每經(jing)(jing)記者(zhe)｜王海慜    每經(jing)(jing)編輯｜彭水萍

黨的(de)十(shi)八大(da)報(bao)告在全面深化經濟體(ti)制(zhi)改革中指出(chu)“加快(kuai)發展(zhan)多(duo)層次資(zi)本市場”。黨的(de)十(shi)九大(da)報(bao)告在加快(kuai)完善社會主義市場經濟體(ti)制(zhi)中指出(chu)“深化金(jin)融體(ti)制(zhi)改革，增強金(jin)融服(fu)務實體(ti)經濟能力(li)，提高直接融資(zi)比重，促進(jin)多(duo)層次資(zi)本市場健康發展(zhan)。”

這十年(nian)以(yi)來，國內多層(ceng)次資本市場建(jian)設(she)日益完善，先后(hou)設(she)立新(xin)三板(ban)、科(ke)創板(ban)、北京(jing)證券交易所。 

目前，資本(ben)市(shi)場已形成涵蓋(gai)滬深主板(ban)(ban)、科創板(ban)(ban)、創業(ye)板(ban)(ban)、北(bei)交所、新三板(ban)(ban)、區域性(xing)股權市(shi)場、私募股權基(ji)金在內的多層次股權市(shi)場。其中去年11月開市(shi)的北(bei)交所，作為服務創新型中小企(qi)業(ye)的主陣地，在設立不久后已成為我國多層次資本(ben)市(shi)場建設的重要組(zu)成部分(fen)。

圖片來源：每(mei)(mei)經記者 陳夢妤 攝（每(mei)(mei)經資料圖）

對于(yu)北交所(suo)設立的意義(yi)，粵開證券研究院院長羅志(zhi)恒日前(qian)接受記者采訪表示，設立北交所(suo)將在建設多層次資(zi)本市場中發(fa)揮(hui)重要(yao)樞紐作用，有(you)望補足多層次資(zi)本市場發(fa)展(zhan)普惠金(jin)融的短(duan)板(ban)，對于(yu)加快(kuai)完(wan)善中小企(qi)業金(jin)融支持體系、推動創新(xin)驅動發(fa)展(zhan)具(ju)有(you)重要(yao)意義(yi)。

北交所、新三板“層層遞進”完善多層次資本市場

過(guo)去一年(nian)多的(de)時(shi)間里(li)，北(bei)交(jiao)(jiao)所(suo)的(de)設(she)立為(wei)中國(guo)多層次資本(ben)市場建設(she)補齊了關鍵的(de)一環。談起(qi)北(bei)交(jiao)(jiao)所(suo)這(zhe)一年(nian)來的(de)快速發(fa)展(zhan)，我們有(you)必要先了解(jie)一下北(bei)交(jiao)(jiao)所(suo)的(de)發(fa)源地——新三板(ban)的(de)由來。

市(shi)場常提起的“三(san)板市(shi)場”起源于2001年(nian)的“股權代辦轉讓系(xi)(xi)(xi)統”，最早(zao)承(cheng)接兩網(wang)公司(si)(si)和(he)退市(shi)公司(si)(si)，稱為“老(lao)三(san)板”。這里(li)的“兩網(wang)”是指1992年(nian)7月1日試運行(xing)的STAQ系(xi)(xi)(xi)統（全國證券交易自動(dong)報價(jia)系(xi)(xi)(xi)統）和(he)1993年(nian)4月28日試運行(xing)的NET系(xi)(xi)(xi)統（中(zhong)國證券交易系(xi)(xi)(xi)統有限公司(si)(si)開發設計），在1999年(nian)9月STAQ和(he)NET系(xi)(xi)(xi)統關閉。 

2006年，中關村科技園區非上市(shi)股份公(gong)司進入代(dai)辦(ban)轉讓(rang)系統(tong)進行股份報(bao)價轉讓(rang)，稱(cheng)為“新三板”。

2012年，經國務(wu)院批(pi)準(zhun)，決定擴(kuo)大非上市(shi)股(gu)份公司股(gu)份轉讓(rang)試(shi)點，首批(pi)擴(kuo)大試(shi)點新增上海(hai)(hai)張江高新技術(shu)產(chan)業開(kai)發(fa)區(qu)(qu)、武(wu)漢東湖新技術(shu)產(chan)業開(kai)發(fa)區(qu)(qu)和天津濱(bin)海(hai)(hai)高新區(qu)(qu)。2013年12月31日起(qi)，股(gu)轉系統面向全國接收企(qi)業掛牌申請。

