每(mei)經(jing)記者｜王(wang)海慜    每(mei)經(jing)編輯｜趙(zhao)云    

即將過去2022年，市(shi)場經歷了一輪(lun)較(jiao)為(wei)深度(du)的調整(zheng)，盡管四季度(du)以來A股市(shi)場整(zheng)體估值從底部有所修復，但整(zheng)體幅度(du)有限，目前滬深300指(zhi)數(shu)市(shi)盈率水(shui)平仍(reng)處于歷史較(jiao)低(di)水(shui)平。

2023年市場(chang)是否有望否極泰(tai)來？

相(xiang)較今年年中的(de)反彈(dan)，近期市場風(feng)向明顯偏向于(yu)以金融、消費龍頭為代(dai)表的(de)大盤價值，未來這一(yi)市場特(te)征(zheng)是(shi)否有(you)望得以繼續？2022年初曾一(yi)度爽約的(de)“跨(kua)年行情”是(shi)否能在2023年上演？

近期，證監(jian)會(hui)主席易會(hui)滿在講話(hua)中特(te)別指出“探索(suo)建(jian)立(li)具有(you)中國特(te)色的(de)估值(zhi)體(ti)系，促(cu)進市場資(zi)源配(pei)置(zhi)功能更(geng)好發揮”。投資(zi)者應該如何更(geng)好的(de)理解(jie)“中國特(te)色的(de)估值(zhi)體(ti)系”？

就這些(xie)相關(guan)熱(re)點(dian)話題(ti)，在歲末年(nian)(nian)初(chu)之際(ji)，記者(zhe)對國泰君(jun)安(an)研(yan)究(jiu)所策略首(shou)席分(fen)析師方奕進行了(le)專訪。在他看(kan)來，投資者(zhe)可以對2023年(nian)(nian)的(de)股票市(shi)場更樂(le)觀(guan)一些(xie)，預計2023年(nian)(nian)A股市(shi)場有(you)望是一個小牛(niu)市(shi)，整(zheng)體市(shi)場風格有(you)望呈現(xian)“先藍籌后成長”的(de)特征。另(ling)外，他認為，受兩方面因素影響，明(ming)年(nian)(nian)國有(you)企(qi)業估(gu)值有(you)較(jiao)大的(de)重估(gu)空間。

國泰君(jun)安研究所策略首席分(fen)析師 方奕

2023年A股風格：先藍籌后成長

NBD：近期您在研報中指出，“政策底和市場(chang)(chang)底已經(jing)看到了(le)，現實約束在于(yu)基(ji)本面(mian)底還沒有見到，甚至由于(yu)短期防控的(de)壓(ya)力基(ji)本面(mian)挑(tiao)戰是(shi)增加(jia)的(de)，股票(piao)行(xing)情難(nan)以復現諸如2020年6月與2022年5月從底部爬坑后拉升(sheng)式的(de)行(xing)情。”請問展望2023年，市場(chang)(chang)有哪些積(ji)極因素(su)值得期待？

方奕：股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)走到今天，仍(reng)然有(you)非常多的(de)投資者(zhe)對(dui)(dui)政(zheng)策發力、經(jing)濟(ji)有(you)所疑(yi)慮。11月(yue)13日我們(men)(men)提(ti)出了一個(ge)重要的(de)觀(guan)點“預期的(de)轉(zhuan)折(zhe)”，提(ti)出A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)在(zai)9月(yue)-10月(yue)調(diao)整的(de)過程當(dang)中對(dui)(dui)悲觀(guan)的(de)預期定(ding)價比較(jiao)充(chong)分，由(you)于(yu)地(di)產政(zheng)策的(de)調(diao)整和疫情(qing)(qing)防(fang)控(kong)政(zheng)策的(de)優(you)化(hua)，預示著(zhu)政(zheng)策的(de)態度(du)向經(jing)濟(ji)增長傾斜，也同(tong)樣預示著(zhu)2023年來(lai)自疫情(qing)(qing)、經(jing)濟(ji)、地(di)緣政(zheng)治等宏(hong)觀(guan)環境從一個(ge)高度(du)不確定(ding)的(de)狀態走向確定(ding)。因此，對(dui)(dui)2023年的(de)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)大(da)家可(ke)以更樂觀(guan)一些，我們(men)(men)判(pan)斷2023年A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)有(you)望是一個(ge)小牛市(shi)。但是行情(qing)(qing)的(de)走勢不會(hui)一蹴而就，考(kao)慮到地(di)產的(de)積弱，以及防(fang)控(kong)優(you)化(hua)之后(hou)面對(dui)(dui)新增病例的(de)激增，短期經(jing)濟(ji)壓力實際上是陡增的(de)。這(zhe)一點與2020年武漢疫情(qing)(qing)以及2022年上海疫情(qing)(qing)結(jie)束后(hou)經(jing)濟(ji)活動快(kuai)速回暖、大(da)家的(de)信心快(kuai)速修(xiu)復明顯不同(tong)。但是，由(you)于(yu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)對(dui)(dui)于(yu)關鍵政(zheng)策預期的(de)扭轉(zhuan)，意(yi)味著(zhu)如果市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)出現了調(diao)整，反而是非常好(hao)的(de)再次布(bu)局的(de)機會(hui)。

