每經(jing)記(ji)者｜肖(xiao)世清    每經(jing)編輯(ji)｜陳星    

11月(yue)15日，央行發布公告稱，為對沖稅期高峰等因素(su)的影響，維護銀行體系流動性合理充裕(yu)，開展8500億(yi)元(yuan)中期借貸便利（MLF）操(cao)作和1720億(yi)元(yuan)公開市場逆回購操(cao)作，中標利率分別2.75%、2%，均與上(shang)期持平。

圖片來源：央行官網

值得注意的是(shi)，本(ben)月(yue)到(dao)(dao)期(qi)的MLF規模為(wei)(wei)10000億(yi)元，是(shi)今年以來(lai)單月(yue)最(zui)高到(dao)(dao)期(qi)規模。由(you)此看來(lai)，本(ben)月(yue)MLF操作(zuo)實為(wei)(wei)縮(suo)量續作(zuo)，而央行(xing)在(zai)上月(yue)則維持了等(deng)量續作(zuo)。但央行(xing)在(zai)公告(gao)中(zhong)解釋，11月(yue)以來(lai)已通過抵(di)押補充(chong)貸(dai)款(PSL)、科(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)再貸(dai)款等(deng)工(gong)具投(tou)(tou)放中(zhong)長(chang)期(qi)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)3200億(yi)元，中(zhong)長(chang)期(qi)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)投(tou)(tou)放總(zong)量已高于本(ben)月(yue)MLF到(dao)(dao)期(qi)量。

東方金誠(cheng)首席宏觀分析師王青認為，11月MLF到期(qi)量(liang)高達1萬億(yi)，央(yang)行縮量(liang)續作8500億(yi)，但通過(guo)其他方式(shi)整體加(jia)量(liang)投放中(zhong)長期(qi)流動性，有助于(yu)引導市場流動性處于(yu)合理充裕水(shui)平(ping)，支持金融機構加(jia)大(da)對實體經濟信貸投放。

央行縮量續作MLF 8500億元

11月(yue)MLF到期量(liang)高達1萬億(yi)(yi)，創有歷史(shi)記錄以來(lai)最高峰，央行實施8500億(yi)(yi)續作，縮(suo)量(liang)1500億(yi)(yi)。而央行在(zai)8月(yue)和9月(yue)的(de)MLF操(cao)作中分別縮(suo)量(liang)了2000億(yi)(yi)元，在(zai)10月(yue)的(de)操(cao)作中選擇等量(liang)續作。

不過(guo)，央行(xing)公告(gao)明確指出(chu)，“11月(yue)以來人(ren)民銀行(xing)已(yi)通過(guo)抵押補充(chong)貸(dai)款(kuan)(kuan)(PSL)、科技創新再貸(dai)款(kuan)(kuan)等工具投放中(zhong)長期流(liu)動性3200億元(yuan)，中(zhong)長期流(liu)動性投放總量已(yi)高于本月(yue)MLF到(dao)期量。”

王青認為(wei)，這意味(wei)著11月中長期(qi)流動(dong)性合(he)計加(jia)量(liang)投放1700億(yi)。有(you)助于保(bao)持(chi)市場流動(dong)性處于合(he)理充裕水平，支持(chi)金融機構增加(jia)對實體經濟的信(xin)貸投放。近期(qi)，主(zhu)要受大規(gui)模留抵退稅基(ji)本結束等因素影響，資金面整體上呈較快收斂態勢。

