每經記者｜曾子建    每經編(bian)輯｜趙云     

2022年，你的(de)基金是(shi)賺是(shi)虧？歲末年初(chu)，正好審(shen)視自己的(de)投(tou)資。

如(ru)果獲利較多，完全可以考慮落(luo)袋為(wei)安；如(ru)果組合是健康的，短時間的浮虧(kui)也(ye)可以繼續堅持。

那么(me)，2023年(nian)基(ji)(ji)金投資的(de)機(ji)會和(he)風險在(zai)哪(na)里？本文從四(si)大(da)類基(ji)(ji)礎產(chan)品(pin)的(de)底層(ceng)資產(chan)分析起，為廣大(da)基(ji)(ji)民提供一份參考。

股票類基金：2023年看好修復主線

截至2022年12月12日，上證指數(shu)年內下跌超(chao)12%，創(chuang)業板指數(shu)下跌近28%，成長消費風格領跌。就A股市場而言已(yi)處于筑底階(jie)段，2023年中國資產有望逐步轉向(xiang)復蘇。

市場回顧：2022年整體表現不佳

2022年以來，受(shou)俄烏(wu)沖(chong)突(tu)、美聯(lian)儲加息等(deng)多種外(wai)生因素沖(chong)擊，資(zi)本(ben)市場表(biao)現不佳，各類金融產品業(ye)績遭(zao)遇挑(tiao)戰。

從股(gu)票類產(chan)品整(zheng)體表現(xian)看，公募(mu)產(chan)品2022年的整(zheng)體表現(xian)并不理想(xiang)，而且業績(ji)分化非常明顯：股(gu)票型基金(jin)的平均(jun)(jun)收(shou)益率(lv)為(wei)-20.52%，混(hun)合(he)型基金(jin)的平均(jun)(jun)收(shou)益為(wei)-13.98%。

表現最(zui)好的(de)(de)(de)股票型(xing)基金，年內收益(yi)33%，表現最(zui)好的(de)(de)(de)混合型(xing)產品(pin)，年內收益(yi)可(ke)以(yi)高達57%。但同時，表現差的(de)(de)(de)產品(pin)可(ke)以(yi)虧損48%。由此可(ke)以(yi)看(kan)出，2022年公募產品(pin)賺錢的(de)(de)(de)難度非常大。

展望2023年：權益市場下跌空間有限

對于(yu)2023年(nian)的(de)股票市(shi)(shi)(shi)(shi)場，中信證券觀(guan)點認(ren)為，一二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)聯動已(yi)經越來越緊密，維護二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場的(de)繁榮，是產業(ye)升級(ji)(ji)(ji)和(he)股權(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場高質(zhi)量發展的(de)前提(ti)，這為二(er)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)(shi)(shi)場提(ti)供了有力(li)(li)政(zheng)策(ce)支撐預(yu)(yu)期(qi)；同(tong)時積極的(de)風險管理工具布局政(zheng)策(ce)環境(jing)利于(yu)市(shi)(shi)(shi)(shi)場企穩和(he)長期(qi)投資信心提(ti)振。因此，預(yu)(yu)計2023年(nian)權(quan)益市(shi)(shi)(shi)(shi)場下(xia)跌空(kong)間有限，下(xia)方支撐力(li)(li)強(qiang)，而隨(sui)著經濟的(de)逐漸(jian)復蘇(su)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場向上彈性會較大，市(shi)(shi)(shi)(shi)場等待業(ye)績預(yu)(yu)期(qi)的(de)催化作(zuo)用。

東(dong)莞證(zheng)券則認為(wei)，市(shi)場對(dui)美聯儲預期普遍為(wei)加息(xi)終點雖未到，但存(cun)在(zai)節奏放緩的(de)概率(lv)。國(guo)內處于(yu)貨幣(bi)條件寬松、信用條件偏緊(jin)的(de)環境(jing)，且當前A股主要(yao)寬基(ji)指(zhi)數(shu)估(gu)值均(jun)處于(yu)較低(di)位置，具備一定安全邊(bian)際(ji)。消費端(duan)看(kan)，優化疫情防控措施的(de)發布，增(zeng)強了(le)市(shi)場對(dui)消費復蘇的(de)信心，社零增(zeng)速有(you)望在(zai)低(di)基(ji)數(shu)下(xia)出現改(gai)善。投資端(duan)看(kan)，發布《關于(yu)做好(hao)(hao)當前金(jin)融支(zhi)持房地(di)產市(shi)場平穩(wen)健(jian)康發展工作的(de)通知》，舊動(dong)能托底，新動(dong)能發力，長期看(kan)在(zai)“高質量發展”指(zhi)引下(xia)的(de)新興產業值得長期關注，有(you)望支(zhi)撐(cheng)國(guo)內經濟持續向好(hao)(hao)。

