每經記(ji)者｜彭斐 ;   每經編輯(ji)｜陳俊(jun)杰    

雖然營業收入繼續增(zeng)長，但在(zai)成本壓力之下，有(you)著“化工茅”之稱的(de)萬華化學（SH600309，股(gu)價83.5元(yuan)，市值2621.7億(yi)元(yuan)），繼續深陷(xian)增(zeng)收不增(zeng)利(li)的(de)窘境(jing)。

10月25日(ri)，萬華化(hua)學公(gong)布的2022年第三(san)季度報告顯示，公(gong)司(si)第三(san)季度實現(xian)營業收入413.02億元，同比(bi)上漲4.14%；當季實現(xian)歸母凈(jing)利潤(run)32.25億元，同比(bi)下滑46.35%。

前三季度增收未增利

整(zheng)體來看(kan)，萬華化學第三季度(du)的表現，也對(dui)其前(qian)三季的整(zheng)體業(ye)績有所拖累。

萬(wan)華化學前三季度實現營(ying)業收入1304.20億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)上漲21.53%，對應的歸母凈利潤136.08億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)下降30.36%。

從(cong)主(zhu)要產品(pin)(pin)來看，聚(ju)氨酯系列、石化系列、精細(xi)化學(xue)(xue)(xue)品(pin)(pin)及新材料系列仍是萬(wan)(wan)(wan)學(xue)(xue)(xue)化學(xue)(xue)(xue)的三(san)大(da)主(zhu)要產品(pin)(pin)。今年(nian)前(qian)三(san)季度，三(san)大(da)主(zhu)要產品(pin)(pin)所對應的產量分別為316萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)、340萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)、71萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)，對應的銷量分別為314萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)、893萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)、68萬(wan)(wan)(wan)噸(dun)(dun)，分別實現(xian)營業收(shou)入488.64億(yi)元(yuan)(yuan)、563.12億(yi)元(yuan)(yuan)、152.64億(yi)元(yuan)(yuan)。

對于前(qian)三季財務(wu)狀(zhuang)況(kuang)，萬華(hua)化學在公告中稱(cheng)，公司按照(zhao)既定戰略，快(kuai)速響(xiang)應，充分發揮全球渠道優(you)勢，各(ge)主要業務(wu)板(ban)塊銷(xiao)量、價格仍同比(bi)保持增長態勢，但受全球原油、天然氣(qi)等基(ji)礎能源價格大幅上漲影(ying)響(xiang)，公司主要化工(gong)原料、歐洲公司能源成本(ben)同比(bi)大幅上漲。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者(zhe)注意到，相比于1300多億元(yuan)的營收，萬華(hua)化(hua)學前三季(ji)度營業成(cheng)本也(ye)達到1086.13億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長39%。

這種(zhong)情況(kuang)，也基(ji)本(ben)延續了(le)上(shang)半(ban)年的形勢。在2022年半(ban)年報(bao)中談及“增收不增利(li)”的現(xian)狀，萬華化學解釋稱(cheng)，原(yuan)料(liao)價(jia)(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)推升公(gong)司(si)主(zhu)(zhu)要(yao)產(chan)品銷售價(jia)(jia)格(ge)同(tong)比上(shang)漲(zhang)，同(tong)時隨(sui)著公(gong)司(si)PO/SM、聚(ju)醚等新(xin)產(chan)能(neng)投產(chan)以及海外(wai)市場銷量(liang)增長，使(shi)得(de)公(gong)司(si)營業(ye)收入呈增長態勢。而(er)受原(yuan)油(you)、天然氣(qi)、煤炭(tan)等基(ji)礎能(neng)源價(jia)(jia)格(ge)大幅上(shang)漲(zhang)影響，公(gong)司(si)主(zhu)(zhu)要(yao)化工(gong)原(yuan)料(liao)、歐洲BC公(gong)司(si)能(neng)源成本(ben)同(tong)比大幅增加，主(zhu)(zhu)要(yao)產(chan)品毛利(li)率同(tong)比下降。

