每經(jing)(jing)記者｜陳晴    每經(jing)(jing)編(bian)輯(ji)｜董(dong)興生    

隸屬(shu)于江西銅(tong)業（SH600362，股價15.74元(yuan)，市(shi)值(zhi)545.03億元(yuan)）的江西省(sheng)江銅(tong)銅(tong)箔(bo)科技股份有限公司（以(yi)下簡稱江銅(tong)銅(tong)箔(bo)）擬沖刺創業板。

數據來(lai)源：記者整理 視(shi)覺(jue)中國圖 楊靖制圖

借(jie)著近(jin)年(nian)(nian)來我國電解銅箔(bo)產業快(kuai)速發展(zhan)的(de)東風，報告(gao)期內(nei)（2019~2021年(nian)(nian)以及(ji)2022年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度，下(xia)同），江銅銅箔(bo)業績不(bu)錯(cuo)，公司股(gu)東名單中也出(chu)現(xian)了多(duo)家知名企業的(de)身影(ying)，其(qi)中包括孚能(neng)科技（SH688567，股(gu)價26.65元，市值285.33億(yi)元）和(he)蜂巢能(neng)源(yuan)。

不過，《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者注(zhu)意到，正當江銅(tong)銅(tong)箔2021年(nian)全年(nian)和2022年(nian)一季度存(cun)貨大(da)幅度增加(jia)之時(shi)，行業形勢(shi)近期(qi)卻發生了(le)波(bo)動。在這(zhe)種情況下(xia)，公(gong)司能(neng)否(fou)順利(li)登陸A股？

多家知名企業成為股東

江銅銅箔主(zhu)要(yao)從事各(ge)類高(gao)性能(neng)電(dian)(dian)(dian)解銅箔的研發、生產(chan)與(yu)銷售。電(dian)(dian)(dian)解銅箔是鋰離子電(dian)(dian)(dian)池、覆銅板和(he)印(yin)制電(dian)(dian)(dian)路(lu)板制造(zao)的重(zhong)要(yao)材(cai)料，根據應用領(ling)域(yu)的不同，可分(fen)為電(dian)(dian)(dian)子電(dian)(dian)(dian)路(lu)銅箔和(he)鋰電(dian)(dian)(dian)銅箔，產(chan)品廣泛應用于電(dian)(dian)(dian)子產(chan)品、覆銅板、印(yin)制電(dian)(dian)(dian)路(lu)板及新能(neng)源(yuan)汽車動(dong)力電(dian)(dian)(dian)池、儲(chu)能(neng)設備等領(ling)域(yu)。

江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔招股(gu)(gu)說(shuo)明(ming)書(shu)（申報稿）（以下簡(jian)稱招股(gu)(gu)書(shu)）顯示，江西(xi)銅(tong)(tong)(tong)業為江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔當前的(de)直接控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，江銅(tong)(tong)(tong)集團為江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔的(de)間(jian)接控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，江西(xi)省(sheng)國資委為江銅(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)箔的(de)實際(ji)控制人(ren)。

江銅銅箔(bo)(bo)電(dian)(dian)解銅箔(bo)(bo)產能(neng)為3.0萬噸(dun)/年(nian)(nian)，其中含電(dian)(dian)子電(dian)(dian)路銅箔(bo)(bo)產能(neng)1.5萬噸(dun)/年(nian)(nian)。根據CCFA統計數據，2021年(nian)(nian)，國內電(dian)(dian)子電(dian)(dian)路銅箔(bo)(bo)銷量在1萬噸(dun)以(yi)上的企(qi)業有(you)14家(jia)，TOP5市場(chang)占有(you)率合計54%，TOP10市場(chang)占有(you)率合計75%。2021年(nian)(nian)，江銅銅箔(bo)(bo)市場(chang)占有(you)率4%，居行業第七位。

不只是電(dian)子電(dian)路銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)的(de)生產，近兩年，江銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)積(ji)極向鋰(li)電(dian)銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)領域拓展(zhan)。隨著(zhu)公司1.5萬噸/年鋰(li)電(dian)銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)產線于2021年8月投產，2021年，江銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)鋰(li)電(dian)銅(tong)(tong)(tong)(tong)(tong)箔(bo)占主(zhu)營收入比例為9.43%，時(shi)至2022年一季(ji)度，這(zhe)一比例提升至35.04%。

