每經記者｜吳澤鵬    每經編輯｜張海妮    

越來越多的電動(dong)兩輪(lun)車正“駛向(xiang)”資本(ben)市(shi)場。

2022年11月22日，綠源電動車背后(hou)母公司(si)綠源集(ji)團(tuan)(tuan)控(kong)股（開曼）有限公司(si)（以(yi)下簡稱綠源集(ji)團(tuan)(tuan)）在(zai)港(gang)交所披露(lu)了IPO資(zi)料，擬在(zai)港(gang)交所主板上市(shi)。

《每日經濟新聞》記者注意(yi)到，盡管(guan)在(zai)(zai)(zai)招股(gu)書中自我(wo)介紹(shao)為“電動(dong)兩(liang)輪車(che)的先(xian)行者之(zhi)一”，但在(zai)(zai)(zai)頭部(bu)軍團(tuan)(tuan)中，無論是上(shang)市(shi)(shi)(shi)，還是銷售業績，綠(lv)源(yuan)集(ji)團(tuan)(tuan)都未能成為“先(xian)行者”。傳統(tong)品牌雅迪控(kong)股(gu)（HK01585，股(gu)價(jia)15.120港(gang)元，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)463.25億港(gang)元）早在(zai)(zai)(zai)2016年上(shang)市(shi)(shi)(shi)，新日股(gu)份（SH603787，股(gu)價(jia)20.25元，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)41.31億元）、愛(ai)瑪科技(ji)（SH603529，股(gu)價(jia)55.05元，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)316.37億元）也先(xian)后(hou)在(zai)(zai)(zai)2017年、2021年登陸上(shang)交所；甚至，后(hou)來者如小(xiao)牛電動(dong)、九號公司（SH689009，股(gu)價(jia)30.62元，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)218.32億元）也已(yi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)，對比之(zhi)下，綠(lv)源(yuan)集(ji)團(tuan)(tuan)稍顯來遲。

同時，透過招股書，也可發(fa)現綠源集團2021年收入為34.18億元(yuan)，低于(yu)(yu)上述已(yi)上市(shi)同行企業；截至2021年底的市(shi)占率只(zhi)有3.9%，排(pai)名第六，也遠低于(yu)(yu)行業領跑者。此外，該企業的毛利率、凈(jing)利率等也落后于(yu)(yu)前述已(yi)上市(shi)企業。

若成功上(shang)市(shi)，綠源集團將面臨市(shi)場(chang)競爭(zheng)(zheng)的(de)壓力。雖然(ran)數據預測電動兩輪車市(shi)場(chang)前景很好，但新日(ri)股份、愛瑪科技這些頭部企業均(jun)在加碼(ma)擴產(chan)，數年后(hou)，市(shi)場(chang)競爭(zheng)(zheng)的(de)激(ji)烈(lie)程度或許有增無(wu)減(jian)。

浙江綠(lv)源電動車有限公(gong)司生產線上(shang)，一臺臺嶄新的(de)電動車正組(zu)裝下線 視覺中國圖

產能及銷售規模存差距

2016年5月(yue)，雅迪(di)控股帶著年產500萬輛、年收入64.29億元、凈利(li)潤3.76億元、電(dian)動兩(liang)輪車市場占有率(lv)10.55%的成績(ji)單，走進了(le)港交(jiao)所。6年后，電(dian)動兩(liang)輪車行(xing)業(ye)經過蓬(peng)勃發(fa)展，雅迪(di)控股年收入已接近270億元，依然穩坐頭(tou)把交(jiao)椅，港交(jiao)所也(ye)再次迎來(lai)了(le)行(xing)業(ye)佼佼者。

