每經(jing)記者｜林姿辰(chen)  許(xu)立波(bo)    每經(jing)編輯｜魏官紅    

硅(gui)谷銀行儲戶的錢(qian)將被全額“兜底”，國內部分受牽(qian)連的醫藥企業(ye)可暫保資金(jin)無(wu)虞。但是(shi)，這并不(bu)意味著國內醫藥產業(ye)普遍存在(zai)的焦(jiao)慮就此化解。它(ta)們(men)關注的下一個焦(jiao)點問題是(shi)美(mei)國利率(lv)未來(lai)的走勢。

深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌的(de)一條評論獲得了(le)不少關(guan)注，他認為“硅谷銀行破產事件(jian)，也許會導致(zhi)美聯儲(chu)加息步伐放(fang)緩或停(ting)止(zhi)加息”。

2022年，美(mei)聯儲加(jia)息(xi)七次，累計加(jia)息(xi)425個基(ji)點，為(wei)四十年來(lai)最激進(jin)的加(jia)息(xi)政策。在相關(guan)因素影響下，各大企業不得不收縮(suo)過冬。

3月(yue)13日，一位國內(nei)藥(yao)企人(ren)士對記者表示(shi)，對有海外業務的(de)國內(nei)企業來說，美國高(gao)利率意(yi)味著業務層面和資(zi)金(jin)(jin)層面的(de)雙重壓(ya)力，未(wei)來各方(fang)投資(zi)理財的(de)風(feng)險(xian)偏(pian)好也會降(jiang)低；一位投資(zi)人(ren)士直言，雖(sui)然短期實際資(zi)金(jin)(jin)損失(shi)消失(shi)，但從長期看，美國高(gao)利率對醫藥(yao)創投風(feng)險(xian)偏(pian)好的(de)壓(ya)制(zhi)還在。

硅谷銀行事件大震已過(guo)，但余波未平(ping)，醫(yi)藥創投圈的信心(xin)恐將進一(yi)步受挫(cuo)，而這對(dui)于本(ben)就身處(chu)“資(zi)本(ben)寒冬”的國內Biotech企業(ye)而言(yan)，無疑是雪上加(jia)霜。

“有驚無險”：國內醫療企業齊發聲 “可以拿回存款”

近(jin)日，硅(gui)谷(gu)銀行(xing)因“流(liu)動性不(bu)足與資不(bu)抵(di)債”被FDIC（美(mei)國(guo)(guo)聯(lian)邦存款(kuan)(kuan)保險公(gong)司）接管(guan)。美(mei)國(guo)(guo)時(shi)間2023年3月12日下午(wu)，美(mei)國(guo)(guo)財政(zheng)部(bu)(bu)、美(mei)聯(lian)儲和(he)FDIC發布聯(lian)合聲明(ming)，根(gen)據(ju)FDIC和(he)美(mei)聯(lian)儲的建(jian)議，美(mei)國(guo)(guo)財政(zheng)部(bu)(bu)已批準采取行(xing)動，使(shi)得FDIC可以向硅(gui)谷(gu)銀行(xing)存款(kuan)(kuan)人(ren)提供全(quan)額保護。自美(mei)國(guo)(guo)時(shi)間2023年3月13日，硅(gui)谷(gu)銀行(xing)存款(kuan)(kuan)人(ren)可以全(quan)額動用(yong)其在硅(gui)谷(gu)銀行(xing)的存款(kuan)(kuan)。

國(guo)內多家(jia)上市醫療企業或許在看到這(zhe)則(ze)消息后，感(gan)到“有(you)驚無險”。

據(ju)《每日經(jing)濟(ji)(ji)新聞》記者梳理，3月12日至13日，國內部(bu)分生物(wu)(wu)醫藥(yao)企(qi)(qi)業(ye)如云頂新耀、再鼎(ding)醫藥(yao)、加科(ke)思、九安(an)醫療(liao)、百濟(ji)(ji)神州、歌禮制藥(yao)、和譽醫藥(yao)、九洲藥(yao)業(ye)、君實生物(wu)(wu)、信達生物(wu)(wu)、科(ke)濟(ji)(ji)藥(yao)業(ye)、天境(jing)生物(wu)(wu)等已就此事發聲，大部(bu)分企(qi)(qi)業(ye)表示與硅谷(gu)銀行并無業(ye)務(wu)往來，小部(bu)分牽涉其(qi)中的企(qi)(qi)業(ye)也(ye)大多認為(wei)“影(ying)響有限”。

