每經(jing)記(ji)者(zhe)｜張寶蓮    每經(jing)編輯｜魏(wei)官紅    

對(dui)資本市場來說，2018年是起(qi)承轉合之年。

這一(yi)年(nian)，中國(guo)GDP同(tong)比增(zeng)速(su)6.6%，首次(ci)突破90萬億(yi)元大關，經濟總量穩居世界第(di)二位；這一(yi)年(nian)，A股的(de)巨(ju)輪(lun)浩浩蕩(dang)蕩(dang)向前行駛，“入摩”“入富”促使資(zi)本市場(chang)更加規范(fan)化(hua)、透明化(hua)、國(guo)際化(hua)；這一(yi)年(nian)，設立科創(chuang)板并試點注冊制改革的(de)消息(xi)被(bei)正式宣布，預示(shi)著(zhu)充滿(man)生機與活力的(de)多(duo)層次(ci)資(zi)本市場(chang)的(de)創(chuang)新時代即將到來。市場(chang)大開大合之下，新一(yi)輪(lun)的(de)投資(zi)機遇醞釀(niang)而生。

2018年(nian)，資本市場的改革(ge)之(zhi)路(lu)(lu)崎(qi)嶇險阻。4月(yue)，十年(nian)一輪(lun)回的金融(rong)周(zhou)期在“資管新規”的巨浪裹挾下來(lai)到了穩字關(guan)口。服務實體經濟(ji)的號角(jiao)再(zai)次吹響，金融(rong)業(ye)再(zai)一次站在時代發展的抉擇路(lu)(lu)口，在迷(mi)茫、焦灼(zhuo)中重塑自(zi)我，在難而對的指引(yin)之(zhi)路(lu)(lu)上整(zheng)裝待發。

2018年下半(ban)年，紓困民企(qi)(qi)與(yu)企(qi)(qi)業(ye)回(hui)購成為(wei)風靡(mi)A股的(de)潮流。數千億元資(zi)(zi)金(jin)入市，解決融資(zi)(zi)難問題為(wei)上(shang)市民企(qi)(qi)營造良好的(de)發(fa)展環(huan)境(jing)。當10月上(shang)證指(zhi)數來到2500點(dian)上(shang)下磨底(di)，回(hui)購新政催生了(le)回(hui)購潮，這一年，創(chuang)造了(le)超500億元的(de)回(hui)購總額。這場由(you)民企(qi)(qi)為(wei)主(zhu)力發(fa)起的(de)價值保(bao)衛戰，為(wei)極不平凡的(de)2018年完美收(shou)尾(wei)。

一開一合：“四新”獨角獸與“資管新規”

2018年(nian)的(de)上半年(nian)，可以(yi)用一(yi)(yi)開一(yi)(yi)合(he)來(lai)形(xing)容。開的(de)是制度的(de)創(chuang)新、市(shi)場的(de)包容，合(he)的(de)是規則的(de)統一(yi)(yi)、風(feng)險的(de)收(shou)緊。

2018年(nian)3月，富士康(kang)36天(tian)“閃(shan)電(dian)”上(shang)市歷程被視作(zuo)獨角(jiao)獸(shou)IPO綠色通(tong)道開啟的典型(xing)事(shi)件。獨角(jiao)獸(shou)具有(you)新(xin)(xin)(xin)技術、新(xin)(xin)(xin)產業(ye)、新(xin)(xin)(xin)業(ye)態、新(xin)(xin)(xin)模式的“四新(xin)(xin)(xin)”特點。要把這些(xie)優質企業(ye)吸(xi)引到A股(gu)，需要有(you)多方面的制度設計(ji)并降低(di)阻(zu)礙。例如有(you)業(ye)內人士指出，要解決高科技企業(ye)普遍存在(zai)的盈利門檻、VIE架構、同(tong)股(gu)不(bu)同(tong)權等問題。

讓好企業(ye)留在國內，是2018年資本市場的“好聲音(yin)”。由此，2018年的A股(gu)發生了(le)新(xin)的變化(hua)，市場關注點從原先的優質(zhi)白馬(ma)轉向了(le)科技(ji)獨角獸。在盈利要(yao)求(qiu)、VIE結構上要(yao)求(qiu)有所放寬(kuan)，審核加速，不少赴海外(wai)上市的互聯網巨(ju)頭表示愿(yuan)意回歸(gui)A股(gu)。

