每經(jing)記者｜李娜    每經(jing)編輯｜肖芮(rui)冬    

當(dang)經(jing)濟的三(san)駕(jia)馬車，出口和投資(zi)在2022年已形成高基數，穩增長的主(zhu)題之(zhi)下(xia)，內需自然升級為重要抓手。

此前結束(shu)的中(zhong)央經濟工(gong)作會議多次強調信心(xin)、預(yu)期的重(zhong)要(yao)性，發展是第(di)一要(yao)務，更加注重(zhong)擴內需。

全球經濟增長回落之下，2023年的A股投(tou)資有哪(na)些可以值得把握？又有哪(na)些要避讓的“坑”？近日，天(tian)風證券首席策略分析師(shi)劉晨(chen)明(ming)接受了《每日經濟新聞》記(ji)者的專(zhuan)訪。

擴大內需是中長期戰略

2022年12月(yue)14日，《擴大(da)內需戰(zhan)略規劃(hua)綱要（2022-2035年）》印發；12月(yue)15日，《“十四(si)五”擴大(da)內需戰(zhan)略實施方案》發布。

提起擴大(da)內(nei)需，相信很多(duo)投資者(zhe)會率先想(xiang)起2008年(nian)的“四萬(wan)億計劃”。回顧以往(wang)，曾在(zai)1998年(nian)、2008年(nian)、2015年(nian)都曾重點提及擴大(da)內(nei)需戰略，外需下行(xing)壓力(li)增加是共同的特征。

劉(liu)晨明向(xiang)記者表(biao)示：“擴(kuo)大(da)內需(xu)、雙循(xun)環的(de)(de)概念可(ke)以(yi)追溯到(dao)2020年，當(dang)時正值疫情重創、全球供應鏈失(shi)序(xu)等多重壓力；黨的(de)(de)二(er)十大(da)開始把‘擴(kuo)大(da)內需(xu)’置于供給側(ce)之前，這次中央經濟(ji)工作會議(yi)也延續了這一(yi)說法——可(ke)以(yi)看到(dao)擴(kuo)內需(xu)是一(yi)個中長期的(de)(de)戰(zhan)略選擇。”

與此同時，劉晨(chen)明認為(wei)，短期來看，由(you)于內生周(zhou)期所(suo)處的(de)(de)位置，想要立(li)竿見(jian)影(ying)、賦能短期穩增長并不容易(yi)。內需(xu)(xu)=消(xiao)費+有(you)效投資(zi)+產業鏈(lian)升級（高(gao)質量供給），其中(zhong)消(xiao)費和有(you)效投資(zi)中(zhong)的(de)(de)一部分，短期可(ke)(ke)能比(bi)較難(nan)上量，因為(wei)消(xiao)費是復(fu)蘇(su)滯后項，地(di)產基建投資(zi)本輪內生彈性比(bi)較小(xiao)。所(suo)以可(ke)(ke)能要等到內生周(zhou)期見(jian)底（地(di)產企穩、庫存周(zhou)期消(xiao)化），到時候相關板塊(kuai)的(de)(de)機會更好。在這之(zhi)前，擴內需(xu)(xu)中(zhong)的(de)(de)產業鏈(lian)升級（高(gao)質量）對應(ying)的(de)(de)方向(xiang)更為(wei)確(que)定(ding)。

消費可能小碎步向上

疫(yi)情(qing)防控更加(jia)精準后，消費動能可(ke)能快速釋放，沉寂多時(shi)的(de)大消費板塊，會王者歸來(lai)嗎？與之相(xiang)伴的(de)是，市場不乏(fa)2023年大消費將迎戴維斯雙擊(ji)，并取代(dai)新(xin)能源重回(hui)熱門(men)賽道(dao)之聲。

對(dui)此，劉(liu)晨明介紹(shao)道(dao)：“我們(men)對(dui)消費的(de)判斷跟大盤的(de)節奏基本一致，而大盤的(de)走勢又直接取決于總量經濟的(de)復蘇(su)情況。”

