每(mei)經記者｜趙李南    每(mei)經編輯(ji)｜梁梟     

9月26日，紫金礦業（SH601899，股價7.82元(yuan)(yuan)，市(shi)值2059億元(yuan)(yuan)）大(da)跌(die)8.32%。在過去(qu)幾個交易日中，白馬股大(da)幅殺跌(die)引發市(shi)場關注。

然而，與過(guo)往(wang)的白馬股殺(sha)跌(die)難以(yi)尋找原因有所(suo)不同。《每日(ri)經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，紫(zi)(zi)金(jin)(jin)礦業(ye)的股價走(zou)勢(shi)與國(guo)際金(jin)(jin)價高度相關，國(guo)際金(jin)(jin)價疲軟或許是紫(zi)(zi)金(jin)(jin)礦業(ye)股價下跌(die)的原因之一。

此外，9月26日，銅(tong)價跌幅(fu)也較大。上海期貨交易所滬銅(tong)2210合約跌幅(fu)2.93%，滬銅(tong)2212合約跌幅(fu)3.98%。

股價下跌或由于為金價所累

9月26日開(kai)盤(pan)后(hou)，紫金礦業(ye)股(gu)價一路下探，至尾盤(pan)才有(you)所拉升，全天跌幅為8.32%。港股(gu)紫金礦業(ye)走勢(shi)也(ye)較為類似，全天跌幅為8.95%。

近期，A股幾(ji)乎呈現出(chu)“一(yi)天殺一(yi)只白馬”的狀況。然(ran)而，與(yu)過去(qu)幾(ji)個交易日里部(bu)分白馬股下跌但消息面(mian)平靜(jing)有所不(bu)同，紫(zi)金礦業的兩大主(zhu)要產(chan)品(pin)——金和銅，近期價格走勢皆較(jiao)弱。

國際金(jin)價(jia)在今(jin)年(nian)3月8日(ri)創出2070.42美(mei)元/盎司(si)（倫敦金(jin)）的價(jia)格(ge)高(gao)點后便開(kai)始一(yi)路下(xia)探(tan)，至上(shang)周五收盤價(jia)格(ge)為1643.6美(mei)元/盎司(si)，區間跌幅達到20%。

礦(kuang)山產金一(yi)直都是(shi)紫金礦(kuang)業(ye)重(zhong)要(yao)的(de)營收來(lai)源(yuan)。2021年度(du)，紫金礦(kuang)業(ye)礦(kuang)山產金實現收入(ru)約159億元(yuan)，成本約80億元(yuan)，毛利約79億元(yuan)。

數據(ju)來源：Wind，記者制圖

從過往數據看，金(jin)價(jia)的(de)(de)波動對紫(zi)金(jin)礦業(ye)(ye)礦山(shan)產(chan)金(jin)業(ye)(ye)務的(de)(de)毛利有重要影響。2014年至(zhi)(zhi)2019年，國際金(jin)價(jia)（年平均(jun)價(jia)格(ge)）基本(ben)在(zai)1200美(mei)元(yuan)/盎(ang)司至(zhi)(zhi)1400美(mei)元(yuan)/盎(ang)司之間(jian)徘(pai)徊，同(tong)期紫(zi)金(jin)礦業(ye)(ye)的(de)(de)礦山(shan)產(chan)金(jin)毛利率也基本(ben)維(wei)持在(zai)30%至(zhi)(zhi)40%區間(jian)。至(zhi)(zhi)2020年和2021年，國際金(jin)價(jia)（年平均(jun)價(jia)格(ge)）超過1700美(mei)元(yuan)/盎(ang)司，紫(zi)金(jin)礦業(ye)(ye)的(de)(de)礦山(shan)產(chan)金(jin)毛利率也同(tong)時躍升至(zhi)(zhi)了50%左右(you)。

數(shu)據來(lai)源：Wind，記者制圖

值得注意的(de)是，紫金(jin)礦(kuang)業的(de)股價(jia)走勢(shi)也與國際金(jin)價(jia)走勢(shi)呈現高度相關。隨著(zhu)今年3月(yue)以來(lai)國際金(jin)價(jia)一路(lu)下(xia)跌(die)，紫金(jin)礦(kuang)業的(de)股票價(jia)格(ge)也呈現下(xia)跌(die)態(tai)勢(shi)。

展望(wang)未(wei)來(lai)金價(jia)，在今年8月初的研究(jiu)報告中，申銀萬(wan)國認為，美聯(lian)儲加息周期已到后半段，預計今年第(di)四季度金價(jia)有望(wang)上漲。