投資建議：關注復蘇主線

股票(piao)類(lei)產品有一(yi)個規律：上一(yi)年表現(xian)最好的一(yi)類(lei)產品，次(ci)年很難(nan)有好的表現(xian)，這也類(lei)似于公募基金經理的“冠(guan)軍(jun)魔(mo)咒”。

比如(ru)，白酒、醫藥板塊2021年(nian)開始(shi)走下(xia)坡路，2022年(nian)才見底。而2021年(nian)的新能源，2022年(nian)也表現(xian)低(di)迷。冠軍基金經理，也沒有任何人能夠蟬聯(lian)，從(cong)劉格菘，到趙(zhao)詣，到崔宸(chen)龍等(deng)，幾乎都是如(ru)此。

而2022年(nian)股票型(xing)產(chan)品能夠做到領(ling)(ling)先的(de)(de)(de)(de)，主要依靠(kao)的(de)(de)(de)(de)是煤炭(tan)、地產(chan)這兩大(da)板(ban)塊的(de)(de)(de)(de)重(zhong)倉布局(ju)。比(bi)如股票型(xing)基金(jin)的(de)(de)(de)(de)冠軍(jun)，英大(da)國企(qi)改革就是在(zai)前(qian)兩個季(ji)度(du)重(zhong)倉持有煤炭(tan)股，奠定了(le)全年(nian)的(de)(de)(de)(de)業績。而在(zai)第三季(ji)度(du)，又明顯增加(jia)了(le)對低(di)位消費(fei)股的(de)(de)(de)(de)倉位，因此資金(jin)依然維持較高的(de)(de)(de)(de)收益。偏(pian)股混合型(xing)基金(jin)的(de)(de)(de)(de)領(ling)(ling)先者，是萬家基金(jin)的(de)(de)(de)(de)黃(huang)(huang)海管(guan)理的(de)(de)(de)(de)幾只產(chan)品，類似的(de)(de)(de)(de)，黃(huang)(huang)海在(zai)上(shang)半年(nian)重(zhong)倉煤炭(tan)和地產(chan)股，并且早早確立了(le)冠軍(jun)的(de)(de)(de)(de)地位。而到下半年(nian)，采取主動高低(di)切(qie)換，適當降低(di)了(le)高位的(de)(de)(de)(de)煤炭(tan)股的(de)(de)(de)(de)倉位，小(xiao)幅(fu)加(jia)倉了(le)消費(fei)股的(de)(de)(de)(de)配置。

看得出來，優秀的基金(jin)經理，在(zai)(zai)2022年(nian)下半年(nian)，都在(zai)(zai)加(jia)倉消費(fei)股。很重要的原因，還是基于(yu)對“后疫情時代(dai)”消費(fei)復(fu)蘇的判(pan)斷。2023年(nian)，公募基金(jin)的“冠(guan)軍魔咒(zhou)”能否被打破，這是一個值(zhi)得期待的懸念。

