每(mei)(mei)經(jing)記者(zhe)｜黃小聰(cong)    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜葉(xie)峰    

隨(sui)著(zhu)基金二季(ji)(ji)報持續披(pi)露，更多明(ming)星基金經理的持倉浮出水面。根(gen)據(ju)最(zui)新披(pi)露的二季(ji)(ji)報顯(xian)示，易方達張坤截至(zhi)二季(ji)(ji)度末，管理規模接近千億(yi)，相(xiang)比(bi)于一季(ji)(ji)度末的800多億(yi)元，有所上升。

在重倉股方面(mian)，二季度張坤(kun)的(de)調倉幅度并不大，主要增加了醫(yi)藥等(deng)行業(ye)的(de)配置，降低了科(ke)技、金(jin)融等(deng)行業(ye)個股的(de)持股數。

其中在易方達(da)(da)優質(zhi)精(jing)選混合(he)方面，海康威視（SZ002415，股價(jia)32.02元(yuan)，市值3021億(yi)元(yuan)）退出前(qian)十(shi)大，新(xin)進(jin)前(qian)十(shi)大的是阿里巴(ba)巴(ba)－SW（HK09988，股價(jia)104.9港元(yuan)，市值2.28億(yi)港元(yuan)），而在易方達(da)(da)藍籌精(jing)選混合(he)方面，海康威視也是退出了前(qian)十(shi)大，新(xin)進(jin)前(qian)十(shi)大的是藥明生(sheng)物。

加倉醫藥，減持科技、金融

先看其(qi)管理時間(jian)最長的基金(jin)易方達優質(zhi)精選(xuan)混合，截至二季度末，股票倉位占(zhan)比(bi)超過(guo)9成，其(qi)中(zhong)通(tong)過(guo)港股通(tong)投資的港股市值為48.83億元，占(zhan)凈值比(bi)例24.54%。

從前(qian)十(shi)大(da)重倉股來(lai)看，和一(yi)季度末相比，個(ge)股的變化并不(bu)明(ming)顯，僅有(you)海康威視(shi)退出前(qian)十(shi)大(da)，新(xin)進前(qian)十(shi)大(da)的是阿里巴(ba)巴(ba)-SW。

其(qi)實易方達優質精選(xuan)混合(he)在去年(nian)底(di)時就有對阿里巴(ba)巴(ba)-SW的持(chi)(chi)倉(cang)(cang)(cang)，彼時排在重倉(cang)(cang)(cang)股(gu)(gu)的第(di)11位，而今(jin)年(nian)一季度(du)末時，阿里巴(ba)巴(ba)-SW也并未(wei)進入前十，不過截至二(er)季度(du)末，該基金對阿里巴(ba)巴(ba)-SW的持(chi)(chi)倉(cang)(cang)(cang)為(wei)1110萬股(gu)(gu)，如果對比(bi)去年(nian)底(di)的1030萬股(gu)(gu)，持(chi)(chi)股(gu)(gu)數有比(bi)較明顯的增加。

雖(sui)然個(ge)股(gu)(gu)的(de)變化不大(da)，但(dan)是(shi)多只(zhi)個(ge)股(gu)(gu)的(de)持股(gu)(gu)數(shu)(shu)上還是(shi)有(you)些增(zeng)減，比如(ru)在白(bai)酒個(ge)股(gu)(gu)方面，五糧(liang)液、瀘(lu)州(zhou)老窖、貴州(zhou)茅臺、洋河股(gu)(gu)份的(de)持股(gu)(gu)數(shu)(shu)都有(you)所(suo)(suo)增(zeng)加。另外，騰訊(xun)控股(gu)(gu)、京東集團-SW的(de)持股(gu)(gu)數(shu)(shu)同樣(yang)也(ye)有(you)小(xiao)幅增(zeng)加，而(er)香港交易所(suo)(suo)的(de)持股(gu)(gu)數(shu)(shu)有(you)所(suo)(suo)減少。

再看張(zhang)坤另(ling)外一只代表作(zuo)品易方達藍籌精(jing)選混(hun)合，截至二季(ji)度(du)末，股票倉位(wei)占比同(tong)樣超過9成(cheng)，其中通過港股通投資的港股市值約為218億元，占凈值比例34.74%。

前十大重倉股方面，與(yu)易方達優質(zhi)精選混合有比較相近的持(chi)倉，不過(guo)在白酒(jiu)類個股的持(chi)股上，該基金(jin)二季(ji)度對五(wu)糧液、瀘州(zhou)老窖、洋(yang)河股份、貴州(zhou)茅臺進行了(le)小幅減持(chi)。

另外，與(yu)一季度末(mo)相比，最主(zhu)要的變(bian)化在(zai)于，海康威視(shi)也是退出了前十(shi)大，新(xin)進前十(shi)大的是藥(yao)明生物。

