國慶節(jie)后，一(yi)跌(die)再跌(die)的(de)醫(yi)藥(yao)賽道終(zhong)于爆(bao)發，10月(yue)12日(ri)起連續5個(ge)交易日(ri)板塊放量(liang)上漲(zhang)，總算(suan)告(gao)別過去近20個(ge)月(yue)下(xia)跌(die)勢中曇花一(yi)現的(de)反彈，開始出(chu)現向好趨勢。苦(ku)守醫(yi)藥(yao)行業(ye)的(de)投(tou)資(zi)者猝不(bu)及防迎來春天，但還沒上車的(de)可能還有(you)些慌(huang)張，這(zhe)么多醫(yi)藥(yao)主題基金，到(dao)底應該怎么選？仔(zi)細甄別這(zhe)輪(lun)反彈，同時綜合分析過往持倉風(feng)格(ge)，有(you)一(yi)位投(tou)資(zi)醫(yi)藥(yao)的(de)寶藏女將，不(bu)僅能攻(gong)能守，還漲(zhang)得(de)多跌(die)得(de)少(shao)。

醫藥反彈邏輯 政策利好+低估驅動

萬(wan)物(wu)漲跌(die)皆周期，任何行業都逃不過這個規律。“造星”無數(shu)、并切實為(wei)投資(zi)者帶來過豐厚回(hui)報的(de)醫藥板塊也(ye)不例外。去(qu)年(nian)(nian)2月(yue)18日，申萬(wan)醫藥生(sheng)物(wu)指數(shu)創下18440.81點(dian)(dian)(dian)最(zui)高(gao)點(dian)(dian)(dian)之(zhi)后，幾經震蕩，于當年(nian)(nian)7月(yue)正式進入下跌(die)通道；今年(nian)(nian)以(yi)來也(ye)是(shi)一(yi)路走低，雖然6至7月(yue)有(you)所反(fan)彈，但未能持續；9月(yue)26日再次短(duan)期觸底反(fan)彈，最(zui)終于10月(yue)12日探(tan)出近(jin)三(san)年(nian)(nian)低點(dian)(dian)(dian)9025.02點(dian)(dian)(dian)，距離最(zui)高(gao)點(dian)(dian)(dian)跌(die)幅已經超(chao)過50%。

這輪近20個(ge)月的(de)超(chao)長(chang)下跌周期(qi)，一度(du)把基金(jin)經(jing)(jing)理的(de)信心都(dou)跌沒了。除了醫藥(yao)主題基金(jin)必(bi)須堅守(shou)賽道之外(wai)，其(qi)他(ta)基金(jin)經(jing)(jing)理陸續賣出醫藥(yao)股(gu)，選擇觀望。根(gen)據海(hai)通證券測(ce)算，截至(zhi)今年(nian)二季度(du)末，公募基金(jin)對于醫藥(yao)生物的(de)持股(gu)市(shi)值占比(bi)降至(zhi)9.4%，為2011年(nian)三季度(du)以(yi)來最(zui)低水(shui)(shui)平(ping)，相對滬深300的(de)超(chao)配比(bi)例降至(zhi)1.5個(ge)百分點，為2009年(nian)三季度(du)以(yi)來最(zui)低水(shui)(shui)平(ping)。

但(dan)是換個角(jiao)度(du)想，也許這都是逐步見底的信號。正所謂不(bu)(bu)破不(bu)(bu)立，雖然(ran)10月(yue)12日(ri)申萬醫藥生物指數一(yi)度(du)探出(chu)三年(nian)低點卻(que)依(yi)然(ran)強(qiang)勢拉紅，收漲0.7%，接下來10月(yue)13日(ri)反彈(dan)2.76%，10月(yue)14日(ri)更(geng)是創紀錄(lu)反彈(dan)8%，強(qiang)勢走出(chu)低谷(gu)。

此輪醫藥(yao)反彈的(de)邏輯其實(shi)(shi)也(ye)很(hen)清(qing)晰，那就(jiu)是(shi)政策利好(hao)刺(ci)激以及估值(zhi)實(shi)(shi)在是(shi)跌得太便(bian)宜了。政策利好(hao)主要集中在這(zhe)幾(ji)個方面：最核心(xin)的(de)就(jiu)是(shi)未來集采降價幅度有可能(neng)更溫(wen)和；部分新增(zeng)適應(ying)癥的(de)創新藥(yao)有望不用重新談判(pan)，通過(guo)“簡(jian)易續約”的(de)規則直接納入(ru)醫保；醫療新基建(jian)貼息(xi)貸款持續落地(di)，加(jia)速(su)醫療新基建(jian)推進等。而從估值(zhi)水平(ping)來看，截至2022年(nian)10月17日，申萬(wan)醫藥(yao)生物(wu)指數仍處于(yu)近10年(nian)1.85%的(de)分位(wei)水平(ping)，基本是(shi)歷史最低水平(ping)。兩(liang)大因素一疊(die)加(jia)，幾(ji)乎跌無可跌的(de)醫藥(yao)板塊終于(yu)重回大眾投資視野。

