每(mei)經(jing)記(ji)者｜李娜    每(mei)經(jing)編輯｜趙云    

每年招商(shang)證(zheng)券的策略會，總(zong)被(bei)部(bu)分投資者聯(lian)想到(dao)“A股魔咒(zhou)(zhou)”。不過，今年年中該魔咒(zhou)(zhou)已被(bei)打破。

在2023年(nian)的(de)投資策略會上(shang)，招(zhao)商證券(quan)策略首席分析師張(zhang)夏，給出了較為新(xin)穎的(de)觀(guan)點：未來五年(nian)的(de)核心思路(lu)，A股(gu)從重視龍頭（“各種(zhong)茅(mao)”）、高現(xian)金流的(de)投資思路(lu)，在經歷了兩年(nian)相對混亂的(de)結構(gou)之后(hou)，有望(wang)圍繞科技自立自強、安全(quan)發展，高端制造、硬科技、專精特新(xin)五個關(guan)鍵詞(ci)構(gou)建新(xin)的(de)選(xuan)股(gu)思路(lu)。

A股五年調換投資思路

張(zhang)夏認為，資本市(shi)場服務(wu)實體經濟(ji)(ji)，資本市(shi)場投(tou)資者應該具有政治思維(wei)，在投(tou)資模式的(de)選擇(ze)上，盡可(ke)能與時俱進，與中國經濟(ji)(ji)的(de)發展階段(duan)和發展目標相匹配。過(guo)去20年，A股的(de)投(tou)資思路出現(xian)了五輪(lun)較大(da)的(de)切換。

回顧過往(wang)，2003~2007年(nian)的(de)(de)五年(nian)，以城(cheng)鎮(zhen)化工業化為經濟(ji)發展的(de)(de)核心，周(zhou)期成(cheng)(cheng)為決(jue)定市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)核心風格，選股(gu)標準為“含(han)(han)礦率”“含(han)(han)房率”。2008~2011年(nian)，則(ze)是(shi)(shi)以提高(gao)自主創新(xin)能力和轉(zhuan)(zhuan)變經濟(ji)發展方(fang)式(shi)為核心，挖(wa)掘創新(xin)領域(yu)、高(gao)成(cheng)(cheng)長(chang)中小成(cheng)(cheng)長(chang)標的(de)(de)成(cheng)(cheng)為市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)主要(yao)思路。2013~2016年(nian)，實行(xing)經濟(ji)創新(xin)發展戰(zhan)略，推進經濟(ji)結構(gou)戰(zhan)略性(xing)調整(zheng)。彼時的(de)(de)上市(shi)(shi)公司(si)熱(re)門轉(zhuan)(zhuan)型的(de)(de)方(fang)向(xiang)都是(shi)(shi)切入互聯網、手(shou)游(you)等，因此，重(zhong)要(yao)選股(gu)標準“含(han)(han)網率”。2017~2021年(nian)初(chu)則(ze)是(shi)(shi)深化供給側結構(gou)性(xing)改(gai)善，加快(kuai)建設創新(xin)國家，彼時的(de)(de)上市(shi)(shi)公司(si)熱(re)門方(fang)向(xiang)都是(shi)(shi)各種“茅”，也就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)細分領域(yu)的(de)(de)龍頭(tou)，因此重(zhong)要(yao)的(de)(de)選股(gu)標準就(jiu)(jiu)是(shi)(shi)“茅”。

值(zhi)得注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，2021年(nian)信用環境(jing)的(de)(de)緊縮，以(yi)及(ji)政策對于專(zhuan)精特新開始大力支持，原本依(yi)靠流動性不(bu)斷支撐估值(zhi)的(de)(de)大盤成長開始估值(zhi)崩(beng)塌，小盤風格(ge)有(you)點崛起(qi)的(de)(de)征兆。不(bu)過2022年(nian)前三季度，隨(sui)著(zhu)市場大幅調整(zheng)，所有(you)風格(ge)一(yi)起(qi)調整(zheng)，各種風格(ge)似乎又來到(dao)了(le)新的(de)(de)同一(yi)起(qi)跑線。