展望2023年，A股市(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)驅動(dong)力有(you)望來(lai)自(zi)于以下(xia)幾個(ge)方面(mian)：第(di)一(yi)(yi)，來(lai)自(zi)于經(jing)(jing)濟(ji)和(he)(he)盈利預期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)改善。中央經(jing)(jing)濟(ji)工作(zuo)會(hui)(hui)議提出(chu)(chu)(chu)“推(tui)動(dong)經(jing)(jing)濟(ji)運行(xing)整(zheng)體好轉(zhuan)”、“開好局(ju)起(qi)好步”、“把恢復和(he)(he)擴(kuo)大(da)消費擺(bai)在(zai)(zai)(zai)優先(xian)位(wei)置”這(zhe)些(xie)新提法(fa)都(dou)說明政(zheng)(zheng)策對經(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)態度(du)發生了重(zhong)(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)變(bian)(bian)。隨(sui)著(zhu)以房地(di)產(chan)(chan)和(he)(he)疫(yi)情(qing)防控(kong)為代表的(de)(de)(de)(de)(de)前期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)些(xie)抑制(zhi)性的(de)(de)(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策轉(zhuan)向積極，尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)疫(yi)情(qing)闖關之(zhi)后(hou)（海外經(jing)(jing)驗大(da)概需(xu)要(yao)(yao)4個(ge)月壓平感染曲線）經(jing)(jing)濟(ji)重(zhong)(zhong)啟(qi)，預計在(zai)(zai)(zai)2023年二季度(du)后(hou)中國經(jing)(jing)濟(ji)有(you)望進入到一(yi)(yi)輪(lun)新的(de)(de)(de)(de)(de)需(xu)求擴(kuo)張和(he)(he)資(zi)(zi)本(ben)回(hui)報率改善的(de)(de)(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)；第(di)二來(lai)自(zi)于增量資(zi)(zi)金(jin)入市(shi)。在(zai)(zai)(zai)過去(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)2022年由于國內外的(de)(de)(de)(de)(de)宏觀(guan)環境(jing)(jing)處(chu)在(zai)(zai)(zai)一(yi)(yi)個(ge)高度(du)不確(que)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)態，因此不論是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)還是(shi)(shi)(shi)居民(min)都(dou)不愿意持有(you)長(chang)久期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)(shi)風(feng)(feng)險資(zi)(zi)產(chan)(chan)，反而在(zai)(zai)(zai)追(zhui)逐貨幣或(huo)者(zhe)(zhe)類貨幣的(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，雖然宏觀(guan)流(liu)動(dong)性很寬松(song)但股票(piao)持續處(chu)于減量博弈的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)態。那么隨(sui)著(zhu)新一(yi)(yi)屆班子的(de)(de)(de)(de)(de)落地(di)以及經(jing)(jing)濟(ji)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)重(zhong)(zhong)啟(qi)，市(shi)場對于風(feng)(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)認知會(hui)(hui)出(chu)(chu)(chu)現一(yi)(yi)個(ge)改善，尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)(shi)銀行(xing)、保(bao)險、私募(mu)等低風(feng)(feng)險偏好投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)倉位(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)補、外資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)回(hui)流(liu)和(he)(he)居民(min)儲蓄的(de)(de)(de)(de)(de)釋放有(you)望推(tui)動(dong)A股逐步進入增量市(shi)場；第(di)三(san)，由于宏觀(guan)環境(jing)(jing)從一(yi)(yi)個(ge)不確(que)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)(zhuang)態走向確(que)定(ding)(ding)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險承(cheng)擔的(de)(de)(de)(de)(de)意愿也會(hui)(hui)上(shang)升。歷史上(shang)，鮮有(you)政(zheng)(zheng)策底部、經(jing)(jing)濟(ji)底部和(he)(he)股票(piao)估(gu)值底部同時出(chu)(chu)(chu)現的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況，這(zhe)個(ge)組(zu)合(he)出(chu)(chu)(chu)現的(de)(de)(de)(de)(de)時候往往隱含了政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)化(hua)和(he)(he)經(jing)(jing)濟(ji)預期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)(bian)化(hua)會(hui)(hui)給A股市(shi)場帶(dai)來(lai)一(yi)(yi)個(ge)比較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)行(xing)空(kong)間，尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)(shi)權重(zhong)(zhong)和(he)(he)藍籌發力會(hui)(hui)對指數形成一(yi)(yi)個(ge)較大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)拉動(dong)作(zuo)用。因此面(mian)向2023年投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)從策略(lve)角度(du)應(ying)該適度(du)放大(da)股票(piao)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)頭(tou)寸(cun)，更有(you)助(zhu)于捕捉到新的(de)(de)(de)(de)(de)邊際(ji)變(bian)(bian)化(hua)和(he)(he)周(zhou)期(qi)趨(qu)勢。

