每(mei)經(jing)記者(zhe)｜任飛(fei)    每(mei)經(jing)編輯｜趙云    

上周，央(yang)行再發降準(zhun)(zhun)調控(kong)，決定于(yu)12月5日(ri)降低金融機構(gou)存款準(zhun)(zhun)備金率0.25個百分點，外界對于(yu)此(ci)(ci)次(ci)降準(zhun)(zhun)的分析(xi)中，提到關(guan)于(yu)對流動性(xing)改善的預(yu)期，也提到強預(yu)期和弱現實(shi)之間的拉扯(che)，債(zhai)券市場(chang)或(huo)因此(ci)(ci)而(er)受(shou)到影響，有公(gong)募機構(gou)分析(xi)指，短(duan)期伴隨(sui)央(yang)行加大公(gong)開市場(chang)資(zi)金投(tou)放，若資(zi)金面明顯緩和，則債(zhai)券下跌有望逐漸止(zhi)住。

一周債市回顧

上周（11.21-11.27），央(yang)行(xing)再發(fa)降準(zhun)(zhun)(zhun)調控，在11月25日宣布，決定于12月5日降低(di)金(jin)融機(ji)構(gou)存(cun)款準(zhun)(zhun)(zhun)備(bei)金(jin)率0.25個(ge)百(bai)分(fen)點。此次降準(zhun)(zhun)(zhun)為全面降準(zhun)(zhun)(zhun)，除已執(zhi)行(xing)5%存(cun)款準(zhun)(zhun)(zhun)備(bei)金(jin)率的(de)部(bu)分(fen)法人(ren)金(jin)融機(ji)構(gou)外，對其他金(jin)融機(ji)構(gou)普遍下(xia)調存(cun)款準(zhun)(zhun)(zhun)備(bei)金(jin)率0.25個(ge)百(bai)分(fen)點。

需要指出(chu)的(de)是(shi)，本次下調后，金(jin)融機構(gou)加(jia)權平均(jun)存款準備(bei)金(jin)率約(yue)(yue)為7.8%。根(gen)據測算(suan)，此(ci)次降(jiang)準共(gong)計釋放長(chang)期資金(jin)約(yue)(yue)5000億元。本次降(jiang)準的(de)落(luo)地(di)符(fu)合市(shi)場普遍預(yu)期。有(you)關(guan)降(jiang)準對(dui)市(shi)場流動(dong)(dong)性的(de)影響，有(you)分析指出(chu)，幅度(du)適量(liang)，可以增加(jia)金(jin)融機構(gou)長(chang)期穩定資金(jin)來(lai)源(yuan)，不會形成流動(dong)(dong)性在銀(yin)行體(ti)系(xi)內的(de)淤積。

不過，當(dang)前(qian)長期(qi)(qi)(qi)(qi)資金(jin)的利率抬升明顯(xian)，是構成債(zhai)券市場(chang)調整(zheng)的主要原因(yin)之一，東吳證券分析指出，央行再次降(jiang)準，令市場(chang)流(liu)動(dong)性預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)向(xiang)好(hao)，表明貨幣政策仍在(zai)偏松(song)周期(qi)(qi)(qi)(qi)內(nei)，但在(zai)強預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)和弱(ruo)現實(shi)的拉扯下(xia)，債(zhai)券市場(chang)將(jiang)維(wei)持(chi)(chi)震蕩(dang)，波動(dong)幅(fu)度有所加(jia)大。若基本面向(xiang)好(hao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)(qi)未(wei)實(shi)現，則債(zhai)市將(jiang)再迎來(lai)機會，短期(qi)(qi)(qi)(qi)內(nei)建議保持(chi)(chi)謹慎。