也有(you)(you)部分企業披露了(le)在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)托管的(de)(de)(de)資產規(gui)模：云頂新耀有(you)(you)非常少(shao)量現(xian)金(jin)(jin)(jin)存(cun)在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)，遠低于公司現(xian)金(jin)(jin)(jin)總(zong)量的(de)(de)(de)1%；再鼎醫藥現(xian)金(jin)(jin)(jin)和現(xian)金(jin)(jin)(jin)等價物(wu)(wu)總(zong)額(e)約10.085億美(mei)元(yuan)（截(jie)至2022年(nian)12月(yue)31日），在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)持(chi)(chi)有(you)(you)的(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)額(e)占(zhan)比約2.3%；加科思在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)余(yu)額(e)不足40萬美(mei)元(yuan)（截(jie)至2023年(nian)3月(yue)9日晚），約占(zhan)集團總(zong)現(xian)金(jin)(jin)(jin)及銀(yin)(yin)(yin)行(xing)結余(yu)的(de)(de)(de)0.2%；九安(an)醫療及子公司在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)金(jin)(jin)(jin)額(e)，占(zhan)公司現(xian)金(jin)(jin)(jin)類資產及金(jin)(jin)(jin)融資產總(zong)額(e)的(de)(de)(de)比例(li)約5%（截(jie)至2023年(nian)3月(yue)10日）；百濟神州(zhou)在硅谷銀(yin)(yin)(yin)行(xing)持(chi)(chi)有(you)(you)的(de)(de)(de)未投(tou)(tou)保現(xian)金(jin)(jin)(jin)、存(cun)款(kuan)(kuan)(kuan)約占(zhan)截(jie)至2022年(nian)12月(yue)31日的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)、現(xian)金(jin)(jin)(jin)等價物(wu)(wu)、受限資金(jin)(jin)(jin)和短期投(tou)(tou)資總(zong)額(e)45億美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)3.9%。

部分藥企在硅谷銀(yin)行托管資(zi)金情況

數據(ju)來源(yuan)：記者(zhe)根據(ju)公(gong)司對(dui)外公(gong)告匯總

值得注(zhu)意的(de)是(shi)，這些(xie)公開發聲企(qi)業的(de)共同點是(shi)海外業務(wu)占(zhan)比較高(gao)或是(shi)海外臨(lin)床、BD業務(wu)頻繁的(de)企(qi)業。例如，九安醫療2022年上半年國外銷售收(shou)入為(wei)229.14億元(yuan)，在(zai)總(zong)收(shou)入中占(zhan)比高(gao)達98.48%；百濟(ji)神州2021年境外收(shou)入為(wei)42.53億元(yuan)，占(zhan)比56.04%；云頂新耀在(zai)此事件中備(bei)受關注(zhu)則是(shi)因為(wei)其“License-in”主導的(de)商業模式，這也(ye)導致(zhi)其與海外銀行資(zi)金往來密切。

對(dui)于這類海外業(ye)務占比較高的(de)企業(ye)，美(mei)聯儲加(jia)息、利率(lv)上升的(de)影響可能會在(zai)哪些方面(mian)得到體現(xian)？

針對這一(yi)(yi)問(wen)題(ti)，頭(tou)豹(bao)（上海）研究院醫療行業(ye)首席分析師李依芮在(zai)接受《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞》記者采訪時稱，美聯儲(chu)加息、利率上升(sheng)帶(dai)來了貨(huo)幣走(zou)強的(de)信號，在(zai)美元作為國際(ji)間廣泛流通的(de)貨(huo)幣的(de)情況下(xia)(xia)，對海外出口業(ye)務的(de)成本將(jiang)有所下(xia)(xia)降，促使(shi)企業(ye)調整境(jing)內(nei)外市(shi)場戰略，提升(sheng)海外業(ye)務重視程度。另一(yi)(yi)方面，在(zai)中(zhong)國要素成本上升(sheng)和利率下(xia)(xia)調等影響下(xia)(xia)，可能促使(shi)中(zhong)國企業(ye)，尤其是(shi)生產制造型企業(ye)，產生資本輸出需求。