值得注意的(de)是，作(zuo)為化工(gong)行業(ye)龍頭，萬華化學雖(sui)然(ran)三(san)季報中稱“各主要業(ye)務(wu)板塊銷量(liang)、價格仍同比(bi)保(bao)持增長態(tai)勢(shi)”，但作(zuo)為其主要產品的(de)MDI售價，在9月(yue)份時已是2022年前9月(yue)的(de)最低。

其(qi)中(zhong)，萬華化學(xue)的(de)主要產品純MDI價格從(cong)3月的(de)26800元/噸(dun)降(jiang)(jiang)至9月份的(de)21000元/噸(dun)，降(jiang)(jiang)幅21.64%；聚(ju)合MDI則從(cong)22800元/噸(dun)降(jiang)(jiang)至17500元/噸(dun)，降(jiang)(jiang)幅23.25%，且今年前(qian)三季的(de)平(ping)均價格也低于(yu)去年同(tong)期(qi)水平(ping)。

此(ci)前，山東另一家化工類上市公(gong)司(si)高層向《每(mei)日經濟新聞》記者直言，跟去(qu)年比(bi)，化工產品(pin)價格下降，疫(yi)情影響(xiang)、原料價格上漲，今年的行業(ye)形勢(shi)（和2021年比(bi)）差別(bie)比(bi)較大。

增量可期卻也有債務壓力

進入2022年以來，俄烏沖突(tu)導致國(guo)際油價大幅度飆升(sheng)，作為化(hua)(hua)工行(xing)業最基(ji)礎的原(yuan)材料(liao)，原(yuan)油價格的變(bian)化(hua)(hua)深刻影響(xiang)著產業鏈公司的成本變(bian)動(dong)。

作(zuo)為一家全球化運營的(de)化工新材(cai)料公司，萬華(hua)化學擁(yong)有煙臺(tai)、寧波、四(si)川、福建、珠海(hai)、匈(xiong)牙利(li)六大生產基地(di)及工廠，形(xing)成(cheng)了強大的(de)生產運營網絡。但這(zhe)種(zhong)布局，也讓萬華(hua)化學在(zai)今年遭遇更(geng)多的(de)壓力。

中泰(tai)證券在最(zui)新研(yan)報中稱(cheng)，盈利能力方(fang)面，受海外裝臵不(bu)確定(ding)性(xing)加劇的影響(xiang)，能源價格(ge)持續高企下原材料價格(ge)不(bu)斷攀升(sheng)，萬(wan)華化學三(san)季度營(ying)業成本大幅增加。

雖(sui)然高油氣價下盈(ying)利(li)承(cheng)壓，但大乙烯二期核準獲批(pi)，卻讓多維布局的萬(wan)華化學，有了長期發(fa)展的底(di)氣。

據萬(wan)華化(hua)(hua)學8月22日(ri)(ri)公告(gao)，公司120萬(wan)噸(dun)/年(nian)乙烯(xi)及下游(you)高(gao)端聚烯(xi)烴項目(mu)于近日(ri)(ri)收(shou)到(dao)山東(dong)省發改委批(pi)復。目(mu)前，萬(wan)華化(hua)(hua)學現有乙烯(xi)產能100萬(wan)噸(dun)/年(nian)，本(ben)次核準獲批(pi)后，公司將在(zai)原有PO/AE一(yi)體化(hua)(hua)裝置和(he)乙烯(xi)（一(yi)期）基礎上(shang)，投資(zi)176億元再(zai)建120萬(wan)噸(dun)/年(nian)乙烯(xi)（二(er)期）及下游(you)高(gao)端聚烯(xi)烴項目(mu)，建成后公司乙烯(xi)產能將達到(dao)220萬(wan)噸(dun)/年(nian)，在(zai)規(gui)模、技術和(he)成本(ben)優勢或再(zai)上(shang)臺階。

