每(mei)經(jing)記(ji)者｜夏冰    每(mei)經(jing)編輯｜文多    

11月26日，凱恩股(gu)(gu)份(fen)（SZ002012，股(gu)(gu)價5.56元，市值26億元）披露了(le)《重大資(zi)產出售暨關聯交易報告書（草案）》等一系列文(wen)件，擬處置部(bu)分涉及工業(ye)配套用(yong)紙資(zi)產的股(gu)(gu)權。

公(gong)(gong)告(gao)稱，公(gong)(gong)司將所持(chi)浙江凱恩(en)特種(zhong)紙業(ye)有(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“凱恩(en)特紙”）47.20%的股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)給湖南(nan)艾華集團股(gu)(gu)份有(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“艾華集團”）、南(nan)通海立電子(zi)有(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“海立電子(zi)”）、遂昌匯(hui)然(ran)投(tou)資管(guan)理合伙企(qi)業(ye)（有(you)(you)(you)限(xian)(xian)合伙）（下(xia)稱“匯(hui)然(ran)投(tou)資”）。同(tong)時將所持(chi)浙江凱恩(en)新(xin)材料有(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“凱恩(en)新(xin)材”）60%股(gu)(gu)權(quan)(quan)、衢州(zhou)八達紙業(ye)有(you)(you)(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“八達紙業(ye)”）100%股(gu)(gu)權(quan)(quan)、遂昌縣成(cheng)屏二(er)級電站(zhan)有(you)(you)(you)限(xian)(xian)責任(ren)公(gong)(gong)司（下(xia)稱“二(er)級電站(zhan)”）47.11%股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)給凱恩(en)特紙。經各方協商，確定本(ben)次交易標的股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)款共計4.8億元。

對此(ci)，12月(yue)9日，深交(jiao)(jiao)所對其下發問詢函，要求凱恩股(gu)份將(jiang)凱恩特紙(zhi)股(gu)份轉(zhuan)(zhuan)讓給交(jiao)(jiao)易對手方(fang)，同時將(jiang)其他交(jiao)(jiao)易標(biao)的(de)轉(zhuan)(zhuan)讓給凱恩特紙(zhi)，而非(fei)將(jiang)凱恩特紙(zhi)及其他三(san)個交(jiao)(jiao)易標(biao)的(de)同時轉(zhuan)(zhuan)讓給交(jiao)(jiao)易對手方(fang)的(de)原因及合理性。此(ci)外(wai)，深交(jiao)(jiao)所還(huan)要求上(shang)市公司對“出(chu)售(shou)相關資產但仍保留凱恩新材40%股(gu)權的(de)原因”、“是否存在低(di)價轉(zhuan)(zhuan)讓交(jiao)(jiao)易標(biao)的(de)等利益輸送的(de)情(qing)形”等問題予以說明。

交易標的轉讓的合理性受關注

交易對手方中，艾(ai)華集團（SH603989，股(gu)價27.10元，市(shi)(shi)值(zhi)108.62億(yi)元）為上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司，海(hai)立電子(zi)為江海(hai)股(gu)份（SZ002484，股(gu)價21.61元，市(shi)(shi)值(zhi)180.94億(yi)元）之子(zi)公(gong)司。

本次(ci)交易對(dui)應的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)總(zong)額(e)近15億元（截至2021年12月(yue)31日），占(zhan)凱恩股(gu)份資(zi)(zi)產(chan)(chan)總(zong)額(e)的(de)61.92%，因此構成(cheng)重大(da)資(zi)(zi)產(chan)(chan)重組(zu)。據同花順凱恩股(gu)份公(gong)司號文章稱(cheng)，本次(ci)擬處(chu)置的(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)雖然規模較(jiao)大(da)，但隨著原材料價格波動(dong)、環(huan)保政策壓力(li)增大(da)、勞動(dong)力(li)成(cheng)本提高(gao)，凈資(zi)(zi)產(chan)(chan)收益率低(di)于(yu)(yu)行業(ye)平(ping)均水(shui)平(ping)，且資(zi)(zi)本市(shi)場對(dui)于(yu)(yu)該產(chan)(chan)業(ye)的(de)PE估值也處(chu)于(yu)(yu)較(jiao)低(di)水(shui)平(ping)。