事件發生后，上(shang)市公(gong)司(si)(si)(si)的(de)財務(wu)政策及資金管理體系也引(yin)起了投資者的(de)重點關注(zhu)。其中(zhong)，九(jiu)安醫療在(zai)(zai)公(gong)告中(zhong)稱會“將公(gong)司(si)(si)(si)目前(qian)在(zai)(zai)硅谷銀行的(de)存款盡快轉移至其他大(da)型金融機(ji)構(gou)”，云頂(ding)新耀則(ze)表示“公(gong)司(si)(si)(si)一貫秉承和(he)執(zhi)行穩健的(de)財務(wu)政策，資產分(fen)散在(zai)(zai)多個銀行和(he)賬(zhang)戶”，再鼎醫藥(yao)稱“公(gong)司(si)(si)(si)的(de)大(da)部(bu)分(fen)現金和(he)現金等價(jia)物分(fen)布在(zai)(zai)多家大(da)型國(guo)際金融機(ji)構(gou)，包括摩根(gen)大(da)通(tong)、花旗集團和(he)中(zhong)國(guo)銀行（香港）有限(xian)公(gong)司(si)(si)(si)”。

多位(wei)業(ye)內人(ren)士向記(ji)者指出，硅谷(gu)銀行(xing)(xing)事件暴露出美國(guo)中(zhong)小(xiao)銀行(xing)(xing)在加息背景下的(de)流(liu)動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)(xian)，轉向聲(sheng)譽更好、風(feng)險(xian)(xian)更低的(de)大(da)銀行(xing)(xing)似乎已(yi)是企業(ye)保(bao)住手頭(tou)資(zi)金(jin)的(de)唯一(yi)(yi)途徑。奶酪基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理莊宏東認為(wei)，雖然美國(guo)監管機構已(yi)經(jing)(jing)表(biao)態將以貸款方(fang)式為(wei)其(qi)提供融(rong)資(zi)支持，確保(bao)儲戶安全，硅谷(gu)銀行(xing)(xing)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)問題有望得(de)到緩解。但(dan)市(shi)場依舊對其(qi)他(ta)銀行(xing)(xing)，尤其(qi)是中(zhong)小(xiao)銀行(xing)(xing)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)壓力存(cun)在一(yi)(yi)定(ding)擔憂。此(ci)前一(yi)(yi)位(wei)私募基(ji)金(jin)合伙人(ren)也對記(ji)者表(biao)示：“此(ci)事可(ke)能代表(biao)美國(guo)的(de)中(zhong)小(xiao)銀行(xing)(xing)存(cun)在比(bi)較大(da)的(de)資(zi)產負債期限錯配風(feng)險(xian)(xian)及流(liu)動(dong)性(xing)風(feng)險(xian)(xian)。”

無形的壓力：高利率對藥企投融資有長期影響

“上次(ci)雷曼也是(shi)一(yi)個周末突然(ran)沒了。”有投(tou)資(zi)(zi)人士如此(ci)感慨(kai)。硅(gui)谷銀行此(ci)次(ci)風波，難免(mian)讓人聯(lian)想到2008年美國第(di)四大(da)投(tou)資(zi)(zi)銀行雷曼兄弟破產引發的(de)金(jin)融危機，但二(er)者(zhe)又有根(gen)本區別。

莊宏東表示(shi)，2008年金融危機的根本原因(yin)(yin)在(zai)于(yu)次級貸(dai)(dai)款資產質量問題，此次硅谷銀(yin)行事件背后的原因(yin)(yin)在(zai)于(yu)，銀(yin)行在(zai)美聯儲加息(xi)背景下(xia)資產出現短期(qi)賬(zhang)面(mian)浮虧，面(mian)臨(lin)儲戶提款需求流動性承壓(ya)，美國方面(mian)尚且能(neng)夠通過貸(dai)(dai)款等方式進行流動性補充。