中泰證券研報顯示，“三地布(bu)局”，PDH或成(cheng)(cheng)丙(bing)烯擴能(neng)新方(fang)向：萬華化學在(zai)已建(jian)成(cheng)(cheng)的煙臺工(gong)業(ye)(ye)園年(nian)產(chan)(chan)75萬噸PDH裝(zhuang)臵(ge)基礎上，在(zai)福建(jian)工(gong)業(ye)(ye)園和(he)蓬萊工(gong)業(ye)(ye)園再造(zao)兩個年(nian)產(chan)(chan)90萬噸PDH裝(zhuang)臵(ge)，預計2022年(nian)下半年(nian)開工(gong)，2024年(nian)建(jian)成(cheng)(cheng)投產(chan)(chan)，屆時公司將具備255萬噸/年(nian)的PDH產(chan)(chan)能(neng)。憑借簡原料投入、高(gao)丙(bing)烯收益、低投資成(cheng)(cheng)本等優勢，PDH或取代傳統石腦油裂解副產(chan)(chan)丙(bing)烯，成(cheng)(cheng)為未來丙(bing)烯擴能(neng)主要(yao)方(fang)向。

除了在石(shi)化板(ban)塊的(de)進一步擴張，萬(wan)華(hua)化學的(de)眾多新項(xiang)目增(zeng)量漸近。華(hua)泰證券研報顯示，萬(wan)華(hua)化學2022-2024年將迎來眾多新項(xiang)目收獲期，在建/規劃項(xiang)目包(bao)括聚氨(an)酯(zhi)、石(shi)化（含蓬萊(lai)基地、乙烯二(er)期等）、新材料（含檸檬(meng)醛(quan)/尼龍12/磷酸鐵鋰(li)/聚醚胺等）三大板(ban)塊諸多產(chan)(chan)品，且新材料方(fang)面，公司4萬(wan)噸尼龍12已順(shun)利投產(chan)(chan)并擁有自(zi)主全(quan)產(chan)(chan)業(ye)鏈制造(zao)核心技術。

上述研報顯示，截至(zhi)2022年(nian)(nian)三(san)季度末公司(si)在(zai)建(jian)工程余額422億元（較年(nian)(nian)初增加(jia)128億元），未來新項目陸續實施(shi)有望持續貢獻(xian)盈利增量(liang)。

中(zhong)泰(tai)證券關(guan)于萬(wan)華化學相關(guan)研報(bao)中(zhong)也提(ti)到多(duo)個風險(xian)提(ti)示：經濟下(xia)行、全球(qiu)供應鏈(lian)不(bu)穩(wen)定性加劇、產(chan)(chan)品、原料價(jia)格大幅(fu)波(bo)動、項目(mu)投產(chan)(chan)進度不(bu)達預(yu)期、產(chan)(chan)能釋放不(bu)及(ji)預(yu)期、安全環保因素。

與此(ci)同時，在(zai)產能大幅擴張的同時，這個(ge)化工巨頭的負(fu)債(zhai)壓力也逐漸顯(xian)現。財務(wu)數據顯(xian)示，截(jie)至2022年三(san)季(ji)度末，萬華化學的流(liu)動負(fu)債(zhai)合計1109.38億元，較年初增加(jia)100多億元。在(zai)流(liu)動負(fu)債(zhai)中，短期借款(kuan)達到(dao)560.38億元。

而縱觀(guan)2019年-2021年，萬華化學流動(dong)(dong)負(fu)債(zhai)總額分別(bie)(bie)為(wei)448.0億(yi)元、681.3億(yi)元、980.0億(yi)元，流動(dong)(dong)負(fu)債(zhai)占(zhan)負(fu)債(zhai)總額的比(bi)例分別(bie)(bie)為(wei)87.57%、84.63%、82.99%，一直維持在80%以上(shang)的高位。

封面圖(tu)片來源：每日(ri)經濟新聞(wen) 劉(liu)國梅 攝