每經記者｜曾子建(jian)    每經編輯｜肖芮冬(dong)    

買(mai)(mai)基金是做長期正確(que)的事情，買(mai)(mai)基金，也(ye)是買(mai)(mai)基金經理(li)。如果(guo)能(neng)夠選擇長期業績(ji)出色(se)的基金經理(li)，那么不論是牛市還是熊市，穩定賺(zhuan)錢也(ye)就(jiu)不是難事。

對于基(ji)金經理(li)而言，牛(niu)市(shi)賺錢(qian)，牛(niu)市(shi)凈(jing)值(zhi)翻(fan)倍，似乎都不是(shi)(shi)難(nan)事(shi)。難(nan)的(de)是(shi)(shi)，熊市(shi)也(ye)能賺錢(qian)，而且能夠連(lian)續多年賺錢(qian)，這樣的(de)基(ji)金經理(li)，就是(shi)(shi)牛(niu)人(ren)中(zhong)的(de)牛(niu)人(ren)。那么2023年，誰(shui)有(you)機會脫穎而出？我們在(zai)此拋磚引玉，不作為投資建議。

廣發林英睿：連續4年都賺錢

從2019年到(dao)2022年，林英睿管理(li)的代表作廣(guang)發睿毅領先，已經(jing)連(lian)續4年取(qu)得正(zheng)收益。

2022年(nian)12月(yue)9日，廣發(fa)睿毅領先發(fa)布公(gong)告，將申購限額從原100萬(wan)調(diao)整(zheng)到10萬(wan)。原因(yin)不言自明，因(yin)為(wei)業績好，產(chan)品被投資者買爆了，必須控(kong)制規模了。

投資策略：困境反轉

近兩年，林(lin)英(ying)睿逐漸被越來(lai)越多的(de)投(tou)資(zi)者熟悉(xi)。作為曾(ceng)經(jing)的(de)云(yun)南省高(gao)考狀元(yuan)，林(lin)英(ying)睿的(de)這一背景在高(gao)學歷的(de)金融行(xing)業(ye)依然(ran)顯得(de)頗為靚眼。而2021年以來(lai)，憑借不抱團的(de)投(tou)資(zi)風(feng)格，林(lin)英(ying)睿長期優秀的(de)業(ye)績，也獲(huo)得(de)了投(tou)資(zi)者的(de)認可。

林英睿的(de)代表作，廣(guang)發睿毅(yi)領先(xian)成立于(yu)2017年12月14日，而(er)臨近2022年年末(mo)，該產(chan)品的(de)單(dan)位凈(jing)值依然在創出歷史新高。

從完(wan)整年度來(lai)看(kan)，2018年，A股調整明顯，廣(guang)發(fa)睿毅(yi)領先概念(nian)收(shou)益-7.18%，同類排名43名，而同期(qi)滬深300指數錄得-25.31%。2019年，廣(guang)發(fa)睿毅(yi)領先年度收(shou)益42.11%；2020年，該基金年度收(shou)益62.76%；2021年收(shou)益23.12%。

2022年(nian)以來，在權益類(lei)產品普遍表現(xian)低迷(mi)的情(qing)況下(xia)，廣發(fa)睿(rui)毅領(ling)先依然取得(de)了13.6%的正(zheng)收益（截至12月16日(ri)），在同(tong)類(lei)產品中排(pai)名(ming)第七。

2022年，林英(ying)睿(rui)之所以能夠取得非常優秀的(de)成績，一個(ge)很重要的(de)原因，就(jiu)是行業選(xuan)擇(ze)，林英(ying)睿(rui)看重困(kun)境反轉，重倉(cang)了航(hang)空股。

其前(qian)十(shi)大重倉股(gu)(gu)中(zhong)，出現了(le)春秋航(hang)空(kong)、南方航(hang)空(kong)、中(zhong)國(guo)國(guo)航(hang)、中(zhong)國(guo)東航(hang)、華(hua)夏(xia)航(hang)空(kong)和吉祥(xiang)航(hang)空(kong)。基本上把A股(gu)(gu)中(zhong)能買到(dao)的航(hang)空(kong)股(gu)(gu)全部買了(le)。除了(le)航(hang)空(kong)股(gu)(gu)外(wai)，銀(yin)(yin)行(xing)股(gu)(gu)重倉了(le)江蘇(su)銀(yin)(yin)行(xing)、南京銀(yin)(yin)行(xing)、杭州銀(yin)(yin)行(xing)。此(ci)外(wai)，還(huan)有同(tong)樣是(shi)困境反轉(zhuan)主(zhu)題的免稅概念股(gu)(gu)王府井。

