每經(jing)記者(zhe)｜鄭雨航    每經(jing)編(bian)輯(ji)｜高(gao)涵    

9月28日，英國(guo)(guo)央行宣布(bu)將“以任何必要的(de)(de)(de)規(gui)模”臨時(shi)購買英國(guo)(guo)長(chang)期國(guo)(guo)債(zhai)，以恢(hui)復英國(guo)(guo)債(zhai)券市場秩(zhi)序。這一(yi)表態(tai)使投資者想(xiang)起(qi)2012年歐(ou)央行行長(chang)德拉吉所(suo)做的(de)(de)(de)“不計代價”拯救歐(ou)元的(de)(de)(de)承諾(nuo)。聲明公布(bu)后(hou)，英國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)全線暴漲。

此(ci)前(qian)，英(ying)國已經開啟緊(jin)縮周(zhou)期將(jiang)政策利率提高到了2.25%，并于(yu)9月23日(ri)(ri)宣布了自1972年(nian)(nian)以來最激進的減(jian)稅方案。加(jia)(jia)息疊加(jia)(jia)激進的財政計劃下(xia)(xia)(xia)，又處在(zai)美(mei)元(yuan)愈發強勁的外部環境下(xia)(xia)(xia)，英(ying)國金融(rong)市(shi)場23日(ri)(ri)遭遇“股(gu)債匯”三殺。各期限(xian)英(ying)債收益率直線(xian)拉升，英(ying)鎊兌美(mei)元(yuan)下(xia)(xia)(xia)破多個關口，續刷37年(nian)(nian)新低。拉長時間來看，年(nian)(nian)初至今，英(ying)鎊兌美(mei)元(yuan)累計下(xia)(xia)(xia)跌超過(guo)20%。

當前(qian)，英(ying)(ying)國(guo)經(jing)濟(ji)正處在(zai)十字(zi)路口，40年來最高(gao)的通(tong)脹、不斷貶(bian)值的英(ying)(ying)鎊(bang)、二(er)季度GDP萎縮0.1%。在(zai)此(ci)背景下，新(xin)任首(shou)相特(te)拉(la)斯要(yao)如(ru)何應(ying)對強美(mei)元(yuan)的沖擊、阻止英(ying)(ying)鎊(bang)的跌勢？經(jing)濟(ji)增(zeng)長計劃能否破解(jie)英(ying)(ying)國(guo)經(jing)濟(ji)的困境？新(xin)政(zheng)府(fu)要(yao)如(ru)何在(zai)通(tong)脹和經(jing)濟(ji)增(zeng)長之(zhi)間找到平衡？

針對(dui)這些(xie)問題，《每日經濟新聞》（以下簡(jian)稱NBD）記者對(dui)富達國(guo)際（Fidelity International）全(quan)球宏觀和投(tou)資戰略主(zhu)管、宏觀經濟學家安娜•史塔(ta)妮絲卡（Anna Stupnytska）進行(xing)專訪。

在史塔妮絲卡看來，英國經濟在短期內面臨的最主要挑戰依然是通貨膨脹問題，而在中期來看，包括北愛爾蘭議定書在內的英國脫歐尚未解決的問題將直接影響到英國的國際貿易平衡。另外，特拉斯的減稅政策缺乏資金來源的細節，“無資金來源”的快速減稅治標不治本，政府需(xu)要做(zuo)的是結構(gou)性改革和結構(gou)性政策(ce)。

史塔妮絲卡還認為，“無(wu)限量購債(zhai)” 這種(zhong)穩(wen)定市場的(de)嘗試不會讓英(ying)鎊止跌，但英(ying)格蘭銀(yin)行提高利率會有(you)所幫助。

安(an)娜•史塔妮(ni)絲卡 圖(tu)片(pian)來源(yuan)：受訪者供(gong)圖(tu)