但斌在其社交平臺發表觀點稱“硅(gui)谷銀(yin)行破產事件，也許會(hui)導致美聯儲(chu)加(jia)(jia)息(xi)步伐放緩或停止加(jia)(jia)息(xi)，多少年后回看此刻，或許是一(yi)個重(zhong)要的(de)(de)轉折”；高盛方面亦傳來(lai)消(xiao)息(xi)，鑒于最近銀(yin)行系(xi)統面臨的(de)(de)壓力，不再預期美聯儲(chu)會(hui)在3月22日(ri)的(de)(de)會(hui)議上(shang)加(jia)(jia)息(xi)。

上文提到的投資人士認為，美(mei)國高利(li)率長期對(dui)創投風險偏好的壓(ya)制(zhi)還在，“對(dui)其他行業(ye)來說，降低了加息預期是利(li)好，但對(dui)科技初創企業(ye)是直接打擊”。

以國(guo)內(nei)Biotech企(qi)業為例，其中(zhong)大部分(fen)企(qi)業在新(xin)藥研發、商(shang)業BD、License-in/out、國(guo)際(ji)(ji)多中(zhong)心臨床等(deng)方面(mian)都(dou)會與(yu)國(guo)際(ji)(ji)市場(chang)尤(you)其是美(mei)國(guo)市場(chang)產生交集，不可避免與(yu)當地銀行有業務(wu)往來(lai)。此外(wai)，Biotech企(qi)業由于自(zi)身造(zao)血能(neng)力不足(zu)，往往仰賴于外(wai)部融資，自(zi)然而然就對美(mei)國(guo)加息、高(gao)利率等(deng)政策(ce)、環境變動(dong)更為敏感。

3月(yue)13日，記者(zhe)(zhe)聯系到(dao)一(yi)家海外業(ye)務占(zhan)比較多的國(guo)(guo)內醫療企業(ye)，該公司人(ren)士(shi)認為，美(mei)國(guo)(guo)高利率對于中(zhong)國(guo)(guo)醫療企業(ye)的影響可(ke)以從兩(liang)個維度分(fen)析(xi)。在(zai)(zai)業(ye)務層面(mian)，如果企業(ye)的上下游在(zai)(zai)美(mei)國(guo)(guo)，美(mei)國(guo)(guo)加息可(ke)能會對成本及擴張(zhang)帶(dai)來壓(ya)力；在(zai)(zai)資(zi)金層面(mian)，如果公司持有(you)美(mei)元(yuan)或者(zhe)(zhe)需要美(mei)元(yuan)支付(fu)，短(duan)期內可(ke)能會承擔更(geng)高的成本，或者(zhe)(zhe)由于美(mei)元(yuan)的收益而更(geng)傾向于投資(zi)理財。

一(yi)家(jia)頭部生(sheng)物科技(ji)公司(si)高管(guan)則(ze)對記者表示，目(mu)前加息應該還(huan)不影響公司(si)正(zheng)常業(ye)務經營，對有融資(zi)需求的(de)企業(ye)影響更大。

李依芮則表示，對于(yu)硅谷銀行這類備受科(ke)技(ji)和生命科(ke)學初創公司青睞(lai)的(de)金融機構來(lai)說(shuo)，政策(ce)性(xing)利率抬升(sheng)，貸款需求受壓制(zhi)，可(ke)能導(dao)致生物制(zhi)藥創新企業(ye)更加難以維持(chi)研發支出。

不過，李依芮也從中(zhong)看到了(le)中(zhong)國生物(wu)制藥企(qi)業(ye)的(de)機遇所在，近年來風險(xian)防(fang)范(fan)意識的(de)提高及中(zhong)國在政策與資(zi)金上給(gei)予的(de)軟(ruan)性(xing)與硬性(xing)支持(chi)，如(ru)科技創新(xin)再貸款(kuan)、中(zhong)小微企(qi)業(ye)政策性(xing)融資(zi)擔(dan)保基金等，減少了(le)企(qi)業(ye)對于美(mei)元PE/VC的(de)依賴。“這種部(bu)分(fen)海外(wai)企(qi)業(ye)手持(chi)技術卻苦于啟(qi)動資(zi)金的(de)情況，將利于中(zhong)國生物(wu)制藥企(qi)業(ye)搶(qiang)先(xian)扣動創新(xin)研發的(de)扳機。”

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