2019年10月25日(ri)，證監會發布會表示，作(zuo)為(wei)全面深化資本(ben)市場改革的重要一環，新三板將啟動全面深化改革。

此(ci)后(hou)，全國(guo)股(gu)轉公(gong)司發布《關于就深化新三板改革相(xiang)關業務規則(ze)公(gong)開(kai)征求意見的通知》并對(dui)外(wai)公(gong)開(kai)征求意見，隨(sui)后(hou)陸續發布《全國(guo)中(zhong)小(xiao)企(qi)業股(gu)份轉讓(rang)系(xi)統(tong)分層管(guan)理辦(ban)法》、《全國(guo)中(zhong)小(xiao)企(qi)業股(gu)份轉讓(rang)系(xi)統(tong)股(gu)票交易規則(ze)》、《全國(guo)中(zhong)小(xiao)企(qi)業股(gu)份轉讓(rang)系(xi)統(tong)投資者適當性管(guan)理辦(ban)法》等文件，標志著新三板全面深化改革落地(di)推(tui)行。 

此次新(xin)三(san)板全面深(shen)化改革主要(yao)帶來三(san)大重(zhong)要(yao)變化：第(di)(di)一，推出(chu)精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)，企業可進行公開發行并掛(gua)牌精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)。第(di)(di)二，精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)、創新(xin)層(ceng)(ceng)和(he)基礎層(ceng)(ceng)的投資者準入資產標準由此前(qian)的500萬(wan)元(yuan)分別降至100萬(wan)元(yuan)、150萬(wan)元(yuan)、200萬(wan)元(yuan)。第(di)(di)三(san)，在精(jing)(jing)選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)掛(gua)牌滿一年的企業可以(yi)申(shen)請轉板。 

精(jing)選層的(de)推出在一定程度上(shang)解決了新(xin)三板的(de)流(liu)動性難題，為中小企業的(de)融(rong)資(zi)開辟了一條新(xin)的(de)渠道。

此后，政策支持創新(xin)型中(zhong)小(xiao)企業創新(xin)發(fa)展、深化新(xin)三板改革的步伐繼續向(xiang)前邁進。在精選(xuan)層正式落地一年(nian)左右之后，2021年(nian)9月(yue)2日(ri)北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)宣布設(she)立(li)，9月(yue)3日(ri)北(bei)京證券(quan)交(jiao)易所(suo)(suo)有(you)限責任公司即注冊成(cheng)立(li)，同時證監會召開新(xin)聞發(fa)布會明(ming)確北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)的意義、原則(ze)和(he)定位，同步就北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)有(you)關(guan)基(ji)礎制(zhi)度(du)安排向(xiang)社會公開征求意見。經過短短兩(liang)個(ge)多月(yue)的籌(chou)備，2021年(nian)11月(yue)15日(ri)，北(bei)交(jiao)所(suo)(suo)正式開市。

北交(jiao)所(suo)總體平移了精選層(ceng)各項基礎(chu)(chu)制度，北交(jiao)所(suo)上市公(gong)司亦(yi)由新(xin)三板(ban)創新(xin)層(ceng)公(gong)司產生。在正(zheng)式開通后，北交(jiao)所(suo)與新(xin)三板(ban)基礎(chu)(chu)層(ceng)、創新(xin)層(ceng)形成“層(ceng)層(ceng)遞進”的市場(chang)結構(gou)。