從招股書(shu)看來(lai)，目前，江銅(tong)銅(tong)箔(bo)已與下游瑞浦能(neng)源、蜂巢能(neng)源、欣旺達(da)（SZ300207，股價(jia)25.10元(yuan)，市(shi)值(zhi)431.38億(yi)元(yuan)）、比亞迪（SZ002594，股價(jia)261.82元(yuan)，市(shi)值(zhi)7622億(yi)元(yuan)）等國內知名鋰(li)電池(chi)及新能(neng)源汽車廠商建立了合作(zuo)關(guan)系。

與新能源(yuan)汽車廠商建立業務合(he)(he)作的同時，江銅銅箔還(huan)獲得了多個(ge)新能源(yuan)電(dian)池“大佬”的青(qing)睞(lai)。在招股(gu)書披露的江銅銅箔股(gu)權結構中(zhong)，第(di)四(si)大股(gu)東(dong)“天津孚(fu)茲股(gu)權投資合(he)(he)伙企業（有限合(he)(he)伙）”執行事務合(he)(he)伙人系孚(fu)能科技全(quan)資子(zi)公(gong)司，第(di)七大股(gu)東(dong)則為長城系電(dian)池公(gong)司蜂巢能源(yuan)。

存貨賬面價值大幅攀升

知(zhi)名(ming)企(qi)業(ye)現身江銅銅箔股(gu)東(dong)名(ming)單的背后，是(shi)江銅銅箔不(bu)錯的業(ye)績。報告期內，公司分(fen)別實現營(ying)收10.40億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、10.60億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、17.97億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)5.76億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，歸屬(shu)于母公司所有者的凈利(li)潤分(fen)別為9823.88萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、1.20億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2.22億元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)6153.56萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

不過，公司的(de)(de)現金(jin)(jin)狀況卻(que)不樂觀(guan)。報告期內，江(jiang)銅(tong)銅(tong)箔經(jing)營活動產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)現金(jin)(jin)流(liu)量(liang)凈(jing)額(e)分(fen)別為-4188.15萬元、4809.27萬元、-13593.85萬元和-10970.48萬元。對于2021年全年和2022年一季(ji)度經(jing)營活動產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)現金(jin)(jin)流(liu)凈(jing)額(e)均為大(da)額(e)負數(shu)且與(yu)當期凈(jing)利(li)潤差(cha)異(yi)較(jiao)大(da)，江(jiang)銅(tong)銅(tong)箔在(zai)招股書中解釋稱，主要受存(cun)貨(huo)、經(jing)營性應(ying)收項目(mu)的(de)(de)增加，客(ke)戶(hu)、供應(ying)商結算方式差(cha)異(yi)，固定資產(chan)折舊等因素影響(xiang)。

對(dui)于存貨方面(mian)，江銅(tong)銅(tong)箔解釋(shi)稱(cheng)，銅(tong)箔行業景氣(qi)度持續回升，基于對(dui)市場的預(yu)測，公(gong)司相應(ying)提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫存商(shang)品大(da)幅(fu)增加。

具體來說，報告期各期末，江銅銅箔(bo)存貨(huo)賬(zhang)面價值(zhi)分(fen)別為1.27億(yi)元(yuan)(yuan)、1.33億(yi)元(yuan)(yuan)、3.72億(yi)元(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)4.40億(yi)元(yuan)(yuan)，占公司流(liu)動(dong)資產(chan)的比(bi)重(zhong)分(fen)別為13.85%、14.74%、19.59%和(he)(he)(he)27.61%。可以看出，公司存貨(huo)賬(zhang)面價值(zhi)持續增加(jia)(jia)，尤其是(shi)2021年年末和(he)(he)(he)2022年3月(yue)底增加(jia)(jia)幅(fu)度較大。

“公(gong)司的存貨和經(jing)營性應收項目亦(yi)隨之大幅(fu)增加，從而占(zhan)用(yong)了較大經(jing)營活動現金(jin)流。”江銅銅箔在招股書中解(jie)釋稱。

