每(mei)經記者(zhe)｜范芊芊    每(mei)經編輯｜董興生    

2017年12月15日，華(hua)(hua)能(neng)(neng)水(shui)電(dian)（SH600025）在上交(jiao)所上市，成為自2006年之后發電(dian)央(yang)企第(di)一單主(zhu)業A股IPO，華(hua)(hua)能(neng)(neng)集團時(shi)(shi)任董(dong)事長(chang)曹培璽(xi)與(yu)華(hua)(hua)能(neng)(neng)水(shui)電(dian)時(shi)(shi)任董(dong)事長(chang)袁湘華(hua)(hua)共(gong)同上臺敲鑼。

上市近五年(nian)，華能水電實(shi)現了市值翻(fan)倍，營收規模增長超50%。

作為國內第二大水(shui)(shui)電(dian)企業，華(hua)能(neng)(neng)水(shui)(shui)電(dian)的核心競爭力為其擁有瀾滄江干(gan)流全(quan)部(bu)水(shui)(shui)能(neng)(neng)資源(yuan)(yuan)開發(fa)權。沿著(zhu)瀾滄江，一座座世界水(shui)(shui)電(dian)工程拔地而起，源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)不(bu)斷(duan)地向外(wai)輸送(song)電(dian)力，點亮千里(li)之外(wai)的萬家(jia)燈火，是“藏電(dian)外(wai)送(song)”和“西(xi)電(dian)東送(song)”的主力軍(jun)。不(bu)過，華(hua)能(neng)(neng)水(shui)(shui)電(dian)在(zai)發(fa)展壯大的同時，也面臨(lin)一些市(shi)場與發(fa)展的挑戰。

2006年后發電央企第一單主業A股IPO

華能(neng)水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)主(zhu)(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)為(wei)水(shui)(shui)(shui)(shui)力發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)項目的(de)開發(fa)(fa)、建(jian)設(she)、運營(ying)與管理(li)。上市時，華能(neng)水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)已躍居云南省發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)企業(ye)之首(shou)。2017年6月末，華能(neng)水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)已投產電(dian)(dian)(dian)站(zhan)控股裝機容(rong)(rong)量(liang)為(wei)1737.38萬(wan)千(qian)(qian)瓦，其中(zhong)水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)裝機容(rong)(rong)量(liang)為(wei)1713.88萬(wan)千(qian)(qian)瓦，擁(yong)有已核準的(de)在建(jian)、籌建(jian)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)裝機容(rong)(rong)量(liang)約1162.50萬(wan)千(qian)(qian)瓦。其中(zhong)已投產水(shui)(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)17座，已核準的(de)在建(jian)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)、籌建(jian)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)、已開展(zhan)前期工作的(de)主(zhu)(zhu)要電(dian)(dian)(dian)站(zhan)有十余座，另外(wai)還有已投產的(de)數座風電(dian)(dian)(dian)站(zhan)及(ji)光伏電(dian)(dian)(dian)站(zhan)。

圖片來源：華能水電官網

插上資本(ben)之翼(yi)后(hou)，華能水(shui)電實(shi)現(xian)了更為(wei)(wei)迅(xun)猛的發展。從二級市(shi)(shi)場表現(xian)來看，華能水(shui)電上市(shi)(shi)首日的收(shou)(shou)盤價(jia)為(wei)(wei)每(mei)股3.12元(yuan)(yuan)(yuan)，總市(shi)(shi)值為(wei)(wei)561.6億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；而如(ru)今，截至2022年(nian)11月28日收(shou)(shou)盤，股價(jia)為(wei)(wei)每(mei)股6.78元(yuan)(yuan)(yuan)，總市(shi)(shi)值為(wei)(wei)1220.4億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，不到(dao)五年(nian)市(shi)(shi)值實(shi)現(xian)了翻倍增長。

從(cong)業務(wu)情況(kuang)來(lai)看，華(hua)(hua)能(neng)水(shui)電將水(shui)電站(zhan)建設不斷(duan)向瀾滄江(jiang)上游延伸(shen)。2021年(nian)，華(hua)(hua)能(neng)水(shui)電全年(nian)完(wan)成(cheng)發電量943.96億(yi)千瓦時，已(yi)投產裝機規模(mo)達到2318.38萬(wan)千瓦，營(ying)收規模(mo)則從(cong)2017年(nian)的(de)128.48億(yi)元增長至(zhi)2021年(nian)的(de)202.02億(yi)元。

