每經記者(zhe)｜朱成祥    每經編(bian)輯｜楊夏    

射頻行(xing)業(ye)一度是一級市(shi)場投(tou)資(zi)的熱點(dian)，唯(wei)捷(jie)(jie)創(chuang)芯（SH688153）作(zuo)為終端PA（功率(lv)放大器，簡(jian)稱功放）龍頭，被(bei)投(tou)資(zi)者寄予厚望。然后，繼上市(shi)破發之后，唯(wei)捷(jie)(jie)創(chuang)芯又較發行(xing)價幾(ji)近腰斬。

2022年(nian)4月12日(ri)，唯捷(jie)創(chuang)芯登(deng)陸科創(chuang)板，發行價66.60元(yuan)/股(gu)(gu)。上市之后(hou)，唯捷(jie)創(chuang)芯尚未(wei)實施分(fen)紅送配，截至9月27日(ri)收盤，股(gu)(gu)價報收36.36元(yuan)/股(gu)(gu)，較發行價下跌45.40%，市值148.57億元(yuan)。

唯捷創芯為國(guo)內PA龍頭，不過其PA模組核心(xin)器件濾波器卻需要外(wai)采。此外(wai)，2022年(nian)上半年(nian)，或受下游手機終(zhong)端銷量下滑(hua)影響(xiang)，公司存貨積(ji)壓，存貨周轉率從(cong)上年(nian)同(tong)期2.33降至0.73。

營收下滑的PA龍頭

射(she)頻(pin)分立器(qi)(qi)(qi)件按照價值量排名，依次分別(bie)為(wei)濾(lv)波(bo)(bo)器(qi)(qi)(qi)、功放(fang)、開關(guan)(guan)和(he)低噪音放(fang)大器(qi)(qi)(qi)（LNA）。據民生證(zheng)券數據，2020年射(she)頻(pin)前(qian)端分立器(qi)(qi)(qi)件濾(lv)波(bo)(bo)器(qi)(qi)(qi)、PA、射(she)頻(pin)開關(guan)(guan)、LNA市場占比分別(bie)為(wei)54%、34%、7%、2%。

國內射(she)頻廠(chang)(chang)商(shang)中，卓(zhuo)勝(sheng)微（SZ300782，股價(jia)96.65元，市值(zhi)515.86億(yi)元）以射(she)頻開關為突破口，逐漸拓展LNA以及接(jie)受模組業(ye)務，一(yi)度成長(chang)為A股名聲顯赫(he)的(de)(de)十倍(bei)股。而唯捷(jie)創芯，則是PA領(ling)域的(de)(de)龍(long)頭(tou)。據西南證券(quan)數(shu)據，2021年，唯捷(jie)創芯4G射(she)頻PA模組累計出貨超12億(yi)顆，穩居(ju)國內廠(chang)(chang)商(shang)第一(yi)，5G射(she)頻PA模組累計出貨亦超1億(yi)顆。

從價值(zhi)量看，PA的(de)價值(zhi)量更高(gao)，但從市場走勢看，唯捷(jie)創芯股(gu)價卻表現不佳。

圖片來源：民生(sheng)證券研報

根據(ju)Yole Development數據(ju)，2019年PA模組(zu)(zu)、分立(li)(li)濾(lv)波器、FEM模組(zu)(zu)、連接(jie)SoC芯片、天線調諧器、分立(li)(li)開(kai)關、分立(li)(li)LNA（低(di)噪音放大器）市(shi)場(chang)規模分別為53.76億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、36.83億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、25.77億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、17.20億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、5.69億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)、4.46億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)和3.98億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)。

圖(tu)片來源(yuan)：唯捷創芯招股書

而Yole Development預計，至(zhi)2025年，PA模(mo)組、分立濾波(bo)器、FEM模(mo)組市場規(gui)模(mo)將分別(bie)達到89.31億(yi)美(mei)元、42.30億(yi)美(mei)元和45.72億(yi)美(mei)元。