為應對強美元沖擊，英央行11月料將加息150個基點

NBD：在強勢美元的沖擊下，年初至今，英鎊兌美元貶值超過20%。近期，英鎊兌美元更是一度跌破1.04。英鎊貶值背后的原因是什么？

史塔妮絲卡：最近來看，英(ying)(ying)鎊貶(bian)值(zhi)的最主(zhu)要原因(yin)還是(shi)美國經濟的強勁勢頭以及美聯儲(chu)激進加息的鷹派(pai)態(tai)度。我(wo)們(men)正在(zai)經歷非常顯著的美元(yuan)走強。因(yin)此，這也(ye)導致(zhi)英(ying)(ying)鎊走低。

美(mei)元(yuan)(yuan)的走勢(shi)無疑是強勁的，英(ying)鎊(bang)兌換美(mei)元(yuan)(yuan)的客戶(hu)也是最多(duo)的。但如果你看英(ying)鎊(bang)兌歐元(yuan)(yuan)或者除(chu)美(mei)元(yuan)(yuan)以外的其(qi)他(ta)貨(huo)幣(bi)，英(ying)鎊(bang)跌得(de)其(qi)實沒(mei)那(nei)么厲(li)害。

我認為(wei)強勢的(de)美元現(xian)在實際(ji)上是每個國家都要(yao)考慮的(de)問題，這也(ye)是為(wei)什么人(ren)們(men)談論各種政策干預的(de)原因。

NBD：特拉斯政府新公布的減稅計劃引發了金融市場動蕩，外界猜測，英國央行近期或將采取緊急行動。你怎么看？

史塔妮絲卡：我認為很明顯，英格蘭銀行或許會在11月的會議上加息150個基點左右。實際上，我們認為他們會在11月會議前就進行干預，因為現在的這種市場波動到11月還有很長一段時間。

就我(wo)和你談話(hua)之前(qian)，我(wo)看(kan)到(dao)(dao)了(le)英(ying)(ying)國(guo)(guo)央(yang)行宣布臨(lin)時購買英(ying)(ying)國(guo)(guo)長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)，以恢復英(ying)(ying)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)券市場秩序的消息。我(wo)認為，英(ying)(ying)國(guo)(guo)央(yang)行接下(xia)來的決策取(qu)決于(yu)這(zhe)項措施如(ru)何具體操作。如(ru)果這(zhe)項措施見效了(le)，那么(me)他們(men)會等(deng)到(dao)(dao)11月2號的議息會議上(shang)再(zai)做決策。但如(ru)果（購買國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)）沒(mei)有起作用的話(hua)，我(wo)認為英(ying)(ying)國(guo)(guo)央(yang)行仍有提前(qian)介(jie)入的可(ke)能。

NBD：英國能做些什么來讓英鎊止跌？英國要怎么應對強美元的沖擊？

史塔妮絲卡：在短期內，英(ying)鎊的(de)匯率完全取決于英(ying)格(ge)蘭銀(yin)行的(de)行動。

正如我們剛剛討論的那樣，他們正在購買英國國債，與此同時，英鎊有一個短暫的反彈，但現在又回到了最初水平。所以我認為這種穩定市場的嘗試不會幫助貨幣，而英格蘭銀行提高利率會有所幫助。

而對于美聯儲來說，美聯儲自己的預測利率大約是4.6%，還不到5%。因此，英國央行成功地將英國政策利率提高到同樣高的水平，這將有利于英鎊。

不過，這也會產生許多其他問題，考慮到較高的利率，這些問題可能尤其會出現在抵押貸款市場。所以綜合來說，一個不那么痛苦的讓英鎊停止下跌的的方法是，政府向市場保證，他們不會借錢，只是運行“有資金來源”的減稅，并讓市場放心，將會有一個更負責任的政策出臺。

顯然美聯儲加(jia)息策略(lve)的轉向還(huan)沒有到來，如果它(ta)們(men)(men)轉向，這(zhe)將至少(shao)結束(shu)美元(yuan)的持續(xu)走強。所(suo)以，我們(men)(men)很多人(ren)今年所(suo)期望的只是政府和(he)央行在政策措施和(he)安撫市場方面盡職盡責(ze)。