“在(zai)MLF大(da)額到期背景下實(shi)施縮量續作，但通過其他方式(shi)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)加(jia)量投(tou)放(fang)(fang)中長(chang)期流(liu)動(dong)性(xing)，首先有助于(yu)控制(zhi)市(shi)場利率上行(xing)幅度(du)，引導資金面繼(ji)續處于(yu)合理(li)充裕(yu)(yu)狀態。可以看到，近期央行(xing)已在(zai)公開市(shi)場小(xiao)幅增加(jia)了逆(ni)回購操作規(gui)模，也(ye)在(zai)釋放(fang)(fang)類似信(xin)號。另外，受疫情波(bo)動(dong)、外需(xu)放(fang)(fang)緩(huan)等因素(su)影響，四(si)(si)季度(du)穩增長(chang)需(xu)求增加(jia)，監管層(ceng)正在(zai)推動(dong)金融機構加(jia)大(da)對實(shi)體(ti)(ti)(ti)經濟的信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)(fang)——我們判斷，10月人民幣(bi)貸(dai)款同(tong)比少(shao)增，更(geng)多體(ti)(ti)(ti)現9月季末透支效(xiao)應，四(si)(si)季度(du)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)(fang)仍將實(shi)現同(tong)比多增——本月整(zheng)體(ti)(ti)(ti)加(jia)量投(tou)放(fang)(fang)中長(chang)期流(liu)動(dong)性(xing)，有助于(yu)銀行(xing)體(ti)(ti)(ti)系中長(chang)期流(liu)動(dong)性(xing)繼(ji)續處于(yu)較為(wei)充裕(yu)(yu)水(shui)平，增強其信(xin)貸(dai)投(tou)放(fang)(fang)能(neng)力。”王青稱。

分析師：本月5年期以上LPR有可能再度下調

《每(mei)日經濟新聞》記者注意到(dao)，由于(yu)11月MLF到(dao)期量較大，此前(qian)有觀(guan)點(dian)認為，央行(xing)有可能實施降(jiang)準置換部分到(dao)期MLF。 

對(dui)此，王青表示，央行(xing)未實施降準有以下(xia)幾方面原因：首先，9月商業(ye)銀行(xing)啟動新一輪存款利(li)率下(xia)調，其中也包(bao)括(kuo)了活(huo)期存款利(li)率下(xia)調。這樣來看，為推(tui)動LPR報(bao)價(jia)下(xia)調，當(dang)前動用降準工具的(de)必要性不(bu)大(da)； 

其次，未來一(yi)段時間(jian)美國高(gao)通脹局面難現(xian)明顯改(gai)觀(guan)，2023年二季(ji)度(du)之前美聯儲有望持續加(jia)息，美元指數很可(ke)能繼續處于(yu)強勢運行狀態。這意味著當前兼顧內外(wai)平衡、穩(wen)定人民(min)幣匯率(lv)在宏(hong)觀(guan)政(zheng)策權衡中的(de)(de)比重較高(gao)。降準一(yi)方面是“貨(huo)幣政(zheng)策回歸常態后的(de)(de)常規(gui)流(liu)動性操作(zuo)”，但市場也易于(yu)將(jiang)其理解為貨(huo)幣寬松的(de)(de)重要舉措。由(you)此，出于(yu)穩(wen)匯率(lv)角(jiao)度(du)考(kao)慮，當前監管層對實(shi)施降準或較為慎重；

最后，回顧2017年以來(lai)的(de)歷次(ci)降準，除2018年4月(yue)由央(yang)行(xing)率先正式公布外(wai)，其他12次(ci)降準均事先通過國務院(yuan)常(chang)務會議等(deng)形(xing)式提前(qian)做出安排(pai)，央(yang)行(xing)后續正式宣布。而截至目(mu)前(qian)，公開渠道未(wei)現類似安排(pai)。這實際上在很大程度預示了11月(yue)降準置(zhi)換到期MLF的(de)可(ke)能性已經不大。

本月央行(xing)開展MLF操作(zuo)利(li)(li)率(lv)維持(chi)不(bu)變，預測(ce)后(hou)續(xu)的(de)利(li)(li)率(lv)走勢，王(wang)青認(ren)為(wei)(wei)：“11月MLF利(li)(li)率(lv)不(bu)動(dong)，但當月5年(nian)期LPR報價有可能再度下(xia)調(diao)(diao)15個基點(dian)；9月商業銀(yin)(yin)行(xing)啟動(dong)新一輪銀(yin)(yin)行(xing)存(cun)款利(li)(li)率(lv)下(xia)調(diao)(diao)過(guo)程，為(wei)(wei)報價行(xing)下(xia)調(diao)(diao)5年(nian)期LPR報價加(jia)點(dian)提供動(dong)力，四季度居民房貸利(li)(li)率(lv)有望持(chi)續(xu)下(xia)行(xing)。”

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