每經記者｜陳晴(qing)    每經編(bian)輯｜董興生    

隸屬于江(jiang)西(xi)銅業(ye)（SH600362，股(gu)價15.47元，市(shi)值535.7億(yi)元）的(de)江(jiang)西(xi)省江(jiang)銅銅箔科技股(gu)份有限公司（以下(xia)簡稱“江(jiang)銅銅箔”）擬沖(chong)刺創業(ye)板。

借著近年(nian)來(lai)我國電解銅(tong)箔產業快速發(fa)展的東風，報告期內（2019年(nian)~2021年(nian)全年(nian)，以(yi)及2022年(nian)一(yi)季(ji)度，下同），江銅(tong)銅(tong)箔業績(ji)不錯，公司股(gu)東名單中(zhong)也出現(xian)了多家知名企(qi)業的身影，其中(zhong)包括孚能(neng)科技(SH688567，股(gu)價26.88元，市值287.8億元)和蜂巢能(neng)源。

不過，《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者也注意到，正當江銅銅箔去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)和今年(nian)(nian)一季度(du)存貨大幅度(du)增加之時，行業(ye)形勢近(jin)期(qi)卻發生了波動。這種情況(kuang)下，公司能否順利(li)登陸(lu)A股？

多家知名企業現身股東名單

江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)主(zhu)要從事各類高性能(neng)電(dian)(dian)解銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)的研發、生(sheng)產(chan)與銷售。電(dian)(dian)解銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)是鋰(li)離(li)子(zi)電(dian)(dian)池、覆銅(tong)(tong)(tong)板和(he)印制電(dian)(dian)路板制造的重要材料，根據應(ying)用領(ling)(ling)域的不(bu)同，可分為電(dian)(dian)子(zi)電(dian)(dian)路銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)和(he)鋰(li)電(dian)(dian)銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)，產(chan)品廣(guang)泛(fan)應(ying)用于電(dian)(dian)子(zi)產(chan)品、覆銅(tong)(tong)(tong)板、印制電(dian)(dian)路板及新(xin)能(neng)源汽車動(dong)力(li)電(dian)(dian)池、儲能(neng)設備等多個領(ling)(ling)域。

江(jiang)(jiang)銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔招(zhao)(zhao)股說明(ming)書（申報稿(gao)）（以下簡(jian)稱“招(zhao)(zhao)股書”）顯示(shi)，江(jiang)(jiang)西銅(tong)(tong)(tong)業為(wei)江(jiang)(jiang)銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔當前的(de)直接控(kong)股股東，江(jiang)(jiang)銅(tong)(tong)(tong)集(ji)團為(wei)江(jiang)(jiang)銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔的(de)間(jian)接控(kong)股股東，江(jiang)(jiang)西省國資委為(wei)江(jiang)(jiang)銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔的(de)實際控(kong)制人。

圖片來源：招(zhao)股書截圖

江銅(tong)銅(tong)箔電解銅(tong)箔產(chan)能(neng)3.0萬噸/年，其中含電子電路(lu)(lu)銅(tong)箔產(chan)能(neng)1.5萬噸/年。根據CCFA統計(ji)(ji)數(shu)據，2021年，國內電子電路(lu)(lu)銅(tong)箔銷(xiao)量在1萬噸以(yi)上的(de)企業有14家，TOP5市(shi)場(chang)占(zhan)(zhan)有率(lv)合計(ji)(ji)54%，TOP10市(shi)場(chang)占(zhan)(zhan)有率(lv)合計(ji)(ji)75%。2021年，江銅(tong)銅(tong)箔市(shi)場(chang)占(zhan)(zhan)有率(lv)4%，居行(xing)業第(di)7位。

不只是電子(zi)電路(lu)銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)的生(sheng)產，近(jin)兩(liang)年(nian)(nian)，江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)積(ji)極向鋰電銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)領域(yu)拓展。隨著公司1.5萬噸/年(nian)(nian)鋰電銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)產線于2021年(nian)(nian)8月投產，2021年(nian)(nian)，江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)鋰電銅(tong)(tong)(tong)箔(bo)占主(zhu)營收入(ru)比例為9.43%，時(shi)至(zhi)今年(nian)(nian)一季度(du)，這一比例提升至(zhi)35.04%。