NBD：2022年年初沒有(you)“春季躁動”行(xing)情(qing)(qing)，您覺(jue)得(de)2023年的春季行(xing)情(qing)(qing)、跨年行(xing)情(qing)(qing)還(huan)值得(de)期待嗎？

方奕：看好跨年行情(qing)，但高(gao)(gao)度(du)不(bu)會(hui)太高(gao)(gao)。2023年A股指(zhi)數可能(neng)呈N字型的(de)(de)走勢。由(you)于市(shi)場交易(yi)政(zheng)策(ce)預(yu)期的(de)(de)改(gai)善N型的(de)(de)第(di)一筆已經走出(chu)，但是短(duan)期由(you)于防控優化后新增(zeng)病(bing)例(li)(li)的(de)(de)上升、基本面(mian)下(xia)行的(de)(de)壓力以(yi)及(ji)地緣政(zheng)治(zhi)令市(shi)場會(hui)有一些波動。2022年對投資者來講(jiang)反(fan)彈(dan)是減倉(cang)的(de)(de)機會(hui)，但是面(mian)向2023年諸(zhu)多的(de)(de)不(bu)確(que)定因素消失，調(diao)(diao)整反(fan)而是非常(chang)好的(de)(de)再次(ci)布局(ju)的(de)(de)機會(hui)。市(shi)場在短(duan)暫調(diao)(diao)整后有望再度(du)出(chu)現向上的(de)(de)行情(qing)，重點關(guan)注是否(fou)在春節前后能(neng)看到(dao)新增(zeng)病(bing)例(li)(li)加速(su)度(du)的(de)(de)拐點、三月兩會(hui)的(de)(de)經濟目(mu)標與(yu)政(zheng)策(ce)舉措。

NBD：今年申萬(wan)各大行業中煤炭(tan)板塊的(de)表現有點類似于比賽中的(de)“黑(hei)馬”，可以說是超(chao)出了不少機構的(de)預期。請問您覺(jue)得什么板塊在明(ming)年有可能會(hui)超(chao)預期？

方奕：煤(mei)炭板(ban)塊也是我們(men)在(zai)2022年(nian)重點推(tui)(tui)薦的板(ban)塊，其實(shi)不算是黑馬，因為投(tou)資(zi)(zi)邏輯是非常(chang)清晰的。2022年(nian)由于宏觀環(huan)境處在(zai)一(yi)個(ge)高度不確定的狀態，因此(ci)大家需要在(zai)投(tou)資(zi)(zi)中尋找“安全資(zi)(zi)產”或(huo)者(zhe)叫(jiao)做確定性，我們(men)2022年(nian)推(tui)(tui)薦煤(mei)炭板(ban)塊一(yi)個(ge)重要的原因就(jiu)是來自(zi)于其業績和現金流的確定性，而(er)不是煤(mei)炭價格的彈性。

