每(mei)經(jing)記(ji)者｜王(wang)海慜    每(mei)經(jing)編輯｜彭水萍(ping)    

黨的十八大(da)報告在全(quan)面(mian)深(shen)化經濟體(ti)制改革(ge)中(zhong)指出“加快(kuai)發(fa)展多層次(ci)資本市場(chang)”。黨的十九大(da)報告在加快(kuai)完(wan)善社會主義市場(chang)經濟體(ti)制中(zhong)指出“深(shen)化金融(rong)(rong)體(ti)制改革(ge)，增強金融(rong)(rong)服務(wu)實(shi)體(ti)經濟能(neng)力，提高(gao)直接融(rong)(rong)資比重，促進多層次(ci)資本市場(chang)健(jian)康發(fa)展。”

這十(shi)年來，國內多層次(ci)資本市(shi)場建(jian)設日益完善，先(xian)后設立新三(san)板(ban)、科(ke)創板(ban)、北(bei)京(jing)證券(quan)交易所。

目前，資本市場已形成涵蓋滬深主板(ban)、科創(chuang)板(ban)、創(chuang)業板(ban)、北交所、新三板(ban)、區域性(xing)股權市場、私募股權基金在(zai)內(nei)的(de)多層次股權市場。

其中，2021年11月正式開(kai)市的北交所，作為服務創(chuang)新型(xing)中小企業的主陣地(di)，在設立(li)不久后已成為我國多層次資本(ben)市場建設的重要組成部分。

對(dui)于北交所設(she)立的(de)(de)意義，粵開證券研(yan)究院院長羅(luo)志恒(heng)日前接受記者(zhe)采(cai)訪(fang)表示，設(she)立北交所將(jiang)在建設(she)多層次資(zi)本市場中(zhong)發揮重要樞紐(niu)作用，有望補足多層次資(zi)本市場發展普惠金(jin)融的(de)(de)短板，對(dui)于加快(kuai)完善中(zhong)小企業(ye)金(jin)融支(zhi)持體系、推動(dong)創(chuang)新驅動(dong)發展具有重要意義。

新三板全面深化改革

過去一年多的(de)(de)(de)時間里，北交(jiao)所的(de)(de)(de)設立為中(zhong)國多層次資(zi)本(ben)市場建設補(bu)齊了關(guan)鍵的(de)(de)(de)一環。談起北交(jiao)所這一年來的(de)(de)(de)快速發(fa)展(zhan)，我(wo)們有必要先了解(jie)一下北交(jiao)所的(de)(de)(de)發(fa)源地——新(xin)三板的(de)(de)(de)由來。

市場(chang)常提起的“三(san)板市場(chang)”起源(yuan)于2001年的“股權(quan)代辦(ban)轉讓系統(tong)”，最早承接兩網(wang)公(gong)司(si)和(he)退市公(gong)司(si)，稱為“老三(san)板”。這里的“兩網(wang)”是指1992年7月1日試運行(xing)的STAQ系統(tong)（全國證券交易自動報價系統(tong)）和(he)1993年4月28日試運行(xing)的NET系統(tong)（中(zhong)國證券交易系統(tong)有限公(gong)司(si)開發設計(ji)），在1999年9月STAQ和(he)NET系統(tong)關閉。

2006年(nian)，中關村科技園區非上市股份公司進(jin)入代(dai)辦轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)系統進(jin)行(xing)股份報價轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)，稱為“新(xin)三板”。

2012年，經國(guo)務院批準，決定擴(kuo)大非上市股(gu)份(fen)公司股(gu)份(fen)轉(zhuan)讓試點(dian)，首批擴(kuo)大試點(dian)新(xin)增(zeng)上海張(zhang)江高新(xin)技術產業(ye)開發區(qu)、武漢東湖新(xin)技術產業(ye)開發區(qu)和(he)天津濱海高新(xin)區(qu)。2013年12月31日(ri)起，股(gu)轉(zhuan)系統(tong)面(mian)向全國(guo)接收企(qi)業(ye)掛牌申請。

2019年10月25日，證監(jian)會發(fa)布會表(biao)示，作(zuo)為全(quan)面深化資本市(shi)場改(gai)革的重要一(yi)環(huan)，新(xin)三板將啟動(dong)全(quan)面深化改(gai)革。