從招股書看來，目前，江銅(tong)(tong)銅(tong)(tong)箔(bo)已(yi)與下游瑞浦能源(yuan)、蜂巢(chao)能源(yuan)、欣旺達欣旺達（SZ300207，股價(jia)25.1元，市(shi)值431億(yi)元）、比亞迪（SZ002594，股價(jia)263.51元，市(shi)值6717億(yi)元）等國內知名鋰電池及新(xin)能源(yuan)汽車廠商建立了合(he)作(zuo)關系。

與新(xin)能(neng)源汽(qi)車廠商建立(li)業(ye)務(wu)合(he)作的(de)(de)同時，江銅(tong)銅(tong)箔還獲(huo)得了多個新(xin)能(neng)源電(dian)池(chi)“大佬”的(de)(de)青睞(lai)。在(zai)招股(gu)(gu)書披露的(de)(de)江銅(tong)銅(tong)箔股(gu)(gu)權(quan)結(jie)構(gou)中(zhong)，第(di)四大股(gu)(gu)東“天津孚(fu)茲股(gu)(gu)權(quan)投資合(he)伙企(qi)業(ye)（有限合(he)伙）”執行(xing)事務(wu)合(he)伙人系(xi)孚(fu)能(neng)科技(ji)全資子公司，第(di)七大股(gu)(gu)東則為(wei)長城系(xi)電(dian)池(chi)公司蜂巢(chao)能(neng)源。

去年以來存貨賬面價值大幅攀升

知(zhi)名企業(ye)現身江(jiang)銅銅箔(bo)股東名單背后，是江(jiang)銅銅箔(bo)還(huan)不錯的(de)業(ye)績。報(bao)告期(qi)內，公(gong)司分別實(shi)現營收10.40億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、10.60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、17.97億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和5.76億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同期(qi)歸屬于母公(gong)司所有者的(de)凈利(li)潤分別為9823.88萬元(yuan)(yuan)、1.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2.22億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和6153.56萬元(yuan)(yuan)。

圖(tu)片來源：招股書截圖(tu)

不(bu)(bu)過(guo)，公司(si)的(de)現金(jin)狀況卻不(bu)(bu)樂觀。報告期(qi)內(nei)，江銅(tong)(tong)銅(tong)(tong)箔經營活動產生(sheng)的(de)現金(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)額分別為-4188.15萬(wan)元(yuan)、4809.27萬(wan)元(yuan)、-13593.85萬(wan)元(yuan)和-10970.48萬(wan)元(yuan)。對于2021年全年和今年一(yi)季度經營活動產生(sheng)的(de)現金(jin)流(liu)凈(jing)額均為大額負數且與當(dang)期(qi)凈(jing)利(li)潤差異較大，江銅(tong)(tong)銅(tong)(tong)箔在(zai)招股(gu)書中解(jie)釋(shi)稱，主要受存貨、經營性(xing)應收項目的(de)增加，客戶、供應商結算(suan)方式差異，固定(ding)資產折舊等因素影(ying)響。

存貨(huo)方面，江(jiang)銅銅箔解釋稱，銅箔行(xing)業景氣度持續回升，基于對市(shi)場的(de)預測，公(gong)司(si)相應提高了備(bei)貨(huo)量(liang)，2021年底和(he)2022年3月底庫存商品大幅增加。

具體來說，報告(gao)期各期末，江銅銅箔存(cun)貨賬(zhang)面(mian)價值分別為1.27億(yi)元(yuan)、1.33億(yi)元(yuan)、3.72億(yi)元(yuan)和4.40億(yi)元(yuan)，占公司(si)(si)流(liu)動(dong)資產的比重分別為13.85%、14.74%、19.59%和27.61%。可(ke)以看出，公司(si)(si)存(cun)貨賬(zhang)面(mian)價值持續增加，尤其是2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)末和2022年(nian)(nian)3月(yue)底增加幅(fu)度較大。

“公司的存貨和(he)經(jing)營性應收(shou)項目(mu)亦(yi)隨之大幅增(zeng)加，從而占用了較大經(jing)營活動現金流。”江銅銅箔在(zai)招(zhao)股書中解釋稱。

近期行業現“拼價降庫存”現象

受(shou)益于下游需求的(de)(de)增(zeng)長，近年來，我國電解銅箔(bo)產業發展迅速。但(dan)隨(sui)著行業產能的(de)(de)不斷擴張以及疫情(qing)等因素影響，近期行業似乎有了新變化。

