每經評論員 胥帥

5月25日，北交所轉板第一股觀典(dian)防務上市(shi)交易(yi)，當日大跌23.63%。

觀(guan)典防(fang)務是第(di)一(yi)個吃(chi)到(dao)轉板螃蟹的企(qi)業，按照“炒新”傳統，市場(chang)最初預期會有(you)“爆炒”。這一(yi)預期理(li)由有(you)兩點，一(yi)個是北交所公司和科創(chuang)板企(qi)業的估值(zhi)差(cha)，市場(chang)給予科創(chuang)板企(qi)業一(yi)定的溢(yi)價，另一(yi)個是科創(chuang)板成交量上(shang)升一(yi)個臺階，有(you)資金容量的支撐。

但觀典防務首日表現(xian)卻“打(da)臉”了這種預期(qi)，以大(da)跌收盤。

筆者認為主(zhu)要原(yuan)因(yin)是(shi)北(bei)交所停(ting)牌前，觀典(dian)防務股(gu)價(jia)半年(nian)內大(da)漲近(jin)(jin)一倍，預期(qi)(qi)已經提(ti)(ti)前體現。提(ti)(ti)前兌現預期(qi)(qi)之后，觀典(dian)防務對(dui)應市盈(ying)率(lv)(lv)超(chao)過行業水平。這實際(ji)上也表現在觀典(dian)防務之前風險提(ti)(ti)示中，開(kai)盤參考價(jia)格為21.88元/股(gu)，此價(jia)格對(dui)應的(de)轉板(ban)市盈(ying)率(lv)(lv)為72.08倍。截至2022年(nian)5月20日，中證指數有限公司發布(bu)的(de)“科學研究(jiu)和(he)技術服務業”最(zui)近(jin)(jin)一個(ge)月平均靜態市盈(ying)率(lv)(lv)為41.26倍。

如果(guo)沒有估值分歧，更(geng)高的(de)成(cheng)交(jiao)(jiao)量更(geng)容(rong)易助推上漲趨勢。從(cong)北交(jiao)(jiao)所單日成(cheng)交(jiao)(jiao)額看，沒有單日過億成(cheng)交(jiao)(jiao)。但觀典防務(wu)轉板(ban)上市首日，成(cheng)交(jiao)(jiao)金額就達到4.58億元(yuan)。然而(er)轉板(ban)價格高于行(xing)業市盈率制造了買賣分歧，成(cheng)交(jiao)(jiao)金額越高越容(rong)易得出一(yi)個均衡價格。

觀典防務為后(hou)面轉(zhuan)板上(shang)市(shi)的企業提供了一(yi)(yi)個思(si)考，轉(zhuan)板上(shang)市(shi)不等于估(gu)值大幅提升和市(shi)場大幅爆炒(chao)。市(shi)場會更(geng)加關注(zhu)轉(zhuan)板上(shang)市(shi)企業的一(yi)(yi)個合理估(gu)值。

不過，觀典防務轉板上市的不只體現(xian)在市場(chang)表現(xian)這(zhe)一(yi)面，通過首例也能觀察到北交所轉板效(xiao)率(lv)和機(ji)制。

觀典(dian)防務從去年(nian)8月11日(ri)宣布轉板(ban)(ban)，到(dao)10月20日(ri)向上(shang)交所(suo)報(bao)送(song)轉板(ban)(ban)至科創板(ban)(ban)上(shang)市(shi)申請材料(liao)，再到(dao)今年(nian)1月27日(ri)過會，最后在5月25日(ri)科創板(ban)(ban)上(shang)市(shi)。北交所(suo)轉板(ban)(ban)上(shang)市(shi)時間不(bu)到(dao)一年(nian)，審(shen)核機制(zhi)并不(bu)繁瑣，可見(jian)運行效率(lv)之高(gao)。

這種(zhong)轉(zhuan)板上市機制也可被視作另一種(zhong)IPO通道，相比傳(chuan)統IPO申報，它能解決上市前信息不對(dui)稱的狀況(kuang)。

IPO上市(shi)之前，這類公(gong)司(si)(si)的財務規范(fan)程度要(yao)差一點，難和創業(ye)板、科(ke)創板的成熟企業(ye)相比(bi)。但先進(jin)入(ru)北交所(suo)(suo)，通過律(lv)師、會(hui)計(ji)所(suo)(suo)等中介機構的專業(ye)性服務，在(zai)財務、內控以及法(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)規層(ceng)面(mian)，相對(dui)未掛(gua)牌的初創企業(ye)，就變(bian)得更加規范(fan)。它(ta)們的財務風險、法(fa)(fa)律(lv)、治理結構風險要(yao)低(di)很多(duo)。而在(zai)北交所(suo)(suo)上市(shi)，它(ta)們已經是一家(jia)公(gong)眾公(gong)司(si)(si)，信(xin)息透明程度要(yao)高出許多(duo)。對(dui)于投資者來(lai)講，新股篩(shai)選(xuan)時間成本會(hui)大大降低(di)，會(hui)有(you)更多(duo)可(ke)篩(shai)選(xuan)的余地。

加上轉(zhuan)板不是隨意轉(zhuan)板或者任(ren)意轉(zhuan)板，它依然(ran)有(you)自己的規(gui)則和約束(shu)機制。根據轉(zhuan)板要求(qiu)，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)上市公(gong)司申(shen)請轉(zhuan)板，應當(dang)已在(zai)北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)連續上市滿一年，且(qie)符合轉(zhuan)入(ru)板塊的上市條(tiao)件(jian)。公(gong)司在(zai)北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)上市前，曾(ceng)在(zai)全國中小企業股份轉(zhuan)讓(rang)系統原精(jing)選(xuan)層(ceng)掛(gua)牌的，精(jing)選(xuan)層(ceng)掛(gua)牌時(shi)間與北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)上市時(shi)間合并計算。轉(zhuan)板條(tiao)件(jian)應當(dang)與首次公(gong)開發行并在(zai)上交(jiao)所(suo)(suo)(suo)、深交(jiao)所(suo)(suo)(suo)上市的條(tiao)件(jian)保持(chi)基本一致(zhi)。所(suo)(suo)(suo)以，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)(suo)轉(zhuan)板上市也有(you)門檻，也有(you)條(tiao)件(jian)，依然(ran)存在(zai)優中選(xuan)優的過程。

從(cong)這(zhe)一維度(du)看，轉板上市(shi)消除了市(shi)場(chang)參與者的一些隱(yin)性成本，對市(shi)場(chang)主體、投資人都是一件好事。

值(zhi)得一提的(de)是，5月26日，觀典防(fang)務股價低開(kai)后出現回(hui)升，收盤漲幅達8.50%。其后續(xu)走勢如何，顯然有待進一步(bu)觀察。

另外，對于觀典防(fang)(fang)務(wu)來(lai)說(shuo)，未來(lai)也面臨一些新的(de)(de)挑戰，比如(ru)，如(ru)何去對接更(geng)大(da)規模的(de)(de)資本市(shi)場(chang)，特別是(shi)利(li)用更(geng)多(duo)資本金擴大(da)再生產，無疑(yi)考驗企業的(de)(de)發(fa)展(zhan)后勁(jing)。不過，觀典防(fang)(fang)務(wu)這次轉(zhuan)(zhuan)板并未帶有募資，轉(zhuan)(zhuan)板再融資的(de)(de)案例還需(xu)要時間等(deng)待。