此后，全(quan)(quan)國股(gu)(gu)轉公(gong)司發布《關于就深化新(xin)三(san)板(ban)改革(ge)(ge)相關業(ye)務規則(ze)公(gong)開征求意見的(de)通(tong)知》并對外(wai)公(gong)開征求意見，隨后陸(lu)續發布《全(quan)(quan)國中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)股(gu)(gu)份轉讓系(xi)(xi)統(tong)分層管理(li)辦法》《全(quan)(quan)國中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)股(gu)(gu)份轉讓系(xi)(xi)統(tong)股(gu)(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)規則(ze)》《全(quan)(quan)國中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)股(gu)(gu)份轉讓系(xi)(xi)統(tong)投(tou)資者適當性管理(li)辦法》等文件，標(biao)志著新(xin)三(san)板(ban)全(quan)(quan)面(mian)深化改革(ge)(ge)落地推行。

此次新三(san)板(ban)全面深化(hua)改(gai)革(ge)主(zhu)要帶來三(san)大重(zhong)要變化(hua)：第一(yi)(yi)，推出精(jing)選層(ceng)(ceng)，企業(ye)可進行公開發行并掛牌精(jing)選層(ceng)(ceng)。第二，精(jing)選層(ceng)(ceng)、創新層(ceng)(ceng)和基礎層(ceng)(ceng)的(de)投(tou)資者準入(ru)資產標準由此前的(de)500萬(wan)元分(fen)別降至100萬(wan)元、150萬(wan)元、200萬(wan)元。第三(san)，在精(jing)選層(ceng)(ceng)掛牌滿(man)一(yi)(yi)年的(de)企業(ye)可以申請轉板(ban)。

精(jing)選(xuan)層的(de)推出在一定程度(du)上解(jie)決了新三(san)板的(de)流(liu)動性難題，為中小(xiao)企(qi)業的(de)融資開辟了一條新的(de)渠(qu)道。

此后(hou)，政策支持創(chuang)新型中小(xiao)企業創(chuang)新發展、深化新三板改(gai)革的步伐繼續向前(qian)邁進。

北交所開市迎新發展

在(zai)精選層(ceng)正(zheng)式(shi)落(luo)地一年(nian)左右之后，2021年(nian)9月2日(ri)北(bei)交(jiao)(jiao)所宣(xuan)布(bu)(bu)設立(li)，9月3日(ri)北(bei)京證(zheng)券交(jiao)(jiao)易所有(you)限責任公(gong)司即注冊成立(li)，同(tong)時證(zheng)監會召開新聞發布(bu)(bu)會明確(que)北(bei)交(jiao)(jiao)所的意義(yi)、原則和定位(wei)，同(tong)步就北(bei)交(jiao)(jiao)所有(you)關基礎制度安排向(xiang)社會公(gong)開征求意見。經過短短兩個(ge)多月的籌備，2021年(nian)11月15日(ri)，北(bei)交(jiao)(jiao)所正(zheng)式(shi)開市。

北(bei)(bei)交所(suo)總體平移了精選層(ceng)各項基礎制度，北(bei)(bei)交所(suo)上市公司亦由新(xin)三板創(chuang)新(xin)層(ceng)公司產生。在(zai)正式開(kai)通(tong)后，北(bei)(bei)交所(suo)與新(xin)三板基礎層(ceng)、創(chuang)新(xin)層(ceng)形成(cheng)“層(ceng)層(ceng)遞進”的市場結構。