往2023年看，我認為不太會是一個(ge)單一風(feng)格主導的(de)行(xing)情，可(ke)(ke)以類比2019年。我們對2023年A股風(feng)格有一個(ge)基(ji)(ji)礎的(de)判斷，先藍籌后成長(chang)。節奏上，我們認為可(ke)(ke)以按照“經(jing)濟弱(ruo)、政策(ce)(ce)(ce)進(jin)(jin)、股市進(jin)(jin)、藍籌進(jin)(jin)；經(jing)濟穩、政策(ce)(ce)(ce)退、藍籌退、成長(chang)進(jin)(jin)”尋找投資(zi)線索(suo)。從(cong)(cong)大的(de)方(fang)向(xiang)(xiang)上看，由于(yu)宏(hong)觀環(huan)境(jing)從(cong)(cong)不確(que)定走向(xiang)(xiang)確(que)定，意味著投資(zi)組合要(yao)從(cong)(cong)防守轉向(xiang)(xiang)進(jin)(jin)攻，要(yao)從(cong)(cong)看確(que)定性（2022看EPS確(que)定性）轉向(xiang)(xiang)尋找變化(hua)和彈性（2023看空間）。空間一方(fang)面(mian)來(lai)源于(yu)此前(qian)預(yu)期(qi)向(xiang)(xiang)下過(guo)度(du)波動的(de)修正（尤其是對經(jing)濟增長(chang)），帶來(lai)深度(du)折價的(de)藍籌股（上證50，消(xiao)費、金融(rong)、地產鏈）的(de)修復。另一方(fang)面(mian)來(lai)自產業鏈向(xiang)(xiang)上躍(yue)遷(qian)、產業政策(ce)(ce)(ce)活(huo)躍(yue)、科技(ji)基(ji)(ji)本面(mian)周期(qi)反轉的(de)成長(chang)股（科創50，設備、材料、醫藥）。

NBD：就2023年具體的行(xing)業(ye)配置(zhi)而(er)言，您現在有什么建議(yi)？

方奕：從行業配置的角度，我們建議從兩個維度去考慮。第一類機會主要集中在由于悲觀預期的過度波動以及潛在的經濟復蘇帶來的順經濟周期相關的復蘇資產，這里我們重點看好的是復蘇三劍客：金融（銀行、券商）、消費（食品飲料、出行鏈）和地產鏈（建材、建筑、家電、家居）。第二類的機會主(zhu)要(yao)集中于(yu)科技周期的回暖比如半導體2023下半年補(bu)庫的啟動、蘋(pin)果新(xin)一(yi)代設(she)(she)備(bei)(bei)硬件浪潮以及(ji)國內圍繞安全需求推(tui)動的產業(ye)政策(ce)相關的轉型資產，我們(men)重點看好設(she)(she)備(bei)(bei)（電子、計算(suan)機、通信、機械）、新(xin)材料(liao)以及(ji)醫藥。節奏(zou)上，先藍籌，后(hou)成長。

2023年國有企業估值有較大抬升空間

NBD：11月21日，證監會主席在2022金融街論壇(tan)年會上(shang)對(dui)中(zhong)國(guo)資本市(shi)場建設(she)和發(fa)展(zhan)做了重要講話，講話特(te)別指出“探(tan)索建立具有中(zhong)國(guo)特(te)色(se)的估值體(ti)系(xi)，促(cu)進市(shi)場資源配置功能更好發(fa)揮”。請問您(nin)對(dui)“中(zhong)國(guo)特(te)色(se)的估值體(ti)系(xi)”如何理解？

方奕：西(xi)方的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系重點(dian)強調經(jing)(jing)營(ying)效率與(yu)利(li)(li)潤(run)增長，為(wei)私(si)人股(gu)東創造回報。但其中國(guo)化（央(yang)國(guo)企+地(di)方國(guo)企流通(tong)市值(zhi)(zhi)(zhi)占比近45%）不(bu)(bu)足以反映企業所承擔(dan)的(de)社會(hui)責任、降(jiang)低經(jing)(jing)濟成(cheng)本以及產業鏈引(yin)領的(de)作(zuo)用。近日，中國(guo)證監會(hui)主席易會(hui)滿(man)在2022年金融(rong)街(jie)論壇(tan)中指出要(yao)探索建立具有中國(guo)特色的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系，促進市場(chang)資源配(pei)置功能更(geng)(geng)好發揮。我們(men)認(ren)為(wei)中國(guo)特色估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系的(de)構建需(xu)給(gei)與(yu)社會(hui)效益與(yu)社會(hui)價值(zhi)(zhi)(zhi)更(geng)(geng)高(gao)的(de)定價權(quan)重，對具有產業鏈引(yin)領、技術攻(gong)關排頭兵與(yu)支柱功能的(de)央(yang)國(guo)企給(gei)與(yu)更(geng)(geng)好的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)環境，同樣也要(yao)支持暫時看不(bu)(bu)到利(li)(li)潤(run)但是承擔(dan)關鍵技術攻(gong)關和轉型升級的(de)專精特新公司。重點(dian)我想中國(guo)特色估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系要(yao)圍繞(rao)高(gao)質(zhi)量發展(zhan)，要(yao)體(ti)(ti)現和服務于高(gao)質(zhi)量發展(zhan)與(yu)實體(ti)(ti)經(jing)(jing)濟，而不(bu)(bu)是唯增長論，唯利(li)(li)潤(run)論，需(xu)要(yao)加入更(geng)(geng)多維度的(de)考量。