擁抱新經濟的同(tong)時，風(feng)險同(tong)樣不容忽(hu)視。在2008年有(you)關政策推出后，地產(chan)(chan)、基建等行(xing)業(ye)(ye)順(shun)勢而上，帶動信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)行(xing)業(ye)(ye)迅猛(meng)發展。根據中國(guo)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)業(ye)(ye)協(xie)會數據，信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)行(xing)業(ye)(ye)資(zi)產(chan)(chan)規(gui)模從(cong)2008年的1.2萬億(yi)元(yuan)發展到2017年的26.2萬億(yi)元(yuan)，實現了約20倍的增長。信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)業(ye)(ye)逐漸成(cheng)長為僅次于銀(yin)行(xing)業(ye)(ye)的第(di)二大金(jin)融子產(chan)(chan)業(ye)(ye)，但過度依賴間(jian)接融資(zi)、通道業(ye)(ye)務和監(jian)管套利等現象(xiang)頻頻出現。

為了(le)降風險、去(qu)通道，讓金融回歸于(yu)服務(wu)實(shi)(shi)體(ti)的(de)本質，2018年，相關部門(men)相繼出臺了(le)全(quan)面(mian)的(de)資管(guan)實(shi)(shi)施細則：4月(yue)27日，《關于(yu)規范金融機構資產管(guan)理(li)業(ye)(ye)務(wu)的(de)指導意(yi)見》正式出臺，旨在(zai)打(da)破剛性兌付，化解影子銀行(xing)(xing)風險，統一各領域資管(guan)業(ye)(ye)務(wu)監管(guan)標準；7月(yue)20日，銀保(bao)監會(hui)發(fa)布(bu)《商業(ye)(ye)銀行(xing)(xing)理(li)財業(ye)(ye)務(wu)監督管(guan)理(li)辦法（征求意(yi)見稿(gao)）》；緊接著，央行(xing)(xing)發(fa)布(bu)《關于(yu)進一步明確規范金融機構資產管(guan)理(li)業(ye)(ye)務(wu)指導意(yi)見有關事項的(de)通知》；隨(sui)后，證監會(hui)發(fa)布(bu)《證券期貨經(jing)營機構私募(mu)資產管(guan)理(li)業(ye)(ye)務(wu)管(guan)理(li)辦法（征求意(yi)見稿(gao)）》及其(qi)配套細則對(dui)外公開征求意(yi)見。資管(guan)行(xing)(xing)業(ye)(ye)開始了(le)陣痛轉型(xing)，但進一步面(mian)對(dui)的(de)是回歸主(zhu)業(ye)(ye)，服務(wu)實(shi)(shi)體(ti)，促進行(xing)(xing)業(ye)(ye)的(de)有序健康(kang)發(fa)展。

開放加速度，跑出新高度

“入(ru)摩(mo)”“入(ru)富(fu)”是2018年A股(gu)國(guo)際化(hua)進程值得銘記的兩件事。根(gen)據(ju)2017年6月美國(guo)明晟公司（MSCI）宣布(bu)的信息(xi)，2018年6月起A股(gu)將正式納(na)入(ru)MSCI新(xin)興市場(chang)指(zhi)數(shu)(shu)，A股(gu)第四次闖關MSCI后終告成功。2018年9月28日，A股(gu)市場(chang)被(bei)富(fu)時羅素(su)納(na)入(ru)“富(fu)時新(xin)興市場(chang)指(zhi)數(shu)(shu)”，之后，標普道(dao)瓊斯指(zhi)數(shu)(shu)公司正式宣布(bu)將A股(gu)納(na)入(ru)其指(zhi)數(shu)(shu)體(ti)系，中國(guo)權益市場(chang)在國(guo)際化(hua)的道(dao)路上越走越通(tong)暢。

2018年(nian)，“滬倫通”的聲音(yin)漸行漸近(jin)。“滬倫通”計劃有利于解決(jue)證券投(tou)資項下(xia)人民幣(bi)輸出和(he)回流的問題，推動A股進一步提升(sheng)開放(fang)水平。2018年(nian)，證監會積極推進“滬倫通”準備工作，為“滬倫通”在2019年(nian)正(zheng)式啟(qi)動做好準備。

對中(zhong)國的民(min)營(ying)企業來說，2018年(nian)(nian)是(shi)極其難忘(wang)的一年(nian)(nian)。2018年(nian)(nian)10月，上(shang)(shang)證指(zhi)數來到2500點(dian)，隨(sui)著各大板塊(kuai)深度調整和個股普跌(die)，上(shang)(shang)市公司(si)股權質押(ya)風險難掩。Wind數據顯示，截至當年(nian)(nian)10月17日，兩市共有2422家上(shang)(shang)市公司(si)大股東存在股權質押(ya)未解押(ya)，占全部(bu)A股68.2%，大股東面臨的平倉壓力較大。一場緊鑼密鼓(gu)的“拆(chai)雷行(xing)動”展開了。