復旦大學金融學院教授張宗(zong)新(xin)日(ri)前向記者指出，當前我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)正處于(yu)科(ke)技戰略(lve)驅(qu)動與產業(ye)升級轉型(xing)的(de)(de)關鍵期，如何發揮資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)對國(guo)家科(ke)技戰略(lve)的(de)(de)助(zhu)推(tui)(tui)效(xiao)應，實現資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)、科(ke)技與產業(ye)的(de)(de)高(gao)水平循環是(shi)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)現代資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)發展的(de)(de)戰略(lve)性(xing)使命。北交所(suo)定位于(yu)“專精(jing)特新(xin)”企業(ye)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)支持(chi)，能(neng)在很大程度上彌補我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)多(duo)層(ceng)(ceng)次資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)結(jie)構中的(de)(de)缺失，借助(zhu)層(ceng)(ceng)層(ceng)(ceng)遞進的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)結(jie)構和轉板機制，北交所(suo)成為(wei)貫通場(chang)(chang)(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)和場(chang)(chang)(chang)(chang)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)關鍵紐帶，成為(wei)我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)不斷(duan)豐富的(de)(de)多(duo)層(ceng)(ceng)次資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)重要板塊構成。近(jin)年來我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)科(ke)創板、北交所(suo)相(xiang)繼推(tui)(tui)出并(bing)不斷(duan)迅速發展，進一步驗證了我(wo)(wo)(wo)(wo)國(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)服務(wu)國(guo)家創新(xin)驅(qu)動戰略(lve)功能(neng)正在不斷(duan)顯現，創新(xin)導向的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)體系服務(wu)企業(ye)科(ke)技創新(xin)能(neng)力正在不斷(duan)增強。

今年8月，證監會(hui)主席易(yi)會(hui)滿在《求(qiu)是》撰文指(zhi)出，將(jiang)發揮好北交(jiao)所的(de)“龍頭”撬動(dong)和“反哺”作用，統籌推(tui)進新(xin)三板基(ji)礎(chu)層(ceng)、創新(xin)層(ceng)制(zhi)度創新(xin)，穩步擴大區域性股權市(shi)場創新(xin)試點范圍，健全各層(ceng)次(ci)市(shi)場互聯互通(tong)機制(zhi)，完善更加契合中(zhong)小企業(ye)特點的(de)基(ji)礎(chu)制(zhi)度，打(da)造服(fu)務創新(xin)型(xing)中(zhong)小企業(ye)主陣地(di)。

作為服務(wu)創(chuang)新型(xing)中小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)主陣地，北(bei)交(jiao)所(suo)的(de)(de)設立是我國多層(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)建設的(de)(de)重要(yao)組成部分。北(bei)交(jiao)所(suo)一方(fang)面可(ke)以轉板(ban)對接科(ke)創(chuang)板(ban)或創(chuang)業(ye)板(ban)，另(ling)一方(fang)面，北(bei)交(jiao)所(suo)上市(shi)(shi)公司均由(you)新三板(ban)創(chuang)新層(ceng)公司轉板(ban)而(er)來，實現(xian)了(le)(le)多層(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)互(hu)聯(lian)互(hu)通。此外，北(bei)交(jiao)所(suo)定位于服務(wu)創(chuang)新型(xing)中小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)業(ye)，與上交(jiao)所(suo)和(he)深交(jiao)所(suo)形成錯位競爭(zheng)，更(geng)好地解決了(le)(le)我國中小(xiao)(xiao)企(qi)(qi)業(ye)長期(qi)面臨(lin)的(de)(de)融資難問(wen)題，完善了(le)(le)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)服務(wu)實體經濟的(de)(de)功能。

開源(yuan)證券指出，北交(jiao)所具有服(fu)務創(chuang)新型中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)的(de)市(shi)場定位，本質(zhi)在于拓(tuo)寬中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)上(shang)市(shi)路徑(jing)，全方面服(fu)務不同行業(ye)(ye)(ye)屬性(xing)及成長階(jie)段(duan)的(de)中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)，意在提(ti)升(sheng)制度包容性(xing)和(he)精準性(xing)。北交(jiao)所的(de)上(shang)市(shi)標(biao)準相(xiang)對科創(chuang)板、創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板更(geng)低，服(fu)務“更(geng)早、更(geng)小(xiao)(xiao)、更(geng)新”創(chuang)新型中小(xiao)(xiao)企業(ye)(ye)(ye)的(de)特征明(ming)顯。

北(bei)交所(suo)設立后，作(zuo)為資本市(shi)場服務中(zhong)小企業(ye)創新(xin)發展“主陣地(di)”，對創新(xin)型中(zhong)小企業(ye)的上市(shi)吸引力較以往明顯增強。

去年(nian)11月(yue)15日北交(jiao)(jiao)所正式開市，81家公司(si)迎來了北交(jiao)(jiao)所“首秀”。隨著今年(nian)6月(yue)下(xia)旬優機(ji)股份在北交(jiao)(jiao)所上(shang)市，北交(jiao)(jiao)所上(shang)市企業的數(shu)量首次(ci)滿100家。

