葛衛東也出資(zi)2億認(ren)購(gou)。

盡管目前分到了不(bu)小的(de)(de)市場蛋(dan)糕，但用(yong)(yong)友網絡依然需要面對(dui)人(ren)力成本(ben)快(kuai)速(su)上漲的(de)(de)壓力，以及仰賴于(yu)大客戶發展的(de)(de)伴(ban)生風險。這次定增的(de)(de)另一(yi)位于(yu)南(nan)昌的(de)(de)募(mu)投(tou)項目就是為了降(jiang)低(di)研發成本(ben)。用(yong)(yong)友網絡方面相(xiang)關人(ren)士也對(dui)《每日經(jing)濟新聞》記者表示，南(nan)昌園區相(xiang)比于(yu)北京會有(you)一(yi)些降(jiang)低(di)成本(ben)的(de)(de)優(you)勢，公司也在考(kao)慮把一(yi)些在線形(xing)式的(de)(de)服(fu)務中心(xin)建設(she)在南(nan)昌。

重金打造新項目YonBIP，人力成本一年超十億

隨著企業推進數(shu)字(zi)化轉型，一(yi)直服務于(yu)企業端的用友網絡(luo)開(kai)始(shi)謀求在(zai)產(chan)業互聯(lian)網領域(yu)開(kai)疆辟土。

經歷了財務軟件(jian)的1.0時期、企業管理軟件(jian)與(yu)服務的2.0時期，用(yong)友網(wang)絡董(dong)事(shi)長(chang)兼CEO王文京在2016年(nian)宣布(bu)公司(si)進(jin)入以“企業互聯網(wang)服務”為戰略(lve)業務的3.0時期，“軟件(jian)、云服務、金(jin)融”構成了用(yong)友網(wang)絡三大核心業務。2016年(nian)至2020年(nian)，用(yong)友網(wang)絡營收規(gui)模從50億元(yuan)增長(chang)至85億元(yuan)。

2020年，用友網絡宣布(bu)進入3.0時(shi)期的(de)第二階(jie)段，發布(bu)了以“數智商業(ye)(ye)的(de)應用級基礎(chu)設(she)施和企業(ye)(ye)服務(wu)產(chan)業(ye)(ye)的(de)共(gong)創(chuang)平(ping)(ping)臺”為定位的(de)平(ping)(ping)臺級產(chan)品——商業(ye)(ye)創(chuang)新(xin)平(ping)(ping)臺YonBIP，區(qu)別于(yu)傳統ERP產(chan)品，意(yi)在“升(sheng)維并(bing)加速云服務(wu)業(ye)(ye)務(wu)，構建(jian)和運(yun)營全(quan)球領先的(de)企業(ye)(ye)云服務(wu)平(ping)(ping)臺”。

此(ci)次耗時一年有余的定增正是圍繞“YonBIP項目”的建(jian)設(she)項目展開。所謂“YonBIP”，即(ji)用友(you)網絡(luo)用友(you)商業(ye)(ye)創新平臺(tai)（Yon Business Innovation Platform），該項目總投資(zi)額為45.97億元(yuan)（將全部使用募集資(zi)金），建(jian)設(she)期為三年，聚焦財務、人力、協同(tong)、采購(gou)、營銷、供應鏈、制(zhi)造七(qi)大企(qi)業(ye)(ye)核(he)心領域云服務，目標客(ke)戶為超大型(xing)企(qi)業(ye)(ye)及大型(xing)企(qi)業(ye)(ye)和(he)中型(xing)及成長型(xing)企(qi)業(ye)(ye)。

YonBIP項目的(de)建(jian)設中(zhong)，預(yu)計有76.83%的(de)費用是技術開發費。其中(zhong)，用友網絡列示的(de)明細顯示，到2022年(nian)(nian)，預(yu)計累(lei)計招(zhao)聘超過3000人(ren)，平均人(ren)力成(cheng)(cheng)本(ben)41.78萬元(yuan)/年(nian)(nian)，相較(jiao)于(yu)2021年(nian)(nian)的(de)成(cheng)(cheng)本(ben)35.57萬元(yuan)/年(nian)(nian)上(shang)漲(zhang)17.46%。到2023年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，預(yu)計累(lei)計招(zhao)聘3300人(ren)，人(ren)力成(cheng)(cheng)本(ben)約為(wei)(wei)25.03萬元(yuan)。照此計算，忽略可能存在的(de)漲(zhang)幅，2023年(nian)(nian)人(ren)力成(cheng)(cheng)本(ben)約為(wei)(wei)50.06萬元(yuan)/年(nian)(nian)，較(jiao)2022年(nian)(nian)上(shang)漲(zhang)19.82%。

YonBIP項(xiang)目(mu)擬招聘崗位及對應員工(gong)數(shu)量的詳細(xi)信息

圖(tu)(tu)片來源：用友網絡(luo)公告(gao)截圖(tu)(tu)