張(zhang)夏指出，2023年A股(gu)進入中期(qi)反轉的(de)結構性震(zhen)蕩(dang)上行周期(qi)，走勢(shi)類似(si)“N”型走勢(shi)。進入新一輪五年周期(qi)后，A股(gu)的(de)投資思(si)路、選股(gu)模(mo)式都會發生重(zhong)大變(bian)化。

新時代五朵金花

研(yan)究(jiu)過(guo)往A股走勢(shi)，張夏注意到，黨的(de)十六大和(he)(he)十八大兩次重要會議(yi)召開后(hou)，市場(chang)都(dou)進(jin)入了(le)結(jie)構性行情，在經(jing)歷了(le)2001~2002年(nian)，2011~2012年(nian)的(de)深度調整后(hou)，2002年(nian)底(di)和(he)(he)2012年(nian)底(di)之后(hou)的(de)兩年(nian)左右，市場(chang)都(dou)上演了(le)經(jing)典(dian)的(de)“五朵金花(hua)”行情。它(ta)有個(ge)好(hao)聽的(de)名字叫逢三(san)逢四的(de)“五朵金花(hua)”行情。

回到當下，黨的二十大召開(kai)完(wan)畢，市場已經歷(li)了2021至2022年的深(shen)度調整(zheng)，“五(wu)朵金(jin)花(hua)”行(xing)情(qing)會(hui)重新上演嗎？

張夏認為，黨(dang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)二十大(da)(da)報告描述經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最重要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)兩部(bu)分內容，第一(yi)部(bu)分內容描述構建高(gao)水平社會(hui)主義市場經濟(ji)(ji)體制，相比(bi)十九大(da)(da)報告，對(dui)于民(min)營企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)保護更加(jia)強(qiang)調(diao)，明(ming)確強(qiang)調(diao)支(zhi)持中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)企業發展。未來(lai)對(dui)于中(zhong)(zhong)小(xiao)(xiao)民(min)企的(de)(de)(de)(de)(de)(de)政策環境有望進一(yi)步(bu)改善。而另外(wai)一(yi)方(fang)面(mian)，繼續強(qiang)調(diao)加(jia)強(qiang)反(fan)壟(long)斷(duan)和(he)反(fan)不正當競(jing)爭，依法規范和(he)引導資本健(jian)康發展。第二部(bu)分內容描述了(le)建設(she)現(xian)代化產業體系，比(bi)較2017年(nian)十九大(da)(da)報告中(zhong)(zhong)，重點(dian)(dian)強(qiang)調(diao)了(le)互(hu)聯網、大(da)(da)數(shu)據、人(ren)工智能和(he)實體經濟(ji)(ji)深度(du)融合(he)，提到共(gong)享經濟(ji)(ji)為經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)(xin)(xin)動(dong)能，對(dui)應的(de)(de)(de)(de)(de)(de)2018~2020年(nian)港股互(hu)聯網，A股大(da)(da)數(shu)據和(he)人(ren)工智能指(zhi)數(shu)顯(xian)著戰勝了(le)指(zhi)數(shu)。應該說(shuo)十九大(da)(da)召(zhao)開之后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)2018~2020年(nian)，偏“軟”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)應用領域迎來(lai)一(yi)波較大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發展。另外(wai)一(yi)方(fang)面(mian)，中(zhong)(zhong)高(gao)端消費成為寫(xie)在(zai)經濟(ji)(ji)新(xin)(xin)(xin)增長點(dian)(dian)和(he)新(xin)(xin)(xin)動(dong)能的(de)(de)(de)(de)(de)(de)首提方(fang)向。