從市(shi)場規模(mo)和未來增長空間看，主(zhu)營PA模(mo)組的唯捷創芯前景(jing)廣闊。然而，與主(zhu)營FEM模(mo)組、分立開關、分立LNA的卓勝微相(xiang)比，唯捷創芯卻相(xiang)對遜色。

2022年上半年，唯捷創(chuang)芯營收13.12億(yi)元，同(tong)比下滑22.93%；卓勝(sheng)微同(tong)期營收22.35億(yi)元，同(tong)比下降5.27%。卓勝(sheng)微毛利率52.55%，唯捷創(chuang)芯毛利率30.49%。

對于兩家公(gong)(gong)司(si)毛利率(lv)差距，唯捷(jie)創芯董(dong)秘辦工作人員通過微信回復《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者表示：“關于與其他公(gong)(gong)司(si)的對比，這一(yi)點可以關注下產(chan)品。據(ju)我了解，目前還沒有主營(ying)業務(wu)是PA的上市公(gong)(gong)司(si)。”

同(tong)時(shi)，記者(zhe)參(can)考(kao)查詢了正在(zai)IPO過(guo)程中的(de)芯片設計商慧智微的(de)招(zhao)股書，其招(zhao)股書顯示，2019年、2020年、2021年慧智微毛利(li)率分別為6.06%、6.69%和16.19%。

對(dui)于營(ying)(ying)收(shou)下(xia)滑(hua)，唯(wei)(wei)捷(jie)創(chuang)芯表示主要系本期(qi)全(quan)球市(shi)場(chang)(chang)疲軟，終(zhong)端(duan)需求下(xia)滑(hua)所致(zhi)。根據CINNO Research數據顯(xian)示，2022年(nian)上(shang)半年(nian)中國市(shi)場(chang)(chang)智能機(ji)銷量約(yue)1.34億部，同比(bi)下(xia)降(jiang)16.9%。對(dui)比(bi)唯(wei)(wei)捷(jie)創(chuang)芯與卓(zhuo)勝(sheng)(sheng)微營(ying)(ying)收(shou)，盡管(guan)終(zhong)端(duan)市(shi)場(chang)(chang)銷量不振，但卓(zhuo)勝(sheng)(sheng)微營(ying)(ying)收(shou)僅僅小幅下(xia)降(jiang)5.27%，唯(wei)(wei)捷(jie)創(chuang)芯則下(xia)滑(hua)超兩(liang)成(cheng)。

剖析兩者各自細(xi)分(fen)(fen)賽(sai)道(dao)可(ke)知，唯(wei)捷創芯(xin)主營PA模組(zu)(zu)，即射頻發射鏈路(lu)；卓勝(sheng)微主要是分(fen)(fen)立開關、分(fen)(fen)立LNA和FEM模組(zu)(zu)，其(qi)射頻模組(zu)(zu)以接受鏈路(lu)為主。

據唯捷(jie)創芯2022年中報顯(xian)示，射(she)(she)頻前(qian)(qian)端射(she)(she)頻PA模組(zu)（以高(gao)集成(cheng)度(du)PAMiD模組(zu)為(wei)例）主要包括射(she)(she)頻功率放大器、雙工器（兩個帶(dai)通濾波(bo)器并聯組(zu)成(cheng)）、射(she)(she)頻開(kai)關(guan)；而(er)接收端主 要包括低噪音放大器、濾波(bo)器、射(she)(she)頻開(kai)關(guan)。前(qian)(qian)者(zhe)為(wei)信(xin)號發射(she)(she)鏈路(lu)、后(hou)者(zhe)為(wei)信(xin)號接受(shou)鏈路(lu)。

從(cong)營(ying)收(shou)結構看，唯(wei)捷創芯PA模(mo)組營(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)高達89.91%，接(jie)收(shou)端模(mo)組占(zhan)比(bi)8.85%。卓勝微射(she)頻分(fen)立器件營(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)約七成，射(she)頻模(mo)組營(ying)收(shou)占(zhan)比(bi)約三成。