除了上述十只重倉股(gu)(gu)，廣(guang)發睿毅(yi)領先(xian)還有排名11位至20位的隱形重倉股(gu)(gu)，而(er)這些股(gu)(gu)票，同樣有不(bu)少困境反轉行(xing)業的公司。比如影視股(gu)(gu)華策影視，旅游股(gu)(gu)眾信(xin)旅游、中青旅，餐飲(yin)同慶樓、未(wei)知香。

林英睿表示，在(zai)二級(ji)市場，有一批過去兩三年、三五年周(zhou)期下行的(de)行業(ye)(ye)，其股價不斷下跌(die)，反(fan)(fan)映了各(ge)種(zhong)各(ge)樣的(de)利空情(qing)緒，但行業(ye)(ye)龍(long)頭公司的(de)市場份(fen)額逆勢(shi)提升。當他觀察到(dao)這些行業(ye)(ye)出現明顯的(de)底(di)(di)部(bu)反(fan)(fan)轉(zhuan)信號時，再去研究和(he)預判反(fan)(fan)轉(zhuan)的(de)持(chi)續性、彈性，進而擇優買入。簡言之，就是布局(ju)底(di)(di)部(bu)反(fan)(fan)轉(zhuan)的(de)行業(ye)(ye)，等待企業(ye)(ye)盈利提升和(he)估值修復帶(dai)來(lai)的(de)收益。

林英睿認(ren)為，這種(zhong)策略(lve)具有(you)的(de)(de)(de)優(you)勢，一是(shi)安(an)全邊(bian)際足夠高(gao)——由(you)于(yu)過去幾(ji)年(nian)行(xing)業周期(qi)下行(xing)、股價不斷下跌(die)，當(dang)它(ta)的(de)(de)(de)基本面出現持續性(xing)利好(hao)時(shi)，向下的(de)(de)(de)可能性(xing)以(yi)及幅度(du)就(jiu)會較小，安(an)全邊(bian)際較高(gao)；二是(shi)賠率（即向上的(de)(de)(de)空間）也(ye)比(bi)(bi)較高(gao)——因為這個策略(lve)的(de)(de)(de)特點(dian)是(shi)“左進左出”，布(bu)局(ju)時(shi)它(ta)可能處于(yu)歷史估值(zhi)10%~20%的(de)(de)(de)百分(fen)位水平(ping)，如果能恢復到50%的(de)(de)(de)均值(zhi)水平(ping)，就(jiu)能獲得(de)不錯的(de)(de)(de)回(hui)報。這兩個優(you)勢疊(die)加起來(lai)拉長來(lai)看就(jiu)是(shi)我們追求(qiu)的(de)(de)(de)目標——優(you)秀的(de)(de)(de)夏普比(bi)(bi)率，或性(xing)價比(bi)(bi)。回(hui)顧林英睿的(de)(de)(de)歷史操作(zuo)，2018年(nian)重(zhong)倉(cang)養殖(zhi)、2020年(nian)三季度(du)布(bu)局(ju)周期(qi)中(zhong)上游等，均是(shi)基于(yu)困境反轉策略(lve)。

擇時與回撤控制

選(xuan)擇(ze)困境反(fan)轉，是對行業的選(xuan)擇(ze)。而林英睿在控制(zhi)回撤，以及擇(ze)時上，同樣做(zuo)得很出色(se)。

首(shou)先看回撤控制。廣發睿(rui)毅(yi)最大回撤僅有-20.42%，還是(shi)發生在(zai)2018年。

擇(ze)時(shi)方面，林(lin)英(ying)睿的(de)擇(ze)時(shi)，主(zhu)要體現在(zai)不(bu)同(tong)階段，對倉位的(de)控制上。

廣發睿(rui)毅(yi)領先成立(li)以來，倉位最(zui)低(di)下降到(dao)65%以下，最(zui)高達(da)到(dao)93%，而根(gen)據(ju)合同約定(ding)股(gu)票資產(chan)占基(ji)金資產(chan)的比例為60%~95%。從(cong)廣發睿(rui)毅(yi)每(mei)季度的倉位看，林英睿(rui)在(zai)2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度倉位相較上一期降低(di)到(dao)60%左右(you)。