凱(kai)恩(en)股份(fen)稱，本(ben)次交易(yi)系根據公(gong)司(si)(si)實際情況(kuang)收縮特(te)種紙業務，將為公(gong)司(si)(si)帶來充(chong)足的現金流(liu)以保障后(hou)續產(chan)業布局和資本(ben)擴張(zhang)。

公告則稱(cheng)：本次(ci)交(jiao)易是上市公司優(you)化業務布局、提高可(ke)持(chi)續發展能力的積極(ji)舉措。而且，有利于優(you)化公司資產結構和資源配置。

但(dan)對(dui)于(yu)“將(jiang)凱(kai)恩特(te)紙(zhi)股份轉(zhuan)讓(rang)給交(jiao)易對(dui)手(shou)方，同時將(jiang)其(qi)他交(jiao)易標的(de)轉(zhuan)讓(rang)給凱(kai)恩特(te)紙(zhi)，而(er)非將(jiang)凱(kai)恩特(te)紙(zhi)及(ji)其(qi)他三個交(jiao)易標的(de)同時轉(zhuan)讓(rang)給交(jiao)易對(dui)手(shou)方”的(de)做(zuo)法，深交(jiao)所問詢(xun)函(han)就(jiu)其(qi)原因及(ji)合理性，要求上市(shi)公司說(shuo)明：該交(jiao)易是否(fou)(fou)影(ying)響評估及(ji)作價、交(jiao)易價款支付安排，兩筆(bi)股份轉(zhuan)讓(rang)是否(fou)(fou)互(hu)為前提，是否(fou)(fou)存在部分實施(shi)的(de)可(ke)能性，如(ru)是，說(shuo)明具(ju)體實施(shi)安排及(ji)對(dui)公司的(de)影(ying)響。

此(ci)外，深交所要求公(gong)司(si)(si)說(shuo)明(ming)(ming)艾華集團、海(hai)立電(dian)子和匯然(ran)投資是(shi)否(fou)已就各自受(shou)讓(rang)凱(kai)恩特紙(zhi)(zhi)的(de)比(bi)例(li)達(da)(da)成一致(zhi)，如達(da)(da)成一致(zhi)，請詳細說(shuo)明(ming)(ming)交易對(dui)手方(fang)(fang)的(de)受(shou)讓(rang)比(bi)例(li)，說(shuo)明(ming)(ming)公(gong)司(si)(si)賣出凱(kai)恩特紙(zhi)(zhi)股權后(hou)凱(kai)恩特紙(zhi)(zhi)的(de)實(shi)際控制方(fang)(fang)，是(shi)否(fou)為公(gong)司(si)(si)關(guan)聯方(fang)(fang)；如未達(da)(da)成一致(zhi)，請說(shuo)明(ming)(ming)本次交易的(de)相關(guan)協議是(shi)否(fou)清晰(xi)、可執行，是(shi)否(fou)存在(zai)其他協議或約定。

問詢函還要求上市(shi)公司(si)說(shuo)明(ming)：出(chu)(chu)(chu)售(shou)電(dian)解電(dian)容器紙(zhi)相關(guan)資產(chan)但仍保留(liu)凱恩新材40%股權的原因，公司(si)是(shi)否存在后(hou)續繼續出(chu)(chu)(chu)售(shou)凱恩新材剩余股權的安排(pai)，如是(shi)，說(shuo)明(ming)未一(yi)次性(xing)出(chu)(chu)(chu)售(shou)的原因，后(hou)續出(chu)(chu)(chu)售(shou)是(shi)否與本次交易構成一(yi)攬子交易，相關(guan)方就凱恩新材相關(guan)事(shi)項(xiang)是(shi)否存在其他協議或約定。

