每經(jing)記者｜楊煜    每經(jing)編(bian)輯｜張海妮     

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縱觀華電(dian)國(guo)際（SH600027）近30年來的發展歷程，不僅是(shi)我國(guo)電(dian)力體(ti)制改革的注腳，亦(yi)是(shi)連接不同階(jie)段(duan)能源發展的側(ce)寫(xie)。

從山東出發，華(hua)電(dian)國(guo)(guo)際在(zai)剛成立不久的華(hua)電(dian)集團(tuan)支持下(xia)，叩響省外市場的大門，從一(yi)家(jia)區域性單一(yi)發電(dian)企業成長為全國(guo)(guo)性發電(dian)公司。期間，這家(jia)火電(dian)企業的經營表現，伴(ban)隨煤價漲跌而起起伏伏。

不過，隨著(zhu)新(xin)能源(yuan)產業的(de)快速發(fa)展，華(hua)電(dian)國際也迎(ying)來轉(zhuan)型良機(ji)。除了通過參股集(ji)團(tuan)新(xin)能源(yuan)發(fa)展平臺(tai)獲(huo)得豐厚的(de)投資收益，其本身也在探索常規能源(yuan)清潔化發(fa)展。

新東家加持，華電國際走出山東

華(hua)電(dian)國際(ji)誕生于社會(hui)主義市場經(jing)濟體制確立之(zhi)初。1994年(nian)，中(zhong)國電(dian)力(li)信托投資(zi)有(you)限公(gong)司與山東省電(dian)力(li)公(gong)司等(deng)幾(ji)家山東地方企業共同(tong)作(zuo)為發(fa)起(qi)人(ren)，以(yi)它(ta)們在山東省內共同(tong)投資(zi)的幾(ji)座發(fa)電(dian)廠作(zuo)為出(chu)資(zi)，設立了山東國際(ji)電(dian)源(yuan)開發(fa)股份有(you)限公(gong)司（以(yi)下簡稱(cheng)“山東國電(dian)”），此即華(hua)電(dian)國際(ji)的前(qian)身。

1999年6月(yue)，山東國電經過(guo)(guo)多(duo)番(fan)努力，登陸港交所。此后，通過(guo)(guo)資產(chan)收購、融資擴(kuo)建等(deng)一系(xi)列運作，公(gong)司裝機容(rong)量不斷擴(kuo)大(da)，為(wei)山東省(sheng)最(zui)大(da)獨(du)立發(fa)電公(gong)司。但與此同(tong)時，其經營效益卻并(bing)不亮眼。當時的(de)業(ye)績公(gong)告顯示，2000年~2002年，山東國電分別實現凈(jing)利(li)潤(run)13.39億元(yuan)(yuan)、13.79億元(yuan)(yuan)和11.82億元(yuan)(yuan)，顯現下降苗頭。

另一方(fang)面，山(shan)(shan)東國(guo)電也(ye)一直謀求走(zou)(zou)出山(shan)(shan)東，避(bi)免對單一市(shi)場的依賴。彼時，恰逢中國(guo)電力(li)體制改(gai)革，再加上“西部大開發”和“西電東送(song)”兩大戰略相繼啟動，山(shan)(shan)東國(guo)電迎來(lai)走(zou)(zou)向全國(guo)的良(liang)機。

2002年底，兩大(da)電(dian)(dian)(dian)網公司和(he)五大(da)發(fa)電(dian)(dian)(dian)集團(tuan)成立。次年，山東國(guo)電(dian)(dian)(dian)被劃撥至華(hua)電(dian)(dian)(dian)集團(tuan)旗下，并改名為(wei)(wei)華(hua)電(dian)(dian)(dian)國(guo)際(ji)。在接管華(hua)電(dian)(dian)(dian)國(guo)際(ji)后，華(hua)電(dian)(dian)(dian)集團(tuan)始終(zhong)把華(hua)電(dian)(dian)(dian)國(guo)際(ji)作(zuo)為(wei)(wei)其核心企業、主(zhu)要(yao)融資(zi)窗口、發(fa)展(zhan)(zhan)電(dian)(dian)(dian)源項目的(de)主(zhu)要(yao)機構和(he)主(zhu)力(li)發(fa)電(dian)(dian)(dian)企業，將位于全國(guo)各地的(de)多(duo)項優質(zhi)資(zi)產相繼(ji)轉讓給華(hua)電(dian)(dian)(dian)國(guo)際(ji)，由(you)此華(hua)電(dian)(dian)(dian)國(guo)際(ji)駛入全國(guo)性發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)快車(che)道。