今(jin)(jin)年(nian)(nian)8月份(fen)(fen)(fen)的(de)投(tou)資者關系(xi)活動中(zhong)(zhong)，國(guo)內(nei)主(zhu)要銅(tong)箔企業(ye)之一的(de)諾(nuo)(nuo)德(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)(SH600110，股(gu)價(jia)9.67元(yuan)，市值169億元(yuan))表示，今(jin)(jin)年(nian)(nian)二季(ji)度以(yi)來銅(tong)箔加(jia)工費呈現下(xia)行趨勢(shi)。針對諾(nuo)(nuo)德(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)今(jin)(jin)年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報，西南(nan)證券近期研報中(zhong)(zhong)分(fen)析稱(cheng)，在下(xia)游需求不及(ji)預期的(de)背景下(xia)，“拼價(jia)降庫存”現象出現，導致今(jin)(jin)年(nian)(nian)第(di)(di)二季(ji)度諾(nuo)(nuo)德(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)產(chan)品(pin)價(jia)格受(shou)(shou)損(sun)嚴重。經測算，今(jin)(jin)年(nian)(nian)第(di)(di)二季(ji)度，諾(nuo)(nuo)德(de)股(gu)份(fen)(fen)(fen)銅(tong)箔產(chan)品(pin)單價(jia)降至約9.9萬(wan)元(yuan)/噸(dun)，較今(jin)(jin)年(nian)(nian)第(di)(di)一季(ji)度下(xia)降1.7萬(wan)元(yuan)/噸(dun)，盈利能(neng)力受(shou)(shou)損(sun)較為嚴重。

受到影響的不只(zhi)是諾德股(gu)份一(yi)家(jia)企業(ye)。截至今年上(shang)半年末(mo)，銅(tong)箔(bo)生產企業(ye)嘉元(yuan)科(ke)技（SH688388，股(gu)價54.52元(yuan)，市(shi)值127.7億(yi)元(yuan)）存(cun)貨達到6.19億(yi)元(yuan)，相比上(shang)年末(mo)增加了(le)91.63%。就此(ci)，今年9月16日，嘉元(yuan)科(ke)技在投(tou)資(zi)者關系互動平臺上(shang)回復(fu)稱，第二季度(du)受新(xin)冠疫情(qing)影響，下游(you)市(shi)場需求偏弱(ruo)。

此外，銅(tong)箔(bo)相關企業中一科(ke)技（SZ301150，股(gu)價71.86元(yuan)(yuan)，市值72.6億(yi)元(yuan)(yuan)）和方邦股(gu)份（SH688020，股(gu)價40.73，市值32.7億(yi)元(yuan)(yuan)）近期(qi)也在投資者關系(xi)互(hu)動(dong)平臺(tai)或者半年(nian)報中提(ti)到，上半年(nian)下游(you)需求(qiu)波動(dong)或者疫(yi)情等因素影響下，銅(tong)箔(bo)加工費有所調整或者銅(tong)箔(bo)產品(pin)價格出現較大幅度(du)下降，對企業利潤造成了影響。

這種(zhong)情況下(xia)，江銅銅箔(bo)將如何(he)應(ying)對？就(jiu)此次(ci)IPO相關事項，《每日經濟新聞》記者致電江銅銅箔(bo)并向公司發送(song)了采(cai)訪(fang)郵件，公司稱暫時(shi)不便回復。

江銅(tong)銅(tong)箔招股書顯示(shi)，銅(tong)箔企業(ye)(ye)的經營情況受到(dao)下游市(shi)場的影響較(jiao)大，如果公司(si)未來(lai)不能及時(shi)提供滿足市(shi)場需求的產品和服務(wu)，或(huo)未來(lai)銅(tong)箔行(xing)業(ye)(ye)景(jing)氣度下滑(hua)或(huo)行(xing)業(ye)(ye)競爭加(jia)劇(ju)，將對公司(si)業(ye)(ye)務(wu)增長、產品銷(xiao)售產生不利(li)影響。

值(zhi)得一提的是(shi)，對(dui)于當(dang)前的行業(ye)變化(hua)，企業(ye)也在積極應對(dui)。9月16日，嘉元科技在回復中也表示(shi)，隨著疫情(qing)緩解，下(xia)游市場需(xu)求基本恢復，公司近期也在積極與下(xia)游客(ke)戶協商，推進現(xian)有(you)庫(ku)存(cun)商品(pin)消化(hua)事(shi)宜。截至(zhi)目前，上半年富余庫(ku)存(cun)已(yi)逐步降低。

封面圖片來(lai)源：攝圖網-500539504