每經特約評論員 熊錦(jin)秋

10月28日(ri)晚，上(shang)交所(suo)公(gong)告稱，經(jing)證監會批準，10月31日(ri)首批科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)商將正式開展科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板(ban)股票做(zuo)(zuo)市(shi)交易業務(wu)。與(yu)此同(tong)時，10月28日(ri)上(shang)交所(suo)等聯合(he)發布《科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板(ban)做(zuo)(zuo)市(shi)借(jie)券(quan)業務(wu)細則(ze)》，旨(zhi)在為(wei)做(zuo)(zuo)市(shi)商提供(gong)券(quan)源支(zhi)持。筆者(zhe)認為(wei)，引入做(zuo)(zuo)市(shi)機(ji)制(zhi)有利于激活科(ke)(ke)(ke)創(chuang)板(ban)流(liu)動性(xing)。

據統計，14家(jia)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商共發(fa)布了50個(ge)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)交易股票(piao)(piao)公(gong)告(gao)，合計涉及42只科創板股票(piao)(piao)，多數情況是(shi)(shi)一(yi)家(jia)券商為幾(ji)只股票(piao)(piao)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)，個(ge)別情況是(shi)(shi)一(yi)只股票(piao)(piao)有(you)(you)兩家(jia)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商為其做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)，后者(zhe)又可稱為多元做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商制(zhi)度(du)(du)，多元做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商制(zhi)度(du)(du)由于做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)(shi)商之(zhi)間也有(you)(you)競爭(zheng)，更有(you)(you)利于保護投資(zi)者(zhe)利益。

《證券公司科創板(ban)(ban)(ban)(ban)股票(piao)做市交(jiao)易(yi)業(ye)務試點規定》對證券公司試點從事科創板(ban)(ban)(ban)(ban)股票(piao)做市交(jiao)易(yi)業(ye)務，規定了較(jiao)高準入門(men)檻，這有(you)利于確(que)保試點做市業(ye)務的健(jian)康起步(bu)。未(wei)來隨著科創板(ban)(ban)(ban)(ban)做市商(shang)機制的發展成(cheng)熟、風險防(fang)范(fan)和監管制度進一步(bu)完善，應可適當降(jiang)低科創板(ban)(ban)(ban)(ban)做市商(shang)的資格(ge)門(men)檻。

做市(shi)商需有(you)一定股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)庫存，其股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)來源，可使用(yong)自(zi)有(you)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)、從中證(zheng)金融(rong)借入(ru)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)或其他(ta)有(you)權(quan)處分的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。有(you)些做市(shi)商同時也是上市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)主(zhu)承銷商，其子(zi)公(gong)司(si)需跟投一定數量股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)，做市(shi)商可在中證(zheng)金融(rong)平臺，以(yi)約(yue)定申報方式，借入(ru)其子(zi)公(gong)司(si)配售(shou)獲得的(de)(de)(de)在承諾的(de)(de)(de)持有(you)期限內的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。

因此(ci)，筆者有(you)個疑問，券商子公(gong)司跟投股票被用來做市(shi)，做市(shi)商完(wan)全可能通過做市(shi)，在新股上市(shi)初期(qi)，將跟投限(xian)售(shou)股拋售(shou)，這(zhe)是否有(you)違市(shi)場公(gong)平(ping)？

按規定，科創(chuang)板戰(zhan)略投(tou)(tou)資(zi)者及其關(guan)聯方在(zai)戰(zhan)略投(tou)(tou)資(zi)者承(cheng)諾的(de)上市公(gong)(gong)司獲配(pei)股(gu)票持有期限(xian)內(nei)(nei)，不得融券賣出該股(gu)票，這是為(wei)了防止戰(zhan)略投(tou)(tou)資(zi)者達到提前減持目的(de)。券商(shang)跟投(tou)(tou)股(gu)票的(de)限(xian)售(shou)期相比戰(zhan)略投(tou)(tou)資(zi)者更長，而科創(chuang)板股(gu)票上市初期價(jia)格炒(chao)得較高，做(zuo)市商(shang)在(zai)跟投(tou)(tou)股(gu)限(xian)售(shou)期內(nei)(nei)通過做(zuo)市交易將(jiang)其直(zhi)接(jie)高位減持，未來(lai)再趁低買回還給跟投(tou)(tou)子公(gong)(gong)司，對這種套利模式，或應有規制措施。

筆者建議，可規定此類做(zuo)市商應確保做(zuo)市股票(piao)倉位基本(ben)保持不變，或在(zai)雙邊報價時(shi)基本(ben)等量報價。

在(zai)大部分情況(kuang)下(xia)，納斯達克(ke)以(yi)競價制(zhi)度(du)為(wei)主，只(zhi)是(shi)在(zai)無人應買、無人應賣或(huo)買賣不均衡(heng)的情況(kuang)下(xia)，為(wei)了市(shi)(shi)場的流動和(he)穩定，才由做(zuo)市(shi)(shi)商出面(mian)做(zuo)市(shi)(shi)。A股市(shi)(shi)場也是(shi)同樣(yang)的道(dao)理，做(zuo)市(shi)(shi)商出手(shou)并非越(yue)多越(yue)好(hao)(hao)，只(zhi)有在(zai)應當干(gan)預(yu)的時(shi)候才出手(shou)或(huo)許效果(guo)更好(hao)(hao)，要防止做(zuo)市(shi)(shi)商為(wei)了差價收入(ru)，過度(du)做(zuo)市(shi)(shi)、不當做(zuo)市(shi)(shi)甚至操(cao)縱市(shi)(shi)場，這方(fang)面(mian)或(huo)需有進一步配套規則。

此前(qian)新三(san)板(ban)(ban)(ban)實踐(jian)證明，引入(ru)做市(shi)機制(zhi)，或只能作為提高流動性的(de)(de)輔助手段，難對(dui)市(shi)場(chang)流動性形(xing)成重大影響(xiang)。解決流動性的(de)(de)根本辦法(fa)，包括降(jiang)低投(tou)資(zi)(zi)者準入(ru)門檻(jian)(jian)、提高掛牌企(qi)業(ye)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)價值等(deng)。目前(qian)科創(chuang)板(ban)(ban)(ban)投(tou)資(zi)(zi)者門檻(jian)(jian)為50萬元(yuan)，但其(qi)實小額投(tou)資(zi)(zi)者也可通過科創(chuang)板(ban)(ban)(ban)基金投(tou)資(zi)(zi)科創(chuang)板(ban)(ban)(ban)。因(yin)此，要提高科創(chuang)板(ban)(ban)(ban)市(shi)場(chang)流動性，關鍵還要著眼(yan)于提高科創(chuang)板(ban)(ban)(ban)公司的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)價值。

目前(qian)科(ke)(ke)創板(ban)定位越(yue)來(lai)越(yue)清晰，就是要吸引硬(ying)科(ke)(ke)技企業上市(shi)，科(ke)(ke)創屬性(xing)評價標準(zhun)也越(yue)來(lai)越(yue)完善，只有嚴守科(ke)(ke)創屬性(xing)準(zhun)入門檻，完善市(shi)場激勵(li)約束機制，提高(gao)企業科(ke)(ke)創能力(li)、盈利(li)水平，各路資(zi)金活水自然(ran)會紛至沓來(lai)。