NBD：截至(zhi)2022年11月21日，上市(shi)(shi)(shi)國(guo)企和(he)非(fei)國(guo)企的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)盈率(lv)TTM估(gu)值(zhi)分(fen)別(bie)為11倍(bei)和(he)34.3倍(bei)，兩者差距(ju)較大。其中(zhong)金(jin)融板塊的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)更低，當前(qian)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)盈率(lv)和(he)市(shi)(shi)(shi)凈率(lv)分(fen)別(bie)為5.9倍(bei)和(he)0.58倍(bei)，市(shi)(shi)(shi)凈率(lv)估(gu)值(zhi)已處(chu)于歷(li)史(shi)最(zui)低狀態；上市(shi)(shi)(shi)銀行的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)盈率(lv)和(he)市(shi)(shi)(shi)凈率(lv)為4.3倍(bei)和(he)0.51倍(bei)，股息率(lv)高至(zhi)6.1%。橫(heng)向對比(bi)全球公司(si)，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)銀行及(ji)(ji)國(guo)有(you)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)也普(pu)(pu)遍低于海外(wai)可(ke)比(bi)公司(si)。未來(lai)，部(bu)分(fen)銀行及(ji)(ji)國(guo)有(you)上市(shi)(shi)(shi)企業的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)長期、普(pu)(pu)遍偏低的(de)(de)(de)情況是(shi)否有(you)空間得以改善？謝謝。

方奕：我(wo)們(men)認(ren)為2023年國(guo)(guo)(guo)有企(qi)業估(gu)(gu)值(zhi)有較(jiao)大(da)的(de)抬升空(kong)間，一(yi)方(fang)面(mian)，當(dang)前中證央(yang)地企(qi)業指數估(gu)(gu)值(zhi)分(fen)(fen)位處于20%左右的(de)歷史(shi)低位，并且央(yang)國(guo)(guo)(guo)企(qi)大(da)多分(fen)(fen)布在與經濟(ji)高度敏感的(de)行業。從(cong)歷史(shi)來看，在經濟(ji)復蘇的(de)環境下本身有利于央(yang)國(guo)(guo)(guo)企(qi)公司估(gu)(gu)值(zhi)的(de)修復。另一(yi)方(fang)面(mian)，更(geng)為重(zhong)要的(de)是(shi)，當(dang)前我(wo)們(men)正處于中國(guo)(guo)(guo)特色估(gu)(gu)值(zhi)體系構建的(de)起點、國(guo)(guo)(guo)企(qi)改革(ge)三年行動(dong)計(ji)劃收官與新(xin)一(yi)輪國(guo)(guo)(guo)企(qi)改革(ge)的(de)起點，全國(guo)(guo)(guo)統一(yi)大(da)市(shi)場建設的(de)起點以及(ji)一(yi)帶(dai)(dai)一(yi)路十周年臨近，以上(shang)這些大(da)多可能需要國(guo)(guo)(guo)有企(qi)業承(cheng)擔更(geng)為關(guan)鍵(jian)性的(de)功能與作用，有望帶(dai)(dai)動(dong)國(guo)(guo)(guo)企(qi)改革(ge)、一(yi)帶(dai)(dai)一(yi)路相關(guan)主題的(de)崛起，推動(dong)價值(zhi)重(zhong)估(gu)(gu)。

