每經記(ji)者｜丁(ding)舟洋(yang) ;   每經編輯｜楊夏 何小桃(tao)    

12月29日(ri)，壓著(zhu)新年的哨聲，手握《中(zhong)國好(hao)聲音》《這！就是街舞》多個(ge)知名綜(zong)藝(yi)IP運(yun)營商(shang)星(xing)空(kong)(kong)華文控股有限(xian)公(gong)司(si)（HK06698，股價50.35港元(yuan)，市值200億港元(yuan)）（下稱“星(xing)空(kong)(kong)華文”）正(zheng)式(shi)掛牌港交所。

《中國好聲音》第一季宣(xuan)傳(chuan)海報 圖片(pian)來源(yuan)：豆瓣

星(xing)(xing)(xing)空華文的上(shang)市之路可謂坎坷。其前身上(shang)海燦(can)星(xing)(xing)(xing)文化傳媒股(gu)(gu)份有限公司(si)（簡稱“燦(can)星(xing)(xing)(xing)文化”），曾兩次(ci)沖擊A股(gu)(gu)，均(jun)中途(tu)折戟。2021年(nian)燦(can)星(xing)(xing)(xing)文化迅速與香港(gang)(gang)地區(qu)的星(xing)(xing)(xing)空華文傳媒電影完成(cheng)重(zhong)組為星(xing)(xing)(xing)空華文，轉戰港(gang)(gang)股(gu)(gu)繼續IPO，歷(li)經(jing)三次(ci)遞表，終于如愿在港(gang)(gang)交所敲(qiao)鐘。

上市首日(ri)（12月(yue)(yue)29日(ri)），星空(kong)華(hua)文大幅(fu)走高，股價漲超70%，以45.20港元報收(shou)。30日(ri)繼續高走，截至12月(yue)(yue)30日(ri)收(shou)盤，星空華文股價(jia)為50.35港(gang)元，較發行價(jia)26.5港(gang)元上(shang)漲90%，總市值已超(chao)200億港(gang)元。

談及星空華文(wen)的(de)上(shang)市，互聯網分(fen)析師張書樂分(fen)析，“只(zhi)有(you)(you)通過上(shang)市募(mu)資(zi)，才能讓狀況不佳(jia)但(dan)故事尚在的(de)星空華文(wen)有(you)(you)實力(li)去拓展(zhan)綜藝和挖掘泛娛(yu)樂新的(de)垂(chui)直領(ling)域。”

營收連續三年下滑，

或將發力委托制作模式

股價來看，星空華文(wen)上市后表現不(bu)錯(cuo)。但對(dui)比(bi)來看，星空華文(wen)整體業(ye)績卻沒那么漂亮。

招股書顯示，星空華(hua)文連續(xu)三年業績呈下滑趨勢。2019年至2021年的總(zong)營收分(fen)別為18億元(yuan)、15.59億元(yuan)、11.27億元(yuan)；毛(mao)(mao)利(li)分(fen)別為7.04億元(yuan)、5.87億元(yuan)、2.74億元(yuan)；毛(mao)(mao)利(li)率(lv)分(fen)別為39%、37.7%、24.3%。

圖(tu)片來源：招股(gu)書(shu)截圖(tu)

對(dui)于(yu)業績的(de)(de)(de)下(xia)滑，星空華文的(de)(de)(de)解釋是(shi)主要是(shi)由于(yu)綜(zong)藝節(jie)目(mu)減少（由2020年(nian)的(de)(de)(de)8個(ge)(ge)減至2021年(nian)的(de)(de)(de)7個(ge)(ge)）導致綜(zong)藝節(jie)目(mu)IP制作(zuo)、運(yun)營(ying)(ying)及(ji)(ji)(ji)(ji)授權收入下(xia)降，以(yi)及(ji)(ji)(ji)(ji)《中國(guo)好(hao)聲音》產生的(de)(de)(de)收入下(xia)降。其(qi)次是(shi)由于(yu)2021年(nian)制作(zuo)與《蒙(meng)面(mian)唱(chang)將猜(cai)(cai)猜(cai)(cai)猜(cai)(cai)》節(jie)目(mu)相關的(de)(de)(de)音樂(le)IP比(bi)2020年(nian)少，由此(ci)導致音樂(le)IP運(yun)營(ying)(ying)及(ji)(ji)(ji)(ji)授權產生的(de)(de)(de)收入下(xia)降。除此(ci)之外，電(dian)影(ying)及(ji)(ji)(ji)(ji)劇集IP運(yun)營(ying)(ying)及(ji)(ji)(ji)(ji)授權產生的(de)(de)(de)收入下(xia)降也對(dui)收入造成(cheng)了(le)影(ying)響。

