每經記(ji)者｜朱成祥    每經編(bian)輯｜董興生    

近日，蜜雪冰城又一家供應商鮮(xian)活(huo)飲(yin)品擬(ni)登(deng)陸(lu)A股市場(chang)。3月3日，蘇州鮮(xian)活(huo)飲(yin)品股份有限公(gong)司（以下簡稱“鮮(xian)活(huo)飲(yin)品”）深圳主板(ban)IPO獲受理。

鮮活(huo)飲(yin)品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)從事飲(yin)品(pin)(pin)類、口感顆粒類、果醬類和直飲(yin)類等產品(pin)(pin)的(de)研發、生產和銷售，屬于新茶(cha)(cha)飲(yin)供應鏈的(de)重要(yao)(yao)環節。已與(yu)蜜雪(xue)冰城、書亦燒仙草、CoCo都(dou)可、古茗、滬上阿姨、7分甜(tian)、樂樂茶(cha)(cha)、冰雪(xue)時(shi)光、吾飲(yin)良品(pin)(pin)、700CC、阿水(shui)大杯茶(cha)(cha)和巡茶(cha)(cha)等茶(cha)(cha)飲(yin)企業以及瑞(rui)幸咖啡(fei)、盒馬鮮生等新零(ling)售企業建立(li)了長期穩定的(de)合作關系。

不(bu)過，公司(si)毛(mao)利率(lv)水平卻(que)逐年下(xia)降。2020年、2021年和(he)(he)2022年，鮮活飲品綜合毛(mao)利率(lv)分別為42.31%、33.64%和(he)(he)25.05%，呈現(xian)明顯(xian)的下(xia)滑趨(qu)勢。

蜜雪冰城拉低直銷毛利率？

鮮活飲(yin)品表示(shi)，目前，新(xin)茶(cha)飲(yin)市(shi)場(chang)滲透率較低。其引用“奈雪的茶(cha)”招股說(shuo)明書所披露的內容：2020年(nian)，中國(guo)現制茶(cha)飲(yin)的每年(nian)人均消(xiao)費(fei)(fei)量為6.2杯(bei)，而對標成熟市(shi)場(chang)2020年(nian)人均消(xiao)費(fei)(fei)量超過50杯(bei)，仍有較大(da)差距。未來隨著消(xiao)費(fei)(fei)升級(ji)、Z世代崛(jue)起(qi)及新(xin)茶(cha)飲(yin)第四餐消(xiao)費(fei)(fei)屬性驅動，新(xin)茶(cha)飲(yin)市(shi)場(chang)滲透率有望進一步提高。

雖(sui)然新(xin)(xin)茶(cha)飲(yin)滲(shen)透率有望進一步提(ti)高，但(dan)新(xin)(xin)茶(cha)飲(yin)供應(ying)商的(de)(de)競(jing)爭卻愈發白熱化。對于毛(mao)利率連續下(xia)滑，鮮活飲(yin)品表(biao)示，主要受(shou)下(xia)游(you)市(shi)場需求、行業(ye)競(jing)爭程度、產品銷售價格、產品結構(gou)、原材(cai)料(liao)采購價格、人工成本等多個因素的(de)(de)影響。“如果未來(lai)前述因素發生不(bu)利變(bian)化，而(er)公司(si)未能(neng)采取有效的(de)(de)應(ying)對措施，將導致公司(si)毛(mao)利率下(xia)降，進而(er)影響公司(si)的(de)(de)經(jing)營業(ye)績。”

具體而言，對其毛利率(lv)影(ying)響(xiang)較大的(de)當屬口(kou)感(gan)顆粒類(lei)產(chan)品(pin)。2021年(nian)，口(kou)感(gan)顆粒類(lei)產(chan)品(pin)銷售價格下(xia)降(jiang)，導致其銷售收(shou)入(ru)占比由上年(nian)的(de)39.34%下(xia)跌至33.39%，毛利率(lv)由上年(nian)的(de)57.77%下(xia)降(jiang)至43.62%，為(wei)主(zhu)營業務毛利率(lv)變動最主(zhu)要(yao)的(de)原因。

圖(tu)片來源：招(zhao)股書(shu)截圖(tu)

2022年，口感顆粒類(lei)產品銷售價(jia)格(ge)持續下降，導致其銷售收入占(zhan)比由(you)上年的33.39%下跌(die)至25.44%，毛利率由(you)上年的43.62%下降至20.75%，同樣也(ye)是主(zhu)營業務(wu)毛利率變動最主(zhu)要的原(yuan)因。

2020年(nian)至(zhi)2022年(nian)，無論是(shi)直(zhi)銷還(huan)是(shi)經(jing)銷，鮮活(huo)飲品(pin)毛利率(lv)水平都大(da)幅下降(jiang)。2020年(nian)，公司直(zhi)銷、經(jing)銷毛利率(lv)分(fen)別為46.13%、38.22%，至(zhi)2022年(nian)降(jiang)為24.42%、27.52%，分(fen)別下降(jiang)21.71個百分(fen)點(dian)(dian)、10.81個百分(fen)點(dian)(dian)。

可以(yi)看出，直(zhi)銷業務毛(mao)利(li)率下(xia)(xia)降(jiang)尤甚。對此，鮮活飲(yin)品(pin)(pin)表(biao)示，2021年及2022年，公司口(kou)感顆(ke)粒類(lei)產品(pin)(pin)因市(shi)場競爭加劇(ju)，銷售價(jia)格及產品(pin)(pin)毛(mao)利(li)下(xia)(xia)降(jiang)較多(duo)，而直(zhi)銷模式下(xia)(xia)口(kou)感顆(ke)粒類(lei)產品(pin)(pin)的銷售占比相較于經(jing)銷模式較高(gao)，導致直(zhi)銷模式的綜合毛(mao)利(li)率下(xia)(xia)降(jiang)較多(duo)。