復旦大學金融學院(yuan)教授張宗新日(ri)前向(xiang)(xiang)記者(zhe)指出(chu)(chu)，當前我(wo)國(guo)(guo)正處于科技戰略(lve)(lve)驅動與(yu)產業升級轉(zhuan)型的(de)關(guan)鍵期，如(ru)何發揮資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)對國(guo)(guo)家(jia)科技戰略(lve)(lve)的(de)助推效(xiao)應，實現(xian)資本(ben)(ben)、科技與(yu)產業的(de)高水(shui)平(ping)循(xun)環是我(wo)國(guo)(guo)現(xian)代資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)發展的(de)戰略(lve)(lve)性使(shi)命。北交所(suo)定位于“專(zhuan)精特新”企(qi)業的(de)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)支持，能(neng)(neng)在(zai)很大程(cheng)度上彌(mi)補了(le)我(wo)國(guo)(guo)多層次資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)結構(gou)(gou)中(zhong)的(de)缺(que)失，借助層層遞(di)進(jin)的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)結構(gou)(gou)和轉(zhuan)板(ban)機制，北交所(suo)成為貫通場(chang)(chang)(chang)內(nei)市(shi)場(chang)(chang)(chang)和場(chang)(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)關(guan)鍵紐帶，成為我(wo)國(guo)(guo)不斷(duan)豐富的(de)多層次資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)重要板(ban)塊構(gou)(gou)成。近年來我(wo)國(guo)(guo)科創板(ban)、北交所(suo)相繼推出(chu)(chu)并不斷(duan)迅(xun)速發展，進(jin)一(yi)步驗證了(le)我(wo)國(guo)(guo)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)服務國(guo)(guo)家(jia)創新驅動戰略(lve)(lve)功能(neng)(neng)正在(zai)不斷(duan)顯現(xian)，創新導向(xiang)(xiang)的(de)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)體系(xi)服務企(qi)業科技創新能(neng)(neng)力(li)正在(zai)不斷(duan)增(zeng)強。

北交所打造服務中小企業創新發展“主陣地”

今年(nian)8月，證監會主席易會滿(man)在《求是》撰文指出(chu)，將發(fa)揮好北交所的“龍頭(tou)”撬動和“反(fan)哺”作(zuo)用(yong)，統籌推(tui)進新(xin)三板基礎(chu)層、創(chuang)新(xin)層制度創(chuang)新(xin)，穩步(bu)擴大區域(yu)性股權市場創(chuang)新(xin)試點范圍(wei)，健全各層次市場互聯互通(tong)機(ji)制，完善(shan)更加(jia)契合中小(xiao)企業特點的基礎(chu)制度，打(da)造(zao)服務創(chuang)新(xin)型(xing)中小(xiao)企業主陣地。

作為(wei)服務創(chuang)(chuang)新(xin)型中小企業的(de)(de)(de)主陣(zhen)地，北交(jiao)所的(de)(de)(de)設立(li)是我(wo)國(guo)多層(ceng)次資本市(shi)場(chang)建設的(de)(de)(de)重要組(zu)成部(bu)分。北交(jiao)所一方(fang)面可以轉板(ban)(ban)(ban)對接科創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)(ban)或創(chuang)(chuang)業板(ban)(ban)(ban)，另一方(fang)面，北交(jiao)所上市(shi)公司(si)均由新(xin)三板(ban)(ban)(ban)創(chuang)(chuang)新(xin)層(ceng)公司(si)轉板(ban)(ban)(ban)而(er)來，實現了(le)(le)多層(ceng)次資本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)互聯互通(tong)。此外，北交(jiao)所定位于服務創(chuang)(chuang)新(xin)型中小企業，與上交(jiao)所和深交(jiao)所形(xing)成錯位競(jing)爭，更好地解決了(le)(le)我(wo)國(guo)中小企業長期面臨的(de)(de)(de)融資難問(wen)題，完善了(le)(le)資本市(shi)場(chang)服務實體經濟的(de)(de)(de)功能。 

開源證券指(zhi)出，北(bei)交所具有服(fu)務(wu)(wu)創新型中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)的市(shi)場定位，本(ben)質在于拓(tuo)寬中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)上市(shi)路徑(jing)，全方面服(fu)務(wu)(wu)不同(tong)行業(ye)屬性及成(cheng)長階段的中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)，意(yi)在提升制度包容性和精準性。北(bei)交所的上市(shi)標準相對科創板、創業(ye)板更(geng)低，服(fu)務(wu)(wu)“更(geng)早、更(geng)小(xiao)(xiao)、更(geng)新”創新型中(zhong)小(xiao)(xiao)企(qi)業(ye)的特(te)征明顯。

北(bei)交所設立后，作為資本市場服務(wu)中小企(qi)業創新發展(zhan)“主(zhu)陣地”，對(dui)創新型中小企(qi)業的(de)上(shang)市吸引力較以往(wang)明顯增強。

去年11月15日北(bei)交所(suo)正式開市，81家公司迎來了北(bei)交所(suo)“首(shou)秀”。隨著今年6月下(xia)旬(xun)優機股份在(zai)北(bei)交所(suo)上市，北(bei)交所(suo)上市企業(ye)的數量(liang)首(shou)次滿100家。