至(zhi)于股(gu)票(piao)型產品的投(tou)資機會，東(dong)莞證(zheng)券(quan)認為，A股(gu)市場而言，已處于筑底階段(duan)，有望逐步轉(zhuan)向復(fu)(fu)蘇。隨著(zhu)筑底的反復(fu)(fu)，建議采(cai)用定(ding)投(tou)思維左側分批捕(bu)捉賠率機會。當前股(gu)的性價比高(gao)于債，風險偏好積極的可以(yi)適當增(zeng)配權益配置比例(li)。從(cong)長期看，糧(liang)食、能(neng)源(yuan)及稀(xi)缺(que)資源(yuan)仍或將(jiang)是(shi)博弈要素。中期看，圍(wei)(wei)繞(rao)復(fu)(fu)蘇主(zhu)(zhu)線(xian)，大(da)消費復(fu)(fu)蘇、以(yi)科技(ji)為代表的新動(dong)(dong)能(neng)、以(yi)房地產為代表舊(jiu)動(dong)(dong)能(neng)，均(jun)有望成為2023年主(zhu)(zhu)線(xian)。展(zhan)望未來，圍(wei)(wei)繞(rao)創新立足發(fa)展(zhan)，核心依舊(jiu)是(shi)尋找在技(ji)術、管理及供應鏈(lian)等(deng)具備(bei)創新構筑的市場議價能(neng)力。

東莞證券指出，公(gong)募基金重倉(cang)股與陸股通持倉(cang)市值(zhi)在(zai)前十名(ming)的(de)(de)行業配(pei)置中具有較(jiao)高(gao)的(de)(de)重合度，如電力設備及新能源、食品飲料、醫(yi)(yi)藥、銀行、電子、基礎化工、計算機。基金經理普遍對經濟持審慎(shen)樂觀的(de)(de)態度，對板塊(kuai)投輿情評分中，醫(yi)(yi)藥、大消費分別在(zai)第二(er)、第三季度出現大幅反轉。

固收類基金：固收并非穩賺不賠，2023年買什么？

2022年(nian)對于固(gu)收(shou)類產品來(lai)(lai)說是(shi)難過的(de)一年(nian)，因為即便是(shi)“固(gu)收(shou)”，也并非穩賺不賠。尤其是(shi)11月(yue)以來(lai)(lai)出現的(de)債市大調整，讓固(gu)收(shou)類產品的(de)投資者感(gan)覺無(wu)所適從，上了一堂風(feng)險教育的(de)大課。2023年(nian)又該投什么？

市場回顧：中長期純債基金遭遇較大回撤

2022年11月以來，債市快速調(diao)整，債基(ji)普遍出現(xian)較大回撤，中長期純債基(ji)金(jin)指數下跌了(le)1%。但(dan)任何(he)一類資產(chan)，都不(bu)(bu)會(hui)持續的(de)(de)(de)(de)調(diao)整或(huo)持續的(de)(de)(de)(de)走強。伴隨債券(quan)收益率(lv)(lv)上行，債市性(xing)價比逐漸顯現(xian)，還是會(hui)吸引資金(jin)入場，雖(sui)然不(bu)(bu)會(hui)直接帶動債市走強，但(dan)至少(shao)會(hui)減(jian)緩(huan)調(diao)整的(de)(de)(de)(de)斜(xie)率(lv)(lv)，如(ru)果配(pei)置的(de)(de)(de)(de)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)票息收入逐漸覆蓋(gai)資本利(li)得虧損(sun)，則產(chan)品凈值就會(hui)止跌。

申銀萬國證券(quan)(quan)分析師孟祥娟等人在(zai)2022年12月14日發布(bu)的(de)名為《中長(chang)期純(chun)(chun)債基金的(de)六個(ge)大回撤時段對比》的(de)研報中指(zhi)出，中長(chang)期純(chun)(chun)債基金指(zhi)數(shu)在(zai)歷史上六次大幅回撤階段，均是(shi)1年以(yi)內的(de)債券(quan)(quan)指(zhi)數(shu)跑(pao)贏(ying)中長(chang)久期債券(quan)(quan)指(zhi)數(shu)，短久期純(chun)(chun)債型基金指(zhi)數(shu)跑(pao)贏(ying)中長(chang)期純(chun)(chun)債基金指(zhi)數(shu)。在(zai)債市調整的(de)劇烈(lie)階段，短久期仍是(shi)首選。

從(cong)歷史上的數據看，回撤(che)幅度最大的是2011年5-9月，中長期純債(zhai)基(ji)金(jin)指數下跌3.9%，結構(gou)上，信用債(zhai)調整幅度大于利率(lv)債(zhai)，當(dang)時產品久期較長，平均為4.85年。

