短(duan)期看(kan)沿(yan)(yan)海純火(huo)(huo)電業績修復(fu)彈性較(jiao)(jiao)大(da)。傳統上沿(yan)(yan)海火(huo)(huo)電廠因海運便利、所在(zai)地區經(jing)濟(ji)(ji)活(huo)(huo)力(li)強，因而煤(mei)炭(tan)采購結構靈活(huo)(huo)、成(cheng)(cheng)本(ben)控制能(neng)力(li)較(jiao)(jiao)強、盈(ying)利能(neng)力(li)居于行(xing)業前列。2022年(nian)沿(yan)(yan)海地區經(jing)濟(ji)(ji)活(huo)(huo)動(dong)受疫情影(ying)響較(jiao)(jiao)大(da)，進(jin)口(kou)(kou)煤(mei)價倒(dao)掛而長協(xie)煤(mei)覆蓋(gai)率普(pu)遍較(jiao)(jiao)低(di)，導致業績深度(du)承(cheng)壓。我(wo)們判斷2023年(nian)沿(yan)(yan)海火(huo)(huo)電廠通過進(jin)口(kou)(kou)煤(mei)價回落和長協(xie)煤(mei)覆蓋(gai)率提(ti)升，燃(ran)料成(cheng)(cheng)本(ben)下(xia)降空間較(jiao)(jiao)大(da)，推薦關(guan)注沿(yan)(yan)海火(huo)(huo)電資產占比較(jiao)(jiao)高的華能(neng)國際、寶新能(neng)源、浙能(neng)電力(li)；短(duan)期推薦關(guan)注5500大(da)卡動(dong)力(li)煤(mei)市場價能(neng)否跌破1000元/噸。

視角一：電(dian)(dian)力市(shi)場化+電(dian)(dian)煤(mei)中長(chang)協(xie)，火電(dian)(dian)盈利(li)(li)模(mo)式發(fa)生(sheng)變(bian)化。現貨市(shi)場試點全面鋪開后，伴隨(sui)電(dian)(dian)煤(mei)中長(chang)協(xie)覆蓋率提升，火電(dian)(dian)盈利(li)(li)模(mo)式出(chu)現變(bian)化。中長(chang)期(qi)(qi)看煤(mei)炭需(xu)求增(zeng)速(su)較(jiao)為穩定；且“雙(shuang)碳”目標(biao)下(xia)，未(wei)(wei)來煤(mei)炭需(xu)求增(zeng)速(su)將逐步放緩直至(zhi)負增(zeng)長(chang)，預計中長(chang)期(qi)(qi)煤(mei)價(jia)(jia)(jia)可回(hui)歸(gui)合理價(jia)(jia)(jia)格區間。以華能(neng)國際為例，假設(she)公(gong)司(si)未(wei)(wei)來每年長(chang)協(xie)煤(mei)覆蓋率約60%、10%電(dian)(dian)量(liang)(liang)參與現貨市(shi)場并(bing)可享受(shou)0.1元/千瓦時的容量(liang)(liang)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)，則(ze)此部分電(dian)(dian)量(liang)(liang)加權平(ping)均毛利(li)(li)可達(da)14.0%，高(gao)于(yu)公(gong)司(si)過去六年火電(dian)(dian)平(ping)均毛利(li)(li)率，且穩定性有所增(zeng)強。

視角二(er)：跨日靈活性(xing)調節資(zi)源(yuan)不足，火(huo)電(dian)裝機仍有“成(cheng)長(chang)性(xing)”。未來3-5年(nian)內，火(huo)電(dian)仍是最具(ju)經濟性(xing)的跨日靈活性(xing)調節資(zi)源(yuan)。火(huo)電(dian)與核(he)電(dian)作為高可(ke)靠性(xing)電(dian)源(yuan)，合計(ji)裝機規(gui)模應與尖(jian)峰(feng)負(fu)荷基(ji)本匹配(pei)。按照(zhao)負(fu)荷與用電(dian)同步增(zeng)長(chang)測算，25年(nian)尖(jian)峰(feng)負(fu)荷將達15.5億(yi)千瓦。參(can)考核(he)電(dian)裝機規(gui)劃，預計(ji)煤電(dian)增(zeng)量裝機需(xu)求最高可(ke)達3億(yi)千瓦。

投資建議：

火(huo)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)：建(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)火(huo)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)資產(chan)高質量、拓(tuo)展新(xin)能源(yuan)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)的龍(long)頭(tou)企業(ye)華能國(guo)際、寶新(xin)能源(yuan)等(deng)；新(xin)能源(yuan)發(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)：建(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)新(xin)能源(yuan)龍(long)頭(tou)龍(long)源(yuan)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力；核(he)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)：建(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)核(he)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)龍(long)頭(tou)企業(ye)中國(guo)核(he)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)；靈活(huo)性改(gai)造：建(jian)議(yi)關(guan)注(zhu)青達環保。

風險提示：

新增裝機容量不及預(yu)期；下游需(xu)(xu)求(qiu)景氣度不高(gao)、用電需(xu)(xu)求(qiu)降低導致利用小時數不及預(yu)期；電力市場化進度不及預(yu)期；煤價維持高(gao)位影響火電企(qi)業盈利；補貼退坡(po)影響新能源發電企(qi)業盈利等。

本文來源：國金證券研報《國金證券公用事業及環保產業行業周報：如何看待火電的短期彈性和中長期前景？》

（本文內容僅供參考，不作為投資建議，據此入市，風險自擔）

封面圖片來(lai)源：每日經(jing)濟新聞 劉(liu)國梅 攝