而這幾方面(mian)也是星(xing)空華文(wen)的(de)主要業務(wu)。具體(ti)來(lai)看，星(xing)空華文(wen)的(de)營(ying)(ying)收(shou)主要依賴綜藝節目IP制作(zuo)、運營(ying)(ying)及(ji)授權業務(wu)，從(cong)2019年至2021年，該(gai)部分(fen)業務(wu)占(zhan)比(bi)分(fen)別為74.2%、69.9%、78%；其次是音樂IP運營(ying)(ying)及(ji)授權，占(zhan)比(bi)10%左(zuo)右。但業務(wu)從(cong)毛(mao)利率上看，綜藝節目IP制作(zuo)、運營(ying)(ying)及(ji)授權業務(wu)的(de)毛(mao)利率在10%-30%浮動，遠低于其他兩(liang)個業務(wu)的(de)60%-90%。

對于(yu)綜(zong)(zong)藝業(ye)務占(zhan)比7成以上的商業(ye)模(mo)式，艾媒(mei)咨詢分析師張毅認為，這(zhe)并(bing)非一個(ge)糟(zao)糕的模(mo)式。“隨著疫情平(ping)穩放開，娛樂需求也(ye)會(hui)增加，從(cong)這(zhe)個(ge)角度看，綜(zong)(zong)藝IP是一個(ge)可持續的業(ye)務。”

綜(zong)(zong)藝(yi)節目IP制作(zuo)、運營及授權(quan)業務的收入(ru)模式(shi)有兩種，一(yi)種是(shi)收入(ru)分(fen)成模式(shi)，另一(yi)種是(shi)委托制作(zuo)模式(shi)。前者為(wei)與媒體(ti)平(ping)臺(tai)制作(zuo)及共(gong)同投資綜(zong)(zong)藝(yi)節目，并與平(ping)臺(tai)共(gong)享廣告銷售；后者為(wei)媒體(ti)平(ping)臺(tai)委聘星空華文制作(zuo)綜(zong)(zong)藝(yi)節目并支付固定傭金。星空華文通過向媒體(ti)平(ping)臺(tai)收入(ru)綜(zong)(zong)藝(yi)節目回放的廣播權(quan)及授出舉辦線下文娛活(huo)動(dong)的權(quan)利產生額(e)外收入(ru)（收取授權(quan)費）。

2019年到(dao)2021年，收(shou)入(ru)分(fen)成模(mo)式為主(zhu)要收(shou)入(ru)來源(yuan)，分(fen)別(bie)占(zhan)比84.9%、61.1%和80.1%。但從毛利(li)率(lv)上看，由于該模(mo)式下(xia)的舞臺布置以(yi)及嘉(jia)賓邀請等費(fei)用主(zhu)要由投(tou)資(zi)媒(mei)體(ti)平臺提供，因此，委(wei)托制作模(mo)式的毛利(li)率(lv)更高(gao)。

圖片來源：招股(gu)書截圖

對此，國(guo)元國(guo)際(ji)研(yan)報分(fen)析，委托(tuo)模(mo)(mo)式下(xia)收入較為(wei)固定，分(fen)成模(mo)(mo)式下(xia)收入更具彈性。未(wei)來公司將發(fa)力委托(tuo)制作模(mo)(mo)式。公司的收入非常依(yi)賴節目受歡迎(ying)程度，必(bi)須不斷(duan)地推陳出新(xin)，才能保持行業的競爭力。

張毅表示，兩種模式沒有好(hao)壞之分。收入(ru)分成(cheng)是走批發(fa)路(lu)線，做業(ye)績；委托模式是走精細(xi)化路(lu)線，做利潤(run)。對一家這(zhe)個(ge)企業(ye)來講，既有做營銷(xiao)的(de)業(ye)務，也有做利潤(run)的(de)業(ye)務，協調發(fa)展是有優勢的(de)。

頭部(bu)“綜N代(dai)”節目疲軟(ruan)，

商譽減(jian)值(zhi)虧損(sun)占逾三成營收

星(xing)空(kong)華文在招股書中(zhong)介紹，按2021年收(shou)入(ru)計，星(xing)空(kong)華文是中(zhong)國最大(da)的綜(zong)藝節目IP創造(zao)商及運(yun)營商，市場份額為(wei)1.6%。這離(li)不開頭部綜(zong)藝的加持(chi)。

讓燦星文化一夜成名的(de)《中國好聲音(yin)》節(jie)目(mu)至今(jin)已經(jing)走過了11季，如今(jin)仍然在燦星各節(jie)目(mu)的(de)收視率、收入等指標中位列第一名，創下了中國季播(bo)持續時間(jian)最(zui)長的(de)綜藝節(jie)目(mu)的(de)記錄，但總(zong)體收入呈下滑趨勢，截至2019年(nian)、2020年(nian)及2021年(nian)12月(yue)31日止年(nian)度，星空華文自《中國好聲音》獲得(de)的收入分別(bie)為4.9億元、3.24億元及2.51億元。