回(hui)撤幅(fu)度(du)排(pai)第(di)二的(de)是(shi)2013年6月至(zhi)2014年1月，中(zhong)(zhong)長(chang)期純債基(ji)金指數下(xia)跌3.3%，利率(lv)債和信用債收益率(lv)都出(chu)現了這六段時(shi)間中(zhong)(zhong)最大幅(fu)度(du)的(de)上行，調整持(chi)續的(de)時(shi)間也是(shi)最長(chang)的(de)，調整的(de)斜率(lv)反而是(shi)最緩的(de)。但是(shi)凈值下(xia)跌幅(fu)度(du)低(di)于2011年的(de)原因是(shi)當時(shi)產品整體久(jiu)期低(di)于2011年時(shi)期，平均(jun)久(jiu)期為3.61年。

自(zi)2022年(nian)11月(yue)以來的(de)本輪(lun)債市調(diao)整(zheng)，回(hui)撤幅(fu)度與(yu)2012年(nian)7-9月(yue)相當，中長期純債基金指數下跌1%。從(cong)時間上(shang)看(kan)，自(zi)10月(yue)31日中長期純債基金指數高點至12月(yue)12日，調(diao)整(zheng)已經持續了(le)超過30個(ge)(ge)(ge)工(gong)(gong)作日，而2012年(nian)7-9月(yue)調(diao)整(zheng)了(le)47個(ge)(ge)(ge)工(gong)(gong)作日。考慮到本次調(diao)整(zheng)的(de)斜率較(jiao)為陡峭，類比2016年(nian)當時的(de)調(diao)整(zheng)持續了(le)42個(ge)(ge)(ge)工(gong)(gong)作日。所以，在接下來的(de)10個(ge)(ge)(ge)工(gong)(gong)作日，可能(neng)債市會迎來一(yi)個(ge)(ge)(ge)重要的(de)階(jie)段性低點。

申銀(yin)萬(wan)國指出，伴隨(sui)債券收益率(lv)上行，債市(shi)性價比逐漸顯(xian)現，并且吸引資金入(ru)場，雖然不會直接(jie)帶動債市(shi)走(zou)強(qiang)，但至少會減緩調整的(de)斜率(lv)，如果配置的(de)債券的(de)票(piao)息收入(ru)逐漸覆蓋資本利得虧損，則產品凈值就(jiu)會止跌。

投資建議：2023年關注三方面機會

對于2023年(nian)固(gu)收(shou)產品的投資機會，中信證券(quan)認(ren)為(wei)，2023年(nian)宏觀經濟將在更為(wei)積(ji)極(ji)的寬信用政(zheng)策推動下經歷(li)短周期復蘇，2023年(nian)固(gu)收(shou)看三方面(mian)的投資機會。

具體而言，信用債(zhai)(zhai)方面，建議布局高資質中(zhong)久期和(he)中(zhong)高票(piao)面短(duan)久期的雙輪(lun)驅動策(ce)略，關注(zhu)穩增(zeng)長動能(neng)下債(zhai)(zhai)市調整后的增(zeng)配(pei)機(ji)會(hui)，尤其是央(yang)國企地產(chan)和(he)低(di)盈利產(chan)業國企的進場時機(ji)，但不(bu)宜采取信用下沉(chen)。

可轉債方面，在(zai)權益(yi)市(shi)場逐步回暖的(de)背(bei)景下(xia)，聚焦正股擇(ze)券策略有望(wang)重新回歸(gui)，關(guan)注經濟景氣拐點(dian)主(zhu)題，如高端制(zhi)造、國產替代、自(zi)主(zhu)可控、信創等成長制(zhi)造領域方向(xiang)，與全球(qiu)滯(zhi)脹格局下(xia)供給側(ce)邏輯上的(de)化工(gong)相關(guan)板塊以及上游資源品(pin)。

