每經AI快訊，中國銀河12月05日發布研報稱：給予輕工推薦（維持）評級。

家(jia)居(ju)(ju)：政策(ce)放松趨(qu)勢仍(reng)將(jiang)持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)，家(jia)居(ju)(ju)龍(long)頭(tou)(tou)成(cheng)長性突(tu)出：地產方面(mian)(mian)，近(jin)期多項(xiang)政策(ce)發布態度明(ming)確，信(xin)貸、債(zhai)權(quan)、股權(quan)融資“三支箭”陸續(xu)(xu)(xu)發布，后(hou)續(xu)(xu)(xu)落地有望(wang)取得明(ming)顯(xian)(xian)成(cheng)效，前期大量未完(wan)工項(xiang)目將(jiang)在政策(ce)推動下實現交(jiao)付，看好(hao)(hao)竣工端(duan)改(gai)善(shan)(shan)(shan)對(dui)家(jia)居(ju)(ju)需求支撐。10月(yue)竣工面(mian)(mian)積(ji)同(tong)比(bi)下降9.43%，降幅仍(reng)維持(chi)(chi)(chi)在個位(wei)數，環(huan)比(bi)增(zeng)長41.51%，保交(jiao)樓(lou)推動仍(reng)將(jiang)持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)改(gai)善(shan)(shan)(shan)。Q3家(jia)居(ju)(ju)龍(long)頭(tou)(tou)大宗業(ye)(ye)務在竣工改(gai)善(shan)(shan)(shan)下展現明(ming)顯(xian)(xian)成(cheng)效，后(hou)續(xu)(xu)(xu)有望(wang)維持(chi)(chi)(chi)邊際(ji)向好(hao)(hao)，同(tong)時地產好(hao)(hao)轉將(jiang)緩解(jie)市場(chang)情緒，促進此前延期需求釋(shi)放。整裝方面(mian)(mian)，今年(nian)以(yi)來家(jia)裝行(xing)業(ye)(ye)維持(chi)(chi)(chi)高景氣，家(jia)居(ju)(ju)全年(nian)訂單有保障，預計前三季度歐派、索菲亞(ya)整裝渠道分別(bie)增(zeng)長約50%、120%，全年(nian)仍(reng)將(jiang)維持(chi)(chi)(chi)高增(zeng)。供給方面(mian)(mian)，行(xing)業(ye)(ye)承壓持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)分化，家(jia)居(ju)(ju)龍(long)頭(tou)(tou)大家(jia)居(ju)(ju)戰略持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)落地，全方位(wei)布局挖掘客(ke)流(liu)消費潛力(li)并提升流(liu)量競(jing)爭力(li)，韌性十(shi)足實現穩健發展。我(wo)們(men)認為，當前家(jia)居(ju)(ju)行(xing)業(ye)(ye)底部(bu)信(xin)號明(ming)確，未來行(xing)業(ye)(ye)基本面(mian)(mian)將(jiang)持(chi)(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)改(gai)善(shan)(shan)(shan)，且頭(tou)(tou)部(bu)企業(ye)(ye)估值吸引力(li)凸顯(xian)(xian)。建議關注：定(ding)制龍(long)頭(tou)(tou)。

造紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)：供(gong)應(ying)緩(huan)解有(you)(you)望(wang)實現盈(ying)(ying)利改善，看(kan)好龍頭后續(xu)業績(ji)彈(dan)性釋(shi)放：Arauco156萬噸(dun)、UPM210萬噸(dun)木漿(jiang)產(chan)能(neng)預計(ji)將分(fen)別(bie)(bie)于22Q4、23Q1投放，有(you)(you)望(wang)緩(huan)解紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)漿(jiang)供(gong)應(ying)壓力(li)，產(chan)能(neng)陸續(xu)投放帶(dai)動紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)漿(jiang)價(jia)(jia)格下(xia)行，進而釋(shi)放紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)企盈(ying)(ying)利彈(dan)性。廢紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)系：12月2日，廢黃紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)板平均價(jia)(jia)格為1,999元(yuan)(yuan)/噸(dun)，較上(shang)周(zhou)上(shang)漲0.35%；瓦楞(leng)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)均價(jia)(jia)為3,278元(yuan)(yuan)/噸(dun)，較上(shang)周(zhou)下(xia)跌0.72%；箱板紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)均價(jia)(jia)為4,437元(yuan)(yuan)/噸(dun)，較上(shang)周(zhou)下(xia)跌0.38%。漿(jiang)紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)系：紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)漿(jiang)價(jia)(jia)格松(song)動下(xia)行，看(kan)好文化紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)盈(ying)(ying)利持續(xu)改善。12月2日，闊葉漿(jiang)、針葉漿(jiang)及化機漿(jiang)價(jia)(jia)格分(fen)別(bie)(bie)為6,592、7,371、5,400元(yuan)(yuan)/噸(dun)，分(fen)別(bie)(bie)較上(shang)周(zhou)變動-0.45%、-0.26%、0%；雙膠紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)、雙銅紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)及白卡紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)價(jia)(jia)格分(fen)別(bie)(bie)為6,688、5,670、5,280元(yuan)(yuan)/噸(dun)，分(fen)別(bie)(bie)較上(shang)周(zhou)下(xia)降(jiang)0.18%、0.35%、0.56%。特(te)種紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)：短期來看(kan)，漿(jiang)價(jia)(jia)高企支(zhi)撐特(te)種紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)提價(jia)(jia)，且特(te)種紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)較其他紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)種具備更強(qiang)的(de)價(jia)(jia)格傳(chuan)導能(neng)力(li)，能(neng)保持漲價(jia)(jia)勢頭并(bing)實現落(luo)地，并(bing)將充分(fen)受益于紙(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)漿(jiang)供(gong)應(ying)投。

