每(mei)經(jing)記者｜王硯丹    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜彭水萍

近日(ri)，中國(guo)證(zheng)券業(ye)協會合規管(guan)理與廉潔(jie)從業(ye)專業(ye)委員(yuan)會就《證(zheng)券公司信(xin)息(xi)隔離墻制(zhi)度指(zhi)引》（下稱《指(zhi)引》）實施(shi)情況(kuang)開展了(le)調研。

根(gen)據《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)獲得(de)的(de)調研報告，中證(zheng)(zheng)協指(zhi)出，證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)普遍認為《指(zhi)引》對(dui)證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)建(jian)立(li)(li)健全信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)墻(qiang)(qiang)制度(du)、開展(zhan)信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)墻(qiang)(qiang)管(guan)(guan)理(li)(li)、防范敏(min)感信(xin)(xin)息(xi)不當流動發(fa)揮了較好的(de)指(zhi)導(dao)作用；證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)均已(yi)逐步(bu)建(jian)立(li)(li)并(bing)持續完(wan)善信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)墻(qiang)(qiang)管(guan)(guan)理(li)(li)機制，將信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)墻(qiang)(qiang)管(guan)(guan)理(li)(li)納入各項業務(wu)日常合規管(guan)(guan)理(li)(li)工作中。但隨(sui)著證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)的(de)業務(wu)種類不斷增多(duo)、業務(wu)模(mo)式不斷復雜，也對(dui)信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)墻(qiang)(qiang)管(guan)(guan)理(li)(li)提出了更全面(mian)、更精細的(de)要求。目(mu)前，證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)(si)信(xin)(xin)息(xi)隔(ge)(ge)離(li)管(guan)(guan)理(li)(li)工作在具體細節(jie)的(de)管(guan)(guan)理(li)(li)尺度(du)上仍存(cun)在較大差異。

圖片來源：攝(she)圖網-401061135

此外，中證(zheng)協還指(zhi)出，調研發現，個別公(gong)司(si)在(zai)出具(ju)投(tou)價(jia)報告(gao)時(shi)以(yi)分析師(shi)(shi)僅在(zai)投(tou)價(jia)報告(gao)上簽字，并未實(shi)際(ji)接觸(chu)敏感信息為由，“署名分析師(shi)(shi)”未履行(xing)跨(kua)墻手續。少數公(gong)司(si)跨(kua)墻人(ren)員履行(xing)跨(kua)墻手續不(bu)及時(shi)或(huo)不(bu)完整。在(zai)開展保密側業(ye)務(wu)時(shi)，少數券(quan)商看似限(xian)制(zhi)名單的(de)管理執行(xing)標準嚴格(ge)，但因為限(xian)制(zhi)名單并非(fei)保密名單，入單時(shi)點過度前移，可能導致內幕信息的(de)泄(xie)漏(lou)和不(bu)當流動。

近三成境外子公司未納入母公司信息隔離墻管理

調研報告(gao)首(shou)先披露了現有(you)信(xin)息(xi)隔(ge)離墻制度的具(ju)體執行情況。

證券(quan)(quan)公司(si)(si)集團(tuan)化信(xin)息(xi)隔(ge)離(li)(li)墻管(guan)(guan)(guan)理方(fang)(fang)面，從信(xin)息(xi)隔(ge)離(li)(li)手段看，各公司(si)(si)均采取(qu)物理隔(ge)離(li)(li)、人(ren)員隔(ge)離(li)(li)、系統(tong)隔(ge)離(li)(li)等措施防止母(mu)子(zi)(zi)公司(si)(si)間敏(min)感信(xin)息(xi)的(de)(de)(de)不當(dang)流動，監(jian)控(kong)方(fang)(fang)式(shi)、限制(zhi)手段等較為統(tong)一。從交(jiao)易監(jian)控(kong)重點(dian)看，集中(zhong)于對(dui)子(zi)(zi)公司(si)(si)交(jiao)易中(zhong)與母(mu)公司(si)(si)觀(guan)察名單(dan)(dan)、限制(zhi)名單(dan)(dan)發生重合的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)。超過半數公司(si)(si)采取(qu)限制(zhi)名單(dan)(dan)與跨墻管(guan)(guan)(guan)理等方(fang)(fang)式(shi)對(dui)母(mu)子(zi)(zi)公司(si)(si)間的(de)(de)(de)業務協(xie)作進行管(guan)(guan)(guan)理，還有約30%公司(si)(si)根(gen)據觀(guan)察名單(dan)(dan)對(dui)子(zi)(zi)公司(si)(si)相關交(jiao)易進行監(jian)控(kong)。證券(quan)(quan)公司(si)(si)基(ji)本已將境內(nei)子(zi)(zi)公司(si)(si)納入母(mu)公司(si)(si)的(de)(de)(de)信(xin)息(xi)隔(ge)離(li)(li)墻管(guan)(guan)(guan)理。