華安基金劉瀟 漲得多跌得少的寶藏選手

近期醫(yi)藥(yao)(yao)板塊的(de)強勢反(fan)彈(dan)(dan)終于(yu)令一眾醫(yi)藥(yao)(yao)主(zhu)題(ti)基金(jin)迅速回血(xue)。如果看(kan)好(hao)一個(ge)賽(sai)道，尤其是像醫(yi)藥(yao)(yao)這樣雖(sui)然屬于(yu)單一行業但是細分寬泛的(de)賽(sai)道，也許(xu)還是在市(shi)場低位時(shi)配置(zhi)主(zhu)題(ti)基金(jin)更好(hao)，不僅風(feng)險更小而(er)且風(feng)格(ge)不容易漂移，投向更有(you)把握，反(fan)彈(dan)(dan)時(shi)也能(neng)有(you)更好(hao)表現。

但主(zhu)題(ti)(ti)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)由于(yu)“單押”某(mou)一(yi)(yi)行業，或者(zhe)由于(yu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理的(de)能力圈有限，只(zhi)能在這(zhe)個行業里做(zuo)到少數(shu)細分領(ling)域(yu)的(de)研(yan)究，那么(me)主(zhu)題(ti)(ti)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)波動性(xing)也會(hui)放大，反映到凈值(zhi)之上就是暴漲暴跌(die)，甚至是跌(die)大于(yu)漲。因此，對于(yu)主(zhu)題(ti)(ti)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)選擇，我們不(bu)僅(jin)要關注市場反彈(dan)的(de)時(shi)候漲得多不(bu)多，還要在乎(hu)跌(die)的(de)時(shi)候是不(bu)是能控(kong)制回撤，跌(die)得更(geng)少。在醫藥領(ling)域(yu)，華安醫療(liao)創新(xin)（A類008359，C類013483）基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理劉(liu)瀟算得上一(yi)(yi)位這(zhe)樣的(de)寶藏(zang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)經理。

劉(liu)瀟于今年加(jia)入華(hua)(hua)安基金，6月27日接管華(hua)(hua)安醫療創新基金。這(zhe)也是(shi)劉(liu)瀟亮相(xiang)華(hua)(hua)安的(de)首只產品(pin)，聚焦的(de)依然是(shi)她長(chang)期以(yi)來熟悉的(de)醫藥賽道(dao)。劉(liu)瀟本(ben)人具(ju)有生物藥學背景，長(chang)期管理的(de)也都是(shi)醫藥主(zhu)題基金。

投資分散、不(bu)愛抱團是(shi)劉瀟的(de)(de)主要標簽。對于(yu)主題基(ji)金經理來說，這兩點都(dou)是(shi)非常難以企及的(de)(de)，更重要的(de)(de)是(shi)還能(neng)(neng)取得不(bu)俗的(de)(de)業績(ji)。以她(ta)過去(qu)的(de)(de)績(ji)優產(chan)品為(wei)例，其(qi)任(ren)職(zhi)期間相(xiang)對同類平(ping)均的(de)(de)年(nian)化超額收益達15.46%；下跌和上漲市場環境下都(dou)表現突(tu)出，同類排名均位于(yu)前20%，名副其(qi)實的(de)(de)能(neng)(neng)攻(gong)又能(neng)(neng)守(shou)，風險收益比(bi)在行業處(chu)于(yu)領先水平(ping)。

劉瀟(xiao)投(tou)資(zi)醫藥(yao)(yao)板塊(kuai)(kuai)的(de)特點是行業配置適(shi)度偏離，細分(fen)(fen)(fen)板塊(kuai)(kuai)相對均衡。從過往產品的(de)持倉(cang)(cang)(cang)來看(kan)，她細分(fen)(fen)(fen)領域偏好醫療服務(wu)、醫療器(qi)械板塊(kuai)(kuai)，也會(hui)少量配置醫藥(yao)(yao)行業外延(yan)板塊(kuai)(kuai)；前十大重(zhong)倉(cang)(cang)(cang)股(gu)集中(zhong)度平(ping)均為41%，并不過分(fen)(fen)(fen)重(zhong)倉(cang)(cang)(cang)單一股(gu)票(piao)。劉瀟(xiao)擇時(shi)能(neng)(neng)力優秀，能(neng)(neng)夠根據市場(chang)變化及時(shi)調整倉(cang)(cang)(cang)位(wei)，獲得正(zheng)(zheng)向擇時(shi)收益(yi)；并且重(zhong)倉(cang)(cang)(cang)股(gu)收益(yi)顯著，選股(gu)能(neng)(neng)力長期為正(zheng)(zheng)，任職期間均值居于(yu)同類第二(er)；非重(zhong)倉(cang)(cang)(cang)股(gu)挖掘能(neng)(neng)力也很強，貢獻(xian)出顯著超額(e)收益(yi)。