這一國家第二大水電(dian)企業的誕生，則要從21世(shi)紀初的一次重大重組(zu)說起。2002年，國務院下發了《電(dian)力(li)體(ti)制改革方(fang)案(an)(an)》(即電(dian)改“五(wu)號文”)，電(dian)力(li)工業行業經濟體(ti)制改革進(jin)入新的階段。方(fang)案(an)(an)指出，決定(ding)實施廠(chang)網分(fen)開重組(zu)國有(you)電(dian)力(li)資(zi)產。當年12月，國務院正式批復《發電(dian)資(zi)產重組(zu)劃分(fen)方(fang)案(an)(an)》。

華能(neng)水電前(qian)身云南瀾滄江水電開發有限公(gong)司正是在這樣(yang)的背(bei)景下經歷了一次重大重組(zu)。華能(neng)水電56%股權(quan)由國家電力(li)公(gong)司系統劃轉(zhuan)(zhuan)給中國華能(neng)集(ji)團(tuan)公(gong)司（以下簡稱“華能(neng)集(ji)團(tuan)”），同時吸(xi)收并入(ru)云南漫灣發電有限責任(ren)公(gong)司全部資產，后者通(tong)過股權(quan)劃轉(zhuan)(zhuan)也由華能(neng)集(ji)團(tuan)持股56%。

自此，華能水(shui)(shui)電成為華能集團(tuan)控股子公(gong)司，此后，華能集團(tuan)將華能水(shui)(shui)電定(ding)位為其水(shui)(shui)電業務最終整(zheng)合的唯一平臺。

未來機遇與考驗并存

華能水(shui)電的競爭“護城河(he)”，為其擁有(you)瀾(lan)滄(cang)江干流全(quan)部水(shui)能資源開發權。

瀾滄江是一條干流長度超2000公里的(de)江河(he)，發源于(yu)青藏高原唐古拉山，自北(bei)向南(nan)奔騰(teng)不息，流經(jing)青海(hai)、西藏、云南(nan)，出境后稱(cheng)湄公河(he)，再流經(jing)緬甸等注入南(nan)海(hai)。正是這樣的(de)水位差帶來了發電的(de)可(ke)能(neng)。

人(ren)類(lei)最早利用(yong)水力(li)(li)發電(dian)(dian)(dian)大約是在1880年前后，最初，各(ge)國水電(dian)(dian)(dian)站(zhan)開(kai)發都(dou)處于單(dan)目標、單(dan)個(ge)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)獨立(li)開(kai)發、獨立(li)管理(li)的狀(zhuang)態；一直到1933年左右，水力(li)(li)發電(dian)(dian)(dian)進入梯級開(kai)發迅猛(meng)發展的階段(duan)。

圖片來源(yuan)：視覺中國-VCG41N1370233488

華能(neng)水電對瀾滄江水能(neng)資源(yuan)的(de)(de)開發(fa)正(zheng)是采用(yong)梯(ti)級開發(fa)的(de)(de)方案，可(ke)開發(fa)總裝機容量(liang)約(yue)3200萬(wan)千瓦，上(shang)游西(xi)藏段(duan)、云南段(duan)的(de)(de)梯(ti)級開發(fa)方案分別為(wei)一庫(ku)(ku)八級、一庫(ku)(ku)七級；中下游段(duan)的(de)(de)梯(ti)級開發(fa)方案分為(wei)兩庫(ku)(ku)八級，其中水庫(ku)(ku)起(qi)到(dao)調度的(de)(de)作用(yong)，通過調節水庫(ku)(ku)水位，使(shi)整(zheng)個流(liu)域的(de)(de)多個梯(ti)級電站達到(dao)最佳發(fa)電效率。