最后，利(li)(li)率(lv)債方面(mian)，波折修復和穩信用的(de)環境下(xia)，利(li)(li)率(lv)很難擺脫(tuo)震蕩行情。資金(jin)利(li)(li)率(lv)向政策利(li)(li)率(lv)回歸在經濟(ji)基本面(mian)短周期的(de)復蘇延續到明(ming)年(nian)上(shang)半年(nian)的(de)過程中仍將(jiang)持續，預計明(ming)年(nian)一季度(du)DR007中樞將(jiang)回歸至1.9%~2.0%區間。收(shou)(shou)益率(lv)曲線方面(mian)，預計2023年(nian)資金(jin)利(li)(li)率(lv)將(jiang)逐步收(shou)(shou)斂至政策利(li)(li)率(lv)附近(jin)，期限利(li)(li)差將(jiang)均值回歸；2023年(nian)下(xia)半年(nian)寬貨幣的(de)環境下(xia)收(shou)(shou)益率(lv)曲線或再次(ci)陡(dou)峭化。

REITs：2023年關注保租房和物流倉儲設施類產品

2022年(nian)對于公募REITs市(shi)場而言，無疑是迅猛(meng)發展的一(yi)年(nian)。自2020年(nian)4月(yue)基礎設施REITs試(shi)點啟動(dong)以來，截至(zhi)2022年(nian)11月(yue)底，共(gong)批準(zhun)基礎設施REITs產品24只(zhi)，已上市(shi)22只(zhi)，募集資金超過750億(yi)元，總市(shi)值約(yue)(yue)830億(yi)元，整體(ti)較首(shou)發上漲約(yue)(yue)20%。

作為獨立于股債之外的(de)一個(ge)大類(lei)資產，REITs的(de)規(gui)模遠遠小于股票(piao)和債券市(shi)(shi)場(chang)，甚至遠遠低于股票(piao)市(shi)(shi)場(chang)的(de)某一個(ge)板塊。但是，從2022年REITs市(shi)(shi)場(chang)的(de)表現看，其吸引力得到了(le)充(chong)分體(ti)現，每一批(pi)新產品的(de)發售，都能吸引數(shu)倍(bei)(bei)、數(shu)十倍(bei)(bei)，甚至上百(bai)倍(bei)(bei)的(de)認購倍(bei)(bei)數(shu)。或許，這(zhe)也是2022年這(zhe)種相(xiang)對較差的(de)股市(shi)(shi)環境下的(de)特殊情況。

那么，公募REITs登(deng)場一年半之后，2023年REITs有哪些(xie)機(ji)會值得關(guan)注，又(you)有哪些(xie)風(feng)險需要小心(xin)？

市場回顧：REITs股性缺失，優勢還是劣勢？

前面提到，REITs產(chan)品作為(wei)一種特殊(shu)的大類資(zi)產(chan)，是(shi)獨立于股票市場和(he)債券市場的，那么，REITs的價(jia)格表現，與股市和(he)債市又有怎樣的關聯關系？

中信(xin)證券的(de)(de)研究指出(chu)，通過對REITs市(shi)場及(ji)主要市(shi)場指數(shu)自(zi)2021年6月21日以來的(de)(de)市(shi)場價格數(shu)據的(de)(de)關聯性(xing)分(fen)析(xi)可以看出(chu)，REITs市(shi)場整(zheng)體(ti)與(yu)股票、債券、匯率、黃金等主要市(shi)場投資品種指數(shu)均有不同(tong)程度相關。從測算結果看，REITs市(shi)場與(yu)債市(shi)成較高的(de)(de)正相關關系，和滬深300指數(shu)存在負相關。

換句話(hua)說(shuo)，從上市至今，REITs產品(pin)表現(xian)出和(he)比較強的(de)債性(xing)。由于(yu)REITs資(zi)產回避風險的(de)特征，其走(zou)勢又和(he)股市明顯負(fu)相(xiang)關，這和(he)海(hai)外的(de)情況有(you)比較大的(de)區別。從美國(guo)、新加坡、日本等REITs成熟市場的(de)實踐(jian)數(shu)據看，各國(guo)REITs指(zhi)數(shu)與主要股票 總回報指(zhi)數(shu)的(de)走(zou)勢均有(you)極高(gao)的(de)相(xiang)似性(xing)。

所以，“股性缺失”是公募REITs的一(yi)(yi)大(da)特(te)色，而在今(jin)年股票市場表現較差，這一(yi)(yi)特(te)征被(bei)一(yi)(yi)部分投資(zi)者視為優勢(shi)。其(qi)中一(yi)(yi)個(ge)很(hen)重(zhong)要的原因是，公募REITs市場推出時(shi)間較短，最初上(shang)市的底層資(zi)產(chan)都(dou)是精挑(tiao)細選出來的非(fei)常優質的資(zi)產(chan)，且均以一(yi)(yi)線核心城(cheng)市為主。

