每經(jing)記者｜陳(chen)星(xing)    每經(jing)編輯｜文多    

醫(yi)美行業(ye)上市(shi)公司(si)半年報陸續發布完畢(bi)。Wind醫(yi)美概念中的38家(jia)上市(shi)公司(si)營收總和超千億元。其中，33家(jia)企業(ye)實現盈利(li)，但(dan)有24家(jia)企業(ye)歸(gui)母凈利(li)潤增速(su)有所(suo)下滑(hua)。

在(zai)Wind分類中，復(fu)星醫(yi)藥(yao)也被(bei)歸(gui)類為醫(yi)美賽道。在(zai)38家企業中，復(fu)星醫(yi)藥(yao)營收及凈利(li)(li)潤規模(mo)(mo)均位(wei)居第(di)一，但復(fu)星醫(yi)藥(yao)的(de)歸(gui)母凈利(li)(li)潤同比(bi)下滑超(chao)三(san)成。總部位(wei)于(yu)西安的(de)國際醫(yi)學受(shou)到(dao)西安疫情(qing)期(qi)間旗下醫(yi)院停診風波(bo)的(de)影響，上半年歸(gui)母凈利(li)(li)潤在(zai)38家公司(si)虧(kui)損(sun)規模(mo)(mo)最大，近(jin)6億(yi)元。

《每日經濟新聞》進(jin)一步拆解醫(yi)美上市公(gong)司財報發現，被稱為上游原料“三劍(jian)客(ke)”的(de)華熙生物、愛美客(ke)及昊海(hai)生科業(ye)績已出現分化。其(qi)中，愛美客(ke)的(de)“吸金能力”依然(ran)強(qiang)勁，華熙生物繼續在功(gong)能性(xing)護(hu)膚品的(de)路上狂(kuang)奔，昊海(hai)生科受到子公(gong)司拖累利潤(run)下滑明(ming)顯。

與原料供(gong)應商“旱澇保(bao)收”不同(tong)，下游醫(yi)美機(ji)構(gou)的日子過得緊巴(ba)巴(ba)。其(qi)中，朗姿(zi)股份醫(yi)美業(ye)務增速下滑明顯，新(xin)(xin)機(ji)構(gou)和(he)次新(xin)(xin)機(ji)構(gou)培(pei)育吃力；奧園美谷(gu)等跨(kua)界企業(ye)尚未嘗到(dao)醫(yi)美甜頭。

功能性護膚品方(fang)面，貝泰妮、珀(po)萊雅(ya)等(deng)仍(reng)在(zai)尋(xun)找(zhao)打破大(da)單品的方(fang)法。

原料“三劍客”分化明顯：華熙生物押注功能性護膚品

2022年上半年，被稱為醫美原料“三巨頭”的華熙生物、愛美客、昊海生科的(de)業績分化更趨(qu)明顯(xian)。

營(ying)收規(gui)模在(zai)三家公司中排第一的(de)仍是華熙(xi)生(sheng)物。報告期內(nei)，華熙(xi)生(sheng)物實(shi)現總營(ying)收29.35億元、歸母凈利(li)潤(run)4.73億元。愛(ai)美(mei)客的(de)營(ying)收規(gui)模次之，但歸母凈利(li)潤(run)反(fan)超(chao)華熙(xi)生(sheng)物，分別實(shi)現8.85億元和5.91億元。

華熙(xi)(xi)生物營收及歸母凈利(li)潤(run)的同比增速(su)分別為(wei)51.6%和31.2%。愛美客(ke)的營收增速(su)為(wei)39.70%，但凈利(li)潤(run)增速(su)卻在(zai)奮起直追，相(xiang)較去年同期(qi)增長(chang)38.90%，超過華熙(xi)(xi)生物。

“三(san)劍客”中，稍顯掉隊的(de)是(shi)昊海(hai)(hai)生科(ke)。昊海(hai)(hai)生科(ke)在(zai)上半年實現(xian)營收9.68億(yi)元，同比增(zeng)長13.69%，這一(yi)成績在(zai)三(san)家企業中拿下(xia)第二名。但昊海(hai)(hai)生科(ke)的(de)利(li)潤表現(xian)略顯遜色——實現(xian)歸母凈利(li)潤7103萬元，同比下(xia)滑69.25%。