華安醫療創新 正在快速反彈收復失地

如(ru)上所述(shu)，劉瀟目前主(zhu)(zhu)管的產(chan)品(pin)是華安(an)醫療創新(xin)，這只基金在(zai)近期的反彈中表現不俗(su)。WIND數據顯示，如(ru)果從(cong)9月(yue)(yue)(yue)26日探(tan)底開始算起，截(jie)至10月(yue)(yue)(yue)18日，華安(an)醫療創新(xin)此(ci)輪漲(zhang)幅(fu)為(wei)22.88%，在(zai)混(hun)合型(xing)醫藥主(zhu)(zhu)題基金中排名第三（AC份額取較高收(shou)益合并排名），處于行業領跑(pao)位置(zhi)。從(cong)近三個月(yue)(yue)(yue)回報來(lai)看(kan)，華安(an)醫療創新(xin)也大幅(fu)收(shou)回失地，截(jie)至10月(yue)(yue)(yue)18日僅(jin)微跌(die)1.63%。

從劉(liu)瀟上(shang)任的(de)(de)首份二季報披露(lu)的(de)(de)持(chi)倉(cang)可以發(fa)現，華安(an)醫(yi)療創(chuang)新第一大(da)重倉(cang)股(gu)(gu)愛爾眼科(ke)持(chi)倉(cang)凈值(zhi)占(zhan)比為(wei)(wei)5.3%，較一季度(du)第一大(da)重倉(cang)股(gu)(gu)超過8%的(de)(de)凈值(zhi)比例有(you)所下降，前十大(da)重倉(cang)股(gu)(gu)合計(ji)凈值(zhi)占(zhan)比為(wei)(wei)34.83%，劉(liu)瀟分散(san)持(chi)倉(cang)、均勻(yun)配(pei)置的(de)(de)風(feng)格已經開始展現，而(er)當時她明確看好的(de)(de)醫(yi)療新基建領域也在(zai)這(zhe)輪反彈(dan)中處于領漲態勢(shi)。而(er)且(qie)華安(an)醫(yi)療創(chuang)新可以投資港(gang)股(gu)(gu)，港(gang)股(gu)(gu)中不少醫(yi)藥(yao)股(gu)(gu)都頗具成長性，康龍化成H股(gu)(gu)、金斯瑞(rui)生物(wu)科(ke)技、榮昌生物(wu)-B進入(ru)了其前十大(da)重倉(cang)股(gu)(gu)之中。

連(lian)漲之后，對于(yu)醫(yi)(yi)(yi)藥板(ban)塊的(de)(de)(de)后市行(xing)情劉瀟(xiao)也(ye)給(gei)出了自己的(de)(de)(de)看法。她(ta)認為，醫(yi)(yi)(yi)藥長期邏(luo)輯確定(ding)性較(jiao)強，階(jie)段性的(de)(de)(de)低(di)估會(hui)帶來(lai)中長期配置的(de)(de)(de)機(ji)會(hui)。國內(nei)老齡化趨勢的(de)(de)(de)背景下(xia)，醫(yi)(yi)(yi)療(liao)的(de)(de)(de)剛需將持(chi)續(xu)提升(sheng)(sheng)。醫(yi)(yi)(yi)藥的(de)(de)(de)長期框架受(shou)益(yi)于(yu)消(xiao)費(fei)升(sheng)(sheng)級和醫(yi)(yi)(yi)療(liao)技術的(de)(de)(de)創新迭代，加上(shang)(shang)醫(yi)(yi)(yi)藥估值水(shui)平低(di)，當下(xia)位置存在“戴(dai)維斯雙擊(ji)”的(de)(de)(de)可能。具(ju)體(ti)到投(tou)資主線上(shang)(shang)，她(ta)建(jian)議關注醫(yi)(yi)(yi)療(liao)新基(ji)建(jian)、中藥、消(xiao)費(fei)醫(yi)(yi)(yi)療(liao)的(de)(de)(de)龍頭(tou)、生物科技的(de)(de)(de)上(shang)(shang)游等(deng)方向。

（文(wen)章(zhang)內容僅供參(can)考，不構成投資建議。投資者據此(ci)操作，風險自擔。）

文/安安