但(dan)從長期(qi)來看，這種情(qing)況(kuang)不會維持，未(wei)來絕大多數(shu)底層資產(chan)都(dou)將(jiang)位于(yu)二三(san)線城市(shi)，因此，2023年一旦REITs市(shi)場(chang)進一步擴(kuo)容，對投(tou)資者(zhe)而言，將(jiang)面臨更加復雜的挑戰，對底層資產(chan)需要有更多的研究。

投資建議：關注保租房和物流倉儲設施類產品

中信證(zheng)券指(zhi)出，分(fen)板塊看(kan)，自各(ge)REITs產(chan)品首發至今，物流倉(cang)儲、生(sheng)態環保、產(chan)業園REITs回(hui)報率(lv)(lv)居前，分(fen)別(bie)為43.4%、41.1%、39.3%。交(jiao)通設施REITs總收益率(lv)(lv)較(jiao)低，僅3.9%。

對(dui)于2023年REITs的機會(hui)，中信(xin)證券(quan)最新觀點認為，建(jian)議關注底層(ceng)資產中的亮點，一個是保租房，一個是物流倉儲設施(shi)。

保租房(fang)主要(yao)針對(dui)人口凈流入的一、二線城市(shi)有住(zhu)房(fang)困難的新市(shi)民(min)、新青年等，收入和(he)戶籍限制少(shao)，覆蓋(gai)面(mian)廣泛(fan)，租金更(geng)貼(tie)近市(shi)場化(hua)水(shui)平。

在已公布“十四五”住(zhu)房(fang)(fang)規劃(hua)的(de)(de)城市(shi)中，廣州(zhou)、深圳、上海規劃(hua)新增(zeng)的(de)(de)保(bao)障性租賃住(zhu)房(fang)(fang)分別占新增(zeng)住(zhu)房(fang)(fang)供應的(de)(de)46%、45%和(he)43%，占新增(zeng)保(bao)障性住(zhu)房(fang)(fang)供應的(de)(de)91%、74%和(he)67%。在供地，運(yun)營和(he)籌資政策(ce)方面，保(bao)租房(fang)(fang)領域的(de)(de)利好不斷。到2022年，保(bao)租房(fang)(fang)已經(jing)建立起成熟的(de)(de)盈利模型，各(ge)大開發(fa)企業不僅力(li)促存(cun)量租賃房(fang)(fang)納保(bao)，也(ye)積極參與(yu)保(bao)租房(fang)(fang)開發(fa)建設。

長期而言，中信預(yu)測，僅在全國(guo)19個(ge)核(he)(he)心城市(shi)，保障性租(zu)(zu)賃住房(fang)的需求(qiu)就(jiu)達到近2000萬(wan)(wan)套。這(zhe)也(ye)就(jiu)是說，到2030年(nian)時，預(yu)計僅核(he)(he)心城市(shi)保租(zu)(zu)房(fang)的年(nian)總租(zu)(zu)金就(jiu)能(neng)超過4000億元(yuan)，保租(zu)(zu)房(fang)資(zi)本化價值可能(neng)突破(po)10萬(wan)(wan)億元(yuan)，保租(zu)(zu)房(fang)在這(zhe)些核(he)(he)心城市(shi)的總投(tou)資(zi)金額約6萬(wan)(wan)億元(yuan)。這(zhe)將是一個(ge)從零起步，規模巨大的市(shi)場。

物流倉(cang)(cang)儲設(she)施方面(mian)，中信證券認為，根據統計數據，當前高(gao)標(biao)倉(cang)(cang)存量占總物流倉(cang)(cang)儲設(she)施比(bi)重僅約8%，行業(ye)仍(reng)有(you)巨大(da)的(de)(de)結構調整空(kong)間(jian)，未來高(gao)標(biao)倉(cang)(cang)將是租戶(hu)的(de)(de)核心(xin)需求方向，占比(bi)料將持續提升。但將一(yi)般的(de)(de)物流倉(cang)(cang)儲改造(zao)成高(gao)標(biao)倉(cang)(cang)并不(bu)容(rong)易(yi)。一(yi)方面(mian)，地塊大(da)小可能先天制約這種改造(zao)的(de)(de)開(kai)展(zhan)；另一(yi)方面(mian)，高(gao)標(biao)倉(cang)(cang)的(de)(de)建設(she)開(kai)發(fa)所需投入并不(bu)低，且有(you)一(yi)定的(de)(de)專業(ye)門(men)檻。

