每經記者｜劉明濤    每經編輯｜肖(xiao)芮冬    

在A股普(pu)跌一周(zhou)的行情下，每經品牌100指數展現出極強(qiang)的韌(ren)性，上周(zhou)四強(qiang)勢反(fan)彈后，最終全周(zhou)僅微跌0.89%，跑(pao)贏滬深創(chuang)三大股指，以920.11點(dian)報收，繼續保持高位震(zhen)蕩。

楊靖制圖

值得關(guan)注的是，北(bei)向資金連續凈流入提振市場(chang)(chang)情緒，再加上(shang)中央經濟工作會(hui)議釋放積極政策信號(hao)，后續市場(chang)(chang)信心將(jiang)不斷恢復，預計市場(chang)(chang)將(jiang)修復。

指數持續保持穩定

三大指(zhi)(zhi)數(shu)震(zhen)蕩(dang)回落，滬(hu)指(zhi)(zhi)7連(lian)跌(die)(die)(die)，并(bing)跌(die)(die)(die)破3100點(dian)和60日均(jun)線(xian)，深指(zhi)(zhi)和創(chuang)(chuang)業(ye)板指(zhi)(zhi)也繼續(xu)走弱(ruo)，最(zui)終(zhong)指(zhi)(zhi)數(shu)均(jun)收跌(die)(die)(die)，較前一(yi)周(zhou)跌(die)(die)(die)幅明顯(xian)擴大。從周(zhou)K線(xian)來看，上(shang)證指(zhi)(zhi)數(shu)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)3.85%，深證成指(zhi)(zhi)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)3.94%，創(chuang)(chuang)業(ye)板指(zhi)(zhi)下(xia)(xia)跌(die)(die)(die)3.69%，科(ke)創(chuang)(chuang)50則大跌(die)(die)(die)5.93%，相較主要(yao)股指(zhi)(zhi)低迷，每(mei)經品(pin)牌100指(zhi)(zhi)數(shu)則表(biao)現(xian)穩定，上(shang)周(zhou)僅僅微跌(die)(die)(die)0.89%，遠遠跑贏滬(hu)深創(chuang)(chuang)三大股指(zhi)(zhi)。

板塊個(ge)股(gu)(gu)上(shang)，中(zhong)字(zi)頭個(ge)股(gu)(gu)表現相對出色，中(zhong)國人壽、中(zhong)國中(zhong)免(mian)、中(zhong)國通信服(fu)務、中(zhong)國移動以及中(zhong)國財險(xian)等(deng)多只個(ge)股(gu)(gu)實(shi)現上(shang)漲，而中(zhong)概股(gu)(gu)騰訊音樂、美團、農夫山泉以及安踏體(ti)育等(deng)集體(ti)反彈，走勢較(jiao)強。

消(xiao)息面上，國務院常務會議部署深入抓好穩經(jing)(jing)濟一攬子政策措施(shi)落地見效，推動經(jing)(jing)濟鞏固回穩基礎(chu)、保持(chi)運行在(zai)合理(li)區間。預(yu)計明年財(cai)政政策在(zai)發力方向上更(geng)強調精(jing)準(zhun)，會更(geng)向基層傾斜(xie)，赤(chi)字率或仍維持(chi)相(xiang)對較高(gao)水平，地方專(zhuan)項債等政策或維持(chi)力度。

資金面方(fang)面，央(yang)行(xing)重啟14日逆回購，意在維護年(nian)末流動(dong)性平穩(wen)，符合央(yang)行(xing)往年(nian)操作(zuo)(zuo)慣例(li)。受12月(yue)MLF利(li)率不變(bian)、銀行(xing)邊(bian)際資金成本上升(sheng)較快、處于地(di)產政策觀察期、凈息差已處于歷史低位等多重因素(su)影響，12月(yue)LPR連續4個月(yue)“按兵不動(dong)”，不過明年(nian)一(yi)季(ji)度(du)或有LPR下(xia)降(jiang)操作(zuo)(zuo)。

有機構(gou)指(zhi)出，市場信心(xin)正處于修復(fu)過程，短期不宜悲觀。板塊上(shang)，5G建(jian)設進入后周(zhou)期，5G應用加速落地(di)，提速降費影響邊際(ji)減弱，運(yun)營商(shang)整體(ti)資本開(kai)支下降趨勢，結構(gou)上(shang)向算力網絡傾斜。隨(sui)著(zhu)國內疫(yi)情防控政(zheng)策優化，數(shu)字經(jing)濟相(xiang)關(guan)政(zheng)策相(xiang)繼(ji)出臺(tai)。因此，看(kan)好通信主線電信運(yun)營商(shang)與數(shu)字基(ji)建(jian)結構(gou)性機會

