每經AI快訊，中國銀河06月22日發布研報稱：給予銀行業推薦（維持）評級。

當前銀行(xing)(xing)股(gu)面臨反彈(dan)機遇(yu)，疫(yi)(yi)情改善(shan)是關(guan)鍵突破口：回(hui)顧近10年來歷史經驗，銀行(xing)(xing)板塊行(xing)(xing)情多數由(you)寬信(xin)(xin)用帶動且基本出現在寬信(xin)(xin)用初期，年初以來的(de)政策環境整體支持(chi)信(xin)(xin)貸(dai)投放，但受疫(yi)(yi)情反復影響，融資需求波(bo)動，經濟(ji)指標偏弱，銀行(xing)(xing)板塊沖高(gao)回(hui)落。隨(sui)著疫(yi)(yi)情邊(bian)際改善(shan)，多個細分板塊回(hui)暖，城農商(shang)(shang)行(xing)(xing)彈(dan)性(xing)突出。截至(zhi)6月(yue)15月(yue)，國有行(xing)(xing)、股(gu)份行(xing)(xing)、城商(shang)(shang)行(xing)(xing)和農商(shang)(shang)行(xing)(xing)變(bian)化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫(yi)(yi)情改善(shan)、。

穩增長政(zheng)(zheng)策(ce)成效釋放對(dui)(dui)銀(yin)行(xing)(xing)形成持續利(li)好：政(zheng)(zheng)策(ce)主要作用于(yu)信(xin)用修復(fu)和不(bu)良(liang)(liang)風險化(hua)(hua)解兩個方(fang)面(mian)：盡管(guan)1-5月的(de)信(xin)貸(dai)投放出(chu)現較大幅(fu)度波(bo)動(dong)，但制(zhi)約多(duo)來自信(xin)貸(dai)需求的(de)相對(dui)(dui)較弱的(de)影(ying)響，穩信(xin)用力度不(bu)減下(xia)流動(dong)性保(bao)持合(he)理充(chong)裕，銀(yin)行(xing)(xing)間(jian)同業(ye)拆(chai)借利(li)率(lv)維持2%以(yi)下(xia)，為(wei)疫情后信(xin)用修復(fu)創造良(liang)(liang)好條件(jian)。與此同時，房地產政(zheng)(zheng)策(ce)執行(xing)(xing)持續糾(jiu)偏+房貸(dai)利(li)率(lv)下(xia)調(diao)有(you)利(li)于(yu)促進房企銷售、改善(shan)現金流，降低信(xin)用風險，對(dui)(dui)于(yu)銀(yin)行(xing)(xing)不(bu)良(liang)(liang)風險化(hua)(hua)解起(qi)到積極作用，而5月末(mo)國常會(hui)(hui)6方(fang)面(mian)33項(xiang)穩經濟一攬(lan)子(zi)措施，努(nu)力推動(dong)經濟回歸(gui)正(zheng)常軌道、對(dui)(dui)小(xiao)(xiao)微企業(ye)、個體工商戶、受困(kun)行(xing)(xing)業(ye)和個人(ren)進行(xing)(xing)支(zhi)持，預計會(hui)(hui)逐步對(dui)(dui)沖疫情的(de)影(ying)響，尤其是江浙滬地區，區域內(nei)中小(xiao)(xiao)銀(yin)行(xing)(xing)信(xin)用成本有(you)優(you)化(hua)(hua)空(kong)間(jian)。

區(qu)域分化明顯(xian)，看好(hao)江(jiang)浙成渝(yu)(yu)中(zhong)小(xiao)行(xing)結構性機(ji)會(hui)：2022Q1有(you)(you)15家上市(shi)銀行(xing)營業收(shou)入和歸母凈(jing)利潤增速(su)均出(chu)現兩位(wei)數增長(chang)(chang)，多數為江(jiang)浙、成渝(yu)(yu)地區(qu)中(zhong)小(xiao)銀行(xing)且年(nian)內(nei)收(shou)益率(lv)領跑整個銀行(xing)板塊和市(shi)場多數其他板塊，機(ji)構重(zhong)倉數據顯(xian)示(shi)城商行(xing)繼2021Q4之(zhi)后繼續實現超配。我們認為在穩信(xin)用政策支持(chi)(chi)下(xia)，后續信(xin)貸投放(fang)改(gai)善是大概率(lv)事件，該類(lei)地區(qu)銀行(xing)擴表趨(qu)勢有(you)(you)望延(yan)續，主要(yao)的抓手預計(ji)(ji)在基建(jian)、制(zhi)造(zao)業和小(xiao)微領域:(1)基建(jian)投資有(you)(you)望持(chi)(chi)續發力，兩會(hui)確立專項債額(e)度3.65萬億元，同(tong)時國常(chang)會(hui)要(yao)求額(e)度8月底前基本使(shi)用到位(wei)，有(you)(you)助(zhu)進一(yi)步拉動(dong)配套(tao)信(xin)貸增長(chang)(chang)，部分江(jiang)浙成渝(yu)(yu)地區(qu)中(zhong)小(xiao)行(xing)基建(jian)類(lei)貸款(kuan)占比(bi)靠前，預計(ji)(ji)會(hui)持(chi)(chi)續受益。(2)產(chan)業升(sheng)級趨(qu)勢不變，以高端(duan)制(zhi)造(zao)業為代表的制(zhi)造(zao)業中(zhong)長(chang)(chang)期貸款(kuan)近年(nian)來(lai)保持(chi)(chi)較快增速(su)，小(xiao)微企業長(chang)(chang)期融(rong)資缺(que)口仍存，有(you)(you)望成為信(xin)貸需求修復重(zhong)要(yao)突破口，江(jiang)浙區(qu)域制(zhi)造(zao)業發達、民營經(jing)濟活躍，當地銀行(xing)面臨擴表機(ji)遇。