到2005年(nian)華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際回A上市之時(shi)，華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際的發(fa)電(dian)(dian)資(zi)產和業(ye)務(wu)已經延伸至四(si)川、寧夏、安(an)徽等省(sheng)份，進入全國(guo)性發(fa)電(dian)(dian)公司的行(xing)(xing)列(lie)。最新(xin)一期年(nian)報（2021年(nian)）顯(xian)示(shi)，華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際發(fa)電(dian)(dian)資(zi)產遍布(bu)全國(guo)十二個(ge)省(sheng)份，截至2021年(nian)底，公司已投入運行(xing)(xing)的控股發(fa)電(dian)(dian)廠共計42家，控股裝機容量約(yue)53355.55兆瓦。

增收不增利，煤價高漲推高經營成本

2008年，是華電國(guo)(guo)際“有史以(yi)來形(xing)勢最(zui)嚴(yan)峻的一年”。這一年，一直平穩發展(zhan)的華電國(guo)(guo)際首次出現虧(kui)損：公司(si)營業收入(ru)同比(bi)增長了32.53%，但歸(gui)母(mu)凈利潤(run)卻虧(kui)損25.58億元。為何會(hui)出現如(ru)此巨大的虧(kui)損？煤價是最(zui)直接的影響(xiang)因素。

從(cong)2008年初(chu)開始(shi)，煤(mei)炭價(jia)格持續大幅上漲。盡管(guan)下半年國家兩(liang)次上調上網電價(jia)，力圖緩(huan)解火電企業經營(ying)(ying)困難，過高的(de)經營(ying)(ying)成(cheng)本(ben)仍是企業需直(zhi)面的(de)關卡。如何保障電煤(mei)供應成(cheng)為火電企業共同面臨(lin)的(de)問題(ti)，由此，欲掌主動權的(de)電力企業開始(shi)加大力度(du)向(xiang)上游產業鏈拓展。

2009年(nian)以(yi)來，華(hua)電國際先(xian)后在寧夏、內(nei)蒙古(gu)、山西、安徽等地收購(gou)了一系(xi)列煤礦資產，到2011年(nian)，華(hua)電國際控參股(gu)煤礦企(qi)業便達(da)到16家，累計擁有煤炭(tan)資源儲量約20億(yi)噸。拓(tuo)展煤礦的確對公司(si)平抑煤價、提(ti)升盈利能力提(ti)供了一定保障，但也為面對后續(xu)的政策調整埋(mai)下了風(feng)險(xian)。

據媒(mei)體報道(dao)，從2011年底以來，煤(mei)(mei)炭價格逐漸回落，電力(li)企(qi)業對(dui)煤(mei)(mei)礦的投資(zi)動力(li)似乎也隨(sui)之下(xia)降(jiang)。此外，隨(sui)著煤(mei)(mei)炭去產(chan)能政策落地(di)推行，包括華電國際(ji)在(zai)內的電力(li)企(qi)業也開(kai)始頻(pin)頻(pin)關閉、甩賣(mai)煤(mei)(mei)礦資(zi)產(chan)，不可避免地(di)要承擔相應的減值損失。