《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者分拆三(san)家企業的(de)(de)半(ban)年報(bao)發現，華熙生物的(de)(de)營收(shou)增(zeng)長(chang)主(zhu)要得益于功(gong)能(neng)(neng)性護(hu)膚(fu)品的(de)(de)貢獻。華熙生物旗(qi)下的(de)(de)功(gong)能(neng)(neng)性護(hu)膚(fu)品主(zhu)要包括“潤百(bai)顏”、“夸迪(di)”和“米蓓爾”等四個品牌，報(bao)告(gao)期(qi)內(nei)，該板塊(kuai)銷售(shou)收(shou)入同比增(zeng)長(chang)77.17%，達到(dao)21.27億元，占公司(si)主(zhu)營業務收(shou)入的(de)(de)72.46%。而華熙生物的(de)(de)原料業務同比增(zeng)速為10.97%，實現收(shou)入4.61億元。

雖然華熙生(sheng)物原料(liao)業(ye)務(wu)中的醫藥(yao)級透明質酸原料(liao)毛利(li)率依然保持在87.06%，高于功(gong)能性(xing)護(hu)膚(fu)品(pin)的78.74%，但從二者的業(ye)績占比來看，功(gong)能性(xing)護(hu)膚(fu)品(pin)才是撐起華熙生(sheng)物業(ye)績體量和(he)未來成長空(kong)間(jian)的關鍵。

收入增(zeng)長(chang)的(de)同時，華(hua)熙生物營業成本增(zeng)長(chang)也較明顯，同比增(zeng)長(chang)54.86%，在一(yi)定程(cheng)度上侵(qin)蝕了公(gong)司利(li)潤表現(xian)。同時，由(you)于功能性(xing)護膚品的(de)“to C”端屬性(xing)，華(hua)熙生物的(de)營銷費用(yong)(yong)投入也較另(ling)兩家大手筆得多(duo)。報告期內，華(hua)熙生物的(de)銷售費用(yong)(yong)同比增(zeng)長(chang)超五成達到13.87億元。

華熙生物(wu)的銷售凈(jing)利(li)率為15.91%，不到愛美客的四分之一。此外，公司凈(jing)利(li)潤率近年來也(ye)處于(yu)不斷下滑(hua)之中。

反觀愛(ai)美客，其凈利(li)潤(run)率(lv)于今(jin)年上半年達到66.78%，相比(bi)去年同(tong)期稍低，但近年來整體(ti)處(chu)于上升通道。

上(shang)半年(nian)，愛(ai)美(mei)客的溶(rong)液類(lei)注(zhu)射(she)產(chan)品營業收入(ru)6.43億元，同(tong)比增(zeng)長35.12%，毛(mao)利(li)率為94.07%；凝膠類(lei)注(zhu)射(she)產(chan)品營業收入(ru)2.37億元，同(tong)比增(zeng)長59.71%，毛(mao)利(li)率為96.05%。

除頸紋注射產品“嗨(hai)體”外，愛美客的“濡白天使”于(yu)去年6月獲批上市，是除華東(dong)醫藥旗(qi)(qi)下少女(nv)針、長春圣(sheng)博(bo)瑪旗(qi)(qi)下童顏針之(zhi)外獲批的唯一(yi)一(yi)款(kuan)再生類(lei)醫美針劑。

“三劍客”中，利潤唯(wei)一下(xia)滑的是昊(hao)海生(sheng)科(ke)。記者(zhe)注意到(dao)，近年(nian)來，昊(hao)海生(sheng)科(ke)的業(ye)績(ji)表現一直較為波動。

單(dan)季(ji)度(du)來看，從(cong)去年(nian)第三季(ji)度(du)至(zhi)今，昊海生科已經(jing)(jing)(jing)連續4個季(ji)度(du)凈利(li)(li)潤(run)同比下滑。公(gong)司(si)(si)在(zai)半(ban)年(nian)報中(zhong)表述，疫(yi)情帶來的(de)停工損失、子公(gong)司(si)(si)Aaren經(jing)(jing)(jing)銷協議終止帶來的(de)經(jing)(jing)(jing)營性虧損和計(ji)提(ti)減值(zhi)共同影(ying)響了公(gong)司(si)(si)利(li)(li)潤(run)表現。

值得(de)一提(ti)的是(shi)，與(yu)其他(ta)兩家公司不同(tong)，昊(hao)(hao)海生(sheng)科(ke)除醫美業(ye)務外還熱(re)衷于走多元化(hua)路線。截至今年(nian)上半(ban)年(nian)，昊(hao)(hao)海生(sheng)科(ke)的商(shang)譽規模已經超4億元，給未來(lai)業(ye)績表現帶(dai)來(lai)不確定性影響(xiang)。

資(zi)本市場方(fang)面，截至(zhi)今年9月(yue)1日(ri)，昊(hao)海生科股價已較(jiao)去年7月(yue)最高點(dian)回落(luo)超70%。