與彼(bi)時的雅迪控股相比，綠(lv)(lv)源集(ji)團提(ti)交給港(gang)交所的成績單稍有差(cha)距。據其招股書(shu)披露，2021年，綠(lv)(lv)源集(ji)團營(ying)收規模為34.18億元(yuan)(yuan)，凈(jing)利潤5926萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，同時電動(dong)兩(liang)輪(lun)車市占率(lv)僅3.9%。截至2021年底，公司的電動(dong)兩(liang)輪(lun)車年產能約(yue)210萬(wan)(wan)輛。2019年及2020年，綠(lv)(lv)源集(ji)團營(ying)收分別(bie)為24.94億元(yuan)(yuan)、23.78億元(yuan)(yuan)，對應凈(jing)利潤則(ze)分別(bie)為6973.9萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、4028.1萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。

需要說(shuo)明的(de)(de)是，雖然產(chan)能(neng)(neng)差距明顯(xian)，但綠(lv)源集團在招股書中(zhong)援引了弗若斯特沙利文的(de)(de)資料，稱公司(si)是僅有的(de)(de)9家(jia)年產(chan)能(neng)(neng)突(tu)破200萬輛(liang)(liang)的(de)(de)電(dian)動兩輪(lun)車制造商之一。此外(wai)，行業內年產(chan)能(neng)(neng)達(da)百萬輛(liang)(liang)以(yi)上的(de)(de)生產(chan)工廠(chang)不(bu)足20家(jia)，公司(si)浙(zhe)江工廠(chang)的(de)(de)年產(chan)能(neng)(neng)超過160萬輛(liang)(liang)，在生產(chan)能(neng)(neng)力上領先業界。

此外(wai)，作(zuo)為先(xian)發(fa)企業(ye)，綠源集(ji)團的市占(zhan)率也有(you)待提(ti)升(sheng)。根據財通證券的一份(fen)行業(ye)研究報(bao)告(gao)，電(dian)動兩(liang)(liang)輪車(che)市場呈現“雅迪控股、愛(ai)瑪(ma)科技兩(liang)(liang)強(qiang)分立(li)”格局，且(qie)集(ji)中度仍(reng)在提(ti)升(sheng)，2021年電(dian)動兩(liang)(liang)輪車(che)CR2（前兩(liang)(liang)大企業(ye)集(ji)中率）超過(guo)(guo)50%。不過(guo)(guo)，或許由于統計口徑不同，該報(bao)告(gao)中，綠源集(ji)團市占(zhan)率為5.9%，行業(ye)排名第五，與(yu)招(zhao)股書(shu)所列數據稍(shao)有(you)出(chu)入。

拋開產能及銷(xiao)售規(gui)模差(cha)距(ju)，對比(bi)同(tong)行，綠源(yuan)(yuan)集團(tuan)的盈利(li)能力仍(reng)有(you)待提高。從前述營收以及凈利(li)潤的對比(bi)也(ye)可(ke)以看到，其(qi)2019~2021年(nian)的凈利(li)率(lv)(lv)分別(bie)只有(you)2.8%、1.7%和(he)(he)1.7%。同(tong)時，根據招股(gu)書披露，這三年(nian)綠源(yuan)(yuan)集團(tuan)的毛利(li)率(lv)(lv)分別(bie)為13.7%、12%和(he)(he)11.3%，若(ruo)扣除服務(wu)業(ye)務(wu)，產品的綜合毛利(li)率(lv)(lv)更是分別(bie)只有(you)13%、11.2%和(he)(he)9.9%。

《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)也查詢了前述5家(jia)上市企業2021年(nian)的數據。2021年(nian)，同樣是(shi)30余億元的營收規模，綠源集(ji)團凈(jing)(jing)利(li)潤(run)尚不足6000萬元，但小牛電動的凈(jing)(jing)利(li)潤(run)超過2億元，凈(jing)(jing)利(li)率(lv)(lv)超過6%；新日(ri)股(gu)份2021年(nian)凈(jing)(jing)利(li)率(lv)(lv)低于綠源集(ji)團，但其(qi)往年(nian)凈(jing)(jing)利(li)率(lv)(lv)保持在2%以上；其(qi)余3家(jia)凈(jing)(jing)利(li)率(lv)(lv)則在4%以上。