在水流湍急(ji)的(de)江河上(shang)建造一座水電站，顯然不(bu)是一件易事，前(qian)期投資大、工(gong)期長(chang)，工(gong)區狹(xia)窄、山高陡遠(yuan)、地質條(tiao)件復雜等客(ke)觀問題(ti)頻(pin)頻(pin)出現在工(gong)程(cheng)師的(de)面前(qian)。不(bu)過(guo)，隨著項目的(de)落成(cheng)，也(ye)造就了不(bu)少(shao)世(shi)界級的(de)水電工(gong)程(cheng)項目。

硬幣(bi)總有正反面，華(hua)能(neng)(neng)水(shui)電也同樣面臨一些挑戰。從公司(si)業(ye)務(wu)成長性來看，隨著(zhu)已投產裝(zhuang)機(ji)規模逐(zhu)漸趨(qu)近于可開發(fa)裝(zhuang)機(ji)容量，華(hua)能(neng)(neng)水(shui)電的水(shui)電站業(ye)務(wu)也將面臨瓶頸。雖然華(hua)能(neng)(neng)水(shui)電目前也在布局(ju)光伏發(fa)電和風力(li)發(fa)電，但截(jie)至2021年末(mo)，水(shui)力(li)發(fa)電營(ying)收(shou)仍(reng)占(zhan)到(dao)公司(si)營(ying)收(shou)的98%以上。

同時，電(dian)力(li)的(de)(de)生(sheng)產和(he)銷(xiao)售是(shi)華能(neng)水電(dian)的(de)(de)主要業(ye)務，因(yin)此上(shang)網(wang)電(dian)價的(de)(de)高低將影(ying)響華能(neng)水電(dian)的(de)(de)業(ye)績。近些年來，電(dian)力(li)體(ti)制改(gai)革逐漸深入，云(yun)南(nan)省(sheng)則(ze)是(shi)我國首批電(dian)力(li)體(ti)制改(gai)革綜合試點省(sheng)份，2015年起(qi)實(shi)施(shi)市場化競價上(shang)網(wang)。受到這(zhe)一因(yin)素影(ying)響，華能(neng)水電(dian)2015年、2016年的(de)(de)凈利(li)潤出現(xian)下滑。

根據(ju)《云南(nan)省工業和信息化委（后更(geng)名為云南(nan)省工信廳）關于下(xia)發2015年(nian)(nian)云南(nan)電力市(shi)場(chang)(chang)化工作方案和實施細則的(de)(de)通知》，公司下(xia)屬的(de)(de)功(gong)果橋、小灣、糯扎渡(du)、景洪和龍開口5家水(shui)(shui)電站參(can)與(yu)市(shi)場(chang)(chang)競爭，除(chu)分(fen)配的(de)(de)297.46億(yi)千瓦時(shi)基數(shu)電量(liang)外，其余(yu)202.06億(yi)千瓦時(shi)電量(liang)參(can)與(yu)市(shi)場(chang)(chang)化交易。2015年(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)，華能水(shui)(shui)電歸母(mu)凈利潤分(fen)別同(tong)比下(xia)降49.72%、77.77%，不(bu)含稅(shui)平(ping)均(jun)上網電價(jia)則分(fen)別下(xia)降7.4%、15.74%。

除了上(shang)網電(dian)(dian)(dian)價，水(shui)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)的發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量與所在流域來(lai)水(shui)情況有關，一旦出現旱(han)季，發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量就(jiu)會受(shou)到(dao)影(ying)響(xiang)(xiang)，從(cong)而影(ying)響(xiang)(xiang)公司(si)業績(ji)。2020年(nian)，華(hua)能(neng)水(shui)電(dian)(dian)(dian)營收同(tong)比下滑(hua)7.44%，就(jiu)是受(shou)到(dao)了電(dian)(dian)(dian)價下降和來(lai)水(shui)量下降的影(ying)響(xiang)(xiang)。一方面，平均結算電(dian)(dian)(dian)價（含稅）同(tong)比減少3.86元/千千瓦時(shi)，另一方面公司(si)全(quan)年(nian)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量同(tong)比減少6.55%，這其中一個原(yuan)因(yin)就(jiu)是2020年(nian)1-5月小灣和糯扎渡兩庫(ku)來(lai)水(shui)同(tong)比持(chi)續偏枯，影(ying)響(xiang)(xiang)公司(si)枯期發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量。