每(mei)經(jing)記者｜王(wang)海慜    每(mei)經(jing)編輯｜趙云     

最近，一場(chang)關于(yu)市場(chang)風(feng)格切換的論戰在各券商之間展開。而隨著行情(qing)的演繹，這場(chang)論戰的結果(guo)似乎正漸漸顯(xian)現。

昨晚公(gong)布的美(mei)(mei)國CPI再次超預期(qi)，美(mei)(mei)債利率飆(biao)升，美(mei)(mei)股(gu)大跌(die)。但今(jin)天A股(gu)的表(biao)(biao)現(xian)相對溫和。今(jin)年(nian)來(lai)（尤其(qi)是5月以來(lai)）曾多(duo)次出現(xian)美(mei)(mei)股(gu)大跌(die)之后，A股(gu)短期(qi)表(biao)(biao)現(xian)卻相對抗跌(die)的情況。不過相比之下(xia)，前期(qi)強勢的賽道股(gu)今(jin)天跌(die)幅居前。事實(shi)上，有部(bu)分(fen)賽道行(xing)業已經在(zai)不知(zhi)不覺中連續調(diao)整(zheng)了近三(san)個(ge)月。

9月(yue)13日，東吳(wu)國際副董(dong)事長、全球首(shou)席策略(lve)官陳(chen)李(li)在(zai)(zai)策略(lve)會上(shang)警示道(dao)，當前，主(zhu)流投資者(zhe)配(pei)置(zhi)是集中在(zai)(zai)少數(shu)賽道(dao)上(shang)，目前偏股型公募基金對新能源(yuan)的(de)配(pei)置(zhi)比例是A股歷史上(shang)從未有(you)過的(de)高點。

美債收益率近期快速上行

昨(zuo)晚公(gong)布的美(mei)國最新通脹數據(ju)超(chao)出了市場預(yu)期(qi)，美(mei)國2及10年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益率分別上(shang)漲17及5個基點至3.74%及3.41%，其中(zhong)美(mei)國10年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益率已經逼近今年6月中(zhong)旬創下的高點。自今年8月以來，美(mei)國10年期(qi)國債(zhai)(zhai)收益率又進入了一輪快(kuai)速上(shang)行階(jie)段，截至目前累計已上(shang)漲近80個基點。

瑞銀財富管理(li)投資總監辦(ban)公室今(jin)日發表(biao)觀點(dian)稱，雖然美(mei)國整體通(tong)脹(zhang)同比計或(huo)已(yi)見頂，但最新數據(ju)顯示價(jia)格(ge)壓力(li)仍(reng)然廣泛存(cun)在。除了業(ye)主等價(jia)租金(jin)意外上(shang)升，部分商品和服務價(jia)格(ge)并沒(mei)有如預期般(ban)下(xia)降。勞動力(li)市場也維持(chi)緊張，NFIB調查顯示型小企業(ye)仍(reng)不容易招聘員工。因此，即使要付上(shang)經濟增長放慢的代價(jia)，美(mei)聯儲也別無選擇，只能夠繼續上(shang)調政策利率(lv)，來實現(xian)通(tong)脹(zhang)和勞動力(li)市場降溫。市場預期美(mei)聯儲下(xia)周加息75個基點(dian)，聯邦基金(jin)利率(lv)期貨顯示明年3月峰值約為4.3%，高于(yu)昨天的4%。

受超出(chu)預期(qi)的(de)通脹數(shu)據(ju)影響，昨夜美股大(da)跌，標普500及納斯(si)達(da)克(ke)指(zhi)數(shu)分別下挫(cuo)4.32%、5.16%。

從(cong)今(jin)日的(de)市場表(biao)現來看，A股(gu)大(da)(da)盤的(de)表(biao)現相對(dui)(dui)溫和。今(jin)年(nian)來（尤其是5月以來）曾多次出(chu)現美股(gu)大(da)(da)跌(die)(die)(die)之后(hou)，A股(gu)短期(qi)表(biao)現卻相對(dui)(dui)抗跌(die)(die)(die)的(de)情況。雖(sui)然大(da)(da)盤相對(dui)(dui)抗跌(die)(die)(die)，但是電力設備(bei)、汽車等賽道股(gu)其中(zhong)的(de)行(xing)業整體跌(die)(die)(die)幅居前。創(chuang)業板第一權(quan)重股(gu)寧德(de)時代下(xia)跌(die)(die)(die)近(jin)5%，自今(jin)年(nian)8月下(xia)旬以來，寧德(de)時代股(gu)價處于下(xia)降(jiang)通道中(zhong)。

8月以來賽道股領跌

今年以來，是否能把握住市(shi)場(chang)風格切(qie)換(huan)(huan)的(de)節奏，已經成為投(tou)資者(zhe)的(de)關鍵勝負手。在前期(qi)賽道股連(lian)續(xu)領跑，并且露出疲態之后，最近，一場(chang)關于市(shi)場(chang)風格切(qie)換(huan)(huan)的(de)論戰在各券商之間(jian)展開。