原材料成本占比超九成

無論是(shi)凈利率還是(shi)毛利率，不得不說，從上(shang)述各家情況(kuang)來看，電動(dong)兩(liang)輪車賽(sai)道(dao)賺的是(shi)“苦(ku)力錢”。

根據綠源集團招(zhao)股書(shu)，盈利水平偏低的原因是(shi)銷(xiao)售成本（原材料(liao)及耗材、員(yuan)工福利開支、外包勞務費及運費等）居(ju)高不(bu)下，其中，原材料(liao)（包括電(dian)池(chi)、電(dian)機、車(che)架及鐵制部件、塑膠(jiao)部件、減震(zhen)器(qi)及輪胎）占了(le)大(da)頭(tou)，2019~2021年(nian)，原材料(liao)成本分(fen)別(bie)是(shi)19.82億元(yuan)(yuan)、19.21億元(yuan)(yuan)和(he)27.75億元(yuan)(yuan)，分(fen)別(bie)占同期(qi)銷(xiao)售成本總(zong)額(e)的92.1%、91.8%和(he)91.5%。

原材料價(jia)(jia)格(ge)很(hen)大(da)程度上決定了綠源(yuan)集團的(de)銷售(shou)成本(ben)，因此提高產品(pin)銷售(shou)價(jia)(jia)格(ge)才(cai)有機會(hui)提升毛(mao)利水平(ping)。不過(guo)，提價(jia)(jia)并(bing)不容(rong)易。綠源(yuan)集團在招股書(shu)中(zhong)分(fen)析原材料價(jia)(jia)格(ge)對經營業(ye)績的(de)影響中(zhong)也提及(ji)：“倘我們的(de)產品(pin)價(jia)(jia)格(ge)大(da)幅(fu)上漲，我們可(ke)能(neng)會(hui)失(shi)(shi)去我們的(de)競爭優勢。這反(fan)過(guo)來可(ke)能(neng)會(hui)導致銷售(shou)及(ji)客戶的(de)損失(shi)(shi)。”

新日股(gu)份在(zai)2021年(nian)業(ye)績預(yu)減(jian)公告中就(jiu)說明(ming)，2021年(nian)市場(chang)競爭環境越發(fa)(fa)激(ji)烈(lie)，在(zai)公司生產能力(li)、供應(ying)能力(li)未發(fa)(fa)生重大變化的情況下，為(wei)了擴大傳統經銷渠(qu)道(dao)的銷量，公司在(zai)市場(chang)宣傳、新品投(tou)放、技術(shu)研發(fa)(fa)、渠(qu)道(dao)拓展(zhan)等方面(mian)加大了資源投(tou)入(ru)，導(dao)致歸屬于上(shang)市公司股(gu)東的凈利潤同比(bi)下降，這一年(nian)，新日股(gu)份凈利率(lv)不(bu)足1%。

綠源集團還介紹，產品的(de)定價受到行業競爭格(ge)局的(de)影響(xiang)，預計(ji)面臨的(de)行業競爭將(jiang)進一步加(jia)劇(ju)。

實(shi)際(ji)上，綠(lv)源(yuan)集(ji)團稱，在行業內率先實(shi)踐打造耐用型兩輪電動車(che)的(de)道路，其“綠(lv)源(yuan)液冷電動車(che)，一部(bu)車(che)騎十年”的(de)產品(pin)定位，多(duo)少(shao)也(ye)說(shuo)明(ming)了目標消費(fei)群(qun)體對價格(ge)的(de)敏感度。

原材(cai)料(liao)及(ji)人工之外，綠源集(ji)團最大(da)的成本(ben)開(kai)支(zhi)來自廣告(gao)(gao)，2019~2021年，其廣告(gao)(gao)開(kai)支(zhi)分別是2973.6萬(wan)元、3051.4萬(wan)元及(ji)7957.9萬(wan)元。