從上(shang)圖可以看出，林英睿對于倉位(wei)的(de)(de)控制非常(chang)看重，每個季度，倉位(wei)的(de)(de)變化是比較(jiao)大的(de)(de)。尤(you)其(qi)是最近兩(liang)個季度，基本上(shang)都加(jia)倉10個百分點(dian)之上(shang)，或許正(zheng)是這種較(jiao)大幅度的(de)(de)倉位(wei)變化，也(ye)才使得廣(guang)發睿毅(yi)領先能夠取得穩定(ding)的(de)(de)超額收益(yi)。

融通萬民遠：堅定看好醫藥后市

12月16日，融(rong)通基金(jin)發布公告，近(jin)日融(rong)通健(jian)康(kang)產業基金(jin)經理萬民遠出手自購其管理的(de)融(rong)通健(jian)康(kang)產業基金(jin)100萬元。

而(er)在2022年融(rong)通(tong)(tong)健(jian)康(kang)產業基金(jin)中報披露(lu)，融(rong)通(tong)(tong)基金(jin)員(yuan)工(gong)持有融(rong)通(tong)(tong)健(jian)康(kang)產業A/B占總份額比例約為11%。由此可以(yi)看出，不僅僅是基金(jin)經理自己，包括(kuo)基金(jin)公司員(yuan)工(gong)很(hen)多“內部人士(shi)”，都對(dui)融(rong)通(tong)(tong)健(jian)康(kang)產業基金(jin)有著(zhu)非常高的(de)認(ren)可度。那么，究竟是什么，讓萬民遠(yuan)以(yi)及融(rong)通(tong)(tong)健(jian)康(kang)產業成為專(zhuan)業人士(shi)的(de)寵兒？

善于逆向思維的價值發現者

萬(wan)民遠，四川大學生物醫學博士，歷任銀河證(zheng)券、國海證(zheng)券醫藥行業研究員。2016年(nian)7月加入(ru)融(rong)通(tong)基(ji)金。2016年(nian)8月起(qi)任融(rong)通(tong)健(jian)康(kang)產業基(ji)金經理。據Wind統計，截(jie)至2022年(nian)9月底，在管總規模(mo)約49.24億(yi)元。

融通健(jian)康產業基金(jin)，作為萬民遠(yuan)(yuan)的(de)代表(biao)作，今年(nian)以(yi)來取得了(le)4.56%的(de)正(zheng)收(shou)益，同類(lei)排名46名，近一年(nian)收(shou)益9.27%，近兩年(nian)16.01%正(zheng)收(shou)益，近三年(nian)103.63%的(de)正(zheng)收(shou)益，不論是中短期還是長期，萬民遠(yuan)(yuan)的(de)業績都不錯。

從(cong)融(rong)通健康產業的股(gu)票(piao)布局(ju)看，根(gen)據(ju)三季報，除了長春(chun)高新(xin)是老(lao)(lao)牌白馬醫(yi)藥(yao)股(gu)外，其他(ta)股(gu)票(piao)以“藥(yao)房黑(hei)馬”為主(zhu)，比如一心堂(tang)、老(lao)(lao)百姓、健之(zhi)佳(jia)等(deng)。

在投資風格上(shang)，萬民遠堅持(chi)“守正出奇，逆(ni)向投資”，在好(hao)的貝塔里找阿法(fa)，用絕對收(shou)益(yi)的理念做相對收(shou)益(yi)。即注重(zhong)個(ge)(ge)股的估值安全邊際，通過集中個(ge)(ge)股、分(fen)散細分(fen)領域，同(tong)時放(fang)棄估值泡沫(mo)的收(shou)益(yi)來控(kong)制組(zu)合的回撤風險。

近期醫藥板塊(kuai)持續下跌，優質個股估值(zhi)已(yi)有較(jiao)高安全(quan)邊(bian)際，已(yi)具備(bei)較(jiao)好的投資價(jia)值(zhi)。同時(shi)，重(zhong)點把(ba)握拐點型公司戴維斯雙(shuang)擊機(ji)會，挖掘隱形(xing)龍頭價(jia)值(zhi)發(fa)現的機(ji)會。