最后總結一(yi)下，我們(men)目前(qian)處于一(yi)個非常不確定的(de)環境(jing)中，還有很多(duo)政策(ce)需要(yao)出臺(tai)，也需要(yao)來自政府(fu)的(de)更多(duo)信(xin)息和(he)需要(yao)看看英格蘭(lan)銀(yin)行(xing)做了什么。從這里才能看到一(yi)些經濟的(de)上行(xing)風險(xian)和(he)下行(xing)風險(xian)。但首先，我們(men)需要(yao)從政府(fu)的(de)政策(ce)那(nei)里獲(huo)得(de)更多(duo)信(xin)息。

倫敦街頭 圖片來源：視覺中國-VCG41N1046968856

經濟刺激政策未明確資金來源，衰退風險后移至2023年

NBD：英國政府宣布包括大規模減稅的經濟增長計劃后，投資者紛紛拋售英鎊和英國國債，英國遭遇“股債匯三殺”，這是為什么？

史塔妮絲卡：我認為市場之所以做出反應，主要是出于對政策可持續性的擔憂。目前來看，我們仍然沒有關于經濟增長計劃資金來源的任何細節。總的來說，快速的、“無資金來源的”減稅政策引發了穩定性問題。

另外，“拋售潮”還可以從宏觀經濟周期的角度來看，（特拉斯的財政計劃）讓市場很費解。目前通脹高企，勞動力市場非常火爆，英國政府選擇采取更多的財政刺激政策來刺激市場的每個角落，但與此同時央行又正試圖通過加息對抗高通脹。這對(dui)于投資者(zhe)來(lai)說，就似乎是(shi)在(zai)錯誤的時間和(he)周(zhou)期做錯誤的事(shi)情。

NBD：包含大規模減稅在內的經濟增長計劃會在多大程度上影響英國經濟？

史塔妮絲卡：這(zhe)些政(zheng)策雖(sui)然重要，但效果(guo)并不(bu)是那么大。我(wo)們現在沒有足夠的(de)信(xin)息(xi)，我(wo)們不(bu)知道任何(he)政(zheng)府關于抵消財政(zheng)收入減少的(de)措施(shi)，我(wo)們也不(bu)知道政(zheng)府要如何(he)籌集(ji)資(zi)金。

換(huan)句話說，（政(zheng)(zheng)府）是否要通過(guo)(guo)削減其他方面的支出來實(shi)現(xian)收支平衡(heng)？或是完(wan)全通過(guo)(guo)新的借貸來完(wan)成？這就是為什么從(cong)宏觀經濟的角度(du)很(hen)難進(jin)行這種（政(zheng)(zheng)策(ce)）分(fen)析的原因(yin)。

但我們確信，在接下來的幾周內，我們會獲得比目前更多的信息。政府可能會承諾通過削減資金來平衡賬目，而不僅僅是進行大規模減稅。在目前情況下，總的來說，經濟刺激措施將推動英國經濟的適度增長，我認為目前英國在今年冬季之前出現衰退的風險要低得多。顯然，家庭和工業在一定程度上會受到保護。

然(ran)而，我們(men)(men)不相信特拉(la)斯政府的這(zhe)些計(ji)劃能(neng)(neng)完全消(xiao)除經(jing)濟衰退風險(xian)，她(ta)只是(shi)將(jiang)時間線挪到了(le)2023年。出現這(zhe)種(zhong)情況(kuang)的原因之一或主要(yao)原因是(shi)，這(zhe)些財政計(ji)劃很可能(neng)(neng)會(hui)(hui)加劇英國(guo)通(tong)貨膨(peng)脹。因此，隨著我們(men)(men)進入明年，英格蘭銀行將(jiang)需要(yao)采取(qu)更多的政策收緊措施，這(zhe)就會(hui)(hui)顯(xian)著損害經(jing)濟增長(chang)。

英國首相特拉斯 圖片來源：視覺中國-VCG31N1242854206

短期最大挑戰仍是通脹，中期為脫歐“后遺癥”