但同(tong)時，中(zhong)證協指出(chu)，目前，證券(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)設(she)立(li)的境(jing)外子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)主(zhu)要在(zai)中(zhong)國香港，其中(zhong)七成(cheng)證券(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)已(yi)將境(jing)外子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)納(na)入母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)信息(xi)隔離墻管(guan)理，有近三成(cheng)境(jing)外子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)未納(na)入母(mu)(mu)公(gong)司(si)(si)(si)信息(xi)隔離墻管(guan)理。大部分(fen)母(mu)(mu)子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)之間在(zai)接受對方傳送的觀(guan)察名單、限制(zhi)名單后(hou)，自行對相關業務進行限制(zhi)與監(jian)控，少數證券(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)(si)建成(cheng)了母(mu)(mu)子(zi)(zi)公(gong)司(si)(si)(si)一體(ti)化信息(xi)隔離墻系統(tong)并統(tong)一管(guan)控。 多數公(gong)司(si)(si)(si)在(zai)梳理境(jing)內外不同(tong)監(jian)管(guan)規(gui)則后(hou)，按照(zhao)謹慎(shen)性(xing)原則從嚴處理，盡量滿足(zu)不同(tong)國家或(huo)地區信息(xi)隔離墻制(zhi)度(du)要求(qiu)。

此外(wai)，中證協(xie)指出，目(mu)前(qian)有12家證券公(gong)司由境(jing)外(wai)金(jin)融(rong)集團在境(jing)內(nei)設立，其中8家表示境(jing)外(wai)金(jin)融(rong)集團建立了統一的(de)信(xin)息(xi)隔(ge)離墻管(guan)理(li)機(ji)制，并將境(jing)內(nei)證券公(gong)司納(na)入管(guan)理(li)。

觀察名單、限制名單與靜默期管理存在四個特點

在名單(dan)管理制(zhi)度(du)方(fang)面，中(zhong)證協指出，各證券公司的(de)名單(dan)管理制(zhi)度(du)，在實(shi)際(ji)操作中(zhong)的(de)管理尺度(du)、做(zuo)法差(cha)異較(jiao)大。主要有以下(xia)四方(fang)面特點(dian)：

一是(shi)名單(dan)(dan)(dan)構成及管(guan)(guan)理范圍各具特色。二是(shi)出入單(dan)(dan)(dan)管(guan)(guan)理時點安排差異(yi)較(jiao)大(da)。三是(shi)靜默(mo)期管(guan)(guan)理普(pu)遍(bian)比較(jiao)嚴(yan)格。四(si)是(shi)其他名單(dan)(dan)(dan)管(guan)(guan)理有關事項(xiang)存在差異(yi)。

例(li)如出(chu)入(ru)(ru)(ru)單管理方面(mian)，中(zhong)證協(xie)(xie)指(zhi)出(chu)，在觀(guan)察名(ming)單和限制名(ming)單的(de)(de)(de)入(ru)(ru)(ru)單管理方面(mian)，各公(gong)(gong)司普遍根(gen)據(ju)規則要求和公(gong)(gong)司實際明確了相對確定的(de)(de)(de)時點(dian)(dian)(dian)，但有少數(shu)公(gong)(gong)司將(jiang)限制名(ming)單的(de)(de)(de)入(ru)(ru)(ru)單時點(dian)(dian)(dian)提(ti)前至(zhi)通過(guo)立項之(zhi)日、簽訂保(bao)密(mi)協(xie)(xie)議或進場(chang)開(kai)展工作(zuo)(zuo)孰早的(de)(de)(de)時點(dian)(dian)(dian)。另(ling)外，不同證券公(gong)(gong)司掌握的(de)(de)(de)出(chu)單時點(dian)(dian)(dian)尺度差異也較大。以(yi)新三(san)板業(ye)務為例(li)，出(chu)單時點(dian)(dian)(dian)較早的(de)(de)(de)有將(jiang)在全國中(zhong)小企業(ye)股份轉讓系統(tong)掛牌并公(gong)(gong)開(kai)轉讓之(zhi)日作(zuo)(zuo)為出(chu)單時點(dian)(dian)(dian)，較晚的(de)(de)(de)定在協(xie)(xie)議全部履行(xing)完畢，兩種(zhong)選擇的(de)(de)(de)時點(dian)(dian)(dian)相距甚遠。