此外(wai)，《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者注意(yi)到，綠源集團在招股書中介紹，擬將部(bu)分IPO募集資金(jin)用(yong)于(yu)打造品牌及(ji)營銷活(huo)動。“例如在社交(jiao)媒體平臺上進行文字及(ji)視(shi)(shi)頻(pin)內容營銷，并邀請網(wang)絡紅人向其(qi)受眾(zhong)推廣(guang)我(wo)們的產品。我(wo)們預期向綜藝節目及(ji)電(dian)視(shi)(shi)劇提供贊助以(yi)吸引消(xiao)費者，尤其(qi)是年輕一代(dai)。”

公司計劃擴大數倍產能

營銷端“大招(zhao)(zhao)”頻出，以期擴(kuo)大品牌影響(xiang)力的同時，綠源(yuan)集(ji)團本次IPO也提出了(le)擴(kuo)產(chan)(chan)的計(ji)劃，雖尚未披(pi)露具體金額，但據招(zhao)(zhao)股書介紹，擴(kuo)產(chan)(chan)項(xiang)目(mu)包括在國(guo)內東部城市興建(jian)生產(chan)(chan)基地，預(yu)計(ji)到2026年(nian)逐步達(da)每(mei)年(nian)250萬(wan)(wan)輛(liang)，山東產(chan)(chan)地到2026年(nian)擴(kuo)產(chan)(chan)至350萬(wan)(wan)輛(liang)，此外浙江(jiang)、廣西(xi)兩(liang)大生產(chan)(chan)基地則(ze)均(jun)是200萬(wan)(wan)輛(liang)的產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)。因此，到2026年(nian)，綠源(yuan)集(ji)團為自己安(an)排了(le)1000萬(wan)(wan)輛(liang)的產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)計(ji)劃，這(zhe)與其截至2021年(nian)底210萬(wan)(wan)輛(liang)的產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)相比，增長了(le)數倍。

綠源集團的(de)擴(kuo)產基礎在于(yu)，據(ju)弗若(ruo)斯(si)特沙利文(wen)的(de)資料(liao)，國內電(dian)動兩輪車的(de)銷(xiao)量(liang)日后將(jiang)持續(xu)增長，預計到2026年將(jiang)達到6970萬輛。

而《每日經濟(ji)新聞》記者發現，對(dui)于(yu)未來的(de)電(dian)動兩輪車市場(chang)，頭部企(qi)業們都虎(hu)視眈眈，也紛(fen)紛(fen)提(ti)出自己的(de)擴(kuo)產計(ji)(ji)劃。例(li)如，新日股份此前定增(zeng)，公(gong)司(si)(si)稱按照全國(guo)產能(neng)(neng)(neng)布局規劃，到(dao)2024年(nian)(nian)的(de)產能(neng)(neng)(neng)預計(ji)(ji)達(da)600萬(wan)(wan)輛(liang)；在2021年(nian)(nian)底產能(neng)(neng)(neng)已(yi)達(da)870萬(wan)(wan)輛(liang)的(de)愛(ai)瑪(ma)科技，計(ji)(ji)劃定增(zeng)擴(kuo)產新增(zeng)300萬(wan)(wan)輛(liang)產能(neng)(neng)(neng)，預計(ji)(ji)建(jian)設期2年(nian)(nian)；雅迪(di)控股未有新的(de)擴(kuo)產計(ji)(ji)劃，但其近幾年(nian)(nian)產能(neng)(neng)(neng)增(zeng)速更快，2019年(nian)(nian)產能(neng)(neng)(neng)為800萬(wan)(wan)輛(liang)，2020年(nian)(nian)產能(neng)(neng)(neng)攀升至1500萬(wan)(wan)輛(liang)，2021年(nian)(nian)達(da)到(dao)1700萬(wan)(wan)輛(liang)。此外(wai)，九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)2022年(nian)(nian)初預計(ji)(ji)，到(dao)當年(nian)(nian)10月公(gong)司(si)(si)電(dian)動兩輪車達(da)到(dao)200萬(wan)(wan)+產能(neng)(neng)(neng)的(de)目標。