“能源(yuan)危(wei)機可能導致(zhi)全(quan)(quan)球經(jing)濟進入滯脹周期(qi)(qi)，滯脹周期(qi)(qi)是黃金(jin)價(jia)格(ge)表現最好的階段。能源(yuan)危(wei)機下(xia)未來1～2年全(quan)(quan)球石油、天然氣、煤炭等價(jia)格(ge)整體將處(chu)于(yu)(yu)高(gao)位(wei)，導致(zhi)全(quan)(quan)球通(tong)脹水平將顯著高(gao)于(yu)(yu)歷史均值區(qu)間，同時極高(gao)的能源(yuan)成本可能導致(zhi)全(quan)(quan)球經(jing)濟開始迎來增(zeng)速下(xia)滑階段，低(di)經(jing)濟增(zeng)速高(gao)通(tong)脹即(ji)滯脹周期(qi)(qi)，實際利(li)率(lv)將長期(qi)(qi)位(wei)于(yu)(yu)較(jiao)低(di)位(wei)置，黃金(jin)價(jia)格(ge)有望(wang)迎來持續上漲機會。”申銀萬(wan)國在研(yan)究報告(gao)中認為。

銅價也出現下跌

除了黃金之外，銅是紫金礦業(ye)的另外一重(zhong)要業(ye)務。2021年度，紫金礦業(ye)礦山產銅精礦實現(xian)營業(ye)收入約198億元，毛利(li)約133億元。

9月(yue)26日，上海(hai)期貨(huo)交易所的(de)銅期貨(huo)合(he)約跳空下跌。其中，持倉量最大(da)的(de)滬銅2211合(he)約跳空低(di)開，全天(tian)跌幅3.63%。

值得注意的(de)是(shi)，近年來由于并購擴張，紫金礦業的(de)礦產(chan)(chan)銅產(chan)(chan)量(liang)迅速(su)上升。2019年～2021年，紫金礦業的(de)礦產(chan)(chan)銅產(chan)(chan)量(liang)分別約37萬噸(dun)、45萬噸(dun)和58.4萬噸(dun)。

紫金礦(kuang)業也曾在(zai)其(qi)2021年(nian)年(nian)報中表(biao)示：“以剛果（金）卡(ka)莫阿-卡(ka)庫拉銅(tong)礦(kuang)、塞爾維亞佩吉銅(tong)金礦(kuang)、西藏巨龍(long)銅(tong)礦(kuang)這三大銅(tong)礦(kuang)為核心的(de)銅(tong)礦(kuang)‘增長(chang)群’加速形成，銅(tong)產量全面爆發。”

由于銅(tong)產量(liang)的迅速增長，加之毛利率抬升(sheng)，這也導致2021年紫(zi)金礦業的礦山(shan)產銅(tong)精礦毛利超(chao)過礦山(shan)產金毛利。顯然，對于目前(qian)的紫(zi)金礦業而言，銅(tong)業務對其的影(ying)響(xiang)已經達到了舉足(zu)輕重的地位。

數據來源(yuan)：Wind，記者制圖(tu)

從(cong)市(shi)場價(jia)格看，今年以來銅(tong)價(jia)的跌(die)(die)幅(fu)超過金價(jia)跌(die)(die)幅(fu)。特別是進入6月之后，銅(tong)價(jia)出(chu)現急(ji)速下(xia)跌(die)(die)，雖然(ran)隨后觸(chu)底反彈，但整體而言，銅(tong)的跌(die)(die)幅(fu)仍然(ran)大于黃金。

此(ci)外，從去年5月(yue)份以(yi)來，美元指數呈(cheng)現了強勢走(zou)勢，由(you)90左(zuo)右一路(lu)上漲至目前的(de)113左(zuo)右，漲幅約26%。

有(you)研究機(ji)構(gou)(gou)認為(wei)，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)強勢導致大(da)宗商品價(jia)格疲軟。中(zhong)信期貨在(zai)其研究報告中(zhong)分(fen)析(xi)稱：“在(zai)美(mei)聯儲(chu)持續快節奏(zou)加息(xi)的背景下(xia)，美(mei)元(yuan)利率快速走高推動美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)大(da)幅上漲，海外經濟衰退(tui)的預期也在(zai)不斷(duan)增強，這對(dui)銅價(jia)構(gou)(gou)成向下(xia)的壓力。”

展(zhan)望(wang)未來(lai)，中(zhong)信期貨認(ren)為(wei)銅(tong)(tong)價在(zai)(zai)今年四(si)季度(du)會呈現震蕩走(zou)勢。中(zhong)信期貨認(ren)為(wei)，國內仍在(zai)(zai)積極維穩經(jing)濟，銅(tong)(tong)庫存偏低(di)且供(gong)需維持(chi)略偏緊狀態，四(si)季度(du)銅(tong)(tong)價大致(zhi)維持(chi)震蕩整理走(zou)勢，滬(hu)銅(tong)(tong)大致(zhi)在(zai)(zai)5.9萬(wan)元～6.5萬(wan)元，倫銅(tong)(tong)大致(zhi)在(zai)(zai)7250美元～8500美元。

封(feng)面圖(tu)片來源：每經記者 趙李(li)南 攝（資料圖(tu)）