據(ju)Choice數據(ju)統(tong)計，截(jie)至(zhi)9月(yue)30日，北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)上(shang)(shang)市企業(ye)數量已(yi)(yi)達114家，其中2022年以來共(gong)有(you)35家上(shang)(shang)市公司(si)登(deng)陸(lu)北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)。事實(shi)上(shang)(shang)，除了已(yi)(yi)經上(shang)(shang)市的北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)企業(ye)以外，已(yi)(yi)經通過審核或(huo)者完成注(zhu)冊待發行在北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)準上(shang)(shang)市企業(ye)有(you)近20家。此外，還有(you)100多(duo)家北(bei)(bei)交(jiao)所(suo)(suo)擬上(shang)(shang)市企業(ye)正處(chu)于審核狀態。

據(ju)粵開證券此前(qian)統計(ji)，北交所前(qian)100家上市的(de)公司中戰略(lve)性新興產(chan)業(ye)、先進制造(zao)業(ye)占比(bi)超八成，76%為中小(xiao)企業(ye)。

這100家(jia)(jia)(jia)(jia)公司2021年研發支出合計33.39億元，研發強度平(ping)均(jun)(jun)為6.87%，是規上(shang)企(qi)業(ye)(ye)平(ping)均(jun)(jun)水平(ping)的4.78倍。其中22家(jia)(jia)(jia)(jia)屬于國(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)級(ji)專精特新小巨人企(qi)業(ye)(ye)，2家(jia)(jia)(jia)(jia)公司獲得國(guo)家(jia)(jia)(jia)(jia)科技(ji)進步獎。

100家企業員(yuan)工總(zong)數7.8萬人，新增就(jiu)(jiu)業崗位約5000個，有效拉動社(she)會就(jiu)(jiu)業。

助力多層次資本市場建設

而(er)作為北交所(suo)后備隊的新(xin)三(san)(san)板(ban)也(ye)借(jie)此(ci)東(dong)風，逐步改變(bian)了之前乏人問(wen)津(jin)的窘(jiong)境。全國股轉(zhuan)公司(si)發(fa)布的統計(ji)數據(ju)顯示，今年(nian)上半年(nian)新(xin)三(san)(san)板(ban)申(shen)請掛牌企(qi)業達(da)203家(jia)(jia)，去年(nian)同期為47家(jia)(jia)，同比增長331.9%。這(zhe)203家(jia)(jia)新(xin)申(shen)請企(qi)業中(zhong)，國家(jia)(jia)級(ji)專精特新(xin)“小巨(ju)人”企(qi)業達(da)40家(jia)(jia)。

與(yu)此同時，在(zai)北交所正式設(she)(she)立一年多時間以(yi)來，個人投資者和機構投資者的數(shu)量也在(zai)持(chi)續增大。據統計，在(zai)北交所設(she)(she)立一周年之際，合格投資者超513萬戶，有500余(yu)只公(gong)募基金布(bu)局(ju)。

為(wei)進一步(bu)提升市場功能(neng)，北(bei)交所近期以政府(fu)債為(wei)突破(po)口，逐步(bu)探索債券市場建(jian)設(she)，目(mu)前(qian)已成功發行國債4只、地(di)方(fang)政府(fu)債18只，為(wei)北(bei)交所債券市場平穩起步(bu)奠定了基礎(chu)。

對(dui)于(yu)(yu)北交所的設立在(zai)建(jian)(jian)設多層次資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)中發(fa)揮的作(zuo)(zuo)用，粵開證(zheng)券(quan)研(yan)究院(yuan)(yuan)院(yuan)(yuan)長羅志(zhi)恒(heng)日前接受(shou)記者采訪表示，設立北交所是深(shen)化金(jin)融(rong)供給側(ce)結構性改(gai)革，全(quan)面(mian)深(shen)化資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革的重要內容，將(jiang)在(zai)建(jian)(jian)設多層次資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)中發(fa)揮重要樞(shu)紐作(zuo)(zuo)用，有望(wang)補足多層次資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)發(fa)展普惠金(jin)融(rong)的短板，對(dui)于(yu)(yu)加快完善中小企業金(jin)融(rong)支持體系、推(tui)動創(chuang)新驅(qu)動發(fa)展具有重要意義。