具體(ti)來看，穩定的(de)出租率支撐倉(cang)儲(chu)物流經營(ying)表現(xian)(xian)穩健，體(ti)現(xian)(xian)出較(jiao)(jiao)強的(de)抗周期能(neng)力(li)。2022年三季度(du)，中(zhong)金(jin)普洛斯的(de)平(ping)均出租率95.01%，環比提升0.45個百分(fen)(fen)(fen)點，平(ping)穩的(de)出租率疊加底層(ceng)資產在地域(yu)分(fen)(fen)(fen)布上的(de)分(fen)(fen)(fen)散化(hua)，使(shi)得其營(ying)業收入受(shou)疫情擾動(dong)較(jiao)(jiao)小，較(jiao)(jiao)二季度(du)實(shi)現(xian)(xian)環比微增(zeng)；

截至9月30日，紅土鹽田港(gang)的出租(zu)率(lv)為(wei)99%，與(yu)二季度持平(ping)，接近滿租(zu)的狀態支撐(cheng)其(qi)三

季度(du)業績保持穩健，營業收入與二(er)季度(du)基(ji)本持平，同(tong)比(bi)實現約7.4%左右(you)的增長。從2022年的表現看，中金普洛斯和紅土(tu)鹽田港的表現也是比(bi)較(jiao)優秀的。

QDII：港股或將重回牛市？

2022年(nian)，QDII產(chan)(chan)品(pin)(pin)可以說是(shi)(shi)大宗商(shang)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)天下，廣發道瓊斯石油(you)、華寶(bao)油(you)氣、諾安(an)油(you)氣等(deng)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，年(nian)內(nei)收(shou)益(yi)可以超過50%，甚至超過60%。但(dan)分(fen)化的(de)(de)(de)另一邊，投資美國(guo)、中國(guo)香港，還有(you)越南市場的(de)(de)(de)權益(yi)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，普遍表(biao)現慘淡。-25%的(de)(de)(de)業績，是(shi)(shi)這類(lei)QDII產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)標配。影響QDII產(chan)(chan)品(pin)(pin)業績的(de)(de)(de)，最主要因(yin)素還是(shi)(shi)海外(wai)(wai)市場遭(zao)遇的(de)(de)(de)大幅調整，那么2023年(nian)海外(wai)(wai)市場能否重(zhong)(zhong)拾升勢，給QDII產(chan)(chan)品(pin)(pin)重(zhong)(zhong)新帶來新的(de)(de)(de)投資機會？

美股：2023或將重回升勢

截至(zhi)12月16日，美股方面，道瓊斯(si)指(zhi)(zhi)數累計跌(die)(die)幅9.41%，納斯(si)達克跌(die)(die)幅較大(da)，累計下跌(die)(die)31.57%，這也是(shi)2008年股災以來，納斯(si)達克指(zhi)(zhi)數遭遇(yu)的(de)最大(da)熊市。當然，在此之前(qian)，美股走出(chu)了長(chang)(chang)達13年的(de)超(chao)級(ji)長(chang)(chang)牛行(xing)情，蘋果、特斯(si)拉(la)等(deng)偉大(da)科技公司，也在這十(shi)多年間迅猛成長(chang)(chang)。

（納斯達(da)克(ke)指(zhi)數(shu)年K線）

中信(xin)證券指出，由于對歐(ou)美(mei)(mei)國家陷(xian)入經(jing)濟衰退(tui)的(de)實質性(xing)擔憂，這可能倒逼貨幣緊縮放緩。2022年12月，美(mei)(mei)聯儲再(zai)次加(jia)息(xi)(xi)(xi)50個基點，預示著即將(jiang)到來的(de)2023年，美(mei)(mei)聯儲的(de)加(jia)息(xi)(xi)(xi)步伐將(jiang)放緩，甚至開(kai)啟降(jiang)息(xi)(xi)(xi)的(de)可能性(xing)出現。一旦降(jiang)息(xi)(xi)(xi)，那么(me)風(feng)險資產的(de)估值將(jiang)明顯提升(sheng)。因(yin)此(ci)中信(xin)證券認(ren)為2023年美(mei)(mei)股將(jiang)重拾升(sheng)勢(shi)。