另一方面，煤價高漲(zhang)并非“吃掉”華(hua)電(dian)國際(ji)利(li)(li)潤的(de)(de)唯一因素。2006年~2012年，華(hua)電(dian)國際(ji)的(de)(de)經營陷(xian)入增(zeng)(zeng)收不增(zeng)(zeng)利(li)(li)的(de)(de)“圍城”之(zhi)中。Wind數據顯示，期(qi)間華(hua)電(dian)國際(ji)營業收入持續上漲(zhang)，但歸母凈利(li)(li)潤的(de)(de)表現整體較為低迷(mi)。拆(chai)分(fen)其成本(ben)和(he)費用來看，除了(le)煤價以外，那幾年華(hua)電(dian)國際(ji)的(de)(de)管(guan)理費用和(he)財務費用也連(lian)續上漲(zhang)。

借力新能源，參股華電新能投資收益顯著

華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際迎來業(ye)績騰(teng)飛是在2013年(nian)，電(dian)(dian)力行(xing)業(ye)進入(ru)難得(de)的(de)景氣周期。這(zhe)一年(nian)，華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際實現(xian)歸母凈利潤(run)41.39億(yi)元，同比增長191.93%。到(dao)了2015年(nian)，華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際到(dao)達(da)近年(nian)來公司歸母凈利潤(run)的(de)最(zui)高峰——76.94億(yi)元。但煤炭新一輪的(de)漲價(jia)使得(de)華(hua)電(dian)(dian)國(guo)際再度“負重前行(xing)”。

今年(nian)以來，煤價(jia)(jia)仍處(chu)于較高水平。不過(guo)，從最(zui)新一期(qi)財報來看(kan)，2022年(nian)前三(san)季(ji)度華(hua)電國際實現營(ying)收和歸(gui)母凈利潤同(tong)比(bi)雙增，相比(bi)上(shang)半年(nian)有(you)所(suo)改善。據相關公(gong)告，由于三(san)季(ji)度公(gong)司發電機組所(suo)在區(qu)域用(yong)電需求(qiu)較旺，今年(nian)前三(san)季(ji)度華(hua)電國際及其子公(gong)司累計完成上(shang)網(wang)電量同(tong)比(bi)增長了(le)3.32%。此外，公(gong)司平均(jun)上(shang)網(wang)電價(jia)(jia)同(tong)比(bi)增長，也(ye)對沖(chong)了(le)燃料成本壓(ya)力。

值得(de)一(yi)提(ti)的(de)是，投資收(shou)益在華(hua)電(dian)國(guo)際應(ying)對燃料成本(ben)的(de)沖擊中發揮了不小的(de)作用。2021年(nian)，華(hua)電(dian)國(guo)際向(xiang)華(hua)電(dian)福新能源發展有(you)限公司（以下簡稱“福新發展”）注入(ru)了資金并出售所持有(you)的(de)全(quan)部風電(dian)、光伏(fu)等新能源資產。

根據華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)集(ji)團的(de)規劃，華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)國際將成為以清潔能(neng)源(yuan)為主的(de)常(chang)規能(neng)源(yuan)整合平(ping)臺，福新發(fa)展(zhan)則為華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)集(ji)團風力發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)、太陽能(neng)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)為主的(de)新能(neng)源(yuan)業務(wu)最終整合的(de)唯一平(ping)臺，之后更名(ming)為華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)新能(neng)源(yuan)集(ji)團股份有(you)限公司（以下簡稱“華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)新能(neng)”）。目前，華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)國際持有(you)華(hua)(hua)電(dian)(dian)(dian)(dian)新能(neng)31.03%的(de)股權。

據華(hua)(hua)電新(xin)能招股說明書(shu)（申(shen)報稿），公司(si)業績較為亮(liang)眼(yan)。2021年，華(hua)(hua)電新(xin)能實現歸母凈利潤72.3億元(yuan)，同比增長78.08%。通(tong)過(guo)大比例參股集(ji)團新(xin)能源平臺，華(hua)(hua)電國際(ji)(ji)今(jin)年上(shang)半(ban)年獲(huo)得投資收益(yi)15.89億元(yuan)，對業績增厚明顯。西南證券指(zhi)出，華(hua)(hua)電新(xin)能業績高(gao)增長，將為華(hua)(hua)電國際(ji)(ji)貢(gong)獻(xian)持(chi)續穩定的高(gao)額(e)投資回報。