每經記者｜杜恒峰(feng)    

每經評論員 杜恒峰

近日，針對券(quan)(quan)(quan)商密集的再融資(zi)(zi)(zi)計(ji)劃，證監會(hui)(hui)新(xin)聞發言人(ren)(ren)答記者問(wen)時指出，證監會(hui)(hui)一直倡導證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)堅(jian)持穩健經(jing)(jing)營，走資(zi)(zi)(zi)本節約型、高(gao)質量(liang)發展的新(xin)路，發揮好(hao)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場“看門人(ren)(ren)”作(zuo)用。同時也(ye)會(hui)(hui)支持證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)合理(li)融資(zi)(zi)(zi)，更好(hao)發揮證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)對實體(ti)經(jing)(jing)濟高(gao)質量(liang)發展的功能作(zuo)用。作(zuo)為(wei)已上市(shi)(shi)的證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司(si)(si)，更應該為(wei)市(shi)(shi)場樹立標桿，提高(gao)公(gong)司(si)(si)治(zhi)理(li)質效，結合股東回(hui)報和價值創(chuang)造能力(li)、自身經(jing)(jing)營狀況、市(shi)(shi)場發展戰略(lve)等合理(li)確定融資(zi)(zi)(zi)計(ji)劃及方式，董事會(hui)(hui)和股東大會(hui)(hui)要統籌平(ping)衡，審(shen)慎決策，切實維護各類(lei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者特(te)別是(shi)中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者合法權益。

券(quan)商的再(zai)融資，已經成為“房間里(li)的大象”，被(bei)證(zheng)監會(hui)高度關注。筆者統計了2021年以來的券(quan)商再(zai)融資，發現其中有(you)三(san)個明顯的特點。

一是(shi)規模(mo)巨大。以公告披(pi)露首日、融(rong)資額(e)上(shang)限為準，2020和2021年，券商再融(rong)資總金(jin)額(e)2814億元(yuan)(yuan)，配股、定增、發行可轉債(zhai)分別為1096億、1273億、445億元(yuan)(yuan)，這樣(yang)的規模(mo)是(shi)非金(jin)融(rong)行業難(nan)以企及的。

二是同質化(hua)明顯。券(quan)(quan)商的業(ye)(ye)務類型由(you)牌照決定，業(ye)(ye)務發展的重點由(you)市場決定，近(jin)年來券(quan)(quan)商在融(rong)資(zi)融(rong)券(quan)(quan)等(deng)資(zi)本(ben)中介業(ye)(ye)務上競爭激烈(lie)，大(da)規模融(rong)資(zi)的主要投向也(ye)在于此。需要注意(yi)的是，融(rong)資(zi)業(ye)(ye)務是股價上漲和下跌的加速(su)器(qi)，雖然券(quan)(quan)商預(yu)備了較(jiao)高的安全(quan)邊際，但(dan)在融(rong)資(zi)業(ye)(ye)務可能(neng)繼續大(da)幅擴容(rong)的情(qing)況下，融(rong)資(zi)作為一個整體，其風險也(ye)會快速(su)累積。

三是再融資(zi)(zi)(zi)對股(gu)(gu)價負面(mian)影響明顯。12家(jia)配(pei)股(gu)(gu)或定增的(de)券(quan)商，在公告發(fa)布后的(de)一(yi)個交易日，除了中原證(zheng)券(quan)跌(die)(die)幅較小（下跌(die)(die)1.77%），其(qi)(qi)他11家(jia)公司(si)股(gu)(gu)價均錄(lu)得大(da)幅下跌(die)(die)，跌(die)(die)幅均超過4.2%，其(qi)(qi)中興業證(zheng)券(quan)和國聯證(zheng)券(quan)跌(die)(die)停(ting)，中金(jin)公司(si)跌(die)(die)幅也超過了9%。雖然這些(xie)券(quan)商的(de)大(da)股(gu)(gu)東對再融資(zi)(zi)(zi)給予積極支持，但對中小股(gu)(gu)東而言，大(da)規模(mo)融資(zi)(zi)(zi)意(yi)味(wei)著所有(you)者權(quan)益被(bei)攤(tan)薄，市(shi)值(zhi)規模(mo)變大(da)也意(yi)味(wei)著股(gu)(gu)價彈(dan)性降低，融資(zi)(zi)(zi)總金(jin)額與現金(jin)分紅的(de)“缺口(kou)”越來越大(da)，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)失望(wang)可以(yi)預(yu)見(jian)。

導致股(gu)價大(da)(da)跌的(de)(de)(de)再融(rong)資(zi)(zi)，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)券(quan)(quan)(quan)商(shang)高(gao)質(zhi)量(liang)發展新路。作(zuo)為(wei)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)最專業的(de)(de)(de)“看門(men)人”，券(quan)(quan)(quan)商(shang)在(zai)融(rong)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)時候，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)僅(jin)要(yao)關注自身業務(wu)發展的(de)(de)(de)需要(yao)，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)能只看融(rong)資(zi)(zi)在(zai)技(ji)術上是(shi)(shi)否(fou)可實現(xian)，更(geng)需要(yao)關注廣大(da)(da)投資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)切身利益(yi)，在(zai)是(shi)(shi)否(fou)融(rong)資(zi)(zi)以及融(rong)資(zi)(zi)手(shou)段(duan)的(de)(de)(de)選(xuan)擇上應(ying)當更(geng)為(wei)合理。比如，不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)同融(rong)資(zi)(zi)手(shou)段(duan)，對(dui)于中小(xiao)(xiao)股(gu)東(dong)的(de)(de)(de)影響完全不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)同，債(zhai)券(quan)(quan)(quan)融(rong)資(zi)(zi)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)會(hui)攤薄股(gu)東(dong)權益(yi)，應(ying)作(zuo)為(wei)首選(xuan)，券(quan)(quan)(quan)商(shang)普遍有較(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)信(xin)用水(shui)平，可以獲得成本(ben)較(jiao)低的(de)(de)(de)發債(zhai)機會(hui)；券(quan)(quan)(quan)商(shang)在(zai)可轉債(zhai)方面的(de)(de)(de)發行規模不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)大(da)(da)，大(da)(da)中小(xiao)(xiao)股(gu)東(dong)的(de)(de)(de)利益(yi)更(geng)為(wei)一致；再次(ci)則(ze)是(shi)(shi)定增，由投資(zi)(zi)者來決(jue)定融(rong)資(zi)(zi)；最后才應(ying)考(kao)慮配(pei)股(gu)，配(pei)股(gu)有強制性，對(dui)中小(xiao)(xiao)股(gu)東(dong)來說是(shi)(shi)一個相當不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)友好(hao)的(de)(de)(de)選(xuan)擇。

證(zheng)監會在(zai)(zai)上述回應中還(huan)表示，未(wei)來在(zai)(zai)審核中將充分關(guan)注上市證(zheng)券公(gong)司(si)融資的必要性、合理性，把好股票發行入口關(guan)。

可以(yi)預見，一些不符(fu)合監管導向的(de)再(zai)融資將難以(yi)闖關(guan)。