交易是否有利于公司增強持續經營能力？

公(gong)開資料(liao)顯示，凱恩股份于2004年上(shang)市(shi)，是(shi)浙(zhe)江(jiang)麗水市(shi)第(di)一(yi)家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司，主要從事(shi)紙(zhi)(zhi)(zhi)基功能材料(liao)的(de)研發(fa)、生產(chan)和(he)銷售，主要產(chan)品包括電解電容器紙(zhi)(zhi)(zhi)、超級電容器隔膜、茶(cha)葉濾紙(zhi)(zhi)(zhi)、吸塵袋紙(zhi)(zhi)(zhi)等。

2022年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，凱恩(en)股(gu)份的營(ying)業收(shou)入(ru)構成為：紙基(ji)功(gong)能材料占(zhan)比87.18%，其他占(zhan)比11.89%，信息(xi)科技服務占(zhan)比0.94%。2022年(nian)(nian)前三季度，公司營(ying)收(shou)約10.63億元(yuan)，歸屬于上市(shi)公司股(gu)東的凈(jing)利潤約6460萬元(yuan)。

凱恩股(gu)份2021年(nian)報(bao)顯示，公司目前已成為全球銷量(liang)第一的(de)電(dian)解(jie)(jie)電(dian)容(rong)器(qi)紙(zhi)龍頭企業，擁有全球最大的(de)電(dian)解(jie)(jie)電(dian)容(rong)器(qi)紙(zhi)生產基地(di)。近年(nian)來，隨(sui)著電(dian)解(jie)(jie)電(dian)容(rong)器(qi)應(ying)用(yong)領(ling)域(yu)不斷擴(kuo)展，電(dian)解(jie)(jie)電(dian)容(rong)器(qi)紙(zhi)也(ye)迎來了前所(suo)未有的(de)發展機遇。凱恩股(gu)份在(zai)國內電(dian)解(jie)(jie)電(dian)容(rong)器(qi)紙(zhi)領(ling)域(yu)處于相對壟(long)斷地(di)位并維持了較高(gao)的(de)毛利水平(ping)，在(zai)超級電(dian)容(rong)隔膜紙(zhi)領(ling)域(yu)技術(shu)全國領(ling)先。

在此前的資產重組報(bao)告(gao)書中(zhong)，凱(kai)恩(en)(en)股份稱，本次交易將獲得(de)現金4.8億元(yuan)(yuan)。而根據公司2021年度審計報(bao)告(gao)和(he)(he)《上市公司備考(kao)審閱報(bao)告(gao)》披露，凱(kai)恩(en)(en)特紙2021年度和(he)(he)2022年1~7月實現營(ying)業收(shou)入分(fen)別(bie)為(wei)64210萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)(he)31417萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，凈利潤(run)分(fen)別(bie)為(wei)-94.5萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)(he)439.94萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)；凱(kai)恩(en)(en)新材2021年度和(he)(he)2022年1~7月實現營(ying)業收(shou)入分(fen)別(bie)為(wei)21537萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)(he)31435萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，凈利潤(run)分(fen)別(bie)為(wei)623.36萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和(he)(he)1695.60萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)；另外，截(jie)至2022年三季度末，公司貨幣資金余額為(wei)4.39億元(yuan)(yuan)，資產負債率為(wei)22.33%。