圖片(pian)來源(yuan)：招股書截圖

另(ling)一大因(yin)素在于蜜雪冰城的(de)采(cai)購(gou)(gou)。招股說明書（申(shen)報稿）顯示，上島智慧供(gong)應鏈有限公(gong)司(si)（以下簡稱“上島供(gong)應鏈”）為鮮活飲(yin)(yin)品(pin)(pin)主(zhu)要的(de)直(zhi)銷(xiao)客戶之一，其(qi)主(zhu)要向(xiang)公(gong)司(si)采(cai)購(gou)(gou)飲(yin)(yin)品(pin)(pin)類產品(pin)(pin)，因(yin)其(qi)采(cai)購(gou)(gou)規(gui)模(mo)大，具(ju)有較強的(de)議價能力，公(gong)司(si)向(xiang)其(qi)銷(xiao)售的(de)飲(yin)(yin)品(pin)(pin)類產品(pin)(pin)銷(xiao)售價格及毛利率較低，導(dao)致直(zhi)銷(xiao)模(mo)式的(de)綜(zong)合毛利率下降較多(duo)。

而(er)上(shang)島供(gong)應(ying)(ying)鏈正是蜜雪冰城股(gu)份有(you)限公司(si)全資子公司(si)。2020年(nian)，上(shang)島供(gong)應(ying)(ying)鏈未(wei)進入鮮活(huo)(huo)飲品前五大(da)客戶(hu)；2021年(nian)，上(shang)島供(gong)應(ying)(ying)鏈成為(wei)鮮活(huo)(huo)飲品第(di)(di)一大(da)客戶(hu)，銷售金額(e)(e)1.65億(yi)(yi)元，占(zhan)營收比(bi)重(zhong)為(wei)15.66%；2022年(nian)，上(shang)島供(gong)應(ying)(ying)鏈仍為(wei)其第(di)(di)一大(da)客戶(hu)，銷售金額(e)(e)增(zeng)至2.64億(yi)(yi)元，占(zhan)營收比(bi)重(zhong)增(zeng)至28.68%。

圖片(pian)來(lai)源：招股書截圖

產能利用率下降卻仍計劃擴產

盡管(guan)蜜雪冰城(cheng)(cheng)成為公司第一大客戶，且2022年(nian)(nian)對蜜雪冰城(cheng)(cheng)銷(xiao)售收(shou)入(ru)大漲，但鮮活(huo)飲品2022年(nian)(nian)總營(ying)收(shou)仍錄(lu)得負增長。該年(nian)(nian)度營(ying)收(shou)為9.29億(yi)(yi)元，較上年(nian)(nian)同期的10.64億(yi)(yi)元有所下降。

不僅如(ru)此，2021年，鮮活飲(yin)品產(chan)(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)達79.24%，2022年降至70.50%。在產(chan)(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)下降的(de)背景(jing)下，鮮活飲(yin)品仍計劃募集資金擴建(jian)產(chan)(chan)(chan)能(neng)。其擬(ni)投(tou)入(ru)1.87億元(yuan)用于天津生產(chan)(chan)(chan)基地(di)建(jian)設項目；擬(ni)投(tou)入(ru)2.13億元(yuan)用于肇慶(qing)生產(chan)(chan)(chan)基地(di)建(jian)設項目。

對于(yu)產(chan)能利用率下降，公司(si)為何仍計劃擴建產(chan)能的問(wen)題，《每日經濟新聞》記者(zhe)于(yu)4月(yue)10日下午致電鮮活飲(yin)品，其工作(zuo)人員表示領導不(bu)在(zai)。隨后(hou)記者(zhe)又(you)發送(song)采(cai)訪函(han)，截至發稿尚(shang)未收(shou)到(dao)回復(fu)。

圖(tu)片(pian)來(lai)源：招股書(shu)截圖(tu)

在招股書(shu)中，鮮活(huo)飲品認為，2020年、2021年、2022年，公(gong)司產能(neng)利(li)用率總(zong)體處(chu)于(yu)較高水平，銷售旺季產能(neng)較為緊張。公(gong)司本次募(mu)集資金投資項目建成(cheng)達產后，公(gong)司產能(neng)將(jiang)有(you)較大(da)提升。公(gong)司募(mu)集資金投資項目系綜合(he)考慮未來宏觀經濟發(fa)展、公(gong)司所處(chu)行(xing)業(ye)和市場環境變化、公(gong)司自身發(fa)展戰略和經營情(qing)況等因(yin)素后確定。

不過，公司(si)(si)也表示，如果未來下游(you)市場(chang)需(xu)求不及預(yu)期，或(huo)者公司(si)(si)對下游(you)市場(chang)的開拓不足，公司(si)(si)將面臨產品銷售無法達(da)到預(yu)期目標，產能無法完全消(xiao)化的風(feng)險。

需要(yao)注意的(de)是，鮮活(huo)飲品部(bu)分(fen)上游(you)供(gong)貨商已(yi)直接進(jin)入本行業，公(gong)司部(bu)分(fen)下游(you)客戶(hu)新茶飲品牌商也不斷向供(gong)應鏈(lian)上游(you)延伸，使(shi)得(de)鮮活(huo)飲品所處行業的(de)競爭日益激烈。在激烈的(de)市場(chang)競爭壓力下，除(chu)需持(chi)續提(ti)供(gong)價(jia)格競爭優勢之產(chan)品外，更需為客戶(hu)提(ti)供(gong)穩定、安全(quan)的(de)產(chan)品質量及多樣化產(chan)品選擇。

封面圖片來源(yuan)：每經記者 文(wen)多 攝（資料圖）