在(zai)個(ge)股選擇(ze)上(shang)，萬(wan)民遠堅持“逆向思維，人多(duo)的地方不去(qu)”原(yuan)則，在(zai)企業經營(ying)階段性低點(dian)布局(ju)，組(zu)合構建(jian)遵循產(chan)業趨勢(shi)優先，成(cheng)長與估值(zhi)(zhi)匹配，不追逐短期熱(re)點(dian)，提前預判，做孤(gu)獨的“拐(guai)點(dian)型”價值(zhi)(zhi)發現者(zhe)。

此(ci)外，精選賽道及成長性較(jiao)好且估值相(xiang)對較(jiao)低的(de)(de)個股進行(xing)重點配(pei)置(zhi)，減配(pei)醫保控費受損較(jiao)大的(de)(de)相(xiang)關標的(de)(de)，中線持股的(de)(de)心態(tai)從容守(shou)候，用時間換空間，并適時調(diao)整組(zu)合(he)結構。

目(mu)前，基金(jin)重點布局創新藥及(ji)其產業(ye)鏈（受益(yi)于未(wei)來用藥結(jie)構優化）、高(gao)端器械(xie)（受益(yi)于進口替代）、零售藥店（受益(yi)于行業(ye)集中度(du)提(ti)升及(ji)處方外流）、類(lei)消費（受益(yi)于消費復(fu)蘇）及(ji)原料藥（受益(yi)于成本下降及(ji)需求）等資產。

2023年堅定看好醫藥股

12月16日，萬民遠自購(gou)融通健康基金100萬元，顯示出了(le)對該基金以及對醫藥股后市(shi)的堅定看好(hao)。

萬民遠(yuan)表示，“當(dang)下，我(wo)對醫藥(yao)仍(reng)然(ran)抱有堅定的(de)信心，在行業(ye)基本面沒有變化的(de)前提下，便宜是(shi)(shi)硬道理。我(wo)們很難判(pan)斷，行業(ye)何時以何種方式迎來催(cui)化劑，但是(shi)(shi)目(mu)前是(shi)(shi)相(xiang)對底部區(qu)域。”

他表(biao)示，醫藥(yao)行業(ye)永遠有機會。首先，醫藥(yao)需求偏剛需，行業(ye)需求向好(hao)；其次，醫保控費(fei)(fei)的(de)(de)核心是優化醫保支出(chu)結構(gou)，醫保每年支出(chu)的(de)(de)費(fei)(fei)用(yong)依然是在20%左右的(de)(de)增長，增速可觀；再者，技術進步創(chuang)造需求，創(chuang)新藥(yao)發展還有很大空間。

不(bu)過，萬(wan)民遠分(fen)(fen)析(xi)，在全(quan)球流動(dong)性(xing)(xing)(xing)收(shou)緊的大(da)背(bei)景，不(bu)要期(qi)(qi)待(dai)醫(yi)藥(yao)行(xing)業(ye)的系統(tong)性(xing)(xing)(xing)機會(hui)(hui)(hui)，更(geng)多的結構性(xing)(xing)(xing)機會(hui)(hui)(hui)。回顧2019年、2020年，行(xing)業(ye)的系統(tong)性(xing)(xing)(xing)機會(hui)(hui)(hui)主要來自(zi)于構成醫(yi)藥(yao)指(zhi)(zhi)數的個股，處于業(ye)績成長(chang)爆發期(qi)(qi)，拉動(dong)了行(xing)業(ye)指(zhi)(zhi)數的上行(xing)。從現在時點看，構成指(zhi)(zhi)數大(da)市(shi)值公司受限于行(xing)業(ye)天花板，估值彈性(xing)(xing)(xing)下(xia)降。但是(shi)整個醫(yi)藥(yao)行(xing)業(ye)的個股機會(hui)(hui)(hui)很大(da)。具體(ti)到行(xing)業(ye)，萬(wan)民遠看好(hao)具有中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)邏(luo)輯的細分(fen)(fen)賽道，具體(ti)包括CXO、零售藥(yao)房(fang)、高端器(qi)械(xie)進口替代、消費(fei)醫(yi)療和(he)原料藥(yao)，以及中(zhong)藥(yao)。

封面圖片來源：攝圖網_500786507