總的(de)來看，張(zhang)坤二季度(du)增加了(le)醫藥等行業的(de)配(pei)置，降低了(le)科技、金融等行業的(de)配(pei)置。

判斷未來很難，但做投資實質是對一個個企業的未來做出判斷

另外，在二(er)季報中，張(zhang)坤也談到了(le)關于對市(shi)場的一(yi)些(xie)看(kan)法。他(ta)表示：“2022年二(er)季度，市(shi)場經歷了(le)疫情反復，緊接著疫情受到一(yi)定控制，積(ji)極的貨幣和(he)財政政策又(you)在兩(liang)個月內(nei)反轉了(le)預期(qi)，市(shi)場又(you)變得相當樂觀。在一(yi)季度末，估計很少有投資者(zhe)能準確(que)的判斷出這種預期(qi)的大落和(he)大起。”

站在三季度初(chu)，張(zhang)坤認為(wei)，“再次正(zheng)確預判中國和(he)美國經(jing)濟和(he)股市的(de)表現可能也是相當(dang)困難的(de)任務。通常來說，投(tou)資(zi)者傾向于要么(me)過于看(kan)重(zhong)風(feng)險，要么(me)完全忽視風(feng)險，很難有(you)中間地(di)帶。”

另外，在(zai)(zai)張坤看(kan)來(lai)，“近因效應(ying)也非常突出，投(tou)資者往往過(guo)(guo)(guo)于相信(xin)通(tong)過(guo)(guo)(guo)幾次連續(xu)(xu)觀察得到的(de)(de)結果(guo)，通(tong)過(guo)(guo)(guo)零散的(de)(de)證(zheng)據(ju)就拼湊出一個飽滿的(de)(de)形象，并(bing)且在(zai)(zai)頭腦(nao)中創建出了本(ben)來(lai)不(bu)存(cun)在(zai)(zai)的(de)(de)模式(shi)。在(zai)(zai)對未來(lai)進行(xing)預判(pan)時，網絡媒體栩栩如生(sheng)(sheng)的(de)(de)報道、生(sheng)(sheng)動的(de)(de)畫(hua)面感、連續(xu)(xu)的(de)(de)發生(sheng)(sheng)以及(ji)自身過(guo)(guo)(guo)多的(de)(de)關注(zhu)，都更容易(yi)引起判(pan)斷偏(pian)差(cha)。”

“并且(qie)當我們(men)過于關(guan)注某件事時(shi)，我們(men)會對(dui)(dui)記憶中的(de)原因(yin)進行搜索(suo)，當發(fa)現有(you)回歸效應時(shi)，就會激(ji)活因(yin)果關(guan)系解釋，但(dan)事實上這未(wei)(wei)必能站得住腳。雖然判(pan)(pan)斷未(wei)(wei)來(lai)很難，但(dan)做(zuo)投(tou)資(zi)實質就是(shi)在對(dui)(dui)一個個企業的(de)未(wei)(wei)來(lai)做(zuo)出判(pan)(pan)斷。我們(men)希望在做(zuo)判(pan)(pan)斷時(shi)更多回歸常識或(huo)者事物的(de)基礎概率(lv)。”張(zhang)坤繼續說道。

張坤還通(tong)過五連(lian)問的(de)(de)(de)方(fang)式(shi)，舉(ju)例對于(yu)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)未(wei)來該如(ru)何進行分析，這些問題包括了這家企業(ye)(ye)提供(gong)的(de)(de)(de)產品或服務未(wei)來是否(fou)被客(ke)戶持續(xu)需(xu)要且增長？外來者(zhe)模仿這家企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)業(ye)(ye)務是否(fou)足夠困難（不論是通(tong)過品牌、技(ji)術、網絡效應等各種方(fang)式(shi)）？生(sheng)意模式(shi)能否(fou)產生(sheng)充足的(de)(de)(de)自由現金流（不依賴(lai)外部(bu)資(zi)本就能持續(xu)增長）？是否(fou)具有(you)良好(hao)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)治理并對股東友(you)好(hao)（良好(hao)的(de)(de)(de)成本費用管控、低估時積(ji)極(ji)回購(gou)、高標(biao)準的(de)(de)(de)再投資(zi)等）？對于(yu)科(ke)技(ji)企業(ye)(ye)，是否(fou)有(you)足夠的(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)和(he)機(ji)制吸引并留住(zhu)全(quan)球最頂尖的(de)(de)(de)人才？

“我們認(ren)為(wei)，上(shang)述這些因素(su)一方面對(dui)(dui)企業的(de)發展前景十分重要(yao)，另一方面在5~10年(nian)內發生(sheng)變化的(de)可能性較小（但(dan)并非(fei)為(wei)0，因此需要(yao)時常做評估）。與之對(dui)(dui)應，一部分市場因素(su)（例(li)如短期(qi)(qi)(qi)經(jing)濟波動、行(xing)業短期(qi)(qi)(qi)供求失(shi)衡等）對(dui)(dui)于(yu)短期(qi)(qi)(qi)市場的(de)影響十分顯著，但(dan)在長周期(qi)(qi)(qi)內并不重要(yao)，當(dang)這些因素(su)不利時，就為(wei)長期(qi)(qi)(qi)投資者(zhe)買入優(you)秀公司(si)提供了(le)更好的(de)賠率(lv)。”張坤進一步表示。

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