其次就是和優酷(ku)合作的(de)《這(zhe)！就是街(jie)舞》節(jie)目(mu)，如今(jin)已(yi)經播(bo)到(dao)第5季，2019年(nian)(nian)(nian)至2021年(nian)(nian)(nian)的(de)收入(ru)金(jin)額和占(zhan)比都在持(chi)續(xu)增加，2021年(nian)(nian)(nian)占(zhan)比達27.2%，已(yi)經基本和《中國好聲音》的(de)28.6%持(chi)平。

星空華文也(ye)沒有逃過“綜N代”生命力下降的定(ding)律。

燦星文化在風險因素中提到，“我(wo)們依賴于我(wo)們的主要(yao)綜藝(yi)節目(mu)，該等節目(mu)口碑的潛在下降或(huo)會對(dui)我(wo)們的業務及經營業績產生(sheng)重(zhong)大不利影響。”

從豆(dou)瓣評分(fen)上看，兩(liang)大主力節目的(de)(de)口碑評分(fen)持(chi)續(xu)下(xia)滑(hua)，甚至(zhi)(zhi)是大跳水。《中(zhong)國好(hao)聲音》由第一季的(de)(de)7.9分(fen)下(xia)滑(hua)至(zhi)(zhi)4.1分(fen)，豆(dou)瓣標記(ji)觀看人(ren)數由3.9萬人(ren)下(xia)降至(zhi)(zhi)4677人(ren)。《這！就(jiu)是街舞》評分(fen)由第一季的(de)(de)8.6分(fen)下(xia)降至(zhi)(zhi)6.4分(fen)，豆(dou)瓣標記(ji)觀看人(ren)數由最(zui)初的(de)(de)10萬人(ren)下(xia)降至(zhi)(zhi)1.3萬人(ren)，出現近10倍的(de)(de)縮水。

對此(ci)，張書樂表示，“國內綜(zong)藝已經從搬(ban)運、借鑒(jian)，進階到(dao)自主(zhu)研發和從中國出發、去全球引領(ling)風潮的(de)新(xin)時期。爆(bao)款(kuan)的(de)生命周期本就有(you)限，在(zai)新(xin)競品(pin)出現(xian)和用戶對老爆(bao)款(kuan)的(de)審美疲勞之下，星空華文這種拿國外版權綜(zong)藝搬(ban)運到(dao)國內、創新(xin)性和貼近性都偏弱的(de)綜(zong)藝節目，勢必疲軟。”

據了解，星空華(hua)文目前有7檔(dang)儲備節(jie)目將在2022年第四季(ji)度至2023年第二(er)季(ji)度期間播出。

星空(kong)華(hua)文(wen)還存在(zai)商(shang)譽(yu)減值等問題。早(zao)在(zai)2021年(nian)2月，深圳證(zheng)券交易所(suo)就曾因商(shang)譽(yu)問題終(zhong)止(zhi)了燦(can)(can)星文(wen)化的(de)A股IPO。公告指出，燦(can)(can)星文(wen)化在(zai)2020年(nian)4月基于(yu)截至2019年(nian)年(nian)末的(de)歷史情況及(ji)對未(wei)來的(de)預測，根據(ju)商(shang)譽(yu)追溯(su)評估報告對收(shou)購夢響強音產(chan)生的(de)商(shang)譽(yu)進行追溯(su)調整，并在(zai)2016年(nian)計(ji)提減值損(sun)失3.47億元，上述會計(ji)處理(li)未(wei)能準(zhun)確反映(ying)發行人當時的(de)實際(ji)情況，不符合《注冊管(guan)理(li)辦法》第十一條(tiao)以及(ji)《審核規則(ze)》第十八條(tiao)的(de)規定。

招股(gu)書顯示，2019年至2021年星空華文錄得(de)商譽賬面凈值(zhi)22.56億元、18.52億元、14.65億元，分別占其(qi)總資產的42.7%、36.3%、32.3%。由(you)于夢想(xiang)強(qiang)音經營不理想(xiang)，報告(gao)期內三年分(fen)別確(que)認(ren)商譽減值虧損0元(yuan)、3.87億元(yuan)、3.81億元(yuan)，分(fen)別占總收入比例(li)的0%、24.8%、33.8%。

在(zai)綜(zong)藝飛速發展的幾年里，星空華文創造了一個個爆款，歷經數年，《中國好聲音(yin)》也已經無力承(cheng)擔。張書樂認為在(zai)如今競爭(zheng)激(ji)烈(lie)的綜(zong)藝領(ling)域，星空華文的處境將非常(chang)尷尬，“不(bu)創新(xin)就被淘汰，這是(shi)星空華文的問題所在(zai)。面對創新(xin)力度極大(da)的網(wang)綜(zong)市場(chang)，星空華文有些拘謹的臺綜(zong)風(feng)格，是(shi)其水土不(bu)服的根源。要應對挑戰，唯有創新(xin)。”

記者|丁舟(zhou)洋 宋美璐（實(shi)習）??

編輯|楊夏 何(he)小桃(tao) 杜(du)恒峰

校對|段煉

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