用友網絡曾表示，作為技術資(zi)本和智力資(zi)本密(mi)集(ji)型(xing)行(xing)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)，人力資(zi)源是企業(ye)(ye)成敗(bai)的(de)關(guan)鍵因素，專業(ye)(ye)能力強、經(jing)驗豐富而穩定的(de)研發(fa)團隊與技術服務團隊將是行(xing)業(ye)(ye)內企業(ye)(ye)的(de)核心競爭。

用友網絡多次在(zai)公告中提到要“規模(mo)化招聘高(gao)素質應屆畢(bi)業(ye)生”，加強人(ren)才儲備。而近年來，軟件(jian)開(kai)發等專業(ye)應屆畢(bi)業(ye)生是用人(ren)單位爭搶的對象，尤其(qi)在(zai)一線城市，一畢(bi)業(ye)就被開(kai)出(chu)三、四(si)十萬的年薪也很(hen)常見。

此外，用(yong)友(you)網(wang)絡(luo)也(ye)有考慮在(zai)北京之外布局以(yi)降低成本。此次(ci)定增，用(yong)友(you)網(wang)絡(luo)就計劃以(yi)6.28億元募資投(tou)入用(yong)友(you)產業園（南昌）三期研發(fa)中心項目，未來將輔助總部(bu)進行產品研發(fa)，預(yu)計將降低研發(fa)成本，加強對客戶的覆蓋。

用友(you)網絡方面(mian)(mian)相關人士(shi)也對(dui)《每(mei)日經濟新(xin)聞》記(ji)者表(biao)示，用友(you)產(chan)業園（南(nan)昌(chang)）三期研發(fa)中心項目有助于公司(si)(si)整個的(de)(de)成本控制。一方面(mian)(mian)，從技術(shu)角(jiao)度(du)來看，云(yun)技術(shu)會帶(dai)來更(geng)多(duo)效率提升的(de)(de)可能(neng)，在(zai)更(geng)多(duo)的(de)(de)場景里，基于在(zai)線(xian)的(de)(de)方式，員(yuan)工的(de)(de)工作(zuo)效能(neng)和客戶的(de)(de)觸達能(neng)力(li)能(neng)夠得(de)到(dao)進一步提升，從而(er)更(geng)好的(de)(de)實(shi)現成本的(de)(de)控制。另(ling)一方面(mian)(mian)，南(nan)昌(chang)園區相比(bi)(bi)于北(bei)京會有一些降低成本的(de)(de)優勢(shi)，公司(si)(si)也在(zai)考(kao)慮把一些在(zai)線(xian)形(xing)式的(de)(de)服務中心建(jian)設在(zai)南(nan)昌(chang)，比(bi)(bi)如(ru)前幾年(nian)就已經開始在(zai)建(jian)設的(de)(de)遠程呼叫中心。

瞄準超大型客戶錢袋子，面臨回款壓力

看得(de)出，為了招攬(lan)高素質人才，用友網絡(luo)還是舍得(de)花錢的(de)(de)(de)，但(dan)項(xiang)目未來的(de)(de)(de)效(xiao)益能否覆(fu)蓋持續高企的(de)(de)(de)人力成本(ben)？這里不得(de)不著(zhu)重(zhong)提(ti)及(ji)YonBIP項(xiang)目巨(ju)大的(de)(de)(de)利潤空(kong)間，這也是上市公司重(zhong)金打造YonBIP的(de)(de)(de)緣(yuan)由(you)。

按照用(yong)友(you)網絡(luo)的計(ji)算，YonBIP面向的客群(qun)，近四年平(ping)均(jun)綜合毛利率(lv)約67%。此外，用(yong)友(you)網絡(luo)預計(ji)，YonBIP項目投資回(hui)收(shou)期(qi)為6.55年，稅(shui)后收(shou)益率(lv)為19.50%。

YonBIP項目主要服務于其(qi)(qi)高端客(ke)(ke)群(qun)，按(an)照用友(you)網絡的計(ji)算，其(qi)(qi)目標客(ke)(ke)戶(hu)可分(fen)為4個群(qun)體，其(qi)(qi)中(zhong)超大(da)型客(ke)(ke)戶(hu)是絕對的營收(shou)貢獻(xian)主力：在建(jian)設期(qi)(qi)，超大(da)型客(ke)(ke)戶(hu)客(ke)(ke)單價(jia)平均可達(da)1050萬(wan)元(yuan)，成長期(qi)(qi)可達(da)1603萬(wan)元(yuan)，成熟期(qi)(qi)則高達(da)2020萬(wan)元(yuan)，遠遠高于其(qi)(qi)他3個客(ke)(ke)群(qun)。