關鍵器件尚需外采

唯(wei)捷(jie)創芯核(he)心產品為PA（功率放大(da)器(qi)(qi)），但射頻(pin)器(qi)(qi)件(jian)中價值量最高、技術難度(du)最大(da)的濾(lv)波(bo)器(qi)(qi)卻尚無法自(zi)產。而唯(wei)捷(jie)創芯主營的高集成(cheng)度(du)PA模組，恰恰需(xu)要濾(lv)波(bo)器(qi)(qi)，這也就要求唯(wei)捷(jie)創芯相(xiang)關(guan)設(she)備必須外采濾(lv)波(bo)器(qi)(qi)。

圖片來源：唯捷創(chuang)芯中報

據(ju)了解，按照集成(cheng)度(du)不(bu)同，PA模組可分為(wei)低集成(cheng)度(du)、中集成(cheng)度(du)、高集成(cheng)度(du)產品。其中，低集成(cheng)度(du)包括(kuo)PA和(he)控(kong)制芯(xin)片(pian)；中集成(cheng)度(du)包括(kuo)PA、控(kong)制芯(xin)片(pian)和(he)射(she)頻開關；高集成(cheng)度(du)產品包括(kuo)PA、控(kong)制芯(xin)片(pian)、射(she)頻開關、濾波(bo)器和(he)LNA。

經過通信(xin)技術的(de)發展(zhan)和多年的(de)研發投(tou)入(ru)、產(chan)品迭代，唯捷創芯(xin)PA模(mo)組(zu)的(de)集(ji)成(cheng)度不斷提高(gao)，中(zhong)集(ji)成(cheng)度的(de)PA模(mo)組(zu)產(chan)品以(yi)MMMB PA和TxM為(wei)主(zhu)，此外，其(qi)(qi)實現了在高(gao)集(ji)成(cheng)度的(de)L-PAMiF等產(chan)品上的(de)量(liang)產(chan)銷(xiao)售。除SMD和高(gao)集(ji)成(cheng)度模(mo)組(zu)中(zhong)的(de)LTCC濾波(bo)器(qi)屬于直(zhi)接對外采購的(de)配套器(qi)件，其(qi)(qi)余集(ji)成(cheng)的(de)芯(xin)片裸片和基板均系(xi)唯捷創芯(xin)自主(zhu)設計后委托供應商制造。

那么，未來(lai)唯(wei)捷創芯(xin)會(hui)自主設計(ji)及(ji)生產(chan)濾波器(qi)嗎？對(dui)此，上述(shu)工作人(ren)員(yuan)并(bing)未就相(xiang)關問題作出回答。

值(zhi)得注意的是(shi)，卓勝(sheng)微已(yi)開啟自(zi)主(zhu)建(jian)設射(she)頻濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)產品。2022年中報顯(xian)示(shi)，公司(si)自(zi)建(jian)產線的濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)產品已(yi)包括SAW濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)、高性(xing)能(neng)(neng)濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)、雙工器(qi)(qi)和(he)四工器(qi)(qi)等。公司(si)SAW濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)已(yi)于(yu)報告期內小批(pi)量(liang)(liang)生(sheng)產，將于(yu)第三季度進(jin)入(ru)(ru)規模量(liang)(liang)產階段(duan)；高性(xing)能(neng)(neng)濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)已(yi)于(yu)報告期內進(jin)入(ru)(ru)小批(pi)量(liang)(liang)生(sheng)產階段(duan)，即(ji)將進(jin)入(ru)(ru)規模量(liang)(liang)產階段(duan)。至此(ci)，濾(lv)(lv)波器(qi)(qi)的工藝研(yan)發平(ping)臺建(jian)設將于(yu)三季度全部(bu)完(wan)成(cheng)，后續(xu)將持續(xu)優化(hua)演進(jin)；雙工器(qi)(qi)和(he)四工器(qi)(qi)已(yi)進(jin)行(xing)晶圓(yuan)流片，初步驗證結果達(da)到設計指標。

封面圖片來源：視覺(jue)中國