在他看(kan)(kan)來(lai)，消費板(ban)塊是典型的(de)順周(zhou)期，并且從歷次穩增長過程來(lai)看(kan)(kan)，往(wang)往(wang)是基建地產(chan)先發力(li)，實(shi)體(ti)部門(men)生產(chan)復蘇，居(ju)民可支配收入提高或者至少是預期提高，才會看(kan)(kan)到消費數(shu)據的(de)明顯改善(shan)。換言之，消費板(ban)塊的(de)景氣是以經濟短周(zhou)期見底為前提的(de)。從目前國內庫存、地產(chan)周(zhou)期、海(hai)外需(xu)求周(zhou)期來(lai)看(kan)(kan)，見底時間(jian)可能在明年(nian)中。因此(ci)，從現在到明年(nian)中，消費大概(gai)率是伴隨弱復蘇預期小碎步(bu)向上，等(deng)到中美經濟共振向上趨勢形成前后，有望看(kan)(kan)到大級別機會。

另(ling)外，劉(liu)晨明(ming)認(ren)為，主題賽道明(ming)年也并不是沒有(you)機(ji)會(hui)(hui)，一些景(jing)氣度確(que)定(ding)性相對比較(jiao)高、并且前(qian)期交易擁擠度消化比較(jiao)充分(fen)的賽道依然(ran)有(you)機(ji)會(hui)(hui)，比如新能(neng)源里的海(hai)風等。

國家安全概念是熱門賽道

黨的二十大著(zhu)重提出(chu)“中(zhong)國(guo)(guo)式現代化”，將“科技強國(guo)(guo)”改為“制造強國(guo)(guo)”，國(guo)(guo)家安(an)全與科教(jiao)興國(guo)(guo)被首次獨立成章。

劉晨明認為，“安全”是二(er)十大報告中最(zui)高頻的詞匯之一(yi)。復盤(pan)A股近(jin)20年(nian)產(chan)(chan)業(ye)輪(lun)動的過程，可(ke)以看(kan)到(dao)，產(chan)(chan)業(ye)輪(lun)動往往跟隨于產(chan)(chan)業(ye)周期，而產(chan)(chan)業(ye)景氣則直接(jie)取決于政策方向。從這個角(jiao)度來(lai)看(kan)，國家安全概念很有希望成(cheng)為未來(lai)幾年(nian)的賽道投資主(zhu)線。

具體來看，對應(ying)的(de)(de)方(fang)向(xiang)包括國防安全(quan)、半導體等(deng)核(he)心(xin)技術攻關(guan)、信(xin)息(xi)安全(quan)、糧食與能(neng)源安全(quan)、其他(ta)前沿技術的(de)(de)全(quan)球競爭力。其中有部分和科教興國的(de)(de)概念重合，也是(shi)明年(nian)的(de)(de)主推方(fang)向(xiang)。國家安全(quan)主題(ti)下對應(ying)內需、自(zi)身景氣周期向(xiang)上的(de)(de)細(xi)分賽(sai)道可(ke)以(yi)重點關(guan)注，比(bi)如信(xin)創、半導體、軍工(gong)、醫療器械、機(ji)床設(she)備、稀(xi)土。

醫藥布局兩大方向

四季(ji)度(du)末，坐冷(leng)板凳多時的(de)醫藥(yao)(yao)股，終于(yu)恢復了昔(xi)日的(de)火(huo)熱，先后演繹了政(zheng)策(ce)的(de)過(guo)分悲觀預期修復；疫(yi)情防控演繹下的(de)抗疫(yi)線拉(la)動(dong)。新冠概念類、中藥(yao)(yao)類等醫藥(yao)(yao)股成為市(shi)場(chang)上最耀眼的(de)明星。