具體來說(shuo)，2023年一(yi)季(ji)度(du)，衰退預期(qi)的(de)(de)交易或給美(mei)股(gu)帶來下行壓(ya)力，此后將(jiang)進(jin)入二(er)季(ji)度(du)業績下修(xiu)的(de)(de)衰退周(zhou)期(qi)的(de)(de)“上(shang)半(ban)場”，但(dan)隨著負面(mian)預期(qi)充(chong)分反映，疊加流動性預期(qi)轉暖，美(mei)股(gu)明年下半(ban)年在衰退周(zhou)期(qi)的(de)(de)“下半(ban)場”有望重拾升勢。

港股：或將迎來估值和業績的雙重修復

再(zai)看中(zhong)國香港股市(shi)，截至12月16日，恒生指數年(nian)(nian)內下(xia)跌16.87%，這(zhe)也是(shi)2011年(nian)(nian)以來，最大年(nian)(nian)度跌幅(fu)。

（恒生指數年K線）

此(ci)外，截(jie)至12月16日，恒生科技(ji)指數累計(ji)下跌(die)26.83%，在10月末市場見底之后(hou)，展開了(le)一波(bo)不錯的反攻(gong)行(xing)情。

（恒生科技指數(shu)日K線）

中(zhong)信證券(quan)認為，在(zai)當前(qian)至2023年一季度(du)的衰退預(yu)期交易(yi)后，二季度(du)起港(gang)股(gu)或將(jiang)進入估(gu)值抬升階段，隨著下半年國內經(jing)濟復蘇(su)提速(su)，港(gang)股(gu)或將(jiang)迎來估(gu)值和業績的雙重修復。

廣發證券的(de)(de)分析師戴康(kang)判斷(duan)，穩增長(chang)預期重新統一的(de)(de)信號(hao)明確，港(gang)(gang)(gang)股(gu)盈利底部已經形成。本輪港(gang)(gang)(gang)股(gu)下跌行情(qing)自2021年(nian)2月(yue)開啟，截至當(dang)前(qian)，資訊科技、醫療保健等成長(chang)板塊領跌，后續海外緊縮政策(ce)逐(zhu)步(bu)退(tui)坡(po)后，港(gang)(gang)(gang)股(gu)成長(chang)板塊的(de)(de)彈性亦會更大。

對于2023年(nian)港(gang)股的走(zou)勢，戴康認為，港(gang)股底部框架各(ge)項指(zhi)標相較于A股處于“更(geng)吸引”的水平。港(gang)股對于“基本(ben)面(mian)修復(fu)+美(mei)債(zhai)利率頂部”比A股更(geng)敏感(gan)且在更(geng)吸引的賠率條件下(xia)表(biao)現更(geng)大的彈(dan)性。因此(ci)，2022年(nian)四季度(du)是(shi)買(mai)入港(gang)股的最(zui)佳時機。板(ban)塊方(fang)面(mian)，戴康判斷港(gang)股互聯網、醫藥(yao)、地產彈(dan)性較大。

QDII產品方面，建議重點關注互聯(lian)網主(zhu)題QDII。前(qian)(qian)海開源(yuan)基金首席經濟(ji)學(xue)家(jia)楊(yang)德(de)龍(long)認為，主(zhu)要是由于此前(qian)(qian)超跌太多，但(dan)目前(qian)(qian)市(shi)場已發生反轉，若從2023年來看，隨(sui)著影響市(shi)場的(de)因素逐步改善(shan)，A股和港股有望(wang)走出(chu)結構(gou)性行情(qing)，屆時(shi)互聯(lian)網主(zhu)題QDII的(de)收益有望(wang)收正，但(dan)也還需(xu)要時(shi)間(jian)積(ji)累。

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