通信板塊指數好于大盤

據(ju)了解，通(tong)信板塊2022全年以震蕩為主，指數下跌11.2%，主要(yao)受美聯儲加(jia)息(xi)及疫情(qing)等宏觀因素影響(xiang)，板塊指數好于(yu)(yu)大盤，TMT行業中跌幅較小，主要(yao)得益于(yu)(yu)運營商與(yu)通(tong)信+新能源(yuan)轉型方向的(de)超額表現。

日前，2022年(nian)中(zhong)央經(jing)濟(ji)工作會議提(ti)及通信行(xing)業(ye)，首先(xian)是要深化國(guo)(guo)(guo)資國(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)、提(ti)高國(guo)(guo)(guo)企核心(xin)競爭(zheng)力、完善中(zhong)國(guo)(guo)(guo)特(te)色國(guo)(guo)(guo)有(you)企業(ye)現代公司治理、真正按市場化機制運營(ying)等(deng)；其(qi)次是大(da)力發展(zhan)數字經(jing)濟(ji)，支(zhi)持平臺企業(ye)在(zai)引領發展(zhan)、創造就業(ye)、國(guo)(guo)(guo)際競爭(zheng)中(zhong)大(da)顯(xian)身手。國(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)方面，2022年(nian)是國(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)三年(nian)行(xing)動方案的收官(guan)之年(nian)，成果顯(xian)著(zhu)，預計未來國(guo)(guo)(guo)資國(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)有(you)望進一步深化，三大(da)運營(ying)商作為(wei)國(guo)(guo)(guo)企改(gai)(gai)(gai)革(ge)的標桿，有(you)望受益。

在5G階段(duan)，運(yun)(yun)(yun)營商(shang)ARPU值不(bu)斷修復(fu)、資本開(kai)(kai)支效率提升(sheng)、現(xian)金流和業(ye)績持(chi)續改善。在云計(ji)算方面，運(yun)(yun)(yun)營商(shang)云計(ji)算業(ye)務高(gao)速增長(chang)(chang)，競爭力和市場份額持(chi)續提升(sheng)。長(chang)(chang)期(qi)來看，數(shu)據(ju)(ju)要(yao)素入表，運(yun)(yun)(yun)營商(shang)擁(yong)有最廣泛的數(shu)據(ju)(ju)金礦，有望受益于數(shu)據(ju)(ju)要(yao)素資產化(hua)。運(yun)(yun)(yun)營商(shang)有望憑借(jie)“網絡基礎+云計(ji)算+數(shu)據(ju)(ju)資產+5G應用”，不(bu)斷打開(kai)(kai)成長(chang)(chang)空(kong)間。

值得(de)關(guan)注的是(shi)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)電信(xin)、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)移(yi)動分別(bie)于(yu)2021年、2022年回(hui)歸(gui)A股(gu)上市(shi)(shi)，并(bing)在(zai)近兩年持續(xu)(xu)加強股(gu)權激勵力(li)度(du)、提高分紅比例、進(jin)行大股(gu)東增持與港(gang)股(gu)回(hui)購，同時也在(zai)推動優質子公司分拆上市(shi)(shi)。三大運(yun)營(ying)商治(zhi)理能(neng)力(li)及(ji)競爭(zheng)力(li)持續(xu)(xu)增強，符合中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)特色國(guo)(guo)企現(xian)代(dai)公司治(zhi)理、市(shi)(shi)場(chang)化機(ji)制運(yun)營(ying)等導向，但(dan)運(yun)營(ying)商港(gang)股(gu)、A股(gu)的平均EV/EBITDA分別(bie)為1.2X、2.8X，顯著低于(yu)海外可比運(yun)營(ying)商5X~9X的區間。

中(zhong)(zhong)泰證券(quan)分析(xi)指出，2019年(nian)(nian)開始(shi)，提速降費影響淡化，運(yun)營(ying)(ying)商取消不限量套餐(can)，5G逐步商用Arpu值提升(sheng)，三(san)(san)大運(yun)營(ying)(ying)商營(ying)(ying)收利潤整體開始(shi)增(zeng)長，2021年(nian)(nian)三(san)(san)大運(yun)營(ying)(ying)商營(ying)(ying)收增(zeng)速創(chuang)近年(nian)(nian)新高。2022年(nian)(nian)中(zhong)(zhong)國移(yi)動規劃(hua)算(suan)力網絡投資480億，投資占比約26%，中(zhong)(zhong)國電信產業數(shu)字化投資增(zeng)加62%，中(zhong)(zhong)國聯通算(suan)力網絡投資增(zeng)加65%。運(yun)營(ying)(ying)商具(ju)備資源優勢，在網絡安全背景下云市場(chang)份額快速提升(sheng)，有(you)望(wang)重構估值。