醫美機構“賺到吆喝難賺錢” 業外入局企業難合群

上游業績分化，一向被視為“賺(zhuan)吆喝容易賺(zhuan)錢難”的下游醫美機構情況如何？

以朗姿股份為(wei)例，報告期(qi)內公司實(shi)現(xian)營業收入18.09億(yi)元，同比微增(zeng)1.1%；實(shi)現(xian)歸母凈利潤僅925萬元，同比降低超九成(cheng)。其(qi)中，醫(yi)美業務實(shi)現(xian)營收6.29億(yi)元，同比增(zeng)長(chang)18.45%。相(xiang)較于2018年時超過80%的增(zeng)速，這一數據下降明顯。

朗姿股份(fen)表示(shi)，線下營業機構受疫情影響暫(zan)時停業；新機構和次(ci)新機構屬于(yu)培育期，促銷引流力度較(jiao)大(da)等導致(zhi)了醫美業務的增速下滑。

半年(nian)(nian)報數據顯(xian)示，朗姿(zi)股份新(xin)設(she)機構(gou)和次新(xin)機構(gou)(運營時(shi)間1年(nian)(nian)以內及運營時(shi)間1年(nian)(nian)至(zhi)3年(nian)(nian)的機構(gou))銷售凈利(li)率(lv)分別為-43.5%和-12.97%。上半年(nian)(nian)，朗姿(zi)股份醫美(mei)業務超六成的收入仍然來自(zi)老醫美(mei)機構(gou)（運營3年(nian)(nian)以上機構(gou)），但老醫美(mei)機構(gou)銷售凈利(li)率(lv)也出現下(xia)滑(hua)，由(you)去年(nian)(nian)同期的12.58%下(xia)降至(zhi)5.02%。

圖片(pian)來源：朗姿股份(fen)半年(nian)報截圖

為(wei)爭(zheng)奪客流(liu)量和復購率(lv)，朗姿股份(fen)投入(ru)的(de)廣告宣傳(chuan)費用不(bu)菲，上半年(nian)為(wei)1.92億元，同比增(zeng)長131%，攤薄(bo)了公(gong)司利潤水(shui)平。報告期(qi)內，朗姿股份(fen)的(de)醫美業務(wu)毛(mao)利率(lv)為(wei)48.76%，是(shi)公(gong)司毛(mao)利率(lv)最(zui)低(di)的(de)業務(wu)。

作為從(cong)2016年(nian)就開始布局下(xia)游醫美機(ji)構的跨界企業，朗姿股份尚難保證穩(wen)定盈利。新入局者處(chu)境(jing)更加(jia)“艱難”。

以奧園美谷為(wei)例，公(gong)司上半年實現醫療美容服務收(shou)入(ru)2.69億元，同比(bi)增長超(chao)七(qi)成。但該部分業(ye)務銷(xiao)售(shou)費(fei)用激(ji)增，導致(zhi)公(gong)司整體銷(xiao)售(shou)費(fei)用上升(sheng)47.45個百分點，醫療美容板(ban)塊的(de)毛利率下滑11.84個百分點至43.53%。

值得一(yi)提的是(shi)，奧園美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)谷通過收(shou)(shou)購連(lian)天(tian)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)切入醫美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)下(xia)游機(ji)構領域。奧園美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)谷收(shou)(shou)購連(lian)天(tian)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)股權時，形成超6億(yi)元商(shang)譽。若連(lian)天(tian)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)在完整年度內難以(yi)完成2021年至2022年期(qi)(qi)累計承諾凈(jing)利潤不低于(yu)1.57億(yi)元的目標，前述商(shang)譽或構成減(jian)(jian)值風險。公司半年報提到，報告期(qi)(qi)內，連(lian)天(tian)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)盈利增長水平雖有(you)所減(jian)(jian)緩(huan)。

不過隨著5月底周邊地區疫(yi)情的結束(shu)和消(xiao)費回(hui)暖，其經營呈逐步回(hui)升趨勢。

護膚品誰最“出彩”？破除單一品牌依賴仍是頭號任務

除前文中提到的華熙生物功效性護膚品增長亮眼外，另一功效性護膚品龍頭貝泰妮(ni)在上半年也實現了較大增長。

報(bao)告期內，貝泰(tai)妮(ni)實現營業收入(ru)20.50億元，同比增長45.19%；歸屬于上市(shi)公(gong)(gong)司股東(dong)的凈利潤3.95億元，同比增長49.06%。但(dan)從產品結(jie)構上，“貝泰(tai)妮(ni)=薇諾(nuo)娜(na)”的桎梏(gu)仍(reng)未被破除(chu)。2021年全年，主(zhu)品牌薇諾(nuo)娜(na)對公(gong)(gong)司的營收貢獻占到了98%以(yi)上。在(zai)2022年半年報(bao)中(zhong)，貝泰(tai)妮(ni)也闡述了“品牌相(xiang)對集中(zhong)”是公(gong)(gong)司面臨的可能風險之(zhi)一。