2018年10月，深圳市政府(fu)率先出臺(tai)了促進上市公司健康穩定發(fa)展的(de)若(ruo)干措施，并安排(pai)數百(bai)億元的(de)專項資(zi)(zi)金，以債權(quan)(quan)、股權(quan)(quan)兩種方式(shi)入(ru)手，降低(di)上市公司股票質押風險。隨后，廣州、北京、上海等地政策(ce)密集跟上，央行、銀保監(jian)會、證監(jian)會等也出臺(tai)了相關政策(ce)為民(min)(min)企紓(shu)(shu)困。據(ju)券商中國統計，截至2018年12月，包括地方政府(fu)、券商、保險資(zi)(zi)管和紓(shu)(shu)困專項債在內，四(si)路資(zi)(zi)金合(he)計4850.5億元，用于支持(chi)民(min)(min)營(ying)上市公司紓(shu)(shu)困與(yu)進一(yi)步發(fa)展。

10月20日，國務院金融(rong)穩定(ding)發(fa)展委員會(hui)召(zhao)開防范化解金融(rong)風(feng)險(xian)第十次(ci)專題會(hui)議(yi)，提(ti)出“特別要聚(ju)焦解決(jue)中小微(wei)企(qi)業(ye)和民(min)(min)營企(qi)業(ye)融(rong)資難題，研(yan)究支持(chi)民(min)(min)企(qi)股權融(rong)資，鼓勵(li)符合條件(jian)的(de)私募(mu)基金管(guan)理人發(fa)起(qi)設(she)立民(min)(min)企(qi)發(fa)展支持(chi)基金”等內容。中國證券投資基金業(ye)協(xie)會(hui)隨后表示，對(dui)參與上(shang)市公司并購(gou)重(zhong)組紓解股權質(zhi)押問題的(de)私募(mu)基金提(ti)供備案“綠色通道”。

這一年，設立(li)(li)科(ke)創板并試點(dian)注冊制(zhi)改革的消息被正式(shi)宣布。2018年11月5日，國家主席(xi)習(xi)近平在(zai)上(shang)海舉行的首屆中(zhong)國國際進口博覽(lan)會(hui)開幕式(shi)上(shang)宣布，將在(zai)上(shang)海證券交易所設立(li)(li)科(ke)創板并試點(dian)注冊制(zhi)，支持上(shang)海國際金融中(zhong)心和科(ke)技創新中(zhong)心建設，不(bu)斷完善資本市(shi)場基礎制(zhi)度(du)。

這場(chang)增量改革帶(dai)來了深(shen)遠的影(ying)響(xiang)，并實(shi)質性地推動中國資本市(shi)場(chang)的整(zheng)體變革。

2018年，上交所發(fa)行首單紓困專項債。圖(tu)片來源：每經(jing)記(ji)者 張(zhang)建 攝（資料圖(tu)）

東吳證券研究所非銀金融(rong)首席分析師(shi)胡翔曾經(jing)在(zai)接受《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者采訪時表示，增量(liang)市場的(de)成(cheng)交(jiao)額有望(wang)提振(zhen)，且(qie)新經(jing)濟標(biao)的(de)有望(wang)受到(dao)資(zi)金追捧，帶來高(gao)成(cheng)交(jiao)量(liang)。

2018年11月23日(ri)，滬(hu)深交易所分(fen)別發布關于就《上(shang)海證券交易所上(shang)市公(gong)司(si)回購(gou)股份實施細(xi)則（征求意見稿）》公(gong)開征求意見的(de)通(tong)知(zhi)和關于就《深圳證券交易所上(shang)市公(gong)司(si)回購(gou)股份實施細(xi)則（征求意見稿）》公(gong)開征求意見的(de)通(tong)知(zhi)。緊(jin)接著，上(shang)市公(gong)司(si)密(mi)集發布公(gong)告，公(gong)布回購(gou)意向和回購(gou)進展。這場以民企為(wei)主力(li)發起的(de)價值保衛戰，為(wei)極不(bu)平(ping)凡的(de)2018年完美(mei)收尾。

封面圖(tu)(tu)片(pian)來源(yuan)：圖(tu)(tu)片(pian)來源(yuan)：每經(jing)記(ji)者 張建 攝（資(zi)料圖(tu)(tu)）