伴隨防疫政(zheng)策不斷優化，2023年，醫藥有哪些投(tou)資主線可以挖掘？

劉晨明(ming)認為，股債收益(yi)差(cha)(cha)歷史序列(lie)來看(kan)，醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)板(ban)塊(kuai)在(zai)今年(nian)年(nian)中(zhong)一(yi)度觸(chu)及了-2X標(biao)準差(cha)(cha)的(de)極端位置，目前(qian)回到(dao)-1X~-2X標(biao)準差(cha)(cha)之間，仍(reng)然處(chu)在(zai)一(yi)個比(bi)較(jiao)低的(de)位置。另外，歷史數(shu)據回溯來看(kan)，醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)板(ban)塊(kuai)屬于公募(mu)(mu)(mu)基金(jin)定價權相對較(jiao)強的(de)行業(ye)之一(yi)，即(ji)公募(mu)(mu)(mu)基金(jin)一(yi)旦加倉醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)，就可能出(chu)現比(bi)較(jiao)明(ming)顯的(de)超(chao)額收益(yi)。當(dang)前(qian)公募(mu)(mu)(mu)醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)超(chao)配比(bi)例處(chu)在(zai)過去十年(nian)最低水平，三季度醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)商業(ye)、化(hua)學制藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、中(zhong)藥(yao)(yao)(yao)(yao)(yao)、生物制品、醫(yi)療器械、醫(yi)療服務估值分別處(chu)在(zai)2009年(nian)以來32.5%、29.2%、10.9%、4.2%、1.2%、0.2%分位。

因(yin)此整體來(lai)看，醫(yi)藥板(ban)塊已經在底(di)部區域(yu)。細(xi)分方(fang)向(xiang)(xiang)上，明(ming)年可(ke)以圍繞兩點布局，一是疫情修(xiu)復(fu)角度，尋找需求端有一定(ding)剛性、但(dan)今(jin)年受疫情影響比較大的方(fang)向(xiang)(xiang)；二是基于應對長期人(ren)口(kou)老齡化趨勢(shi)，近期政策(ce)及高層會(hui)議提到的（但(dan)可(ke)能還未被市場充分認知）養老產業。具體可(ke)以關注醫(yi)療(liao)器械(xie)耗(hao)材、醫(yi)療(liao)IT、醫(yi)療(liao)基建、醫(yi)療(liao)服務等。

布局獨立景氣方向

談起2023年(nian)的投資布局，劉晨明先剖析了潛在的風險。

劉晨明指出，現在(zai)主要的風險點和市場的分歧(qi)還(huan)是來自(zi)于宏(hong)觀(guan)環境(jing)。國內方面，地產刺激了一整年但仍(reng)然沒有(you)走(zou)出尋底的階段，疫(yi)情(qing)的陣痛有(you)多長目前還(huan)是未知(zhi)數；海外通脹等壓力交替，對于出口(kou)端和資金面都會(hui)帶來影(ying)響。

具體(ti)的(de)(de)A股(gu)布局，劉晨明(ming)建(jian)議(yi)，在這種不確定的(de)(de)宏觀環境下，明(ming)年(nian)相對還(huan)是更看好(hao)獨立景氣(qi)、跟總(zong)量經濟關系不大(da)(da)的(de)(de)方(fang)向(xiang)。指數層面看好(hao)科(ke)創50年(nian)度(du)級別(bie)機會，行業(ye)和(he)賽道看好(hao)四個方(fang)向(xiang)：一(yi)、大(da)(da)安全（信創、半(ban)導體(ti)、軍工、醫療器械(xie)、機床設備、稀土(tu)）；二、需(xu)求端比較確定的(de)(de)海風(feng)、國內電站大(da)(da)儲(chu)；三(san)、政(zheng)策和(he)產業(ye)端都有催化的(de)(de)5G工業(ye)互(hu)聯網；四、一(yi)些困(kun)境反轉的(de)(de)方(fang)向(xiang)，比如(ru)養(yang)老產業(ye)、港股(gu)出行業(ye)、火電、動(dong)保等。

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