對此(ci)(ci)，深交所要(yao)求公(gong)司結合“凱恩特紙、凱恩新材(cai)、二級(ji)電(dian)(dian)站業績穩步(bu)增長且盈(ying)利，占公(gong)司營(ying)業收(shou)入和凈(jing)利潤的比重達三分之(zhi)一(yi)(yi)”，“凱恩特紙、凱恩新材(cai)在我國電(dian)(dian)解電(dian)(dian)容器紙居壟斷領(ling)先地位”，“公(gong)司貨幣資(zi)金(jin)充足”，“資(zi)產(chan)負債(zhai)率較(jiao)低”，“尚未披露短(duan)期存在大額支出(chu)”等情況，說明本(ben)次交易的原(yuan)因及必要(yao)性，在此(ci)(ci)基礎(chu)上(shang)說明本(ben)次交易是否有利于公(gong)司增強持續(xu)經(jing)營(ying)能力(li)，是否符合《上(shang)市(shi)公(gong)司重大資(zi)產(chan)重組管理辦法》第十一(yi)(yi)條第（五）項“有利于上(shang)市(shi)公(gong)司增強持續(xu)經(jing)營(ying)能力(li)”的規定。

深交(jiao)所還要求(qiu)公司說明本次交(jiao)易(yi)取得的轉讓價款具體用(yong)途(tu)，是否存在增強主營(ying)業務競爭力(li)(li)、提高盈利能力(li)(li)的資金使用(yong)計劃、具體措(cuo)施及可(ke)行性研究情況。

除上述情(qing)況外，深交所還要求公司說明凱恩新(xin)(xin)材在預測相關業務未來營業收入不會發(fa)生大(da)(da)幅增長的(de)情(qing)況下，每年新(xin)(xin)增大(da)(da)額研發(fa)費用的(de)必要性(xing)和(he)合理性(xing)。

是否存在利益輸送的情形？

凱(kai)(kai)恩特(te)紙現第二大(da)股(gu)東為陳玨，持(chi)有(you)24%股(gu)權，其配偶王白浪(lang)(lang)2016年4月(yue)前為凱(kai)(kai)恩股(gu)份(fen)(fen)實際控(kong)制人之(zhi)一。凱(kai)(kai)恩股(gu)份(fen)(fen)此(ci)前公告，本次交易王白浪(lang)(lang)以(yi)自有(you)及自籌資(zi)(zi)(zi)金通過遂(sui)昌(chang)匯(hui)然投資(zi)(zi)(zi)管理(li)合(he)伙企(qi)業（有(you)限合(he)伙）（下(xia)稱“匯(hui)然投資(zi)(zi)(zi)”）參與收(shou)購，出(chu)資(zi)(zi)(zi)以(yi)王白浪(lang)(lang)為主(zhu)導(dao)，其擁有(you)出(chu)資(zi)(zi)(zi)份(fen)(fen)額的主(zhu)導(dao)權。

交易對手方之一匯(hui)然投資的(de)合伙人為(wei)韋(wei)婭珍和葉慶(qing)洪，上述兩(liang)人均(jun)在那然生命(ming)文化股份有(you)限公司任職，而那然生命(ming)文化股份有(you)限公司實際(ji)控制人是王白(bai)浪。王白(bai)浪以自(zi)有(you)及自(zi)籌(chou)資金通過(guo)匯(hui)然投資參與(yu)本次收(shou)購(gou)。

同時，王白浪(lang)擔任(ren)凱恩股(gu)份董(dong)事(shi)職(zhi)務，因此本(ben)次交易(yi)構(gou)成(cheng)關聯(lian)交易(yi)。

交(jiao)易對手方之一(yi)凱恩特(te)紙(zhi)在(zai)本次交(jiao)易前為(wei)上(shang)市公司(si)子公司(si)，凱恩特(te)紙(zhi)收(shou)購凱恩新(xin)材、八(ba)達紙(zhi)業(ye)、二級電站股權構成關聯交(jiao)易。

因(yin)此，深交所還要(yao)求說明(ming)，結合王白浪(lang)擔任凱恩股(gu)份(fen)董事期間實際履行的(de)職責(ze)說明(ming)本次(ci)交易(yi)是否(fou)(fou)構成管理(li)層收購，擬置出標的(de)是否(fou)(fou)存(cun)在利潤調節等情形(xing)，是否(fou)(fou)存(cun)在低價轉讓交易(yi)標的(de)給(gei)原實際控(kong)制人等利益輸送的(de)情形(xing)。

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