據(ju)Choice數(shu)據(ju)統計，截至9月30日，北(bei)(bei)交所(suo)(suo)上(shang)市(shi)(shi)企業數(shu)量已(yi)(yi)達114家，其中2022年以來共有(you)35家上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司登陸北(bei)(bei)交所(suo)(suo)。事實上(shang)，除了已(yi)(yi)經(jing)上(shang)市(shi)(shi)的北(bei)(bei)交所(suo)(suo)企業以外(wai)，已(yi)(yi)經(jing)通(tong)過(guo)審核或者(zhe)完成注冊(ce)待發行在(zai)北(bei)(bei)交所(suo)(suo)準上(shang)市(shi)(shi)企業有(you)近20家。此(ci)外(wai)，還有(you)100多家北(bei)(bei)交所(suo)(suo)擬上(shang)市(shi)(shi)企業正(zheng)處于審核狀(zhuang)態。

據粵開證(zheng)券此前統計(ji)，北交所前100家上(shang)市(shi)的公司中戰略(lve)性新興產(chan)業(ye)、先進(jin)制造(zao)業(ye)占比超八成，76%為中小企業(ye)。

這100家公司2021年研發支出合計33.39億元，研發強度平(ping)(ping)均(jun)為6.87%，是(shi)規(gui)上企業平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)的4.78倍。其中22家屬于國(guo)家級(ji)專(zhuan)精特新小巨人企業，2家公司獲(huo)得國(guo)家科(ke)技(ji)進步獎。

100家(jia)企業(ye)員(yuan)工總(zong)數7.8萬人，新增就業(ye)崗位近5000余個，有(you)效拉動社會就業(ye)。 

而作(zuo)為(wei)北(bei)交所后(hou)備隊的(de)新三板也借此東風，逐步(bu)改(gai)變了之前(qian)乏(fa)人(ren)問津的(de)窘境。全國股轉公司發布的(de)統計數據顯示，今年(nian)上半(ban)年(nian)新三板申(shen)(shen)請(qing)掛(gua)牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)達(da)203家(jia)，去年(nian)同期為(wei)47家(jia)，同比增長331.9%。這203家(jia)新申(shen)(shen)請(qing)企(qi)(qi)業(ye)(ye)中(zhong)，國家(jia)級(ji)專精特新“小巨人(ren)”企(qi)(qi)業(ye)(ye)達(da)40家(jia)。

與此同時(shi)，在北交所正式設立一(yi)年多時(shi)間以(yi)來(lai)，個人投資者和機構投資者的數量也在持續增大。據統計，在北交所設立一(yi)周年之際，合格投資者超513萬(wan)戶，有(you)500余只公(gong)募基金布局。

為(wei)進一步提升市場(chang)功(gong)能，北交(jiao)所近期(qi)以(yi)政(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)為(wei)突破口(kou)，逐步探索債(zhai)券市場(chang)建(jian)設，目前已成功(gong)發行(xing)國債(zhai)4只(zhi)、地方政(zheng)府(fu)(fu)債(zhai)18只(zhi)，為(wei)北交(jiao)所債(zhai)券市場(chang)平穩起步奠定了基礎。

對(dui)于北交(jiao)所的設(she)立在(zai)建設(she)多層(ceng)次資本市(shi)場中發揮的作(zuo)用(yong)，粵開證券研(yan)究(jiu)院(yuan)(yuan)院(yuan)(yuan)長羅(luo)志恒日(ri)前接受記(ji)者(zhe)采訪表(biao)示，“設(she)立北交(jiao)所是深化金融供給側結構性改革，全(quan)面深化資本市(shi)場改革的重(zhong)要(yao)內容，將在(zai)建設(she)多層(ceng)次資本市(shi)場中發揮重(zhong)要(yao)樞紐作(zuo)用(yong)，有望補足多層(ceng)次資本市(shi)場發展普惠(hui)金融的短板，對(dui)于加(jia)快完(wan)善(shan)中小(xiao)企業金融支(zhi)持體系、推動創(chuang)新驅動發展具有重(zhong)要(yao)意義。