NBD：英國經濟在特拉斯上臺之前就已經處于衰退的風險之中。在您看來，英國經濟面臨的主要挑戰有哪些？

史塔妮絲卡：我認為在短期內，英(ying)國經濟(ji)面(mian)臨(lin)的最主要挑戰顯然(ran)是通(tong)貨(huo)膨脹。英(ying)國的高通(tong)脹部(bu)分是由能源危機驅動的。英(ying)國經濟(ji)在新冠疫(yi)情后很火爆(bao)，所(suo)以勞動力(li)市場很熱(re)，通(tong)貨(huo)膨脹就(jiu)變得很廣泛(fan)了。

鑒于最近特拉斯政府宣布的能源法案，人們（對通脹預期）的擔憂有所減輕，高通脹可能會緩和一段時間，但通貨膨脹是粘性的（不會立刻消失）。

正如我所說，推動通貨膨脹升高的原因不僅僅是能源，還有非常廣闊的勞動力市場，英國的勞動力市場目前非常強勁。與此同時，政府財政緊縮、金融環境惡化和央行加息也可能對英國經濟增長造成一定損害。

就中(zhong)期而(er)言，還(huan)有(you)許多(duo)其他挑戰，我認為英國(guo)脫歐(ou)是(shi)(shi)其中(zhong)之(zhi)一，因為它仍在(zai)進行中(zhong)，還(huan)有(you)一些問(wen)題尚未解決。我認為這是(shi)(shi)在(zai)政策方面(mian)提出的(de)最大挑戰。目前(qian)，北愛爾蘭問(wen)題是(shi)(shi)我認為重要的(de)問(wen)題之(zhi)一。

在貿(mao)易方面，我(wo)們(men)已經看(kan)到了(le)脫歐(ou)對英(ying)國非常大(da)(da)的貿(mao)易沖擊，因為(wei)(wei)英(ying)國是一(yi)個(ge)能(neng)源進口(kou)國。我(wo)們(men)看(kan)到英(ying)國的貿(mao)易逆(ni)差迅速(su)擴大(da)(da)，而(er)且自脫歐(ou)公投以(yi)來，英(ying)國甚至為(wei)(wei)此失去了(le)很大(da)(da)的市場份額，而(er)現在的市場份額流失更為(wei)(wei)嚴重。

據我(wo)們的統計數據，與20年前相比，當前英國已(yi)經失(shi)去了一半的市場份額，其中1/3的損失(shi)發生(sheng)在2016年脫歐公投(tou)結束后。

NBD：特拉斯政府該如何應對？

史塔妮絲卡：顯(xian)然，英國需要(yao)（與(yu)歐(ou)盟）簽署(shu)新(xin)的(de)貿易(yi)協定，一個(ge)更有(you)利的(de)貿易(yi)協定，所以(yi)，特拉斯政(zheng)府(fu)的(de)談判能力(li)將(jiang)顯(xian)得非常重要(yao)。

積(ji)極的方面(mian)是，英(ying)國(guo)全面(mian)爆發國(guo)際收支危機的可能性較(jiao)低，因為(wei)英(ying)國(guo)在外(wai)部因素方面(mian)不(bu)存在大的不(bu)平衡(heng)。

NBD：在您看來，特拉斯政府未來會如何在對抗通脹和經濟增長之間找到平衡呢？

史塔妮絲卡：對于英國(guo)央行來說，經(jing)濟增長和壓制通脹，是一(yi)個很大的(de)權衡。在當前的(de)經(jing)濟周期中，這就是對于決策(ce)者來說是最大的(de)挑戰。

我(wo)想這不(bu)(bu)僅(jin)僅(jin)取決于政府。政府想要促進(jin)經濟(ji)增長，我(wo)們的觀點是，通過減稅不(bu)(bu)可(ke)能在可(ke)持(chi)續(xu)的基礎上促進(jin)經濟(ji)增長。

因此，政府需要做的是結構性改革和結構性政策，這將有助于在最可持續的基礎上提高生產力并提高經濟增長率。

封面圖片來源：每經記者 程鵬 攝（資料圖）