靜默期管(guan)理方面(mian)，基本所有證券公(gong)司(si)都(dou)將就股(gu)票(piao)發(fa)表意見參(can)照發(fa)布研究報告(gao)看待而從嚴(yan)限制。除禁止(zhi)發(fa)布研報以外，大多數公(gong)司(si)選擇不允(yun)許分(fen)析(xi)師開展其他形式的研究服務；少數公(gong)司(si)允(yun)許分(fen)析(xi)師參(can)與(yu)常規路演、聯合調研等客戶(hu)服務活(huo)動但禁止(zhi)發(fa)表任何意見。

跨墻管理：跨墻人員管理要求存在差異

中證(zheng)協(xie)指出，分析師參(can)與投(tou)行項目協(xie)作(zuo)基本均(jun)納(na)(na)(na)入(ru)了跨(kua)墻管(guan)理(li)范(fan)疇。另類子公司(si)跟(gen)投(tou)、自營部門參(can)與CDS發行、研(yan)報(bao)審(shen)核(he)人員審(shen)核(he)報(bao)告(gao)等情形分別有大約四分之一的(de)公司(si)納(na)(na)(na)入(ru)跨(kua)墻管(guan)理(li)。從(cong)問(wen)卷反饋看(kan)，大多證(zheng)券(quan)公司(si)表示只要(yao)涉及公開側(ce)與保密側(ce)進行業務(wu)往來(lai)，涉及敏(min)感信息(xi)流動(dong)的(de)都應納(na)(na)(na)入(ru)跨(kua)墻管(guan)理(li)。

但中(zhong)證(zheng)協同時指出(chu)，不同券商對(dui)跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)管(guan)理(li)要求存在差異。對(dui)于跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)在跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)期間(jian)的(de)(de)(de)監控職(zhi)(zhi)責，多數公司(si)由跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)所在部(bu)門(men)、跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)申(shen)請部(bu)門(men)或合規(gui)部(bu)門(men)各司(si)其(qi)職(zhi)(zhi)分別(bie)(bie)進(jin)行監控。監控方(fang)式(shi)(shi)主要包括對(dui)跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)的(de)(de)(de)通訊記錄與(yu)業務(wu)行為進(jin)行監控、要求跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)填報(bao)跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)日志等。跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)在跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)期間(jian)離(li)職(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)，一半(ban)左右的(de)(de)(de)公司(si)選擇要求離(li)職(zhi)(zhi)人(ren)員(yuan)簽署承諾(nuo)書(shu)并要求對(dui)跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)期間(jian)獲取的(de)(de)(de)內(nei)幕信息(xi)保(bao)密(mi)。另有約兩成的(de)(de)(de)公司(si)分別(bie)(bie)選擇保(bao)留跨(kua)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)狀(zhuang)態、允許提起回(hui)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)待(dai)后(hou)續審批、允許直(zhi)接回(hui)墻(qiang)(qiang)(qiang)(qiang)等方(fang)式(shi)(shi)。

信息隔離墻管理系統以外包為主

此外(wai)，中證協還指出，約60%的(de)證券(quan)公司建立(li)了統一的(de)信(xin)息(xi)隔離(li)墻(qiang)管(guan)(guan)理系(xi)統，能(neng)夠對各(ge)項信(xin)息(xi)隔離(li)墻(qiang)管(guan)(guan)理工(gong)作進(jin)行集(ji)中管(guan)(guan)理。約20%的(de)證券(quan)公司將信(xin)息(xi)隔離(li)墻(qiang)管(guan)(guan)理的(de)各(ge)管(guan)(guan)理模塊，如清單、跨墻(qiang)等分別嵌(qian)入(ru)相關管(guan)(guan)理系(xi)統或(huo)監控系(xi)統。但仍(reng)有少數公司通(tong)過人工(gong)操作進(jin)行信(xin)息(xi)隔墻(qiang)管(guan)(guan)理。