除(chu)了推(tui)出“薇諾娜baby”等擴(kuo)充品(pin)(pin)牌(pai)矩陣之后，貝(bei)泰(tai)妮還嘗試涉入彩妝(zhuang)賽道。但今(jin)(jin)年上(shang)半年，貝(bei)泰(tai)妮的(de)自(zi)有品(pin)(pin)牌(pai)彩妝(zhuang)收入僅2201.28萬(wan)元(yuan)，在公司(si)收入中的(de)占比(bi)還只有1.08%。或(huo)為(wei)了在彩妝(zhuang)領(ling)域(yu)破(po)圈，貝(bei)泰(tai)妮嘗試了對外投資。今(jin)(jin)年6月，領(ling)投了國貨彩妝(zhuang)品(pin)(pin)牌(pai)方里FUNNY ELVES的(de)數(shu)千萬(wan)元(yuan)A輪融(rong)資。

跟貝泰妮一樣急需尋找到第二增長點的還有另一國貨品牌珀萊雅。報告期內,珀(po)萊雅(ya)實現營(ying)收26.26億元(yuan),同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)36.93%;歸母凈利(li)潤為2.97億元(yuan),同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)31.33%。

上(shang)半年，護(hu)膚品品類(lei)的(de)營(ying)收占公(gong)司總收入(ru)的(de)比重也達到八成(cheng)以上(shang)，但珀萊雅的(de)護(hu)膚品營(ying)收占比從(cong)2019年開始(shi)在逐步小幅下降，美容彩妝(zhuang)類(lei)產品營(ying)收在2022年上(shang)半年已經占到13.46%。

圖片來源(yuan)：珀萊雅半年報截(jie)圖

同時(shi)，國貨護膚品牌對線(xian)上(shang)渠道(dao)依賴程度較高。貝泰妮的(de)(de)線(xian)上(shang)渠道(dao)收(shou)(shou)入占到總收(shou)(shou)入近八(ba)成(cheng)，其中超(chao)過90%又來(lai)自(zi)第三方平臺，“阿里系平臺”是其中的(de)(de)主要渠道(dao)。珀萊雅線(xian)上(shang)渠道(dao)的(de)(de)收(shou)(shou)入則(ze)占到總營收(shou)(shou)比重的(de)(de)88.27%，并且(qie)從(cong)2019年開始有逐步上(shang)升(sheng)的(de)(de)趨勢(shi)。

在銷(xiao)售費(fei)(fei)用上(shang)，國(guo)貨(huo)護膚品牌們依然(ran)維(wei)持大手筆支(zhi)出(chu)。貝泰妮(ni)的(de)銷(xiao)售費(fei)(fei)用上(shang)半年達到9.3億元，同(tong)比增長46.15%。珀萊(lai)雅的(de)銷(xiao)售費(fei)(fei)用為11.17億元，同(tong)比增長38.37%。其中珀萊(lai)雅的(de)形象宣傳(chuan)推廣費(fei)(fei)同(tong)比增加2.64億元，同(tong)比增長40.52%，主要系新品牌孵化，增加形象宣傳(chuan)推廣費(fei)(fei)投入。

要(yao)尋找新增長(chang)(chang)點(dian)，研(yan)發投入必不可(ke)少。貝泰(tai)妮在上半年研(yan)發投入約為8757萬(wan)元，同比(bi)增長(chang)(chang)85.17%，這部分費用(yong)占(zhan)到營收(shou)的(de)約4.3%。珀萊(lai)雅(ya)的(de)研(yan)發費用(yong)投入為6106.7萬(wan)元，占(zhan)總營收(shou)的(de)比(bi)例約為2.33%，同比(bi)增加(jia)94.66%。

和華熙(xi)生物一樣從原料跨界護膚(fu)品的(de)還(huan)有(you)魯商發(fa)(fa)展(zhan)。2018年(nian)，魯商發(fa)(fa)展(zhan)通(tong)過收購跨界玻尿酸(suan)原料生產。2018年(nian)全年(nian)，其化(hua)(hua)妝品相關營(ying)收還(huan)只(zhi)有(you)2.2億元，到(dao)(dao)了2021年(nian)，該數據(ju)已(yi)經(jing)達到(dao)(dao)約(yue)15億元。2022年(nian)上半年(nian)，魯商發(fa)(fa)展(zhan)的(de)化(hua)(hua)妝品業(ye)務實現收入10.12億元，同比增長62%。

封面(mian)圖片來(lai)源：攝圖網(wang)-500989808