一(yi)(yi)是暢通(tong)新(xin)三(san)板(ban)(ban)在(zai)多層(ceng)次資(zi)本市場之間的樞紐作(zuo)用，形成(cheng)相互補(bu)充、相互促進(jin)的中(zhong)小(xiao)企業直接融資(zi)成(cheng)長路徑(jing)。北(bei)交所的上市企業來(lai)自(zi)于創(chuang)新(xin)層(ceng)、精選層(ceng)，其(qi)引領示范(fan)(fan)效(xiao)應(ying)將得到進(jin)一(yi)(yi)步擴大，吸(xi)納更多企業進(jin)入新(xin)三(san)板(ban)(ban)規范(fan)(fan)治理(li)，交易(yi)所市場服(fu)務的企業實(shi)現了更小(xiao)、更早。同時，通(tong)過設(she)立北(bei)交所可有效(xiao)激活新(xin)三(san)板(ban)(ban)交易(yi)量，便利(li)私募機構(gou)利(li)用新(xin)三(san)板(ban)(ban)公開(kai)市場完成(cheng)退(tui)出，拓寬了私募基金退(tui)出渠道。 

二是與(yu)滬深交易所、區(qu)域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)形成錯(cuo)位發(fa)(fa)(fa)展，充(chong)(chong)分(fen)發(fa)(fa)(fa)揮(hui)多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)優(you)勝劣汰的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)。現階(jie)段，科創(chuang)板市(shi)(shi)場(chang)定位側重(zhong)“硬(ying)科技”特色，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板則強調“四新(xin)(xin)”。北(bei)交所定位于服務創(chuang)新(xin)(xin)創(chuang)業(ye)(ye)(ye)成長型(xing)中小(xiao)企業(ye)(ye)(ye)，未來(lai)市(shi)(shi)場(chang)定位會進一步(bu)(bu)細化，以(yi)形成‘錯(cuo)位競爭’的(de)(de)(de)格局。另外，伴(ban)隨北(bei)交所的(de)(de)(de)設立，新(xin)(xin)三板的(de)(de)(de)樞紐(niu)作(zuo)用(yong)(yong)將(jiang)得到進一步(bu)(bu)發(fa)(fa)(fa)揮(hui)，和區(qu)域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)對接將(jiang)更加通暢(chang)。區(qu)域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)在(zai)小(xiao)微(wei)企業(ye)(ye)(ye)培(pei)育、規(gui)范、融資(zi)、扶持政策綜合運(yun)用(yong)(yong)等方(fang)面(mian)發(fa)(fa)(fa)揮(hui)了重(zhong)要作(zuo)用(yong)(yong)，儲備了一批初(chu)具規(gui)模(mo)和規(gui)范性(xing)(xing)良好的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)。未來(lai)，這部分(fen)企業(ye)(ye)(ye)可能(neng)進入(ru)創(chuang)新(xin)(xin)層(ceng)(ceng)(ceng)、基(ji)礎(chu)層(ceng)(ceng)(ceng)進一步(bu)(bu)孵(fu)化，為北(bei)交所提(ti)供更多優(you)質(zhi)的(de)(de)(de)儲備。此外，從新(xin)(xin)三板摘牌企業(ye)(ye)(ye)也可以(yi)轉到區(qu)域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)交易所，充(chong)(chong)分(fen)發(fa)(fa)(fa)揮(hui)多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)優(you)勝劣汰的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)(yong)。

三是(shi)助力資(zi)本(ben)市場制(zhi)(zhi)度創新，有(you)(you)利于注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)的(de)全面推廣(guang)。當前我(wo)國正處于“核準(zhun)制(zhi)(zhi)”向(xiang)“注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)”過渡(du)階段，注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)的(de)實施，能(neng)夠更(geng)加有(you)(you)效的(de)發(fa)(fa)揮資(zi)本(ben)市場的(de)資(zi)源配置功能(neng)。當前，新三板在公開(kai)發(fa)(fa)行(xing)并(bing)進入(ru)北(bei)交所的(de)企業審查、融資(zi)并(bing)購等所有(you)(you)涉及證監會行(xing)政許可(ke)的(de)相關事項，均按照注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)理念和程序(xu)設計，可(ke)有(you)(you)效對接注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)改革要求。因此設立北(bei)交所是(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)(ce)(ce)(ce)制(zhi)(zhi)向(xiang)更(geng)廣(guang)泛(fan)中小企業的(de)全面推廣(guang)，有(you)(you)望補足多層(ceng)次資(zi)本(ben)市場發(fa)(fa)展普惠金融的(de)短板。

封面圖片來源：每經記者 陳夢妤(yu) 攝