一(yi)(yi)級市場方面，上(shang)周一(yi)(yi)級市場地(di)方債(zhai)共發(fa)(fa)行7只，發(fa)(fa)行金額(e)185.38億(yi)元，其中無新(xin)增一(yi)(yi)般債(zhai)，新(xin)增專項債(zhai)20.03億(yi)，再融(rong)資債(zhai)165.35億(yi)元；信用債(zhai)（包(bao)括(kuo)短融(rong)、中票、企業債(zhai)、公司(si)債(zhai)和PPN）共發(fa)(fa)行214只，總(zong)發(fa)(fa)行量2155.58億(yi)元，總(zong)償還(huan)量2892.45億(yi)元，凈融(rong)資額(e)-736.87億(yi)元，較上(shang)周增加了266.04億(yi)元。

二級(ji)市場方面，地方債存量34.86萬億元(yuan)(yuan)，成交量1878.35億元(yuan)(yuan)，換手率(lv)為0.54%；信用債成交方面，短(duan)期(qi)(qi)融資券合計成交3051.26億元(yuan)(yuan)，中期(qi)(qi)票據4092.60億元(yuan)(yuan)，企(qi)業債和公司(si)債分別是528.66億元(yuan)(yuan)、417.05億元(yuan)(yuan)。

諾安基金公(gong)開表(biao)示(shi)，債(zhai)券(quan)市場明顯調整主(zhu)要受資(zi)(zi)金面(mian)收緊(jin)以及(ji)防(fang)疫(yi)、地產政(zheng)策影響，同(tong)時銀行理(li)財與(yu)債(zhai)基贖回或起到推波助瀾作用。短(duan)期伴(ban)隨央(yang)行加大(da)公(gong)開市場資(zi)(zi)金投放(fang)，若資(zi)(zi)金面(mian)明顯緩(huan)和，則債(zhai)券(quan)下跌(die)有望逐漸止住。

債基頻頻限購，部分暫停機構大額申購

本周(zhou)內(nei)，債券型基(ji)金收益(yi)率較上(shang)一周(zhou)有所增益(yi)。Wind統計(ji)顯示，中長期純債基(ji)金指(zhi)數(shu)上(shang)周(zhou)周(zhou)內(nei)上(shang)漲0.19%。此外，短期純債基(ji)金指(zhi)數(shu)周(zhou)內(nei)上(shang)漲0.13%，混合債券型二級基(ji)金指(zhi)數(shu)周(zhou)內(nei)上(shang)漲0.03%。

從上周開始(shi)，已經陸續(xu)有(you)基(ji)金(jin)公司宣布(bu)旗下(xia)部分(fen)債基(ji)暫(zan)停大額申購，以穩定(ding)基(ji)金(jin)規(gui)模、維持平穩運作、保(bao)護現有(you)基(ji)金(jin)份(fen)額持有(you)人的利益(yi)。

Wind統計顯示，本周從21日開始，已有(you)超過152只(zhi)公募(mu)基金公告暫停申(shen)購(gou)，其中(zhong)，有(you)36只(zhi)為純債(zhai)(zhai)(zhai)型產品，倘加(jia)入(ru)二級債(zhai)(zhai)(zhai)基和含(han)權債(zhai)(zhai)(zhai)基等(deng)，數(shu)量接近(jin)半數(shu)。可以說，債(zhai)(zhai)(zhai)基已經成為近(jin)期公募(mu)“限購(gou)”的主力品種(zhong)。

值(zhi)得注(zhu)意(yi)的是，在所(suo)有限(xian)購(gou)要求中(zhong)，部分公告指(zhi)明要對機構(gou)投(tou)資(zi)者(zhe)進行大額(e)申購(gou)限(xian)制，包括(kuo)工(gong)銀瑞(rui)信中(zhong)債1-3年(nian)農發債、易方達裕富等。

有分(fen)析指出，囿(you)于利率的(de)波動和二級(ji)市場的(de)拋壓，機構或比(bi)個人投資(zi)者忍耐度更低，其中不乏一些風險厭惡型的(de)銀行理財(cai)及險資(zi)配置等，但(dan)這(zhe)同時也給(gei)基金(jin)管理人帶(dai)來(lai)更大管理壓力(li)。