據媒(mei)體報道稱(cheng)，9月(yue)13日，東吳國(guo)際副董事長、全球首席策(ce)略官陳李在東吳證券2022年金秋策(ce)略會(hui)上(shang)對當前主流投資者配置集(ji)中在少數賽道上(shang)的現象進(jin)行(xing)了(le)警示。他表(biao)示，目前偏(pian)股(gu)(gu)型(xing)公募基(ji)金對新能源的配置比例達到了(le)驚人的40%，這是A股(gu)(gu)歷史(shi)上(shang)從未有過的高(gao)點(dian)。

事(shi)實上(shang)，就在(zai)一些券商分析師(shi)認為賽道股仍然將在(zai)三(san)季度(du)唱主角的(de)同時，部(bu)分賽道行(xing)業已連跌近(jin)三(san)個(ge)月(yue)。據Choice數(shu)據顯示，在(zai)申萬二級行(xing)業中，部(bu)分賽道行(xing)業的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)，如電池、乘用車指(zhi)(zhi)數(shu)在(zai)月(yue)線上(shang)已經(jing)經(jing)歷了連續三(san)個(ge)月(yue)的(de)調整。而外(wai)圍市場，尤其是美債收益率的(de)波(bo)動則(ze)在(zai)一定程度(du)上(shang)對賽道股的(de)表現起到了抑制作用。

針對近期美債(zhai)利率(lv)的快速上(shang)升，天風證券(quan)策略團隊(dui)復(fu)盤(pan)了過去7輪由于通脹超預期或者(zhe)聯儲收縮(suo)導致的美債(zhai)利率(lv)快速上(shang)行(xing)(xing)的情(qing)況下A股各(ge)行(xing)(xing)業的市場表現。

天風證券策略(lve)團隊指(zhi)出，總體(ti)來看，在(zai)美債利率快速上(shang)行的背景(jing)下，前期漲的多的相應調(diao)整幅度大。

比(bi)如(ru)在今年1月美債收益率(lv)大幅(fu)提升期間(jian)，A股跌幅(fu)居(ju)前的行業為國防(fang)軍工、醫藥生物、傳媒、美容護理、電子；今年3月美債收益率(lv)大幅(fu)提升期間(jian)，A股跌幅(fu)居(ju)前的行業為電子、計算(suan)機(ji)、國防(fang)軍工、汽車(che)、電力設(she)備。

據(ju)Choice數(shu)據(ju)統計，今年8月(yue)以來，A股跌幅(fu)居前(qian)的行業(ye)(ye)為對(dui)汽車(che)、電力設備(bei)、環保、機械(xie)設備(bei)、鋼鐵。相比之(zhi)下，今年5月(yue)至7月(yue)，汽車(che)、電子設備(bei)、機械(xie)設備(bei)三大賽道行業(ye)(ye)處于絕對(dui)領漲(zhang)的地位(wei)，區間漲(zhang)幅(fu)分(fen)別(bie)高達43.4%、35.7%、28.2%。

近期，“行(xing)(xing)(xing)業(ye)擁(yong)擠程(cheng)度”成為各券商策(ce)略團(tuan)隊(dui)重(zhong)點(dian)研(yan)(yan)究的領域。今日，德邦證券策(ce)略團(tuan)隊(dui)發布了(le)相關研(yan)(yan)究報告。在(zai)(zai)這(zhe)份(fen)報告中，德邦證券策(ce)略上就指(zhi)出(chu)，熱門行(xing)(xing)(xing)業(ye)在(zai)(zai)上漲過程(cheng)中，擁(yong)擠度指(zhi)標出(chu)現下行(xing)(xing)(xing)往往是預警(jing)信(xin)號(hao)，“在(zai)(zai)對2009-2010年(nian)的有色、汽車，以(yi)及(ji)(ji)2014-2015年(nian)的計算機(ji)、傳媒，以(yi)及(ji)(ji)2016-2021年(nian)的食(shi)品飲(yin)料復盤以(yi)后，我們發現行(xing)(xing)(xing)業(ye)指(zhi)數(shu)(shu)在(zai)(zai)調(diao)(diao)整(zheng)/下跌(die)前的最后一波上漲中板(ban)塊成交先收(shou)斂在(zai)(zai)頭部的股票，然后板(ban)塊成交會出(chu)現發散，隨后指(zhi)數(shu)(shu)會出(chu)現下跌(die)。但(dan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)擁(yong)擠度指(zhi)標的最低(di)點(dian)并不完全和指(zhi)數(shu)(shu)的高(gao)點(dian)形成對應關系。電新行(xing)(xing)(xing)業(ye)有3次擁(yong)擠度指(zhi)標低(di)于50%，分別是2019年(nian)3月(yue)(yue)，2021年(nian)12月(yue)(yue)以(yi)及(ji)(ji)2022年(nian)8月(yue)(yue)，而(er)行(xing)(xing)(xing)業(ye)板(ban)塊均(jun)出(chu)現調(diao)(diao)整(zheng)。汽車行(xing)(xing)(xing)業(ye)在(zai)(zai)2022年(nian)8月(yue)(yue)也出(chu)現擁(yong)擠度指(zhi)標明(ming)顯回落，指(zhi)數(shu)(shu)調(diao)(diao)整(zheng)的情況。另外，目前煤炭行(xing)(xing)(xing)業(ye)開(kai)始出(chu)現預警(jing)信(xin)號(hao)。”

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