接近(jin)七成的公司(si)(si)選擇(ze)外(wai)包(bao)公司(si)(si)開(kai)發(fa)信息隔(ge)離墻(qiang)管(guan)理系(xi)統(tong)，主要(yao)的外(wai)包(bao)服(fu)務商包(bao)括：恒生、金仕達。其余公司(si)(si)選擇(ze)自(zi)主開(kai)發(fa)或與外(wai)包(bao)廠(chang)商合(he)作開(kai)發(fa)相關系(xi)統(tong)。

入單時點過渡前移可能導致內幕信息的泄漏和不當流動

中(zhong)證協(xie)指(zhi)出(chu)，通過(guo)本次調研，發現了券商在(zai)名單管理方面的(de)四個問(wen)題：

一是《指引》第(di)十六條規(gui)定“證(zheng)券公(gong)司(si)開展(zhan)保密(mi)側(ce)業務時，應(ying)當(dang)(dang)在與客戶發生實(shi)質性接觸后的適當(dang)(dang)時點，將相關項目所涉(she)公(gong)司(si)或(huo)證(zheng)券列入(ru)觀(guan)察名(ming)(ming)單”。問卷反(fan)饋顯示，少數公(gong)司(si)將限制名(ming)(ming)單的入(ru)單時點提前至通過立項之日、簽訂(ding)保密(mi)協議或(huo)進場開展(zhan)工作孰早的時點（即觀(guan)察名(ming)(ming)單要求），這種(zhong)做法看似限制名(ming)(ming)單的管理(li)執行標準更(geng)嚴格，但因為限制名(ming)(ming)單并非(fei)保密(mi)名(ming)(ming)單，入(ru)單時點過度前移(yi)，可能導致(zhi)內幕信息的泄漏和不當(dang)(dang)流動。

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二(er)是《指引》第十八條規定(ding)“對(dui)(dui)因保密(mi)側業(ye)務而(er)列入(ru)限制名(ming)單(dan)的(de)公(gong)司或證(zheng)券(quan)，證(zheng)券(quan)公(gong)司應(ying)當(dang)禁(jin)止與(yu)其有(you)關(guan)的(de)發布證(zheng)券(quan)研究報告(gao)、證(zheng)券(quan)自營(ying)買賣、另類投(tou)資等(deng)業(ye)務”，但(dan)少數公(gong)司仍自行設(she)置了對(dui)(dui)于(yu)已(yi)持(chi)有(you)自營(ying)股票的(de)賣出窗口期，對(dui)(dui)于(yu)在(zai)入(ru)限制名(ming)單(dan)前(qian)已(yi)持(chi)有(you)的(de)證(zheng)券(quan)，允許在(zai)特定(ding)條件下（如入(ru)單(dan)后數天內）賣出，還(huan)有(you)個別(bie)公(gong)司對(dui)(dui)入(ru)限制名(ming)單(dan)前(qian)已(yi)持(chi)有(you)的(de)證(zheng)券(quan)不限制賣出。

三(san)是(shi)《指引》第十七條要求證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司在(zai)規定時點將(jiang)符合規定條件的(de)“項目公(gong)司和(he)與其有重(zhong)大(da)關聯的(de)公(gong)司或證(zheng)券(quan)(quan)列(lie)入限制名(ming)單。”調查(cha)顯示，一些公(gong)司僅(jin)將(jiang)相應(ying)股票(piao)列(lie)入限制名(ming)單，并未(wei)限制相應(ying)的(de)可轉(zhuan)債、可交債，多數公(gong)司未(wei)對相關公(gong)司的(de)企(qi)業債、公(gong)司債或其它不具有股票(piao)衍生品(pin)性質的(de)債券(quan)(quan)類證(zheng)券(quan)(quan)進(jin)行限制。