一枚硬幣總有兩面，截至目前，大客戶的強勢地位就已經給用友網絡的應(ying)收賬款回(hui)款帶來了(le)一定壓力(li)。

梳理(li)公司歷(li)年(nian)財報(bao)可以看到，截至(zhi)2017年(nian)度(du)(du)末(mo)(mo)、2018年(nian)度(du)(du)末(mo)(mo)、2019年(nian)度(du)(du)末(mo)(mo)、2020年(nian)度(du)(du)末(mo)(mo)，應收賬款(kuan)余(yu)額（凈值(zhi)）分(fen)別為(wei)14.95億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、13.90億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、12.34億(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)12.51億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，占(zhan)收入的比(bi)重分(fen)別為(wei)23.57%、18.04%、14.50%和(he)14.67%。盡(jin)管比(bi)重整體呈下降趨勢，但相較同業公司，用友(you)網絡報(bao)告期末(mo)(mo)1年(nian)以上(shang)應收賬款(kuan)占(zhan)比(bi)仍偏高(gao)。

用友網(wang)絡應(ying)收賬(zhang)款壞賬(zhang)準備(bei)計提(ti)(ti)比(bi)例也相(xiang)對偏(pian)高(gao)。2017年(nian)度～2020年(nian)度，用友網(wang)絡應(ying)收賬(zhang)款壞賬(zhang)準備(bei)計提(ti)(ti)比(bi)例分(fen)別為27.99%、21.68%、31.66%、38.65%，而行業可比(bi)公司平均值為13.89%、14.87%、15.42%、17.62%。

在2021年4月發布的非公開發行反饋意見回(hui)復(fu)中(zhong)，用友網絡坦言“較(jiao)大部分應(ying)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)長期未收(shou)(shou)回(hui)”和“應(ying)收(shou)(shou)賬(zhang)款(kuan)(kuan)壞賬(zhang)準備計提比例偏高”這兩個問題(ti)與其客戶(hu)(hu)構成(cheng)有關——主要客戶(hu)(hu)是“大中(zhong)型企業、國(guo)企、央(yang)企等大客戶(hu)(hu)”，不但“具有較(jiao)為規范(fan)的采購(gou)機制和采購(gou)流程，付款(kuan)(kuan)周(zhou)期相對較(jiao)長”，而且“項(xiang)目(mu)需求較(jiao)復(fu)雜，項(xiang)目(mu)周(zhou)期相對較(jiao)長”。

對于(yu)應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款回款的(de)壓(ya)力(li)，用友網絡方面(mian)相關人士對記(ji)者表示，實際上應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款在(zai)每一(yi)家公司(si)都是存在(zai)的(de)，有其必然的(de)合理(li)性。從另一(yi)個視角來看(kan)，應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款實際上牽扯的(de)是整個服務(wu)周期，在(zai)這(zhe)個賽道里面(mian)向大型客戶，應(ying)(ying)收(shou)賬(zhang)款是一(yi)定存在(zai)的(de)。

申港證券近(jin)日(ri)發(fa)布的(de)(de)針對(dui)用友(you)網絡(luo)的(de)(de)研報(bao)分析認為，大型(xing)企業(ye)客(ke)(ke)戶(hu)才是(shi)云業(ye)務推(tui)廣的(de)(de)核心，這類(lei)(lei)客(ke)(ke)戶(hu)可(ke)以(yi)(yi)為企業(ye)帶來持續穩定的(de)(de)收入，其“客(ke)(ke)戶(hu)粘(zhan)性是(shi)其他類(lei)(lei)型(xing)客(ke)(ke)戶(hu)無法比(bi)(bi)擬的(de)(de)”。而根據披露，用友(you)網絡(luo)的(de)(de)客(ke)(ke)戶(hu)群以(yi)(yi)大中型(xing)企業(ye)及政(zheng)府客(ke)(ke)戶(hu)為主，占比(bi)(bi)80%以(yi)(yi)上。

未(wei)來(lai)YonBIP項(xiang)目投產(chan)后(hou)，用友網(wang)絡對(dui)大(da)客(ke)戶(hu)的依賴是否(fou)(fou)會加劇？對(dui)此，公(gong)司方面相關(guan)人(ren)士表示，是或否(fou)(fou)，兩個答案都不準確。通過全新一(yi)代(dai)YonBIP產(chan)品，用友網(wang)絡可以更好地將服務于(yu)大(da)型(xing)客(ke)戶(hu)的經驗進行延伸(shen)，為(wei)中小(xiao)企業帶來(lai)更多(duo)新興技術(shu)與管理思維的迭代(dai)。

盡管用(yong)友網(wang)絡的(de)募投項(xiang)目可能存在一些不確定性，但機構還是把公(gong)司(si)股(gu)票當成了“香餑餑”。此外，去年(nian)12月，用(yong)友網(wang)絡的(de)滬港通持(chi)股(gu)占比(bi)明(ming)顯(xian)上升(sheng)，彼時(shi)用(yong)友網(wang)絡股(gu)價(jia)在相對低位徘徊，從買入價(jia)格與時(shi)機判(pan)斷，滬港通資金“抄(chao)底”的(de)意味比(bi)較明(ming)顯(xian)。

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