因此(ci)，在不(bu)(bu)考慮進一步擴產的(de)情況下，僅綠源集團(tuan)(tuan)以外(wai)的(de)4家(jia)企業在2024年的(de)產能也許將(jiang)達(da)到3670萬輛。不(bu)(bu)得不(bu)(bu)說，憑借目前的(de)市場占有率，計劃新增數倍產能的(de)綠源集團(tuan)(tuan)，未來(lai)市場銷售壓力(li)將(jiang)增加不(bu)(bu)少。

記者注(zhu)意到，綠源集(ji)團在招股(gu)書中提及，截至(zhi)2021年底，國內約有100家(jia)電動兩輪(lun)車(che)制造(zao)商，其中前(qian)九家(jia)制造(zao)商占(zhan)了80%以上的市場份(fen)額。

參股電池公司曾經受罰

電動兩輪車行業(ye)前景明朗，但成本(ben)(ben)高居不下，特別是其中的(de)成本(ben)(ben)大頭電池，因此，切入上游產業(ye)鏈中的(de)電池制造環節(jie)，是行業(ye)企業(ye)試圖提升盈利水平的(de)舉措(cuo)之(zhi)一。

綠源集團也曾參股(gu)電(dian)池(chi)企業福建一洲動力(li)科技有限公司（以下簡稱福建一洲），持股(gu)比例為(wei)40%，福建一洲同時(shi)是綠源集團的年度大(da)(da)供(gong)應商。招股(gu)書披露，2019年，綠源集團對其采(cai)購(gou)5261萬元，為(wei)該年度第四大(da)(da)供(gong)應商；2020年采(cai)購(gou)額(e)為(wei)4367.9萬元，為(wei)該年度第五大(da)(da)供(gong)應商，采(cai)購(gou)內容均為(wei)鉛酸(suan)電(dian)池(chi)；2021年采(cai)購(gou)額(e)降(jiang)至(zhi)570萬元。

關(guan)于(yu)福建(jian)一洲的(de)(de)身份，也(ye)有需要說明的(de)(de)地方。它是綠(lv)源(yuan)(yuan)集團與客(ke)戶(hu)共(gong)同投資的(de)(de)企業(ye)。2022年(nian)(nian)(nian)(nian)以(yi)前，綠(lv)源(yuan)(yuan)集團年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)(du)大(da)客(ke)戶(hu)之一、自(zi)然人林(lin)(lin)平(ping)仔持(chi)有福建(jian)一洲27.45%股份。2022年(nian)(nian)(nian)(nian)初，綠(lv)源(yuan)(yuan)集團以(yi)600萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)價格向(xiang)林(lin)(lin)平(ping)仔出售(shou)了(le)其持(chi)有的(de)(de)福建(jian)一洲股份，林(lin)(lin)平(ping)仔持(chi)股比例上升至67.45%。林(lin)(lin)平(ping)仔是綠(lv)源(yuan)(yuan)集團在浙江(jiang)的(de)(de)經(jing)銷商(shang)，也(ye)是2019年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)(du)第(di)(di)一大(da)客(ke)戶(hu)，2020年(nian)(nian)(nian)(nian)及2021年(nian)(nian)(nian)(nian)的(de)(de)第(di)(di)三大(da)客(ke)戶(hu)，3年(nian)(nian)(nian)(nian)對應的(de)(de)銷售(shou)額分別(bie)為4560.8萬元(yuan)(yuan)、4768.1萬元(yuan)(yuan)和1.19億元(yuan)(yuan)。

關于出售福建(jian)一洲的原因(yin)，綠(lv)(lv)源(yuan)集團(tuan)在(zai)招股書中提到這(zhe)么一句：“2022年，我(wo)們出售業務表現未如理想的關聯(lian)公(gong)司權(quan)益(yi)。”同時，還(huan)解釋稱，“福建(jian)一洲因(yin)業績(ji)不(bu)佳，于2020年7月暫停生產”。實際上(shang)，僅(jin)2020年綠(lv)(lv)源(yuan)集團(tuan)就向其采購4000余(yu)萬元的產品，福建(jian)一洲是否真的“業績(ji)不(bu)佳”呢(ni)？