四(si)是一些證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)在(zai)名(ming)單管(guan)理適(shi)用(yong)子公司(si)的(de)方式是否有(you)效有(you)待(dai)(dai)研究(jiu)。例如(ru)一些證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)對于另類投資子公司(si)的(de)限制(zhi)采取的(de)是將限制(zhi)名(ming)單交給子公司(si)自行進(jin)行人(ren)工比對，這(zhe)種形式是否有(you)效需要驗證(zheng)(zheng)。同理，在(zai)這(zhe)一機制(zhi)下，觀察(cha)名(ming)單如(ru)何適(shi)用(yong)另類子公司(si)管(guan)理也有(you)待(dai)(dai)進(jin)一步研究(jiu)。

此外，中(zhong)證協還指出(chu)，通過調研發現，個別(bie)公司在出(chu)具投價(jia)報告時以分析師僅在投價(jia)報告上簽字，并未實(shi)際接觸敏感(gan)信息(xi)為由，“署名分析師”未履行跨墻手續。

建議及時解釋和修訂規則

此外，報(bao)告(gao)還就信息(xi)隔離墻管理工作提出(chu)了一(yi)些(xie)建議。

一(yi)(yi)(yi)(yi)是壓實(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)線工(gong)作(zuo)人員(yuan)(yuan)(yuan)責任，持續提(ti)高從(cong)業(ye)人員(yuan)(yuan)(yuan)合(he)(he)(he)規意(yi)識。信(xin)息(xi)隔離墻管(guan)理和其他合(he)(he)(he)規工(gong)作(zuo)一(yi)(yi)(yi)(yi)樣，都(dou)可能(neng)存在合(he)(he)(he)規和業(ye)務人員(yuan)(yuan)(yuan)之間的(de)博弈問(wen)題(ti)，即合(he)(he)(he)規傾(qing)向從(cong)嚴，但(dan)如果(guo)一(yi)(yi)(yi)(yi)線業(ye)務人員(yuan)(yuan)(yuan)在業(ye)務場(chang)景中(zhong)不及(ji)時發(fa)現并提(ti)出問(wen)題(ti)，很容易引發(fa)有關疏漏。因(yin)此一(yi)(yi)(yi)(yi)方面證券公司應當進一(yi)(yi)(yi)(yi)步壓實(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)線工(gong)作(zuo)人員(yuan)(yuan)(yuan)的(de)責任，明確(que)業(ye)務人員(yuan)(yuan)(yuan)和合(he)(he)(he)規人員(yuan)(yuan)(yuan)關于(yu)信(xin)息(xi)隔離墻管(guan)理工(gong)作(zuo)中(zhong)應承擔的(de)工(gong)作(zuo)職責；另一(yi)(yi)(yi)(yi)方面，需要持續加強針對全員(yuan)(yuan)(yuan)尤其是業(ye)務人員(yuan)(yuan)(yuan)的(de)合(he)(he)(he)規和信(xin)息(xi)隔離墻培(pei)訓，提(ti)高工(gong)作(zuo)人員(yuan)(yuan)(yuan)的(de)合(he)(he)(he)規意(yi)識和合(he)(he)(he)規執業(ye)能(neng)力(li)。

二是協(xie)會根(gen)據實際情(qing)況及時解(jie)釋或修訂規(gui)則。

協(xie)會及(ji)時收集行(xing)業在信息隔離(li)墻管理工作中遇(yu)到(dao)的(de)問題(ti)，例(li)如出(chu)入(ru)單(dan)時點、監控(kong)措(cuo)施、限制范圍、大額(e)持(chi)倉監控(kong)等，對于能(neng)細化或進一步明(ming)確要求的(de)，以適用(yong)意見等形式予以明(ming)確；對于不能(neng)滿足(zu)證券(quan)公司(si)業務發展需要的(de)，及(ji)時跟蹤并適時進行(xing)規則修(xiu)訂。

此外(wai)，報告還建議，應該通過(guo)委員會多角度推動證(zheng)(zheng)券公(gong)司做好信息(xi)隔(ge)離(li)墻制度管(guan)理(li)工(gong)作(zuo)，并鼓(gu)勵證(zheng)(zheng)券公(gong)司在滿(man)足規則底線要求前提下(xia)，結合(he)自身特點細化(hua)管(guan)理(li)。

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