看好2023年港股的表現

NBD：今年(nian)來(lai)，美聯儲進(jin)行(xing)了歷史上較(jiao)為罕見的(de)(de)(de)激進(jin)加(jia)息，聯邦(bang)基金(jin)目(mu)(mu)標利率上限從年(nian)初的(de)(de)(de)接近零快速升至目(mu)(mu)前的(de)(de)(de)4%。現在有觀(guan)點認為，明年(nian)隨(sui)著(zhu)美聯儲加(jia)息勢(shi)頭放(fang)緩，國(guo)內貨幣政(zheng)策(ce)可(ke)以放(fang)寬的(de)(de)(de)空(kong)間也(ye)會有所(suo)變(bian)大，進(jin)而可(ke)能對(dui)資產價格構成一定利好。請問(wen)您(nin)對(dui)此如何(he)看？

方奕：隨(sui)著(zhu)海(hai)外緊縮與強勢(shi)美元步入(ru)尾(wei)聲，全球資(zi)本(ben)重回擴張有望吸引外資(zi)回流預期回報率(lv)提升（盈(ying)利(li)、估值、匯率(lv)）的(de)(de)(de)中國(guo)(guo)市場，從而(er)(er)對(dui)權益資(zi)產(chan)價格構成一(yi)定利(li)好。但(dan)對(dui)于國(guo)(guo)內貨(huo)幣政(zheng)策而(er)(er)言(yan)，隨(sui)著(zhu)近年來以市場供(gong)求為基(ji)礎的(de)(de)(de)匯率(lv)制(zhi)度改革(ge)不斷(duan)深化(hua)，我國(guo)(guo)貨(huo)幣政(zheng)策獨立性大(da)大(da)增(zeng)強。2022年美聯儲(chu)激進加(jia)息(xi)，但(dan)在國(guo)(guo)內企業和居民加(jia)杠桿意愿薄(bo)弱，信貸、社融數(shu)據回落(luo)之下(xia)，我國(guo)(guo)仍然(ran)維持了極(ji)度寬(kuan)松的(de)(de)(de)貨(huo)幣環境(jing)。2023年我們(men)(men)面臨著(zhu)新一(yi)輪復蘇周(zhou)期的(de)(de)(de)開啟(qi)，2023下(xia)半(ban)年經濟的(de)(de)(de)重啟(qi)擴張以及潛在的(de)(de)(de)通脹上升反(fan)而(er)(er)使得貨(huo)幣政(zheng)策存在邊際調(diao)整的(de)(de)(de)風險，或者(zhe)至少總量上不一(yi)定像當(dang)前超寬(kuan)松的(de)(de)(de)水平(ping)，因此(ci)走到(dao)下(xia)半(ban)年就(jiu)要投(tou)資(zi)者(zhe)看增(zeng)長(chang)空間、增(zeng)長(chang)速(su)度，成長(chang)更(geng)(geng)占優(you)一(yi)些。因此(ci)美聯儲(chu)加(jia)息(xi)節(jie)奏放緩(huan)(huan)更(geng)(geng)多從外資(zi)回流與海(hai)外風險回落(luo)的(de)(de)(de)維度對(dui)我國(guo)(guo)資(zi)產(chan)價格形成利(li)好，而(er)(er)并非國(guo)(guo)內貨(huo)幣政(zheng)策空間的(de)(de)(de)打開，我們(men)(men)國(guo)(guo)內的(de)(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策預計還是維持“以我為主”的(de)(de)(de)基(ji)調(diao)，既然(ran)海(hai)外升息(xi)的(de)(de)(de)時候我們(men)(men)沒有跟，海(hai)外加(jia)息(xi)斜率(lv)減緩(huan)(huan)也不意味著(zhu)我們(men)(men)要更(geng)(geng)寬(kuan)松。

NBD：從2021年以來，港股(gu)經歷了一(yi)輪深(shen)度調整。尤(you)其(qi)是大量科技(ji)股(gu)的跌幅巨大。請問您如何看待(dai)明(ming)年港股(gu)的投資機(ji)會？

方奕：我們對2023年(nian)的港(gang)股(gu)表現總結(jie)一(yi)句話就是(shi)(shi)日(ri)出東方(fang)，港(gang)股(gu)更紅(hong)。港(gang)股(gu)由于其特殊(shu)的市場結(jie)構，它的基(ji)本面錨定的是(shi)(shi)中國的經濟增長和盈利(li)周期，其估值又與海(hai)(hai)外高度相關。因此面向2023年(nian)我們會看(kan)到，中國基(ji)本面周期的回(hui)升，以及海(hai)(hai)外美元加息周期走到中后期，相對港(gang)股(gu)都是(shi)(shi)一(yi)個較為有利(li)的狀態。