包(bao)(bao)(bao)裝：原(yuan)材料(liao)(liao)價格(ge)下(xia)行(xing)(xing)(xing)，行(xing)(xing)(xing)業(ye)盈(ying)(ying)利修復確定(ding)性強(qiang)：紙(zhi)包(bao)(bao)(bao)裝方面，受(shou)益于環(huan)保趨勢(shi)，紙(zhi)包(bao)(bao)(bao)裝行(xing)(xing)(xing)業(ye)有(you)望實現擴張，且(qie)市(shi)場集中(zhong)(zhong)度較低，未來提升空間巨(ju)大；龍(long)頭企(qi)業(ye)從生產商(shang)向包(bao)(bao)(bao)裝解決方案提供商(shang)轉變，業(ye)務縱向發展；下(xia)半年以(yi)來煙酒類零售穩步復蘇，將驅動(dong)紙(zhi)包(bao)(bao)(bao)裝需求增長。塑(su)料(liao)(liao)包(bao)(bao)(bao)裝方面，政策支持(chi)及技術升級驅動(dong)下(xia)，市(shi)場規模穩定(ding)增長，但市(shi)場集中(zhong)(zhong)度較低，行(xing)(xing)(xing)業(ye)競爭激烈；奶酪(lao)行(xing)(xing)(xing)業(ye)快(kuai)速成長，帶(dai)動(dong)奶酪(lao)棒(bang)包(bao)(bao)(bao)裝迅速發展，奶酪(lao)棒(bang)包(bao)(bao)(bao)裝具備較強(qiang)技術壁(bi)壘，競爭格(ge)局優良，投資價值凸顯。金(jin)屬(shu)包(bao)(bao)(bao)裝方面，飲(yin)料(liao)(liao)酒水(shui)為金(jin)屬(shu)包(bao)(bao)(bao)裝主要(yao)下(xia)游應用，啤酒罐化率(lv)不斷提升，持(chi)續(xu)貢(gong)獻增量需求；供需格(ge)局改(gai)善(shan)強(qiang)化包(bao)(bao)(bao)裝龍(long)頭議價能力，盈(ying)(ying)利有(you)望增強(qiang)。原(yuan)材料(liao)(liao)方面，廢黃板(ban)紙(zhi)價格(ge)帶(dai)動(dong)包(bao)(bao)(bao)裝紙(zhi)價格(ge)快(kuai)速下(xia)行(xing)(xing)(xing)，鍍錫板(ban)卷、鋁活躍合約期(qi)貨結(jie)算價自(zi)高位下(xia)行(xing)(xing)(xing)，紙(zhi)及金(jin)屬(shu)包(bao)(bao)(bao)裝盈(ying)(ying)利持(chi)續(xu)改(gai)善(shan)；塑(su)料(liao)(liao)原(yuan)材料(liao)(liao)價格(ge)低位波動(dong)，而(er)中(zhong)(zhong)長期(qi)仍(reng)將受(shou)限(xian)于全球經濟疲軟帶(dai)。

輕(qing)工消費：新(xin)型(xing)(xing)煙(yan)(yan)(yan)草發展(zhan)前景明(ming)朗，文具(ju)行業(ye)市場持續擴容：新(xin)型(xing)(xing)煙(yan)(yan)(yan)草：我們認為，國內電子煙(yan)(yan)(yan)監管基本落地，電子煙(yan)(yan)(yan)納(na)稅按照乙類卷(juan)煙(yan)(yan)(yan)標準36%稅率(lv)，相對偏柔和。未(wei)來行業(ye)將進(jin)入有(you)序發展(zhan)階段，政策雖對需求(qiu)及盈(ying)利(li)有(you)所壓(ya)制，但同時提升(sheng)行業(ye)壁壘，而頭(tou)部企(qi)業(ye)具(ju)備品(pin)牌、產品(pin)及生產等(deng)多重優勢，未(wei)來有(you)望實現行業(ye)集中(zhong)。同時，國家對海外出口持鼓(gu)勵態度，出口格局并未(wei)改變，持續看好(hao)電子煙(yan)(yan)(yan)龍頭(tou)出口競爭力。文具(ju)：消費升(sheng)級(ji)帶(dai)動C端文具(ju)市場穩健發展(zhan)，人均消費對標美(mei)日具(ju)備較大提升(sheng)空間(jian)，行業(ye)集中(zhong)度持續提升(sheng)；B端萬億級(ji)大辦。

風險(xian)提示：經濟增長不及預期的風險(xian)；原材料價格大幅(fu)波動的風險(xian)。

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(記者 王曉波)

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