股(gu)(gu)份(fen)行(xing)(xing)估值性(xing)價(jia)比顯現，財富管理(li)(li)賽(sai)道價(jia)值不(bu)變：相比于前期(qi)高估值溢價(jia)，部(bu)分(fen)(fen)股(gu)(gu)份(fen)行(xing)(xing)出現一定程(cheng)度回調，提供較好(hao)的配置機會。就財富管理(li)(li)業(ye)(ye)務而言，受(shou)前期(qi)A股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)震蕩調整(zheng)影響(xiang)，代銷(xiao)業(ye)(ye)務短(duan)期(qi)承壓導(dao)致中(zhong)收走弱(ruo)，但不(bu)改(gai)中(zhong)長期(qi)賽(sai)道價(jia)值。截至2021年(nian)末，銀(yin)行(xing)(xing)理(li)(li)財產品的凈值化(hua)率已經達到92.97%，整(zheng)改(gai)對規(gui)模(mo)(mo)增速已經逐步消(xiao)減(jian)，同時銀(yin)行(xing)(xing)紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)布局(ju)理(li)(li)財子公(gong)司(si)，產品體系(xi)日益(yi)豐富，真正意義上(shang)的財富管理(li)(li)起(qi)步，市(shi)場(chang)(chang)規(gui)模(mo)(mo)有望持(chi)續擴容。上(shang)市(shi)銀(yin)行(xing)(xing)來看(kan)，業(ye)(ye)務模(mo)(mo)式出現分(fen)(fen)化(hua)。國有行(xing)(xing)有望繼續憑借(jie)(jie)雄厚(hou)的資金實力(li)和廣泛(fan)的渠道網(wang)絡，保持(chi)規(gui)模(mo)(mo)效應(ying)；部(bu)分(fen)(fen)財富管理(li)(li)布局(ju)領先的股(gu)(gu)份(fen)行(xing)(xing)體系(xi)化(hua)優(you)勢(shi)突出，零售(shou)與私人(ren)銀(yin)行(xing)(xing)領域(yu)業(ye)(ye)務成效顯著；北京、江浙城(cheng)商行(xing)(xing)借(jie)(jie)助區域(yu)經濟發達、高凈值人(ren)群多優(you)勢(shi)，與外部(bu)機構合作發力(li)代銷(xiao)，具備較好(hao)的市(shi)場(chang)(chang)競爭力(li)。

投資(zi)(zi)建議(yi)：基于(yu)當前(qian)階段穩增長(chang)政(zheng)策(ce)導向(xiang)不變、力度(du)加碼，疊加疫情(qing)拐點顯現，利好(hao)信(xin)貸需求(qiu)(qiu)修(xiu)復(fu)和(he)不良風險(xian)化解，銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)經營(ying)環境(jing)改善，利好(hao)估值提升。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)板塊當前(qian)PB為(wei)0.55X，位(wei)于(yu)2.1%分位(wei)，防御與(yu)反彈攻守(shou)兼備，我們繼續看好(hao)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)板塊投資(zi)(zi)機會：（1）堅守(shou)區(qu)(qu)域優質中小行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)主線，看好(hao)基建投資(zi)(zi)、制造(zao)業(ye)和(he)小微(wei)企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)驅動(dong)，推(tui)薦擴表動(dong)能(neng)強(qiang)勁、資(zi)(zi)產質量優異的(de)(de)江浙成渝地區(qu)(qu)城農商(shang)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)：寧波銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（002142）、常熟銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601128）、杭州銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（600926）和(he)成都(dou)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601838）。（2）繼續跟(gen)蹤市場行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)情(qing)和(he)代銷業(ye)務(wu)數據(ju)變化，尋求(qiu)(qiu)估值性價比高、受益財(cai)富管理中期賽(sai)道的(de)(de)股份行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)配置機會：興業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（601166）、平安銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（000001）和(he)招商(shang)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)（600036）。

風險(xian)提示：宏(hong)觀經濟增速(su)不(bu)及預期導致資產質量惡(e)化的風險(xian)。

每經頭條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

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