下游市場影響經營較大

受益于(yu)下游需(xu)求(qiu)的增長，近年來，我(wo)國電解銅(tong)箔產業發展迅速。而(er)隨著行(xing)業產能不(bu)斷擴(kuo)張以及疫情等因素影(ying)響，近期(qi)行(xing)業似乎有了(le)新(xin)變(bian)化。

在(zai)2022年8月(yue)的投(tou)資(zi)者(zhe)關系(xi)活(huo)動中，國內主要銅箔企業之一的諾德(de)股(gu)份（SH600110，股(gu)價8.90元(yuan)，市值155.37億元(yuan)）表示，2022年二季度以來，銅箔加工費(fei)呈現下行趨(qu)勢。針對諾德(de)股(gu)份2022年半年報，西南證券(quan)在(zai)近期(qi)(qi)研報中分析稱，下游需(xu)求不及預期(qi)(qi)的背景下，“拼價降(jiang)庫存”現象(xiang)出現，導致2022年二季度諾德(de)股(gu)份產品(pin)價格受(shou)損(sun)嚴(yan)(yan)重。經測算，2022年二季度，諾德(de)股(gu)份銅箔產品(pin)單價降(jiang)至約9.9萬元(yuan)/噸，較2022年一季度下降(jiang)1.7萬元(yuan)/噸，盈利能力受(shou)損(sun)較為(wei)嚴(yan)(yan)重。

受到影響的不只是(shi)諾(nuo)德股份一家(jia)企業。截至2022年上(shang)半年末，銅箔生產企業嘉元(yuan)科(ke)技（SH688388，股價53.18元(yuan)，市值161.91億元(yuan)）存貨達到6.19億元(yuan)，相比上(shang)年末增加了91.63%。就此，2022年9月16日，嘉元(yuan)科(ke)技在投資(zi)者關系互(hu)動平(ping)臺上(shang)回復稱，二季(ji)度(du)受新冠疫(yi)情影響，下游市場需求偏弱(ruo)。

此(ci)外，銅箔相關企(qi)業中(zhong)一科技（SZ301150，股(gu)(gu)價(jia)67.45元(yuan)(yuan)，市值68.14億元(yuan)(yuan)）和(he)方(fang)邦股(gu)(gu)份（SH688020，股(gu)(gu)價(jia)43.23元(yuan)(yuan)，市值34.67億元(yuan)(yuan)）近期(qi)也在投(tou)資者關系互動平臺或者半年(nian)報中(zhong)提(ti)到，2022上(shang)半年(nian)下游(you)需求波動或者疫情等因(yin)素影(ying)響下，銅箔加工費(fei)有所調整(zheng)或者銅箔產品價(jia)格出(chu)現(xian)較大(da)幅度下降，對企(qi)業利(li)潤造成了影(ying)響。

這種情況(kuang)下，江銅銅箔(bo)將如何(he)應對？就此次IPO相關(guan)事項，《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者致電(dian)江銅銅箔(bo)并向公司發送(song)了(le)采訪(fang)郵(you)件，公司稱暫時不便回復。

江銅(tong)銅(tong)箔(bo)招股書顯(xian)示，銅(tong)箔(bo)企業的經營情況受到下游市場(chang)的影響較(jiao)大，如果公司未(wei)來(lai)不(bu)能及(ji)時提供滿足市場(chang)需求的產品和(he)服(fu)務，或未(wei)來(lai)銅(tong)箔(bo)行業景氣度(du)下滑或行業競(jing)爭(zheng)加劇，將(jiang)對公司業務增長、產品銷售(shou)產生(sheng)不(bu)利(li)影響。

值得(de)一提的(de)是(shi)，對于當前(qian)的(de)行(xing)業變化，企業也在積極(ji)(ji)應對。9月16日，嘉元科技在回復中(zhong)也表(biao)示(shi)，隨(sui)著疫情緩解，下游市場需求基本恢復，公司近期(qi)也在積極(ji)(ji)與下游客戶協(xie)商，推進(jin)現有(you)庫存商品消化事宜。截至目前(qian)，2022年上(shang)半年富余(yu)庫存已逐步降低。

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