圍繞黨的(de)二(er)十大報告，進而總結(jie)二(er)十大之后投資的(de)五個關鍵詞(ci)：科技自立自強、安全發展，高端制造、硬科技、專(zhuan)精特新。上(shang)五個方向即(ji)為新時代的(de)五朵金花(hua)。對應到(dao)指(zhi)數(shu)層面，可以(yi)更加(jia)關注科創50、北證(zheng)50、中證(zheng)1000、港股通中國科技、創業板(ban)綜等更加(jia)符合新時代五朵金花(hua)的(de)相(xiang)關指(zhi)數(shu)。

穩增長的三大方向

談到2023年(nian)(nian)中國經(jing)(jing)濟，張(zhang)夏(xia)指出，2023 年(nian)(nian)仍是穩增長(chang)政策(ce)出臺(tai)的大(da)年(nian)(nian)，政策(ce)驅動的特征將會(hui)仍舊明顯。整體來(lai)看，在經(jing)(jing)濟發展面(mian)臨需求收縮、供(gong)給沖擊、預期轉弱三重壓力(li)背景下(xia)，為實現經(jing)(jing)濟質提升、量增長(chang)，2023 年(nian)(nian)財政和貨幣政策(ce)定調強調有(you)力(li)和精(jing)準，大(da)力(li)提振市場信心、著力(li)擴大(da)國內需求成為重中之重。對A 股(gu)而言，政策(ce)有(you)望支持經(jing)(jing)濟改(gai)善(shan)和企業(ye)盈(ying)利逐季(ji)回(hui)升，帶動A 股(gu)重回(hui)上行，但有(you)限的彈性下(xia)更可能演(yan)繹“結構牛(niu)”。

擴(kuo)大內(nei)需在(zai)明(ming)年的五(wu)大經濟工作(zuo)中(zhong)是第一要務，尤其消(xiao)費擺(bai)在(zai)優先位置，預(yu)計明(ming)年增量(liang)政策最多的領域為“房地產(chan)”“新能源(yuan)汽(qi)車”和“養老”。另外產(chan)業政策繼續強(qiang)調補鏈(lian)強(qiang)鏈(lian)；科技(ji)攻(gong)關(guan)；產(chan)業鏈(lian)供應鏈(lian)安(an)全；科技(ji)自立自強(qiang)。這與二(er)十(shi)大報告中(zhong)相應的表述對(dui)應。

穩(wen)(wen)增(zeng)長(chang)依然(ran)是(shi)2023年經濟(ji)(ji)工作的(de)重點(dian)。張夏認為，2023年穩(wen)(wen)增(zeng)長(chang)有(you)三大方向：穩(wen)(wen)地產政策加碼、醫療新(xin)基(ji)建(jian)和(he)數(shu)字(zi)新(xin)基(ji)建(jian)。對房地產融(rong)資(zi)端滿足合理的(de)融(rong)資(zi)需求(qiu)(qiu)，需求(qiu)(qiu)端支持剛性(xing)和(he)改善性(xing)需求(qiu)(qiu)。在(zai)地產融(rong)資(zi)三支箭后(hou)，優質(zhi)頭部房企(qi)風險進一步化解，未來(lai)地產行業向新(xin)發展模式(shi)平穩(wen)(wen)過渡，優質(zhi)房企(qi)有(you)望走(zou)出獨立的(de)α行情。數(shu)字(zi)經濟(ji)(ji)是(shi)當前中(zhong)國經濟(ji)(ji)的(de)重要(yao)增(zeng)長(chang)點(dian)，也是(shi)穩(wen)(wen)增(zeng)長(chang)可(ke)以(yi)發力(li)的(de)重要(yao)方向，特別是(shi)在(zai)當前經濟(ji)(ji)下行壓力(li)加大，疫情防控壓力(li)加大的(de)背景下。

此外(wai)，張夏也指(zhi)出，2023年A股面臨的一些風險，包括疫情(qing)控制不(bu)及預期，經濟(ji)陷入(ru)深度衰退；全球貨幣緊縮(suo)超預期，美國(guo)對華(hua)的超預期打壓和遏制等等。

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