一(yi)(yi)是暢通新(xin)三板(ban)(ban)在多層(ceng)次資(zi)本(ben)市(shi)場之間的(de)樞(shu)紐作用(yong)，形成(cheng)(cheng)相互(hu)補(bu)充、相互(hu)促進(jin)的(de)中小(xiao)企(qi)業(ye)直接融資(zi)成(cheng)(cheng)長路徑。北交(jiao)所(suo)的(de)上市(shi)企(qi)業(ye)來(lai)自于創新(xin)層(ceng)、精選層(ceng)，其引領示范效(xiao)應將得到進(jin)一(yi)(yi)步擴大(da)，吸納更(geng)多企(qi)業(ye)進(jin)入新(xin)三板(ban)(ban)規范治理，交(jiao)易所(suo)市(shi)場服務的(de)企(qi)業(ye)實現了更(geng)小(xiao)、更(geng)早。同時，通過設(she)立北交(jiao)所(suo)可有效(xiao)激活新(xin)三板(ban)(ban)交(jiao)易量，便利私募機構利用(yong)新(xin)三板(ban)(ban)公開市(shi)場完成(cheng)(cheng)退(tui)(tui)出(chu)，拓寬了私募基金退(tui)(tui)出(chu)渠(qu)道。

二是與滬(hu)深交(jiao)易所(suo)(suo)、區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市場(chang)(chang)形(xing)成錯位(wei)發(fa)展，充分發(fa)揮多(duo)(duo)層(ceng)次(ci)資本市場(chang)(chang)優(you)勝劣(lie)汰(tai)的(de)(de)(de)作(zuo)用。現(xian)階段，科創板市場(chang)(chang)定位(wei)側重“硬科技”特色(se)，創業(ye)板則強調(diao)“四(si)新”。北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)定位(wei)于服務創新創業(ye)成長(chang)型(xing)中(zhong)小(xiao)企(qi)業(ye)，未來(lai)市場(chang)(chang)定位(wei)會(hui)進(jin)一(yi)步細化，以形(xing)成“錯位(wei)競爭”的(de)(de)(de)格局(ju)。另外，伴隨北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)的(de)(de)(de)設立，新三板的(de)(de)(de)樞(shu)紐作(zuo)用將得到進(jin)一(yi)步發(fa)揮，和區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)對接將更加(jia)通暢。區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市場(chang)(chang)在(zai)小(xiao)微企(qi)業(ye)培育(yu)、規(gui)范(fan)、融資、扶(fu)持政策綜合運用等方(fang)面發(fa)揮了(le)重要作(zuo)用，儲(chu)備了(le)一(yi)批初具規(gui)模(mo)和規(gui)范(fan)性(xing)(xing)良好的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)。未來(lai)，這部分企(qi)業(ye)可(ke)能進(jin)入創新層(ceng)、基(ji)礎層(ceng)進(jin)一(yi)步孵化，為(wei)北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)提供更多(duo)(duo)優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)儲(chu)備。此外，從新三板摘牌企(qi)業(ye)也(ye)可(ke)以轉到區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)，充分發(fa)揮多(duo)(duo)層(ceng)次(ci)資本市場(chang)(chang)優(you)勝劣(lie)汰(tai)的(de)(de)(de)作(zuo)用。

三(san)是助力資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場制(zhi)(zhi)(zhi)度創新，有(you)(you)利(li)于注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)全面推廣。當前(qian)我國正處(chu)于“核準制(zhi)(zhi)(zhi)”向“注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)”過渡階段，注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)實施，能夠(gou)更加有(you)(you)效的(de)(de)(de)發揮(hui)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)資(zi)(zi)源配置功能。當前(qian)，新三(san)板在(zai)公開發行(xing)并進入北交所的(de)(de)(de)企業審查、融資(zi)(zi)并購等所有(you)(you)涉及證監會行(xing)政許(xu)可的(de)(de)(de)相關事項(xiang)，均按照注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)理念和程序設計，可有(you)(you)效對接注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)改革(ge)要求。因此設立(li)北交所是注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)向更廣泛中(zhong)小企業的(de)(de)(de)全面推廣，有(you)(you)望補(bu)足多層次資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場發展普(pu)惠金融的(de)(de)(de)短板。