通信行業龍頭將受關注

在目前(qian)每經品牌(pai)100指數成分(fen)股構造中(zhong)(zhong)，包含(han)了中(zhong)(zhong)國(guo)三(san)大(da)主要通(tong)信運營(ying)商(shang)，分(fen)別是中(zhong)(zhong)國(guo)電信、中(zhong)(zhong)國(guo)聯通(tong)以及中(zhong)(zhong)國(guo)移動，同時也涵蓋港(gang)股公司中(zhong)(zhong)國(guo)通(tong)信服務，這類公司長(chang)期價值正被逐步(bu)挖掘。

中國(guo)通(tong)信(xin)服務(wu)(wu)(wu)(wu)深度參(can)與(yu)運營商在(zai)數據中心(xin)、千兆光網、機房(fang)改(gai)造(zao)等的建設(she)，并積極拓(tuo)展網安、雙碳等新興(xing)空(kong)間，2022年(nian)上半年(nian)國(guo)內(nei)電(dian)信(xin)運營商業務(wu)(wu)(wu)(wu)同比(bi)增(zeng)長9%。但運營商業務(wu)(wu)(wu)(wu)受制于(yu)下游運營商強勢議價(jia)能力，毛利率(lv)(lv)提升存在(zai)壓力，未來整(zheng)體(ti)利潤(run)率(lv)(lv)改(gai)善有(you)賴非運營商業務(wu)(wu)(wu)(wu)毛利率(lv)(lv)改(gai)善。在(zai)數字化轉(zhuan)型機遇(yu)背景下該市場依然具備較大增(zeng)長空(kong)間，預計全年(nian)有(you)望實現雙位數增(zeng)長。隨著市場逐漸成熟，公(gong)司通(tong)過提高(gao)總包一體(ti)化項目占比(bi)、高(gao)價(jia)值業務(wu)(wu)(wu)(wu)量占比(bi)，非運營商業務(wu)(wu)(wu)(wu)毛利率(lv)(lv)改(gai)善機會更加(jia)明朗，進(jin)而驅動(dong)公(gong)司整(zheng)體(ti)利潤(run)率(lv)(lv)趨于(yu)穩定(ding)。

中(zhong)國(guo)(guo)電信是領先的大型全業(ye)務綜合智能信息服務運營商，深入(ru)實施“云(yun)改數(shu)轉(zhuan)”戰略，以客戶為中(zhong)心，加快推(tui)進云(yun)網(wang)融(rong)合。而(er)天翼云(yun)重新(xin)(xin)定義中(zhong)國(guo)(guo)電信，云(yun)網(wang)融(rong)合優(you)勢(shi)顯著加速(su)邁入(ru)第一(yi)(yi)陣(zhen)營。2022年中(zhong)國(guo)(guo)電信云(yun)計算收入(ru)較大概率超過(guo)騰(teng)訊(xun)緊追阿里。創(chuang)新(xin)(xin)業(ye)務高(gao)速(su)發展，重新(xin)(xin)定位未來10年成長屬性，天翼云(yun)具備網(wang)絡覆(fu)蓋優(you)勢(shi)、安全可信優(you)勢(shi)、本地化(hua)服務優(you)勢(shi)、云(yun)網(wang)融(rong)合一(yi)(yi)體(ti)化(hua)優(you)勢(shi)，高(gao)速(su)增長步(bu)入(ru)第一(yi)(yi)陣(zhen)營。

而中國(guo)移動(dong)則是國(guo)內最(zui)大(da)的運營商，在用(yong)戶規模、收入體量(liang)等方面處(chu)于行業(ye)領先(xian)地位。近(jin)年(nian)來公(gong)(gong)司(si)加大(da)數字化轉(zhuan)型投入，已(yi)取得(de)顯著(zhu)成(cheng)效。公(gong)(gong)司(si)積極(ji)落(luo)實“東數西算”工程，22年(nian)在IDC機(ji)架(jia)（4.3萬(wan)架(jia)）和云服(fu)務器（18萬(wan)臺）投資(zi)與電信(xin)齊頭(tou)并(bing)進(jin)。

相比第三方IDC服務(wu)(wu)商和云(yun)廠(chang)商，中國移動在機柜數(shu)、網(wang)絡傳輸(shu)和政(zheng)企客戶資源(yuan)優勢(shi)明顯。在產業互聯網(wang)方面，公(gong)司則擁有網(wang)絡規模與(yu)頻(pin)段資源(yuan)優勢(shi)，可滿足不同行業應用需求。此外(wai)，5G、算力網(wang)絡和智(zhi)慧中臺構(gou)筑的新一(yi)代信息技(ji)術設施有望助2B業務(wu)(wu)厚(hou)積(ji)薄發。

封面圖(tu)片來(lai)源(yuan)：楊(yang)靖制圖(tu)