與此同時(shi)，債(zhai)券作為(wei)固收證券，其波動體現(xian)著(zhu)市場行情走勢，一(yi)方(fang)面(mian)是大量釋(shi)放的(de)流動性有投資回報需求，另一(yi)方(fang)面(mian)是合(he)適的(de)標的(de)資產處于稀缺(que)狀態，作為(wei)管(guan)理人經營壓力很大。

中歐(ou)基金表示，從(cong)現在到(dao)12月中央(yang)經濟工作(zuo)會議之(zhi)前，政策預期會不斷(duan)發酵，短(duan)期以(yi)觀望為(wei)主。考慮到(dao)經濟基本面的改善還(huan)(huan)(huan)要(yao)等待較長時間，炒(chao)政策階段(duan)不足以(yi)把整(zheng)個利率上行(xing)周期跌完，10年國債2.85-2.9的區(qu)間短(duan)期難(nan)以(yi)跌穿，政策預期炒(chao)作(zuo)完畢之(zhi)后還(huan)(huan)(huan)是要(yao)回到(dao)基本面和疫(yi)情防控結果上來，年底年初預計(ji)還(huan)(huan)(huan)有波段(duan)機會。

債市仍對長端利率趨于謹慎

事實(shi)上，由于債(zhai)(zhai)市(shi)近期的波動(dong)，無論是(shi)投(tou)資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)還是(shi)債(zhai)(zhai)券(quan)基金等，最(zui)近一(yi)個月(yue)的波動(dong)持續擾動(dong)投(tou)資(zi)人的心，對于接下來的配(pei)置建議和策略分析，多家(jia)機構也給出(chu)分析。

諾安(an)基(ji)金分析指出，債市11月以來劇烈調整，不(bu)斷消化新政策(ce)預期，市場對于(yu)(yu)防疫政策(ce)持續(xu)優化、地產(chan)政策(ce)糾(jiu)偏抱有較高的期待，鑒于(yu)(yu)地產(chan)整個(ge)產(chan)業鏈逐(zhu)步復蘇對于(yu)(yu)經濟增長的重要拉動作用(yong)，市場對于(yu)(yu)長端利率趨(qu)于(yu)(yu)謹慎(shen)。

其分析稱，23日國常(chang)會(hui)宣布降準(zhun)安排后(hou)，10年期(qi)(qi)國債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)曾快速(su)下行(xing)，但(dan)一個交易日即回吐全(quan)部漲幅，顯示長端(duan)收(shou)益(yi)率(lv)對未來經(jing)濟抱有相對樂觀預(yu)期(qi)(qi)。受政策利率(lv)牽引及短期(qi)(qi)降準(zhun)利好影響，目(mu)前短期(qi)(qi)資金利率(lv)上(shang)行(xing)空(kong)間有限，目(mu)前看短端(duan)品(pin)種仍是確定性(xing)更強的選(xuan)擇。

博時(shi)基金指出，市場策略方面，近期(qi)地產政策的(de)變(bian)化有方向性的(de)意義，后續的(de)主(zhu)要觀察點(dian)仍(reng)然是銷售和開工活動，當前好轉跡(ji)象并不(bu)明晰；抗疫堅持(chi)不(bu)躺平(ping)，對(dui)經濟活動的(de)限制預(yu)(yu)計會以較慢的(de)節(jie)奏減輕。短端利率來自匯(hui)率的(de)壓力近期(qi)預(yu)(yu)計略有減少。

其分析稱，債券(quan)市場近期的劇(ju)烈(lie)調整(zheng)并非未來的常態(tai)，看一到(dao)兩個季度債券(quan)市場預計會(hui)維(wei)持一段時間的震(zhen)蕩，短端利率調整(zheng)已(yi)經(jing)到(dao)位，長端后續升幅也將較為有(you)限。信用內(nei)部觀點(dian)不變(bian)，重(zhong)視(shi)城投分化，產(chan)業債性(xing)價比已(yi)經(jing)較低，規避(bi)地產(chan)。

封面圖片(pian)來源(yuan)：攝圖網(wang)-500516581