記(ji)者(zhe)查(cha)詢(xun)發現，2021年(nian)，福建一洲先(xian)后受到(dao)行(xing)政(zheng)處(chu)罰(fa)。根據(ju)公(gong)開信息(xi)，2021年(nian)6月15日(ri)，福安市人力(li)資(zi)源和社(she)會保(bao)障(zhang)局向(xiang)福建一洲下達(da)《勞(lao)動保(bao)障(zhang)監(jian)察行(xing)政(zheng)處(chu)罰(fa)決定書》，原因是該局曾向(xiang)福建一洲發出《勞(lao)動保(bao)障(zhang)監(jian)察調查(cha)詢(xun)問通知(zhi)書》，但公(gong)司逾(yu)期(qi)未按(an)(an)要(yao)(yao)求應(ying)詢(xun)，未按(an)(an)要(yao)(yao)求報(bao)送書面(mian)材(cai)料，且(qie)逾(yu)期(qi)未改正。

此(ci)外，根據寧德市生(sheng)態環境局(ju)行政(zheng)處(chu)罰(fa)決定書，2021年12月30日，該局(ju)環境執法人員(yuan)對福建一(yi)洲進行現(xian)場(chang)檢查，發現(xian)公(gong)司在拆除鉛(qian)酸蓄電(dian)池(chi)生(sheng)產線(xian)前未按(an)規定編制《拆除活動污染防治方案(an)》《拆除活動環境應急(ji)預案(an)》等包括(kuo)應急(ji)措施在內的土壤污染防治工作方案(an)并向(xiang)當(dang)地環保部門備案(an)。

記者(zhe)還查詢(xun)到，2020年(nian)7月(yue)就暫(zan)停(ting)生產(chan)(chan)的福(fu)建一(yi)洲(zhou)，在被出售后似乎恢復(fu)了關于電(dian)動(dong)(dong)(dong)自行(xing)車(che)的生產(chan)(chan)經營：2022年(nian)9月(yue)，福(fu)建寧(ning)(ning)德(de)(de)市場監(jian)督管理局(ju)發布了一(yi)篇“開(kai)展《寧(ning)(ning)德(de)(de)市電(dian)動(dong)(dong)(dong)自行(xing)車(che)管理條(tiao)例》宣貫(guan)進企(qi)業活(huo)動(dong)(dong)(dong)”的文章(zhang)，其中提(ti)及“到本市唯(wei)一(yi)的電(dian)動(dong)(dong)(dong)自行(xing)車(che)生產(chan)(chan)企(qi)業（福(fu)建一(yi)洲(zhou)動(dong)(dong)(dong)力科技(ji)有限公司）進行(xing)走訪(fang)調研，深入了解當前(qian)寧(ning)(ning)德(de)(de)市電(dian)動(dong)(dong)(dong)自行(xing)車(che)生產(chan)(chan)企(qi)業經營狀況”。

作為綠(lv)源集(ji)團的大客(ke)戶、浙江經銷商，林平(ping)仔(zi)通過福建一洲也切入(ru)到電動自行車生(sheng)產領(ling)域，這是否(fou)會(hui)影響后續(xu)綠(lv)源集(ji)團與林平(ping)仔(zi)的合作，擁(yong)有了自主生(sheng)產能(neng)力，后者對綠(lv)源電動車的經銷行為又是否(fou)能(neng)穩定、持續(xu)？

記者就以上問(wen)題通(tong)過綠(lv)源集團官網(wang)公布的郵件、電話聯系采訪，但(dan)截(jie)至(zhi)發(fa)稿(gao)未獲回(hui)復(fu)。

封(feng)面圖(tu)片來源：視覺(jue)中國